信托國際化業務發展趨勢

文/袁吉偉 編輯/白琳

為滿足我國構建以國內大循環為主體、國內國際雙循環相互促進的新發展格局、不斷推進對外開放的需求，信托公司也要加強國內外兩個市場的布局，提高國際化發展水平。這也是適應新時期客戶需求、拓展海外市場、加快創新轉型的必然選擇。

國際化業務轉型的必要性和意義

第一，居民全球資產配置的需求日漸升高。我國居民財富規模不斷累積，財富增值保值的需求不斷提高。此外，我國企業海外上市、并購和市場擴展活動增多，在海外累積了較多的優質資產，也需要專業機構提供資產管理服務。這為國際化信托業務發展提供了難得的機遇。

第二，國際化業務是信托公司轉型的重要方向。傳統信托業務發展空間受壓縮，國內證券市場面臨較高的市場競爭，各類創新業務尚不能形成確定的經營模式和盈利模式。相比較國內單一市場的地域限制，全球化投資能夠為信托公司提供更多潛在客戶，發掘新的營收增長點，因此國際化業務成為信托公司創新發展的的一個重要方向。從我國臺灣信托業的發展看，其發展在很大程度上得益于大力拓展境外投資信托業務，為其境內客戶提供更多稀缺性的投資機會。目前，該類業務占其全部信托資產比例已超過70%。這對大陸的信托業轉型發展是一個非常好的啟示。

第三，發展國際化有利于緩解國內資產荒。近年來，國內金融市場發展水平持續提升，來自海內外的資管機構積極參與各類資產創設和獲取。然而，受到經濟增速放緩、經濟結構調整、客戶投資風險偏好較低等因素的影響，高收益資產投資機會缺失。走向全球，則有利于在廣闊的視野下，尋求符合國內投資者偏好的優質資產，提高資產輻射和獲取能力，強化市場競爭力。

業務探索與發展現狀

近年來，信托公司通過獲取海外業務資質、搭建海外平臺等形式，推動國際化業務加快發展，在業務種類、牌照、平臺建設、內外聯動等方面有所突破。

一是信托公司加快獲取國際化業務牌照。目前，國內資本境外投資的主要形式有合格境內機構投資者（QDII）、合格境內有限合伙人（QDLP）、合格境內投資企業（QDIE）、人民幣國際投貸。QDII是最早推出的用以滿足境內投資者國際資產配置的制度。根據外匯局的數據，截至2021年3月31日，QDII累計批準額度1345.69億美元。其中，中誠信托、華寶信托、上海信托等24家信托公司共獲得額度90.16億美元，占總額度的6.7%。總體看，各信托公司所獲得的QDII額度差異較大：中誠信托、華寶信托、上海信托、中信信托各獲得超過或者接近10億元的QDII額度，占比合計達到70%；其他信托公司所獲額度均低于5億美元。另一個問題是，在已獲得QDII額度的信托公司中，公開發行產品的信托公司較少，且所發行的產品主要仍以固定收益類為主。國內后續推出的QDIE、QDLP以及人民幣國際投貸等業務牌照，旨在國際化業務資質下進一步放寬海外投資范圍，但僅局限于個別自貿區內機構，且額度較少，牌照申請難度較大。目前，在QDIE、QDLP等業務方面，只有中誠信托、上海信托等個別信托公司取得了一定進展。從國際業務開展總的情況看，根據2019年各信托公司年報的統計數據，僅有10%左右的信托公司正在加強國際化業務的創新發展。這說明，國際化業務發展的復雜性和難度仍比較大，短期只有個別專業能力較強的信托公司在大力拓展此類業務。

二是國際化業務種類日漸豐富。首先是信托公司國際化業務規模近年來得到提升。截至2020年一季度末，我國信托行業QDII類業務規模達到445.70億元，同比增長6.8%，增速高于信托業務平均增速。從國際化業務增長過程看，2011年以前，信托公司QDII業務處于平淡期，業務開展并不活躍；2012年至2016年是信托公司QDII業務爆發期，國際化業務實現了長足發展，至2016年年末，信托公司QDII存續規模接近500億元；2017年以來，QDII業務整體保持平穩，維持在400億元以上。其次是國際化業務品種日趨豐富。目前，信托公司開展的國際化業務涵蓋了中資美元債投資、打新、基石投資、二級市場投資、海外員工持股、離岸信托、另類資產投資等等。投資形式上，除信托公司自主開展投資管理外，還逐步與國內外知名金融機構合作開發具有特色的海外金融市場投資產品，或者以FOF形式精選海外優質資管產品，進行多元分散投資。

三是加快了國際化業務平臺建設。為了實現國際化業務的專業運營，中誠信托、興業信托、華寶信托、上海信托等國際化業務發展較快的信托公司，均設有國際業務部門，由專業團隊進行運作和管理。與此同時，為了形成有效的內外聯動，中誠信托、中信信托、中融信托三家信托公司還組建了境外子公司，且均設立于我國香港地區，并獲得了資產管理業務以及財務咨詢服務資格。應該說，以中國香港為起點和跳板逐步向外擴張實現業務國際化的策略，有利于在有效控制風險的同時不斷累積國際業務經驗。這也是我國金融機構國際化發展普遍采取的路徑。

四是基于國際業務平臺的內外聯動。國際化信托業務不僅能幫助國內資金“走出去”，也可助力國際資金“走進來”。比如，中信信惠（中信信托香港子公司）于2014年成功完成一筆規模超1億美元的創新型結構化海外債券融資；中誠國際（中誠信托香港子公司）獲得RQFII資格，也在構建通過設立海外資管計劃投資國內資本市場的業務發展路徑。除了在資金方面的內外聯通，信托公司在服務客戶離岸金融需求方面也在加快創新，國際化平臺在設立離岸家族信托方面已經取得了一定成效。

發展不足與制約因素

鑒于我國信托公司在證券投資領域主動管理的能力并不強，因而要實現從國內市場向國際市場投資的跳躍不可能一蹴而就，不僅需要自身能力、系統、人才等方面資源的匹配，還要獲得投資者、境內外監管部門的認可，總體需要一個較長的實踐過程。

第一，開展國際化業務的能力不足。信托公司以往主要以投融資業務為主，對于資本市場業務涉足較少，自主管理能力不強，就國際化業務而言更是一個陌生的領域。相對國際化業務的復雜性和境內外市場制度的差異性，國內金融機構相匹配的資產管理能力也明顯不足。就信托公司而言，主要不足在于以下方面：一是國際市場投資研究專業人才缺乏。目前國際市場投研人才主要集中于券商、公募基金機構，信托公司的相關專業人才較少，短期內完全依靠引進也較為困難。二是國際業務在交易估值等方面對系統建設的要求較高，目前信托公司的業務系統建設難以滿足其條件。三是國際金融投資業務涉及匯率風險、市場風險等更為復雜的風險管理，對于市場風險管理專業化程度不高的信托公司，也是較大的考驗。總之，信托公司開展國際化業務的專業能力基礎仍較薄弱，尚未形成市場的專業認可度。

第二，產品服務較為單一。雖然信托公司開始探索多種模式的國際業務，然而受限于國際業務發展尚處在初級階段，故所能提供的金融服務相對較少而且單一，主要是固定收益類投資產品、港股一級市場、二級市場投資業務。目前券商、公募基金已推出股票型、債券型、混合型、主題型、另類型等多種投資產品，部分投資產品業績相對較突出。對于高凈值人群所需要的更廣泛的資本市場、不動產以及另類資產配置等需求，信托公司依然無法滿足，在與其他金融機構的國際化業務競爭中處于下風。

第三，信托公司國際業務的市場品牌認可度較低。信托公司向來以固收業務而深受投資者青睞。而證券投資類產品，投資風險則需要由投資者自行承擔，境外投資更具金額高、風險大、費用高等特點，因而在信托公司國際化業務尚不成熟，也不具市場競爭優勢，以及缺乏剛性兌付所提供的收益保證的情況下，均使市場投資者對于該類業務投資意愿不高，造成信托公司國際業務市場品牌的認可度和影響力不足。

第四，國際化業務監管政策有所區別。從QDII業務政策看，與保險機構、證券類機構QDII投資范圍相比，目前信托公司所能夠投資的范圍較為狹窄，對于單只證券產品持有比例的限制也更為嚴格。在設立境外子公司方面，對證券公司有明確的設立要求，而對信托公司設立境外子公司，監管態度則仍不明朗，近年很難在海外設立分支機構；從自貿區看，上海、天津、福州、廣東等自貿區，信托公司參與也較少，除個別信托公司在上海、廣東自貿區建立了子公司外，整體上信托公司尚未把握住自貿區的境外開放優惠政策，所能實現的國際化業務發展動能不高。因此，信托公司開展國際化業務所面臨的政策環境依然不是很理想，未來還需要加強與監管的溝通，以獲得更多的政策支持。

發展方向展望

我國金融行業加速對外開放，人民幣國際化穩慎推進，國際化業務潛力仍然很大。信托公司需要通過持續投入、提升專業能力等手段，將這一業務潛力轉化為現實盈利。

一是提升國際化業務的專業能力。鑒于中國在全球經濟中的地位日漸突出，人民幣國際化進程加快，企業國際化經營和展業的力度加大，居民全球化資產配置的需求將保持較高水平，信托公司相應應持續關注國際化業務。但也需要看到，這塊業務相比其他類型的信托業務展業難度更大，短期可能難以形成比較突出的盈利規模，需要用更長的時間、更大的投入加以培育。另一方面，還必須補足國際化業務的能力短板，引進更多具有國際市場從業經驗的專業人才，以有效把握國際市場運行規律；同時，要完善內控、信息系統等內部基礎設施；建立基于全球化、綜合化的投融資相結合的客戶綜合服務體系和品牌影響力。

二是國際化業務將差異化發展。隨著國際化業務的競爭態勢上升，信托公司在不斷做大國際化業務的同時，需要實現特色經營。面對日漸上升的市場競爭，信托公司在將國際化業務規模做大的基礎上，需要根據自身優勢樹立市場競爭品牌。從不同的國際化運營模式看，背靠銀行、金融控股公司等股東背景的信托公司，更宜與集團內部國際化平臺協同發展；而已設立海外子公司的信托公司，則更加注重內外聯動，促進內部資金的“走出去”以及外部資金的“引進來”。從產品供給方面看，信托公司國際化業務立足于國內資管市場，必須有創新和亮點。鑒于目前信托國際化業務相對單一而有限的產品情況，致力于國際化業務的信托公司需要進一步依據市場需求和大類資產配置的可行性，在主題投資、另類投資等方面進一步創新，滿足國內居民財富保值增值需求，進而促成差異化競爭。

三是把握國際化業務的新競爭格局。隨著我國對外開放，越來越多的國內金融機構“走出去”，同時越來越多的外資機構進入國內市場。從國內機構看，證券機構、銀行的國際化速度更快，在國際化業務市場中占有先機。從外資機構看，熟悉全球市場是外資機構的最大優勢，但是缺乏本地客戶基礎也是其最大軟肋。因此，在這個錯綜復雜、競爭與合作并存的市場中，合作大于競爭。信托公司與其單打獨斗，不如尋求強強聯合，深化與國際知名投資管理機構，以及國內在國際化業務中領先機構的業務合作，以實現優勢互補及協作共贏為目的，聯手加快國際化業務發展。

四是優選國際化路徑。中國香港是較好的開展國際化業務的起步之地；但近年來，新加坡作為全球性金融中心的地位日漸升高，在財富管理等方面也展現了更為友好的營商環境，部分國際資金已由中國香港向新加坡遷徙。此外，我國正在建設的海南自貿港，也對標國際離岸金融中心，其蘊含的潛在的國際化業務機遇亦不容忽視。

五是短期內，復雜的國際經濟金融形勢依然考驗國際化業務發展。一方面，全球新冠肺炎疫情仍未得到根本控制，主要發達國家為應對疫情沖擊實施了超寬松貨幣政策，加劇了資產價格泡沫，而未來其寬松政策的逐步退出，將使金融市場可能面臨更大的調整和波動。從全球金融危機的經驗可以看出，全球流動性收緊后，金融體系脆弱性和不穩定性會顯著加大。另一方面，中美貿易摩擦延續，美國進一步加大打壓我國，雙方的矛盾和沖突從國際貿易領域延伸到金融等領域，短期內也難以完全調和。這會給全球地緣政治以及金融市場帶來更大的不確定性。