上市公司財務分析及發展建議
——以奧飛娛樂為例

曹嘉倫，謝世娜，劉 翠，桂夢婷

（佛山科學技術學院經濟管理學院，廣東佛山528000）

一、奧飛娛樂簡介

奧飛娛樂股份有限公司（以下簡稱“奧飛娛樂”）是中國目前最具實力和發展潛力的動漫及娛樂文化產業集團公司之一，以發展民族動漫文化產業，讓快樂與夢想無處不在為使命，致力構筑“東方迪士尼”，營業包括內容創作、影視、游戲、媒體、消費品、主題業態等。奧飛娛樂作為我國首家上市的動漫企業，如今已形成一個環環相扣、優勢互補的產業鏈，是國內動漫行業中具有代表意義的企業。

二、奧飛娛樂財務分析

（一）盈利能力趨勢向好

本文選取凈利潤率、銷售毛利率、凈資產收益率、成本費用利潤率來衡量奧飛娛樂的盈利能力水平，并結合行業平均數據對比分析奧飛娛樂在2016—2019 年間盈利能力的變化。

1.凈利潤率的比較。奧飛娛樂2016—2019 年凈利潤率分別為14.2%、1.88%、-59.57%和3.82%，前三年呈直線下降的趨勢，而后有回升趨勢。與行業均值相比，奧飛娛樂三年間的凈利潤率均低于行業平均水平。根據奧飛娛樂的財務報表可知，在2016—2018 年，其凈利潤逐年下降，導致該公司凈利潤率下降的主要原因是公司應收賬款余額的增長，導致計提的壞賬準備和資產減值損失隨之增加。而公司在2019 年業務架構體系調整，戰略性調整玩具業務品類結構，采取人才激勵政策及組織優化等多項變革，使公司業績反轉，凈利潤率有所回升，盈利能力有所提升。

2.銷售毛利率的比較。奧飛娛樂2016—2019 年銷售毛利率分別為48.06%、42.54%、40.14%和46.59%，前三年逐年下降，2019 年有所提升。根據奧飛娛樂的財務報表可知，其主營業務收入在2016—2017 年存在迎來小幅度上漲，而在2018 年，卻大幅度下跌，營業成本變動較小，導致銷售毛利率下降。而在2019 年，公司主動調整業務結構，銷售毛利率較2018 年有所回升。

3.凈資產收益率的比較。奧飛娛樂2016—2019年的凈資產收益率分別為10.39%、1.89%、-41.59%和2.98%。其中，2016—2018 年間直線下降，且均低于行業均值，主要是由于2016—2018 年奧飛娛樂在制定年度計劃時未結合公司實際情況及市場行情，將目標定得過高，導致投入與產出不匹配。在2019 年，奧飛娛樂經過一系列的業務調整，持續發揮IP 資源優勢，其凈資產收益率開始回升，表明公司盈利能力有所好轉。

4. 成本費用利潤率的比較。奧飛娛樂2016—2019 年的凈資產收益率分別為18.97%、1.91%、-59.63%和4.33%，前三年逐年下降而后有所回升。2018 年成本費用利潤率大幅下降是由于公司玩具業務“陀螺”等項目沒有達到預計的銷售效果以及海外玩具反斗城破產的影響，以至于2018 年業績不理想，公司獲利能力有所下降。而在2019 年，公司成本費用利潤率開始回升，根據奧飛娛樂的財務報表可知，2019 年利潤總額同比上升105.89%，期間費用均有所下降。因此，奧飛娛樂2019 年成本費用利潤率有所回升，公司盈利能力趨勢向好。

（二）營運能力開始回升

本文選取應收賬款周轉率、存貨周轉率、流動資產周轉率和總資產周轉率這四個指標并結合行業平均數據來對比分析奧飛娛樂在2016-2019 年四年間營運能力的變化。

1.應收賬款周轉率的比較。奧飛娛樂2016—2019年應收賬款周轉率分別為4.88 次、5.24 次、4.61 次和5.41 次，呈頻繁波動趨勢，2019 年達到最高點5.41 次，還是遠低于行業均值。但公司2019 年的應收賬款周轉率較往年有所改善，說明公司應收賬款回款速度有所提高。

2.存貨周轉率的比較。奧飛娛樂2016—2019 年存貨周轉率分別為2.09 次、1.92 次、1.91 次和1.67次，呈逐年下降趨勢。與行業均值相比，奧飛娛樂的應收賬款周轉率和存貨周轉率偏低，其中在2019年出現了應收賬款周轉率上升而存貨周轉率下降的現象，這意味著公司對存貨的管理效率下降，備貨增多，存貨占用資金較多，但其應收賬款轉換為現金的速度仍然較快，與2018 年兩個比率均下降的現象相比，企業營運狀況開始好轉。

3.流動資產周轉率的比較。奧飛娛樂2016—2019年流動資產周轉率分別為1.27 次、1.18 次、1.03 次和1.15 次，呈先下降后上升趨勢。與行業均值相比，奧飛娛樂四年的流動資產周轉率與行業持平，反映了企業的流動資產周轉速度已達到行業平均水平，資產利用率也處于行業平均水平，仍需進一步向行業中優秀企業看齊。奧飛娛樂應當對目前出現的情況予以重視，加強內部管理，充分有效利用資產，加快資金的周轉速度，從而提高流動資產利用效率。

4.總資產周轉率的比較。奧飛娛樂2016—2019年總資產周轉率分別為0.51 次、0.44 次、0.38 次和0.42 次，呈先下降后上升趨勢。與行業均值相比，奧飛娛樂的總資產周轉率偏低的主要原因，其一是企業個別投資項目的失利計提了大額商譽減值損失；其二是存貨的大量積壓；其三是與關聯企業之間存在大量很大可能收不回的應收賬款。2019 年，奧飛娛樂積極進行業務結構調整，戰略性收縮業務，并堅持以IP 為核心，其總資產利用效率有所提高，因此，奧飛娛樂應當進一步挖掘企業潛力，提高資產利用效率。

（三）償債能力有待加強

本文選取流動比率、速動比率、現金比率和資產負債率來衡量奧飛娛樂的償債能力水平，并結合行業平均數據來對比分析奧飛娛樂在2016—2019年間償債能力的變化。

1.從短期償債能力來看：一是流動比率的比較。奧飛娛樂2016—2019 年的流動比率分別為1.21、0.92、1.05 和1.06，呈先下降后上升的趨勢，且均低于行業平均水平，資產負債表流動資產中占比最大的是存貨，其次是貨幣資金，說明奧飛娛樂的資產變現能力有待提高。二是速動比率的比較。奧飛娛樂2016—2019 年的速動比率分別為0.76、0.62、0.70 和0.62，呈先下降后上升再下降的波動趨勢，且均低于行業均值，再次說明奧飛娛樂存貨占比過大。三是現金比率的比較。奧飛娛樂2016—2019 年的現金比率分別為29.97%、20.83%、32.25%和26.58%，均遠低于行業均值。2017 年現金比率出現下降，主要原因是奧飛娛樂的經營活動現金流量凈額和籌資活動現金流量凈額相比上一年大幅下降；2018年公司現金及現金等價物凈增加額比例達169.81%導致現金比率上升；而2019 年現金比率有所下降是由于歸還借款導致貨幣資金同比減少了29.44%。整體而言，奧飛娛樂短期償債能力三個指標均呈現先下降后上升再下降的波動趨勢，這表明其短期償債能力不穩定，短期償債指標在2018 年向好，2019年又有所下降。同時奧飛娛樂的短期償債能力在行業內較弱，這會影響公司籌資和經營的正常開展，公司存在短期償債風險。

2.從長期償債能力來看:資產負債率的比較。奧飛娛樂2016—2019 年的資產負債率分別為41.55%、41.29%、40.18%和34.43%，呈逐年下降趨勢。這表明奧飛娛樂的長期償債能力逐年下降，其中2019年下降幅度較大。從資產總額來看，2019 年相比2018 年減少4.43 億元，同比下降6.62%，主要原因是公司歸還銀行借款導致了貨幣資金減少以及收回股權處置款導致其他應收款減少；從負債總額來看，2019 年相比2018 年減少5.37 億元，下降幅度為19.99%，主要原因是公司2019 年歸還公司債務導致應付債券減少以及支付股權收購款導致非流動負債大幅減少。與行業數據相比較，奧飛娛樂2016—2019 年資產負債率均高于行業平均指標，而公司資產負債率的適宜水平一般是40%—60%，因此，奧飛娛樂具備良好的還款能力，債權人發放貸款安全程度較高，但可以進一步挖掘其發展潛力。

（四）成長能力急劇下滑

本文選取凈利潤增長率、總資產增長率和凈資產增長率來衡量奧飛娛樂的成長能力水平，并結合行業平均數據對比分析奧飛娛樂在2016—2019 年間成長能力的變化。

1.凈利潤增長率的比較。在盈利增長方面，奧飛娛樂凈利潤增長率逐年大幅下降，由于前幾年激進的擴張模式、過度分散的精力和投入、過大的局面所造成的經營弊端在2018 年終于爆發出來，公司2018 年的凈利潤增長率低至-2567.67%，整體趨勢與行業均值變化相同但遠遠低于行業均值，反映出奧飛娛樂的盈利增長能力遠低于行業平均水平。

2.總資產增長率的比較。奧飛娛樂2016—2019年的總資產增長率分別為73.96%、-0.03%、-20.05%和-6.62%，呈先下降后上升趨勢。但結合奧飛娛樂總資產周轉率來看，在奧飛娛樂激進并購擴張的節奏下，2017 年和2018 年總資產增長率持續下滑直至負值，遠低于行業均值。2019 年雖有回升，但仍為負數且遠低于行業均值。

3.凈資產增長率的比較。奧飛娛樂2016—2019年的凈資產增長率分別為58.42%、0.42%、-18.54%和2.35%，呈先下降后上升的趨勢，除2016 年外均遠低于行業均值，這是由于奧飛娛樂激進的并購擴張導致投資回報率低。大規模擴張的弊端顯現出來后，2019 年公司戰略性地主動調整玩具業務品類結構、下調原潮流品類占比，以及采取人才激勵和組織運營優化等多項變革措施，業績開始反轉，使得凈資產增長率在2019 年上升為正值。

三、存在的問題及建議

通過上文的財務分析，可以看出奧飛娛樂盈利能力雖有向好趨勢，但其過度擴張導致企業自身的內容變現能力較弱，同時沒有打通各個業務，未能形成良好的協調效應，致使多項業務受挫的后遺癥仍存在。且公司資產周轉速度慢、利用率低；短期償債能力較弱，影響公司籌資和經營的正常開展，公司存在短期償債風險；長期償債能力處于正常水平，但仍需要繼續優化資本結構，在風險減到最小的情況下盡量提高收益。從資產擴張角度來說，雖然奧飛娛樂資產規模擴張速度很快，但總資產增長率的大幅減少表明資產規模擴張的質量很差，出現負數表示已經資不抵投資額，對一些項目的預期過高，從而導致做出錯誤的規模擴張決策，奧飛娛樂需要明確定位，避免盲目擴張。因此，本文提出以下建議。

（一）優化產業鏈條，理性擴大規模

打造“東方迪士尼”的戰略目標對于當前的奧飛娛樂來說定位過于遠大，不符合其短期規劃。奧飛娛樂的發展方向是泛娛樂產業，打造以IP 為核心的全產業鏈。當前，奧飛娛樂已經著手全產業鏈布局的規劃，但其各業務板塊占比不協調，且從營業收入來源看，對于以IP 為核心的產業產出不足。奧飛娛樂應適當降低戰略目標，加大對以IP 為核心的板塊投入，減少對玩具業的依賴，對并購企業資源充分利用，適時制定短期戰略布局，將以IP 為核心的產業規模擴大，加大對影視類、電視媒體類、游戲類的投入。奧飛娛樂一方面可以通過自制的方式，創造出新的受市場歡迎的高質量產品；另一方面可以運用現有IP 進行創新生產，運用“情懷+市場”的模式得到更多消費者的青睞。

同時，從奧飛娛樂近年的收購表現來看，“撒網式”的收購行為的確融入了一些優質企業，但也并購了不少劣質企業。奧飛娛樂在擴張企業規模時，應充分考慮收購企業的收購形式、財務狀況、盈利模式、宏觀環境等多個因素，理性地、有目的性地進行收購擴張，加大對IP 產業的投入。而對于已經收購了，但盈利效果及前景不好的企業適時出售，回籠資金，避免持續虧損對公司造成不利影響。此外，奧飛娛樂在挑選并購和吸收的對象時，應注意選擇在市場上替代品較少、歡迎度較高的資源，提高企業在完成并購后的變現能力，通過并購完善產業鏈體系，分散經營風險。

（二）強化風險控制，加速資金流動

奧飛娛樂長期以來存在存貨滯留過多以致資金流動不足、投資風險把控不夠等問題。因此，需要將奧飛娛樂自身的實際情況與企業價值觀念、投入及成本相結合，通過對市場、行業的進一步了解，以及上文的一系列分析，建議奧飛娛樂應選取適合于企業發展的方式作為投資方向，并且應重視投資中創意的新穎性，預計采用混合型投資戰略會更加合適。對于一些利潤較低的業務，使用緊縮性投資戰略，從現有經營領域抽出資金，撤出那些前景堪憂的、以及奧飛娛樂本身沒有能力運營的經營管理領域，轉而加大對擴張性投資戰略領域的投入，比如以IP 為核心的動漫影視業。

對于因存貨周轉率較低導致企業周轉不流通的情況，奧飛娛樂可以通過預售、市場調查、歷史數據發展規律等方式，推測產品銷量，再進行針對性生產銷售，從而達到提高存貨周轉率的目的，為企業預留更多的資金，以應對現金流短缺等風險，減輕企業短期償債壓力。