近期的匯率預期管理及時且有效

5月末6月初，境內人民幣兌美元匯率出現一波急漲行情，交易價和中間價先后升破6.40比1，創下近三年來的新高。這波人民幣急漲主要是由離岸市場主導。5月26日至28日，離岸人民幣（CNH）相對在岸人民幣（CNY）持續偏強，每天差價約合1分錢。同期，1年期無本金交割遠期（NDF）隱含的人民幣匯率預期持續偏上行方向且出現跳升。

這帶動在岸市場出現追漲殺跌的跡象。5月25日至27日，境內銀行間市場即期詢價日均外匯成交量達到509億美元，較5月6日至24日日均成交量高出20%，較去年12月的日均成交量高出16%。5月26日至28日，人民幣匯率中間價累計上漲425個基點（約合4分多錢），其中收盤價相對當日中間價偏強貢獻了76%。

為合理引導市場預期，5月底以來監管部門密集發聲并出臺調控措施，先后三次發表聲明，強調保持人民幣匯率在合理均衡水平上基本穩定的政策不變，以市場供求為基礎的、有管理的浮動匯率制度不變，并警告將堅決打擊各種惡意操縱市場、惡意制造單邊預期的行為，提醒各方匯率預測不準是必然，雙向波動是常態，敦促企業和銀行都不要偏離風險中性“炒匯”，久賭必輸。

5月31日，央行宣布自6月15日起上調金融機構外匯存款準備金率2個百分點，即外匯存款準備金率由5%提高到7%。這是外匯存款準備金率時隔14年之后的再次調整。6月2日，國家外匯管理局宣布向17家合格境內機構投資者（QDII）合計發放103億美元投資額度，為有史以來最高的一次性批準額度。

在此背景下，人民幣急漲態勢迅速得到遏制，市場預期趨于基本穩定。到7月9日，境內人民幣匯率中間價和下午四點半收盤價較前期高點均下跌了1.8%。進入6月以來，離岸市場做多人民幣的力量迅速退潮，CNH相較于CNY總體偏弱，1年期NDF隱含的人民幣匯率預期也轉為總體偏下行方向。

與此同時，外匯市場順周期的羊群效應有所減弱。5月，反映境內主要外匯供求關系的銀行即遠期（含期權）結售匯順差329億美元，雖較上月20億美元增加較多，但順差規模為本輪升值以來第四高，且較去年12月少了67%。6月1日至7月9日，境內銀行間市場即期詢價日均外匯成交量391億美元，較5月25日至27日回落了23%。

可以說，近期匯率預期管理是及時而且有效的。6月，月均人民幣匯率中間價環比上漲0.1%，漲幅較上月回落1.2個百分點，緩解了人民幣升值對出口企業的財務沖擊。到7月9日，萬德人民幣匯率預估指數為97.96，與5月末基本持平，表明匯率預期管理無關貿易競爭力。相反，由于美元指數震蕩走高，今年以來人民幣匯率指數累計上漲3%以上。

匯率預期管理之所以成功，有以下兩方面的原因：一是市場溝通有效，及時提示了人民幣匯率包括美元指數雙向波動的風險。截至7月9日，美元指數收于92.1，較5月底反彈了2.5%，扭轉了4、5月美元指數持續回調的走勢。通過上日收盤價和隔夜籃子貨幣匯率走勢兩因素決定的人民幣匯率中間價報價機制，引導了人民幣兌美元匯率重新走弱。

二是言出法隨的調控措施，維護了匯率政策的公信力。1994年年初匯率并軌以來，人民幣開始實行有管理的浮動匯率制度。2020年年底中央經濟工作會議公告重提“保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩定”，是匯率政策操作而非重歸固定匯率安排。理論上講，有管理的浮動存在市場透明度和政策公信力的問題。2020年10月底，“逆周期因子”淡出使用后，中間價報價機制解決了透明度問題，美元弱人民幣強或美元強人民幣弱成為一張“明牌”。而預期管理的關鍵還在于政策公信力，這既要靠說，也要靠做。大幅上調外匯存款準備金率和大規模發放QDII額度，就向市場釋放了清晰的信號。

相信這次各方再度接受了一次生動的匯率風險教育。事實證明，鑒于內外部不確定、不穩定因素較多，人民幣匯率雙向波動是必然的；同時，監管部門維護人民幣匯率基本穩定是有決心也是有能力的。