房地產行業上市公司股利政策影響因素的研究

吳 芮

（貴州財經大學，貴陽 550025）

0 引言

在如今實體經濟并不十分繁榮的經濟大環境下，對于一個國家和地區的國民經濟來說，房地產行業具有很大的作用。隨著人民生活水平的不斷提高以及國民收入越來越多，房子成為人們日常生活談論的重要話題，住房也是許多人生活的必然需求。我國房地產行業市場迅猛發展，有效推動了城鎮化和經濟的發展。眾多房地產行業的上市公司為地方的財政收入提供了巨大支撐，房地產行業相關政策也在逐步推進與完善。其中，股利政策對房地產行業上市公司的利潤分配及其股東如何獲取企業收益有著重要的作用，不同的股利政策也會產生不同的影響。合理有效的股利政策有益于企業建立良好的公眾形象，也有助于激發廣大投資者對公司投資的積極性。因此，本文分析了我國房地產行業上市公司股利政策的現狀，并更深一步探討了影響股利政策的因素，再對如何促進其股利政策的完善性和有效性提出建議。

1 股利政策相關理論

1.1 股利政策若干解釋

股利政策的概念。股利政策是指股東大會、董事會和公司管理層就有關股利的事項做出的一切決議，包括是否發放股利、何時何地發放股利、發放股利的數額等。

1.2 股利政策分配類型

（1）剩余股利政策。公司管理層在分配當年度收益時，應將當年度收益用于公司下一年度的利潤項目。抽走資金后，如仍有盈余利潤，則向股東派息。如果撤資后沒有剩余資金，則不向股東分紅。分紅的多少通常取決于企業的年度收益。

（2）穩定股利額政策。公司在一定時期內保持穩定的股利支付金額，股利支付金額隨著時間的推移逐年增加。無論企業經營好壞，都會固定分紅。

（3）固定股利率政策。公司通過提取固定比例資本向股東分配股利，利率固定之后，分紅的多少就將受到企業收益多少的影響。

（4）正常股利加額外股利政策。在以一個固定的比例分紅基礎上公司會根據當年的盈利情況來發放額外的股利。

1.3 股利理論

（1）股利無關論認為，在一定的假設下，股利政策不會影響公司價值和股票價值。公司的股價通常由公司的經營能力和風險組合所決定，而與公司的利潤分配政策無關。

（2）股利重要論認為，用本年度獲得的利潤進行再下一年度投資而給投資者帶來的回報并不具有穩定性和可預測性，大多數風險厭惡者將會喜好現金股利，而不愿意獲得股票股利，從而避免面臨新的投資風險。

（3）信號傳遞理論認為，由于信息不對稱造成的投資者之間并不對等的投資可能，所以公司可以通過股東分紅方式及數量等向市場傳遞相關有利于企業發展的信息。信號傳遞理論有益于企業向投資者展示自身的獲利能力，并且給予投資者關于企業將有樂觀的發展前景的心理暗示，使投資者加大投資。

2 我國房地產行業上市公司股利政策的現狀及存在的問題

2.1 我國房地產行業的發展現狀

作為人們不斷追求的剛需產業，房地產需要巨大的資金量。因為證券市場不穩定的收益性，導致很多人將投資轉向房地產行業，使房地產除了是部分購房者的剛需外也成為人們投資的首選。2018 年1 月至3 月，全國房地產開發投資21 122 億元，增長10.6%。其中，住宅投資14 705 億元，增長13.3%，住宅投資占房地產開發投資的69.1%。房地產行業作為特殊且重要的產業，正值國家強國復興之時，市場對房地產的需求仍然比較強勁，隨著未來經濟的不斷發展，人民對美好生活的不斷追求和提升，我國房地產行業將會有更多的發展空間和潛力。

2.2 我國房地產類上市公司股利政策現狀

股利分配的方式。2015 年選取的135 家房地產企業的數據樣本中，我們可以看到，這些房地產企業的股利分配方式不同，包括現金股利分配、股票派送、現金股利分配加股票派送。其中，分紅企業81 家，分紅比例60%。公司現金分紅比例為2.46%，公司股票分紅比例為97.53%。多數房地產類上市企業的股利分配仍舊是依據每年企業的獲利多少決定，也就是利潤多則多發放，反之，利潤少則股利低。

2.3 我國房地產行業上市公司股利政策存在的問題

2.3.1 不分配現象大量存在

在抽取的135 家房地產上市公司中，有54 家公司未分配股利，占樣本總數的40%，不分配現象大量存在。

2.3.2 分配股利的現金金額較低

我國上市房地產公司在分配股利時所發行的現金量非常低。在81 家發放股息的公司中，僅有兩家公司采取派現的方式，而送股的公司比例則高達97.53%。其每股現金股利的最大值為0.5 元，均值為0.149 元。

2.3.3 股利政策缺乏穩定性和連續性

我國房地產行業上市公司分配股利的連續性很差，大多數上市公司難以持續發放股利，且發放股利的穩定性較差，根據統計數據顯示，在2014 年所調查的130 家公司中，僅有69 家公司派息，而在2013 年調查的128 家公司中派息的公司僅有53 家，雖然大多數公司都越來越具有分配股利的意識，但仍然缺乏連續性和穩定性。

3 影響我國房地產行業上市公司股利政策的一般因素

3.1 公司外部因素

3.1.1 法律法規對股利政策的影響

國家通常會制定有關法律、法規，保護投資者和其他利益相關者的權益，而對公司股利分配政策的分配利潤的順序、留存于企業的盈利等方面進行法律規范，預防企業忽視股東利益甚至侵犯股東權益，因此股利政策必須遵守制定的法律規范。

3.1.2 國家宏觀經濟環境對股利政策的影響

不管其他國家的經濟環境如何變化和不同，周期性是其共同的特點。當一個國家的經濟環境處于不同周期特點時，對股利分配政策的制定也有所不同。因此，宏觀經濟環境的變化例如宏觀經濟良好且穩定的時候，上市公司往往會采取高股利支付率的投資政策吸引投資者。

3.1.3 通貨膨脹對股利政策的影響

當通貨膨脹發生時，資本的折舊通常不等于資產置換產生的現金流量。也就是人們常說的，現在的錢沒有以前的錢值錢。公司為了維持原本的項目生產能力，需要扣除留存在企業的利潤來滿足，公司就可能會通過調節股利政策以適應企業不同的項目決策，使股利支付水平低于歷史水平。

3.1.4 市場的成熟程度

不同的市場成熟度也影響著股利政策的制定，市場的有效性與其成熟度呈正相關。以往研究表明，在相對成熟的資本市場中，現金股利是最重要的分配方式，采用這種支付方式的公司最多，而支付股票股利的公司數量相對較少。

3.2 公司內部因素

3.2.1 公司資產的流動性對股利政策的影響

資產的流動性是指企業將資產轉化為現金的容易程度。資產整體流動性的強弱將會影響企業現金流的多少，從而對企業支付現金股利的能力產生影響，也就是說，如果企業資產流動性較弱，則變現能力就較弱，企業就不愿進行現金分紅。

3.2.2 公司生命周期對股利政策的影響

企業發展過程可分為成長階段、發展階段和成熟階段。在企業發展初期也就是成長階段，企業需要投入資金而使企業獲得更快的發展，因此就會選擇股利支付較低的分配政策；在發展階段也就是企業發展中期，公司開始有能力通過較高的股利支付率使股東獲得較高收益；至成熟階段，由于企業的投入成本和收益表現出較強的穩定性，股利支付率和股票收益率基本保持不變。

3.2.3 公司財務狀況對股利政策的影響

財務狀況是指企業在一段時期內，對企業的資產、現金等投資者投入資本的經營情況和獲利狀況。以上市公司的企業年報為基礎，可以獲知相關的財務指標。公司的償債能力可以用資產負債率等指標衡量，資產負債率越低，證明公司負擔的債務越少，屬于企業本身的資本越多，則表示企業具有較強的償債能力。

4 結論與建議

4.1 結論

中國的房地產行業一直是投資者心目中高收益低風險的行業，房價過高也一直飽受人們詬病。從2016 年開始的二三線城市的房價持續暴漲，迫使國家進行宏觀調控，出臺很多相應政策，其中就包括限購限價等，但是政府不可能對市場進行長期的干預，房地產行業上市公司如何面對行業變化，不斷提升自己各方面的能力，采取適當的股利政策，吸引投資者，才是更具有長遠意義的。

4.2 建 議

第一，我國證券市場發展不平衡且發展速度過快，我國上市公司的管理層對股東利益沒有維護意識，沒有連續分配股利的意識，這與我國的證券市場尚不完善密切相關，需要國家的相關部門輔助上市公司完善其股利政策。

第二，信息披露要完整和透明。不管公司當年采取什么樣的分配方式，都應在年度財務報告中做出說明。

第三，避免投資者產生盲目短期的投資行為。目前我國的證券市場存在著大量的投機者，他們僅僅是想通過投機的方式在較短的時間內獲得收益，這種情況的大量存在，不利于我國資本市場的發展和進步。

第四，加強公司管理層需要連續分配股利的意識。上市公司未意識到股利政策具有信號傳遞功能，導致管理層忽視了部分股東的利益，這也不利于公司發展。