中小微企業供應鏈金融融資新路徑探討

吳曉兵 李光龍

（1.安徽大學經濟學院 安徽合肥 230000；2.銅陵職業技術學院經濟貿易系 安徽銅陵 244000）

目前我國中小微企業的數量已經超過6000萬家，創造GDP占全國總量的60%，稅收占全國的50%。然而，我國中小企業貸款余額15.26萬億元，占貸款總額的19%，不到20%，中小微企業出現的 “605020”現象，極度不匹配其貢獻。在互聯網經濟時代，個性化、定制化的產品需求呈現“長尾”現象，原本中小微企業目標市場的需求低、品種散的產品匯聚成長尾市場，總量足以和正常商品市場匹敵。 現實中的中小微企業因缺乏擔保抵押品、信息不對稱、信用度不高、外源性融資難等原因陷入了融資困境，中小微企業利用供應鏈金融融資被認為是解決資金約束的有效辦法。

一、中小微企業利用供應鏈金融融資的主要模式

現代企業的競爭已是供應鏈的競爭，中小微企業在供應鏈上的交易真實可信，為其通過供應鏈金融實現融資提供了基礎。閉環供應鏈的生態圈，利用互聯網和信息化技術有效地解決了中小企業信用風險高、信息不對稱、道德逆選擇風險，降低運行成本，能夠實現低成本融資的目的。

中小微企業初期利用供應鏈金融的目的是有效利用動產融資的基礎上利用信用融資。企業生產過程一般是采購、生產制造、銷售三個階段，動產相應存在預付、庫存、應收三種狀態，因此供應鏈金融圍繞動產提供預付款融資、存貨融資、應收款融資三種模式。隨著中小微企業的發展，其不斷和供應鏈企業交易而產生信任，逐漸形成戰略合作關系，這種關系不僅有契約的治理，也產生了人際關系治理形成信用融資（關系融資）。在經濟新常態下產能過剩、應收款和壞賬增加的情況下，這幾類融資模式極大紓解了企業資金周轉緊張的狀況。

二、中小微企業利用供應鏈金融融資的變化和問題

（一）中小微企業利用供應鏈金融融資主體的改變

隨著互聯網和信息技術的應用發展，供應鏈金融有了新的模式。特別是電子商務的迅猛發展，云計算、大數據、物聯網、移動支付等技術的廣泛使用，將各參與方由銀行、核心企業、上下游中小微企業、第三方物流公司擴展到平臺服務商、互聯網金融企業。

銀行作為主導融資主體的改變。介入供應鏈業務的商業銀行利用互聯網建立供應鏈綜合服務平臺，同時也接入互聯網金融平臺或金融信息服務平臺，為中小微企業提供全面的金融服務。國內平安銀行2014年“橙e網”建立了供應鏈綜合服務平臺，為中小微企業提供訂單、運單、收單一體化服務，實現了商流、物流、資金流、信息流融合。

供應鏈核心企業成為融資主體。核心企業掌握供應鏈中信息流、資金流、物流等信息，同時對中小微企業本身的經營狀況、資信狀況、技術狀況比較清楚，核心企業通過銀行或自有資金設立小貸公司、融資租賃公司、商業保理公司或自建融資平臺以及接入融資平臺，為中小微企業提供融資服務。2014年海爾集團設立了互聯網供應鏈金融平臺“海融易”，為其供應鏈8000家中小微企業和80000家門店提供金融服務。

第三方物流公司強勢介入。第三方物流企業是供應鏈中重要參與者，它掌控了動產融資的質押物品，在承運、保管、倉儲、配送、加工中獲得一手信息，通過銀行和自有資金或接入互聯網融資平臺，對抵押物的企業授信融資。2015年順豐集團建立了金融事業部，基于對貨權的精準掌控，對供應鏈中小微企業進行存貨融資、應收款的保理融資、訂單融資，同時也對中小微企業提供信用融資“順小貸”。

混合融資主體成為趨勢。上述的銀行、核心企業、第三方物流公司或供應鏈協作商相互結合、優勢互補形成的混合主導融資模式，中小微企業可以獲取更加方便快捷的金融服務。我國銀行一般一家獨大，和其他供應鏈參與者合作意愿低，混合主導融資模式較少。

（二）互聯網發展出現“去主導化”的供應鏈金融開放模式及問題

隨著互聯網的發展，供應鏈金融因為平臺的介入，脫離了銀行、核心企業、第三方物流公司為主導的融資模式，呈現出“去主導化”趨向，實現了互聯網、產業鏈、金融高度融合。供應鏈服務平臺接入各種資金來源，包括小貸公司、眾籌等非銀行資金，突破了供應鏈原有的資金來源的閉環狀態，中小微企業實現了跨資金來源的融資模式，各類供應鏈金融創新模式也從中裂變而出。云計算、物聯網、大數據和移動支付等技術的應用，也使得傳統的供應鏈金融模式得以改造。如第三方支付（支付寶、微信）建立的先發貨后付款的支付流程，使預付款融資和應收款融資變得簡單；電子商務平臺通過大數據對客戶交易數據分析，使信用貸款的風險大大降低。供應鏈金融沖出原有的閉環供應鏈生態圈，形成從供應鏈發展至產業鏈、從生產領域擴展至消費領域、從銀行單一資金來源接入互聯網金融后的多資金來源、從融資單一平臺到多平臺的立體多維度融資生態。

第一，電子商務平臺成為供應鏈金融的融資主體。電子商務平臺在為買賣雙方提供撮合成交時獲得大量信息，并協調、整合信息流、貨物流、資金流，借此信息優勢，通過商業銀行、自有資金或接入互聯網金融和其他非銀行金融機構資金，為中小微企業提供信貸支持。因電子商務平臺很容易獲取中小微企業的交易信息，在自己的支付平臺上融資放款，風險控制力較強、資金費用較低，中小微企業因此低成本地獲取企業經營資金。

第二，供應鏈平臺服務商介入融資。供應鏈平臺服務商是指借助自身優勢和特色為供應鏈參與者提供互聯網信息化服務、征信、保理、供應鏈集成管理等公司。供應鏈平臺服務商在和供應鏈參與主體合作中，積累了大量數據且以第三方的角度出發，公正可信，以此成為其切入供應鏈金融的基點。如用友網絡科技股份有限公司通過提供財務管理、ERP服務，快速積累了大量中小微企業用戶，使得旗下互聯網金融平臺友金所，能借助用友軟件多年財務管理經驗和客戶積累而建立的投融資服務平臺，滿足中小微企業的理財、融資等需求。目前，電子商務平臺、供應鏈服務商平臺存在融資體量較小且集中在消費端的問題。

第三，P2P融資的問題及接入式融資。P2P（peer to peer lending），即個人對個人（伙伴對伙伴）信貸，是依托互聯網建立的多點對多點的融資服務平臺，平臺聚集大量客戶的閑散小額資金，形成較大的資金量，撮合給有資金需求企業或個人。我國P2P模式除純平臺外，還有保證本金（利息）模式、信貸資產證券化模式、債權轉讓模式，中小微企業利用這些模式會存在較大風險。2011 年下半年以來，大批P2P平臺關閉、跑路，銀監會發出《關于人人貸有關風險提示的通知》，要求銀行業金融機構嚴防民間借貸風險向銀行體系蔓延。

P2P的風險問題不是出現在資金來源端而是出現在資金使用端，資金使用端的融資項目是否真實可信、運營中風險是否可控、盈利模式是否可行是保證P2P運行的保障。P2P接入供應鏈金融后，依托供應鏈中的核心企業、銀行、第三方物流、電子商務平臺、供應鏈平臺服務商，為供應鏈中的中小微企業提供資金融通，不僅交易真實可靠，而且將單個企業不可控的違約風險轉化為供應鏈整體可控風險，接入式P2P融資模式可能成為國內P2P轉型和發展的方向。

第四，眾籌的法律風險及接入式融資。眾籌(Crowdfunding) 是指一群人通過互聯網為某一項目或某一創意提供資金支持，從而取代諸如銀行、風投、天使投資這類公認的融資實體或個人 。眾籌繞過傳統的銀行金融中介進行融資，成為中小微企業融資的重要途徑。目前我國主要存在實物和股權兩種回報形式，實物回報類眾籌的法律風險主要涉嫌非法集資，眾籌平臺一旦營運出現問題或平臺實際控制人出現道德風險，無避免平臺控制人卷款跑路的風險；股權類眾籌以投資人占有創業公司股權 （或股份） 為回報公開向不特定對象出售股份，也涉嫌違反《公司法》和《證券法》。

眾籌切入供應鏈金融后可有效避免風險。實物回報類眾籌因為融資的中小微企業在供應鏈上的交易真實可信，實物回報有保障又依托供應鏈參與主體的信用，能夠避免非法集資的嫌疑；眾籌股權回報因為出售對象為特定供應鏈企業且不公開發售，也避免違反《公司法》和《證券法》。眾籌想要避免法律風險，接入供應鏈金融是有效辦法，或將是其今后的主要發展方向。

三、小微企業利用供應鏈金融融資問題的化解路徑

（一）生產端資產證券化融資

新出現的供應鏈金融融資平臺出現較晚、資金量不大，亟須新的方法充實資金體量。中小微企業利用資產證券化融資設計是充實資金量的較好方式，它通過中小微企業在供應鏈貿易產生的應收賬款、銀行貸款等，經過重組形成資產池，以資產池中的資產所產生的現金流收益，以供應鏈金融的參與主體的信用擔保，把資產所產生的未來現金流的收益權轉變為可以在金融市場上流動、信用等級較高的證券，從而達到為中小微企業融資的目的。目前，電商平臺資產證券化融資已開始實施，2013年阿里旗下螞蟻微貸通過上海東方證券資產管理公司以面向小微企業貸款形成的債權為基礎資產，發行了資產證券產品；京東商城旗下京東金融通過其“白條”業務提供消費融資業務，2016年通過華鑫證券有限公司發行京東白條2016第一期ABS融資20億元，獲三倍認籌。

電商平臺資產證券化融資的優勢是其積累的大量交易數據，且結合大數據分析確定企業信用，為資產證券化融資奠定基礎，但目前資金的運營集中在消費端。中小微企業在生產制造端急需資金支持，核心企業、銀行、第三方物流等供應鏈金融的主導人應以各自的優勢，介入資產證券化融資，為生產制造端的中小微企業提供資金支持。

（二）供應鏈內P2P融資

和P2P融資不同，供應鏈內P2P融資立足于供應鏈內部，基于真實貿易和長期合作產生的信任遠高于域外企業和個人；另外，參與融資的企業本身的業務受制于供應鏈中的核心企業、銀行、第三方物流企業，違約成本高。中小微企業供應鏈內P2P融資模式可分為三種方式。

一是定向P2P。供應鏈內中小微企業提出項目融資需求、確定期限和利率，供應鏈核心企業、銀行或第三方物流擔保，并由其或其他平臺提供資金管理服務，進行P2P融資。因為了解融資企業的項目、熟悉融資企業的資信加上良好的合作關系，對供應鏈域內企業定向P2P的融資，供應鏈域內其他參與方有較強的意愿。定向P2P可解決融資企業的長期資金需求。

二是非定向P2P。供應鏈域內企業將閑置資金存入供應鏈核心企業、銀行或第三方物流等供應鏈主導部門的內部銀行或資金平臺中，主導企業審核后，可發放給供應鏈中資金短缺的企業，達到資金在供應鏈內部調劑使用的目的。非定向P2P可解決融資企業短期資金需求。

三是先存后貸P2P。供應鏈域內中小微企業將一定數額資金存入供應鏈核心企業、銀行或第三方物流或其他相關平臺，根據需要或抽簽決定使用順序，類似住房公積金的先存后貸，投入較少金額，可獲得較大資金使用權。如供應鏈10家企業，每個中小微企業每年存入5萬元，第一年便有一家企業獲取50萬元需求資金，最差的企業第10年獲取50萬元使用權，和自己儲蓄并無差別，其他供應鏈參與企業因此獲益。

（三）供應鏈內眾籌融資

供應鏈內的眾籌同樣借助核心企業、銀行、第三方物流等主導企業，以其供應鏈內的真實交易為信用擔保，通過在供應鏈業務中的新項目股權融資或債權融資，達到為中小微企業融資的目的。

供應鏈內股權融資。供應鏈內的中小微企業在其“專精特新”的發展模式上，以其特色產品為供應鏈提供產品。當這些項目缺乏資金時，供應鏈中的眾多成員因為了解項目的發展前景，更愿意投入股權融資。以主導企業或供應鏈內其他平臺為依托，進行供應鏈內定向股權融資，項目風險降低的同時也規避了法律風險。

供應鏈內債權融資。中小微企業發布籌資需求后，由核心企業、銀行、第三方物流等主導企業或相關平臺企業審核信用，供應鏈內企業根據其與自己真實交易為信用基礎，并取得主導企業的擔保后，有較大意愿向平臺注資。籌資平臺放貸后監控風險，中小微企業收到貸款用于項目運行，到期償還。

（四）區塊鏈融資

區塊鏈是一種按照時間順序將數據區塊以鏈條的方式組合成特定數據結構，并以密碼學的方式保證的不可篡改和不可偽造的去中心化共享總賬。區塊鏈和供應鏈金融有極高的契合度，如交易的高信任度、安全性、透明的融資賬戶、無干預的自證等。區塊鏈作為不可更改的分布式賬本，資產交易的完整記錄從直接與其有貿易往來的一級供應商和一級經銷商，擴展至上下游兩端的中小微企業各交易節點。交易銀行、第三方物流、相關平臺的信用鏈得以加強，使得供應鏈金融的融資風險降低，各類為中小微企業的融資方式的可操作性極大增強。從目前實踐來看，區塊鏈分為共有鏈和許可鏈，許可鏈又分聯盟鏈、私有鏈、企業鏈。許可鏈因為有許可的節點才可介入共識系統，成本低、交易效率高，其中聯盟鏈最為符合供應鏈交易節點的商業關系、內部可公開的特點，可運用在供應鏈金融中。

中小企業在利用區塊鏈融資中，可能要經過三個演進發展階段：第一階段，數字票據自證。在聯盟鏈中，通過“區塊鏈+交易單證”形成的數字票據，構建信用基礎。數字單證不需要權威機構證偽，可自證其交易的真實性，交易憑證的增信使得風險減少，愿意為中小微企業提供融資服務商數量增加。第二階段，供應鏈內交易生態建立。通過“區塊鏈+合約”構建信用履約平臺，通過實施智能合同實現合同自動履約、供應鏈資金自動轉移。信用履約平臺為中小微企業開創了融資生態，能在企業間極強的信任下創新更有效率的供應鏈模式。在這一階段，首先通過區塊鏈技術特別是數字可編程貨幣的應用構建去中心化的數字支付體系，再將數字資產和智能合約應用于整個供應鏈金融圈內，在核心企業、相關企業和需融資的中小微企業間建立數字化的智能交易生態，使整個供應鏈的資金融通實現高效、便捷。第三階段，中小微企業直接融資市場的形成。直接融資的最大問題是資金需求與供給雙方信息不對稱、參與主體多、環節復雜、各類動產難以監控等。區塊鏈結合云計算、大數據、物聯網和人工智能技術，從單證增信開始，以交易增信、信用自證、智能資產等打通資本市場，整合中小微企業的資產池，通過證券化最終實現直接融資。

四、結語

供應鏈金融本質上是一整套為中小微企業優化融資的方案，通過供應鏈核心企業、物流企業、銀行、相關企業、中小微企業等參與者的一系列設計，最大限度地降低整個供應鏈的風險，實現資金融通方和資金需求方雙贏局面。隨著互聯網和信息技術應用，中小微企業利用供應鏈金融融資呈現出多種創新方式，其中區塊鏈技術下的供應鏈金融將是中小微企業融資的發展趨勢。通過區塊鏈的去中心化的設計，以計算信用的真實性和信息無損傳遞，結合人工智能、大數據、物聯網可以極大減少交易成本，實現供應鏈金融的生態化發展。中小微企業最終在區塊鏈金融的新生態下，在直接融資市場實現高效便利的融資。