公司治理制度對非財務信息披露影響的理論和實證分析

石艷春，陳 佳

(安徽開放大學 省直分校，安徽 合肥 230022)

信息化時代正式來臨，對于很多上市公司而言，各利益關聯者信息需求轉向多樣化，采用傳統財務信息進行披露的方式已經不能夠滿足公司負責人的決策需求[1]。從某一層面來說，企業財務信息可以有效反映出公司經營業績及財務狀況，但是由于受到計量和會計等因素的限制，在財務報表中，企業創新能力、人力資源系統、公司戰略規劃、科技儲備等關系到公司將來發展的信息不能直接體現出來，相關重要財務信息只能以非財務的形式才能得以展現[2]。對于財務信息而言，這類非財務信息是一種重要的改進和補充，其預測價值高于財務信息，因此，對外披露非財務信息是上市公司的發展趨勢[3]。我國當前披露的上市公司非財務信息現狀不容樂觀，很難滿足外部使用者的需求。通過優化公司治理結構，對有效激勵制度和有效約束管理層進行完善，可將企業控制者操縱非財務信息披露的可能性和動機降低[4]。影響上市公司非財務信息披露水平的因素包括內部治理結構及外部治理環境，因此，本文在此基礎上就公司治理制度對非財務信息披露影響進行了研究。

一、內部治理影響非財務信息披露的作用機理

1.股權結構與非財務信息披露

股權結構是各投資主體間持股比例關系，股權結構不同公司治理的根本問題也不同。在股權結構較分散時，公司對分散小股東、經理層間因信息不對稱造成的利益沖突等問題進行治理；在股權結構集中時，大股東掌握控制權，其通常傾向犧牲中小股東利益，而保護自身利益，使中小股東、控股股東主體間沖突成為公司治理主要問題。在我國上市公司中，國有股“一股獨大”和股權高度集中現象廣泛存在，因此，上市公司非財務信息披露水平會受股權集中度的影響。

2.管理層效率對非財務信息披露影響

關于管理層效率影響非財務信息披露的研究中，對董事會特征關注較多，包括董事會規模、總經理及董事長兩職合一等。通常情況下，公司制企業中股東人數較多，各股東知識水平及能力存在差異，對公司經營管理不直接參與，這給董事會和管理層損害股東利益及濫用職權提供了機會，因此，在股東大會上需將監督機構監事會選出，代表股東大會實施監督職能。公司內部治理的重要組成部分是監事會，其能否發揮監督職能對公司正常運轉有重大影響。監事會成員行使職權要具備一定的行為能力、專業知識，有效發揮監督作用。本文認為，監事會行為能力包括監事會成員專業性、勤勉性等，在很大程度上，年度監事會會議次數可顯示監事會成員的勤勉度。

3.管理層激勵對非財務信息披露影響

管理層的私人信息能帶來私人收益，這是管理層對外不愿披露更多信息的一個原因。管理層持股可促使其目標函數與股東目標函數趨同，通常用于解決這類代理問題。在委托代理關系中，董事會成員屬于代理人，其行為的不可觀察性很大，因其與股東間有信息不對稱存在，可能會有道德風險、機會主義行為產生，因此，適當激勵董事會成員非常必要，可將他們監督管理層積極性提高。

二、研究假設

1.股權集中度與非財務信息披露

股東在稀釋股權結構作用下具有數量多和分散性強的特點，當單一股東監督管理層信息披露動力缺乏時，影響非財務信息的披露較小[5]。隨著股權的集中，部分股東監督管理層動機和能力隨之增強，會增加監督成本；而對外披露信息更多，會降低監督成本。因此，提出假設H1：非財務信息披露水平及股權集中度兩者屬于倒U型關系。

2.上市公司實際控制人性質對非財務信息披露的影響

實際控制人性質包括非國有控股、國有控股，因國有企業多數分散股東不具備激勵、監督管理層動機，因此經營者缺乏監督，這對建立良好投資者關系及保護投資者利益不利，會給企業非財務信息披露帶來一定的阻力。因此，提出假設H2：非財務信息披露水平與實際控制人國有屬性為負相關。

3.獨立董事比例對非財務信息披露的影響

由于經營機會行為受到系統內的獨立董事的限制和監督，所以董事會獨立董事的比例對上市公司的非財務信息披露水平有一定影響[6]。獨立董事人數越少，對非財務信息披露越不利。因此，提出假設H3：董事會中獨立董事占有比例越大，則越具有較高的非財務信息披露水平。

4.年度會議與非財務信息披露

公司內部未來發展規劃、業務流程等信息監事會易獲得。在公司生產經營中，年度內召開會議越多，監事會成員越易發現問題，越能監督管理層。因此，提出假設H4：年度會議越多，對上市公司非財務信息披露越有利。

5.董事會持股比例對非財務信息披露的影響

董事會持股情況會受企業內部監督機制運作的影響，在通常情況下，董事會的持股比例與公司利益及董事自身利益有著正相關關系。董事會的股東比例越高，管理層的激勵越強，越有助于公司公開非財務信息。因此，提出假設H5：非財務信息披露水平在董事會持股比例越大時越高。

6.監事會持股對非財務信息披露的影響

在監事會持股適當時，有利于對董事會、管理層監督的加強，而監事會持股越高，監事會成員獨立性越差，不利于對公司信息披露。因此，提出假設H6：非財務信息披露水平在監事會持股越大時越低。

7.外部制度環境與非財務信息披露

地區經濟發展水平越高，越有利于上市公司私有信息的挖掘和公開。由于信號傳遞機制的存在，更多的非財務信息可能通過管理水平被公開，從而減少了資本市場中信息的不對稱性。因此，提出假設H7：地區制度環境越好，公司非財務信息披露水平就會越高。

8.非財務信息披露與外部債權人市場

當公司負債水平較高時，信息披露不僅要盡可能滿足股東的需求，同時還要符合主要債權人對公司未來發展的合理規劃及潛在經營風險的要求[7]。因此，提出假設H8：外部債權人市場發達程度越高，對于實現公司非財務信息的披露就越有利。

9.外部審計與非財務信息披露

通過聘請權威會計師事務所，公司非財務信息披露水平可得到更好審計，因此，本文提出假設H9：上市公司非財務信息披露的阻力隨聘請權威會計師事務所而減少。

三、數據來源及模型構建

1.數據來源

本研究關于企業治理結構的數據從CCER澤諾福恩數據庫取得，非財務信息披露測量指標由企業的年度報告提供，財務比例數據由財務調查數據庫提供。從深圳和上海證券交易所選取160家具有研究價值的上市公司作為此次的研究樣本，時間跨度為2017—2019年。在對樣本數據處理時，首先刪除掉*ST、ST、PT公司的樣本并以同樣的方法刪除掉數據缺失樣本。經篩選，用于回歸分析的上市公司共有138家，共有402個樣本觀察值。

2.模型構建

解釋變量包括管理層效率、股權結構和管理層激勵，股權結構變量選取上市公司實際控制人性質、股權集中度，管理層激勵變量則為董事會持股比例和，管理層效率變量選取獨立董事比例和。公司外部治理包括外部債權人市場、外部制度環境、外部審計。控制變量包括盈利能力、公司規模、年度啞變量等。進行單個內部治理變量的回歸分析，對比非財務信息披露行為的影響效果。構建回歸模型如式(1)所示，其中NFDI為被解釋變量，其表示非財務信息披露水平。

NFDI=β0+β1Gquan+β2Gquan2+

β3State+β4IDR+β5DShare+β6MKT+

β7Lev+β8Audit+β9Size+ε

(1)

內部管理變量對非財務信息披露水平的影響由模型(1)測試。在模型測試變量中，State表示實際控制人所屬性質，Gquan表示所有權的集中，DShare表示董事會持股所占的比例，IDR表示獨立董事所占的比例。Size(公司規模)變量、Lev變量(財務杠桿)，Audit表示內部的審計變量，MKT表示內部的制度環境。

四、實證結果及分析

1.描述性統計分析

表1為2017—2019年各研究變量的描述性統計分析，由表1知，2017—2019年非財務信息披露(NFDI)水平得分均值為0.2907，大部分公司非財務信息披露處于不及格狀態。NFDI的最大值為0.6440，最小值為0.1556，1/4分位數為0.2407，3/4分位數為0.5405。樣本公司股權集中度間有較大差異存在，Gquan標準差為0.0940，均值為0.1370，最高為0.7080，最低為0.0121。上市公司實際控制人性質(State)占總樣本數的0.3201，且中位數、1/4分位數全部為0，說明我國股權分置改革獲得了一定成效。

表1 2017—2019年各研究變量的描述性統計分析

在表1的樣本觀測值中，獨立董事比例均值為0.4411，最小值為0.3222。董事會持股比例最大值為73.7262，標準差為22.7611，最小值為0，不同公司間董事會持股比例具有較大差異。董事會持股比例均值為17.2873，董事會零持股現象嚴重，中位數為2.6227，樣本公司普遍較低。就外部治理變量而言，外部制度環境替代變量市場化指數≥10.70，標準差為1.3380，最小值僅為5.4500，各地區間制度環境具有較大差異，發展出現不均衡現象。資產負債率最大值為0.7507，最小值為0.1888，均值為0.3064，樣本公司具有較高的資產負債率，這會對上市公司非財務信息披露造成影響。盈利能力ROE平均值為0.0705，標準差為0.0730，標準差近似等于平均值1倍，表明不同公司間盈利能力有較大差異。

2.相關性分析

對皮爾遜(Pearson)和斯皮爾曼(Spearman)相關參數展開分析，對各研究變量之間的關聯性進行分析驗證。結果表明，非財務信息披露(NFDI)的級別與若干變量密切相關。非財務信息披露的級別與董事會的持股、獨立董事的比例以及外部審計成正比，說明假設3、4、5、9成立。與實際控制人國有屬性量化關系成反比，因此假設2、6成立，與外部債權人市場量化關系成反比，具體數據如表2所示。

表2 2017—2019年各研究變量的相關性分析

由表2可知，集中變量之間均具有顯著相關性，并且數值均低于0.40，在各變量間嚴重多重共線不存在，因此回歸模型可靠性較強。

3.內部治理對非財務信息披露水平影響的回歸結果

在回歸模型中分析內部治理因素，綜合檢驗假設1-假設9，結果如表3所示。由表3可知，通過對綜合治理變量回歸模型的分析可知，調整后的R2值為0.2204、0.1846，F值為5.22、5.08，且顯著性水平為1%，表明選取解釋變量大部分具有較強的解釋力。

表3 內部治理影響非財務信息披露水平回歸結果

通過表3可以看出，內部治理因素包括獨立董事比例、實際控制人性質和股權集中度等相關變量能顯著影響公司非財務信息披露水平。回歸分析表明，董事會持股比例較低和較大差異性導致董事會持股比例(DShare)檢驗結果不明顯。在所有控制變量中，公司規模(Size)回歸結果為正數，這說明上市公司規模變量對非財務信息披露水平起到正向決定作用。

五、結論

本文基于公司治理制度，對非財務信息披露影響進行了研究，得出如下結論。

(1)對于上市公司來說，內部治理因素在一定程度上可以左右企業非財務信息披露水平。

(2)內部治理因素分析表明，非財務信息披露水平與內部治理因素中的獨立董事持股所占比例成正比，與實際控制人國有屬性成反比，與股權集中度之間呈U型關系。

(3)回歸分析表明，董事會持股比例較低和較大差異性導致董事會持股比例檢驗結果不明顯。