“陣痛期”疊加，宏觀調控要有新思路

劉元春

按目前的態勢，中國經濟持續下滑是一種趨勢，經濟形勢已經很敏感了。社會需要一些真正能夠把脈的言論說明當前經濟到底在哪些方面出現了問題。

2021年一季度到三季度，中國的GDP同比增速從18.3%回落到4.9%，這并不是特別新奇。我們原來的預測也是從15%-16%逐步回歸到5%左右。不過，三季度GDP同比增速回落到4.9%的確超乎預期。

更重要的是，兩年平均增速從5.5%下降到4.9%，表明復蘇持續上揚的態勢受到了各種因素的沖擊。這一數字提供的信息是，供給端和需求端兩個端口的收縮，特別是供給端雖然累計增速還在百分之六點幾，但如果工業增加值（增速）回落到百分之三點幾，對于整體經濟運行可能帶來系統性的沖擊。服務業的生產指數徘徊不前，這種狀況到底只是與疫情相關聯，還是與其他因素也相關聯，這是我們要琢磨的。

從消費端看，消費下滑最核心的主因有幾個方面。

一是疫情帶來大量的服務類消費、接觸性消費的下滑，假日經濟旅游業的疲軟。

二是，由于供給鏈的擾動所帶來的消費端的變化，也就是汽車消費出現了11%-13%的回落，這種回落主要與“芯片荒”有關，也與整個汽車消費結構以及消費配套服務的供給狀況密切關聯。

從投資來看，一方面是整體信心低迷，對于投資收益預期的下滑，以及不確定性帶來的觀望。另一方面，中國投資目前受到幾個因素的制約：第一是基礎建設，在“十三五”與“十四五”交替期、接續期甚至是真空期，“十四五”大量的大型項目還沒有到位，地方政府的投資庫存嚴重不足，從而導致整個投資接續受到了劇烈的影響;第二是原材料價格的上漲，這對建筑業等諸多行業的沖擊已經明顯。投資另外一個很重要的板塊是房地產，房地產調控實際上對于整個經濟的影響是非常劇烈的。

因此，兩端都出現增速收縮，這難以從單一因素得到解釋，可梳理出以下幾大方面。第一，疫情的擾亂。目前，政策決策者和分析者一定要把疫情作為一個基本前提和背景。第二，極端天氣因素。這兩大因素是外生的，不可控的。第三，世界經濟帶來的最大的變化是大宗商品價格持續上揚，目前大宗商品價格指數已經突破了170的關口，較今年初又實現了60%-70%的上漲，并且目前看來以能源為主體的大宗商品價格的沖擊還會持續，這也是大家公認的。而分歧點在于，大宗商品價格的上漲到底是中國因素導致的，還是由于供應鏈的瓶頸導致斷裂的，或是由于金融因素導致的。

從內生因素來看，第一，中國是全球刺激政策、疫情扶困政策等等超常規政策率先回收、宏觀經濟政策常態化的國家。其中很值得研究的問題是中國在2021年上半年兩個季度的時間，使財政支出和信貸支出增速回歸到常態水平，有沒有戰略定位的失誤？目前疫情依然沒有取得最終勝利，世界經濟依然處于復蘇的艱難期，中國率先復蘇，如何鞏固復蘇的成就，使它能夠穩步達到常態化的狀態，我們需要的是什么？我們需要的可能不是簡單的宏觀經濟政策的常態化。

第二，中國不僅在宏觀經濟政策常態化的情況下，對于財政貨幣增長速度進行逐步削減，更重要的一點是開始關注深層次的結構性問題和風險性的問題，因此，更多強調要在房地產上面、在一些長效性建設方面出臺舉措，同時配合短期政策的控制。在房地產政策的基礎上，中國對一些高能耗行業也進行了大量的調整。因此，第二個轉向是從總量政策開始向結構問題轉換，從復蘇政策、保增長政策開始向控風險政策進行轉換。

第三，我們正處在“十三五”與“十四五”項目交接期，正處于舊基建與新基建的項目交接期。3月通過了“十四五”規劃，國家圍繞著新發展格局進行了全面布局，應當說這種投資規模和經濟的拉動作用并不小，但是事實上在各種因素的疊加下，地方政府行動力大幅下降。一是項目庫存量太少;二是大量的定向基金、資金使用效率低下;三是能夠靈活使用的各種預算外的基金由于土地流拍，導致政府控制能力大幅度下降。所以，這就出現了一個很嚴重的問題，投資出現了斷檔期，而不是持續的加速期。政府這個發動機，特別是地方政府，在換屆過程中，在戰略轉型過程中的接續效果并不如想象中那么好。

第四，政策協調出現很多問題。煤炭荒、拉閘限電再次顯現出事后調整、事后協調帶來的一些風險。

把這些因素進行全面梳理之后，大致可以進行分類，即外生的、世界的因素，和內部的、總量的、結構的因素。在分類的過程中，我們才能知道下一步進行糾錯的方向和重點在什么地方。按照目前態勢，經濟持續下滑是一種趨勢性的現象，因為經濟到底運行得怎么樣要看它的內生動能，這取決于三大主體的收益：企業的利潤、居民的收入以及政府的財政。

中國2021年一季度到三季度GDP增速9.8%，居民收入9.7%，企業利潤同比增長22%，國家公共財政同比增長18%以上。從這幾個數字來看，應該說內生財力支撐還是不錯的。

但事實上，上述講的都是在基數效應和累計效應作用下的不錯表現。如果從三季度數據來看就會發現幾個問題，第一個問題是高達10.7%的PPI和低達0.7%的CPI，直接意味著中國企業的成本擠壓已經達到了歷史的高度。成本擠壓直接導致大量的企業利潤在利潤轉移和利潤侵蝕中間出現了大幅分化。比如，煤炭行業利潤增長了2.41倍，但紡織行業利潤降低到2.3%，電力是-15.3%，黑色金屬利潤增長了1.678倍，汽車的利潤下降到5.5%，這種行業分化會直接導致整個國民經濟景氣程度出現瓶頸。

另外一個參數是1月-9月進口價格指數上漲了18.2%，出口價格指數只上漲了5.7%，進口與出口的貿易條件惡化了13個百分點，這意味著什么？

意味著利潤要少增長上萬億元，而這個上萬億元是由國內企業來承擔的，所以，近期訂單特別是短期訂單很多，但是很多企業不敢接、不能夠大規模接，原因就是一部分企業利潤已經很薄，還有一部分企業實際上沒利潤，而只是為了使企業運轉能夠延續。因此，在利潤越來越薄的狀況下，企業進一步擴大生產進行投資的動能就會大幅下降。

從居民來看，農村居民可支配收入上漲幅度比城市居民上漲幅度要大，這意味著城市居民的可支配收入低于9.8%，也就是低于GDP增速。這其中有幾個很重要的變化。

第一個變化是工資性收入有所上升。

第二個變化是經營性收入已經開始有所下降。

第三個變化是金融性收益是持平的。

第四個變化是轉移性收入明顯下降。

因此，我們會看到，在目前的狀態下，居民對收益預期并不看好。更為麻煩的是政府，因為沿海區域政府、發達區域的政府和落后區域政府收入差別很大，這種差別可能導致有些地方政府的收入增速的確達到了兩位數，但是有些地方政府收入可能就是零增長，甚至負增長。

因此，幾大主體收益狀態在三季度有明顯變化，這對疫情影響很大。再加上最近整個社會上所爭論的一系列問題，也對企業家預期產生很大影響。因此，我們要想逆轉這種預期，要想使經濟增長的內生動能不會持續下降，唯一的方法就是要進一步加大宏觀總量力度，要重新重視疫情帶來的沖擊和未來的不確定性，要求政策給予企業更大的彈性和韌性。在目前的大宗商品持續上揚、進口價格持續上揚、出口價格低迷、消費價格低迷的狀況下，大量中小企業、大量的脆弱性行業的企業會出現經營困難，因此，提前布局是非常重要的。

通過利潤的變化能夠看到未來，通過先行參數的變化也能夠大致看到四季度，因為PMI指數第一次跌破50%的榮枯線，同時服務PMI指數也在8月跌破50%，這些都是值得我們警惕的信號。因此，筆者建議：一是目前對于4.9%的增長速度要分層級地理清楚下滑的因素是什么，不能簡單化。二是要看清楚市場經濟主體目前收益變化以及它們的預期變化，對收益和預期的變化必須采取一系列的對沖舉措。為應對未來經濟走勢，要有一系列未來政策的調整。未來的政策選擇重點強調四個方面。

第一，在分類研究的基礎上采取分類政策，進行分類治理。對于經濟回落要進行分類研究，未來經濟下滑因素是多元的，而不是單一的，有外生、有世界性的、有內生總量的、有內生結構的，所以，分類對沖依然是目前很重要的一個點。

第二，面對目前中國經濟內生復蘇、內生動力下滑，預期低迷的狀況，我們必須要采取穩增長的政策，和第二輪“六穩六保”落實政策。去年5月出臺的這些“六保”政策效果非常好，取得了中國抗疫奇跡和復蘇奇跡，但是如果要延續應該推出第二期“六保”政策，我們不能簡單樂觀估計目前的形勢，依然要看到疫情的不確定性、國際環境的不確定性，以及內部戰略轉換的不確定性和結構性調整的不確定性。應對這幾大不確定性，我們需要在總量政策上給予經濟主體額外的彈性和韌性。

因此，經濟政策不能簡單地從過去非常規擴張政策，退到常態化，而是應該退到常態化的擴張政策層面，財政政策、貨幣政策保持總體擴張依然是疫情期間和后疫情期間的一個基本基調。

第三，總量寬松與結構性政策組合要更加精細化，要在中小企業、就業結構和大產業轉換、能源替代過程中起到很好的作用。因此，在定向降準，對中小企業的扶持和特殊行業的扶持政策上還是要繼續堅持。

第四，后疫情時期的風險，實際上是內生型的風險大于外生型的風險，內生型的風險更復雜，更難判斷，更考驗管理者的能力。

因此，對于下一步風險的管理要高度審慎，而不能簡單化。對于房地產的調控，兩只手都要發揮作用，市場端和政府端如何起到相互補充、相互補位的作用，一定要措施到位后，才能進行相應的大調整。大的改革，不是簡單地進行大改革，而缺乏相應的補位。因此，保持房地產在短期總量上的穩定，進行內部的結構調整，進行內部長效機制的建設，依然是我們宏觀政策的核心重點之一。當然我們一定要認識到中國經濟常態化之后，真正的陣痛期將要出現，也就是財政大轉型的陣痛期，必定要在財政收支體系以及房地產大調整中產生比上一輪陣痛期更嚴峻的陣痛期。

在疫情后，我們就要做好充分的準備，尤其要做好應對幾場惡戰的準備。應對目前疫情的不確定性、世界的不確定性、戰略轉換的不確定性和大的結構調整的不確定性，我們在政策考量上需要更高的水平，而這一更高的水平要求我們在新時代的宏觀經濟治理體系上要有全面改革的新思路，這樣才能避免出現過去一系列宏觀協調失靈所帶來的各種問題。

（編輯：王延春、李高超）