北交所起航

劉宗根　張欣培　王穎

2021年11月15日，北京證券交易所開市儀式上的鐘。圖/人民視覺

11月15日上午，北京市金融街北京證券交易所辦公大樓內，伴隨著鐘聲響起，首批81家上市公司上市交易，北京證券交易所正式開市。

這距離宣布設立北京證券交易所不到三個月。9月2日晚，國家主席習近平在2021年中國國際服務貿易交易會全球服務貿易峰會上宣布，繼續支持中小企業創新發展，深化新三板改革，設立北京證券交易所，打造服務創新型中小企業主陣地。

“今天北京證券交易所正式揭牌開市，這是繼去年7月正式推出精選層后深化新三板改革、促進資本市場高質量發展的又一重大創新舉措;也是新三板市場運營八年多來，積極探索具有中國特色資本市場普惠金融之路的新起點。”中國證監會主席易會滿當日在北京證券交易所揭牌暨開市儀式上說。

北京證券交易所董事長徐明表示，北京證券交易所的生命力在于特色，形成特色的關鍵是在多層次資本市場框架下，準確把握市場定位，不斷提升市場與創新型中小企業的契合度和適配性。北交所將圍繞打造服務創新型中小企業主陣地目標，探索建立適應中小企業創新發展的政策體系、制度體系和服務體系。

過去兩個月，證監會完成了北京證券交易所主要制度規則從公開征求意見到正式發布的過程。10月30日，證監會發布北京證券交易所發行上市、再融資和持續監管3件規章以及相關的11件規范性文件。此前，證監會于9月3日和9月17日分別就上述規章和規范性文件向社會公開征求意見。

11月12日，北京證券交易所宣布開市工作準備就緒。北交所開市籌備過程中，累計有超過210萬戶投資者預約開通北交所合格投資者權限，開市后合計可參與北交所交易的投資者超過400萬戶。

從首批上市公司來看，北交所正式開市前，精選層審查發行工作正常開展，10家已完成公開發行等程序的公司直接在北交所上市，71家存量精選層公司平移至北交所。

北交所開市首日，10只新股全線大漲，盤中兩度觸發臨時停牌。當日漲幅前五的股票是N同心、N大地、N志晟、N晶賽和N恒合，其中N同心漲幅為493.67%。

同日，上證指數下跌0.16%，深證成指下跌0.47%，創業板指下跌0.82%。

不過，北交所首批股票隨后幾日出現了不同程度的回調。11月18日，北交所開市第四日，除了同惠電子、大地電氣和吉林碳谷等5只股票小幅上漲，其余股票絕大部分出現下跌，不包括停牌公司。當日跌幅前五的股票為志晟信息、晶賽科技、中設咨詢、同輝信息和中寰股份，下跌幅度均超過5%。

2021年是注冊制改革的第三年，改革已進入深水區。從科創板到創業板再到北交所，注冊制正在向全市場推廣。信息披露是注冊制的核心。11月12日，北交所公布首屆上市委員會、并購重組委員會、復核委員會和紀律處分委員會委員名單。其中，上市委員會委員共33名，為全國股轉系統掛牌委員會委員平移擔任。除了9名北交所內部委員，外部委員有7名來自證監會系統單位，12名來自律師事務所和會計師事務所等市場機構，5名來自基金公司。上市委員會委員對北交所發行上市審核、股票退市和重新上市等事項進行審議。

新三板過去一直存在流動性不足的問題。新三板目前共有掛牌公司7027家，包括創新層掛牌公司1228家和基礎層掛牌公司5799家。北交所開市當日精選層從新三板撤下，從此成為歷史。

而北交所指數方面，從科創50指數推出時間來看，北交所指數可能不會在開市后立即推出。北交所11月2日關于發布北京證券交易所交易規則（試行）的公告顯示，北交所指數發布前，以北交所全部上市股票收盤價漲跌幅的算術平均值作為基準指數漲跌幅，計算收盤價漲跌幅偏離值，據此認定異常波動情形。精選層掛牌公司平移為北交所上市公司的，異常波動指標連續計算。

首批股票價格回調

11月15日，北交所正式開市。北交所首批81只股票中，10只是新股，其余71只股票從精選層平移而來。10只新股分別是N大地、N漢鑫、N中設、N志晟、N中寰、N廣道、N同心、N晶賽、N科達和N恒合。

當日，北交所10只新股全部上漲，平均漲幅199.80%，其中N同心大漲493.67%，盤中漲幅一度超過500%，穩居新股漲幅榜首位;N大地、N志晟和N晶賽漲幅亦超過200%。與此同時，68只未停牌的存量股票漲跌互現。存量股票絕大部分高開低走，其中德瑞鋰電漲幅最高，上漲18.23%;59只股票走跌，下跌幅度最大的股票是同輝信息，收跌15.98%。

最新收盤日北交所漲幅前十股票（11月19日）

資料來源： Wind。制表：顏斌

《財經》記者了解到，存量股票開市初期股價出現一定幅度調整，開市前存量股票已平均累計上漲56.27%。上述公司基本面沒有變化，已于10月底披露三季度財報，北交所開市前無其他重大公告。存量股票股價整體趨于收斂。

“北交所首批股票表現在預期之內，自宣布設立北交所以來，存量股票已有一定漲幅，上市首日部分獲利盤離場屬于正常現象。10只新股集體大漲，盤中兩度臨時停牌，則反映了市場一貫對于新股的熱情。”一位國金證券人士對《財經》記者表示。

北交所延續了滬深交易所的“T+1”交易規則，即投資者買入的證券，買入當日不得賣出，但北交所另有規定的除外。北京證券交易所交易規則（試行）顯示，北京證券交易所對股票交易實行價格漲跌幅限制，漲跌幅限制比例為30%。但新股上市交易首日不設漲跌幅限制。

此外，新三板精選層掛牌公司平移為北交所上市公司的，平移當日其股票交易實施30%的漲跌幅限制，以精選層最后一個交易日收盤價為其前收盤價。

北交所開市首日10只新股均盤中觸發兩次臨時停牌。北交所新股上市首日設有臨時停牌機制。交易規則顯示，無價格漲跌幅限制的股票競價交易出現下列情形之一的，北京證券交易所可以對其實施盤中臨時停牌，一是盤中交易價格較當日開盤價首次上漲或下跌達到或超過30%的;二是盤中交易價格較當日開盤價首次上漲或下跌達到或超過60%的。

Wind數據顯示，從創業板和科創板來看，創業板首批28家上市公司，上市首日平均漲幅超過100%，平均換手率近九成;科創板首批25家上市公司，上市首日平均漲幅為140%，平均換手率為78%。

北京一家投資機構董事長認為，北交所首批上市的10只新股，發行定價不高。據了解，北交所10只新股均選擇了直接定價方式。10只新股發行市盈率平均22倍，首發募集資金在1.5億元上下。北京證券交易所證券發行與承銷管理細則顯示，公開發行并上市采用直接定價或競價方式的，全部向網上投資者發行，不進行網下詢價和配售。

另一方面，10只新股在首日上漲后出現連續回調。11月16日，10只次新股中僅有2只上漲，其余均下跌，最大跌幅16.82%;11月17日，10只次新股中僅有晶賽科技收漲1.11%，其余全部下跌。此外，11月16日，存量股票不少出現下跌。

2021年11月15日，北京證券交易所首批上市的81家企業標識展示墻。圖/新華

“現在的回調，也是北交所市場投資者理性的表現。存量股票繼續被爆炒，反而不利于北交所后續的發展。”銀泰證券股轉業務部總經理張可亮認為，隨著估值的回歸，新開戶投資者會逐步入場。

關于打新收益，一位投資者對《財經》記者表示，北交所打新的絕對收益不是特別大。根據管理細則，網上投資者有效申購總量大于網上發行數量時，根據網上發行數量和有效申購總量的比例計算各投資者獲得配售股票的數量。其中不足100股的部分，匯總后按申購數量優先、數量相同的時間優先原則向每個投資者依次配售100股，直至無剩余股票。

這被認為利于緩解投資者集中申購壓力。根據管理細則，投資者應當按照發行人和主承銷商的要求在申購時全額繳付申購資金、繳付申購保證金或以其他方式參與申購。凍結資金產生的利息劃入北京證券交易所設立的風險基金，風險基金的使用應當符合中國證監會的規定。

星石投資首席研究官方磊對《財經》記者表示，從盈利能力來看，2021年三季報中，首批上市公司凈資產收益率ROE中位數為8.97%，高于創業板的6.2%和科創板的7.5%。從估值角度來看，首批上市公司市盈率（TTM）中位數為28.9倍，遠低于創業板的40.1倍和科創板的52.2倍。

“北交所首批上市公司具有市值偏小、盈利能力較強和估值偏低的特點。首批上市公司中八成來自先進制造業、現代服務業、高技術服務業和戰略性新興產業等領域。”方磊說。

差異化競爭機會

在北交所首批上市公司承銷商中，科達自控、恒合股份保薦機構為中信建投，大地電氣保薦機構為東北證券，中設咨詢保薦機構為銀河證券，中寰股份保薦機構為安信證券，同心傳動保薦機構為開源證券。志晟信息聯席主承銷商為中泰證券和太平洋證券。

天風證券數據顯示，從科創板近兩年的運行情況來推測北交所將來業績貢獻，預計北交所將為證券公司帶來經紀、兩融和IPO收入合計188億元，占今年行業整體年化收入4%。考慮到疊加北交所的交易活躍度將更高，預計2022年北交所能為證券業帶來接近5%的業績增量。

復旦大學泛海國際金融學院教授施東輝認為，隨著北交所市場的發展，投行格局或將再次改變。滬深兩市發行業務長期被一線證券公司占據，所謂“三中一華”的市場占有率不斷增加。但新三板情況有所不同，整體上中小證券公司業務量相對占優，北交所設立將提供差異化競爭契機，中小投行有望轉型為專注于某個行業、某個區域和某類服務的精品投行。

“北交所開市首日我們的開戶數是平時的好幾倍。”一位天風證券人士對《財經》記者表示，下一步天風證券計劃加大對北交所和新三板業務的投入。據了解，北交所開市三日，累計新開戶29.5萬戶，全市場合格投資者共計432萬戶。

一位業內人士對《財經》記者表示，一線證券公司項目多，人手有限，他們把主要精力放在滬深交易所，沒有太多精力放到北交所上。但中小證券公司大力投入，可能試圖通過此類業務實現彎道超車。

今年6月，中國證券業協會根據證券公司經審計數據，對證券公司資產規模等38項指標進行了統計排名，發布2020年證券公司經營業績指標排名情況。其中，2020年度證券行業投行業務收入達到670.67億元，同比增長39.76%，占營業收入比例達15.25%。而證券公司2020年度投資銀行業務收入排名方面，前五分別是中信建投、中信證券、中金公司、海通證券和華泰證券。開源證券和安信證券位于20名左右。

易會滿今年10月在2021金融街論壇年會上表示，堅守科創板“硬科技”定位，規范創業板服務成長型創新創業企業定位，防止板塊套利，是注冊制改革始終要把握好的重點內容。科創板和創業板申報企業已主動撤回245家，不少是因為板塊定位問題，這暴露出一些保薦機構在發展觀、政策把握和內控上存在差距，片面追求數量和規模，質控跟不上。希望保薦機構與監管部門、交易所同向發力，持續提高內部治理水平和政策執行效果。

北京證券交易所向不特定合格投資者公開發行股票并上市業務規則適用指引第1號顯示，發行人屬于金融業、房地產業企業的，不支持其申報在北京證券交易所發行上市。

此外，發行人生產經營應當符合國家產業政策。發行人不得屬于產能過剩行業、產業結構調整指導目錄中規定的淘汰類行業，以及從事學前教育、學科類培訓等業務的企業。

11月15日，全國股轉公司查處一起涉北交所上市的信息披露違規案件。全國股轉公司在日常監管中發現，創新層掛牌公司鋼寶股份的控股股東南鋼股份披露了擬將鋼寶股份分拆至北京證券交易所上市的預案。對上述重大事項，鋼寶股份未同步在全國股轉公司官方網站進行披露，構成信息披露違規。

鋼寶股份是北交所開市后第一批A股分拆至北交所上市案例。全國股轉公司認為，鋼寶股份的主辦券商國泰君安未督促公司及時、公平地履行信息披露義務，持續督導未勤勉盡責，全國股轉公司決定對其采取約見談話并要求提交書面承諾的自律監管措施，要求其加強內部控制和工作協同，規范履行職責。

而關于注冊制改革，易會滿表示，證監會始終強調注冊制絕不意味著放松審核要求，必須對信息披露的真實準確完整嚴格把關，從源頭上提升上市公司質量;始終強調要督促中介機構提升履職盡責能力;始終強調要統籌一二級市場的適度平衡。

流動性提升

流動性是北交所的另一指標。11月15日-17日，81只北交所股票交易總體平穩。北交所開市前三日股票合計成交169.99億元，其中，68只未停牌的平移股票成交100.31億元;10只次新股全部上漲，平均上漲146.80%，成交69.68億元。68只未停牌的平移股票開市三日內小幅盤整后股價逐漸回升，日均換手率為3.18%。

從龍虎榜來看，Wind數據顯示，11月17日，大地電氣、同心傳動和志晟信息等紛紛進入龍虎榜。其中，大地電氣賣出前五營業部為中信華南廣州宸悅路、東方財富拉薩東環路第一、華泰湖北分公司、東方財富拉薩團結路第一和國君上海松濤路。

買入前五營業部為中信建投安吉天荒坪路、國金上海奉賢區金碧路、廣發上海吳興路、華泰南京分公司和東莞江西分公司。

個人投資者門檻方面，北京證券交易所投資者適當性管理辦法（試行）顯示，個人投資者參與北京證券交易所市場股票交易，應當符合下列條件：一是申請權限開通前20個交易日證券賬戶和資金賬戶內的資產日均不低于人民幣50萬元;二是參與證券交易24個月以上。

11月16日，8只北交所主題基金發布了招募說明書和份額發售公告。8只基金于11月19日開售，每份基金份額初始面值1元，認購價格1元，首次募集總規模上限為5億元，共計40億元。

此前，證監會11月12日表示近日準予注冊8只北交所主題公募基金。北交所主題公募基金采取兩年定期開放的運作方式，約定80%以上非現金基金資產投資于北交所股票，可以為北交所帶來增量長期資金。

中國人民大學法學院教授劉俊海對《財經》記者表示，北交所開市首日交投比較活躍，短期內不會對滬深交易所造成沖擊，北交所有自己的定位，滬深交易所已經有30年歷史，因此滬深交易所不需要緊張。

“長遠來看，的確可能存在三個交易所公平競爭的問題，這涉及到每個交易所的制度競爭力和服務水平等。上市公司選擇去哪一個交易所上市是雙向選擇。”劉俊海說。

限售期方面，北京證券交易所股票上市規則（試行）顯示，發行人高級管理人員、核心員工通過專項資產計劃、員工持股計劃等參與戰略配售取得的股份，自公開發行并上市之日起12個月內不得轉讓或委托他人代為管理。其他投資者參與戰略配售取得的股份，自公開發行并上市之日起6個月內不得轉讓或委托他人代為管理。

對比科創板和創業板開盤初期，中金公司認為，科創板和創業板的板塊平均換手率首周、首兩周、首月分別為32%、52%、16%和23%、11%、14%。隨著市場關注度逐步向正常化回歸，此前科創板和創業板的首批公司均出現了交易活躍度逐步回歸常態化的趨勢。未來一段時間北交所首批新股表現的特征可能與科創板和創業板開板初期相似，但也可能因為一些原因而呈現不同，包括漲跌幅限制、上市公司特征差異和定價方式等。

“2010年創業板剛成立不久，站在當時的維度會發現創業板的公司也存在各種各樣的問題，比如競爭力不夠、產品線不夠或科技研發投入不夠等。但是十年過去了，當年上市時30億元或50億元市值的小公司已成長為上百億、千億元市值的公司。”招商基金基金經理韓冰表示。

韓冰認為，北交所成立之后，其所支持的公司中肯定也會出現一批優秀的公司，當然，這一過程難免大浪淘沙，部分公司由于公司治理或技術落后等可能會發生變化，但一定會有優秀的公司走出來。

（《財經》記者黃慧玲對此文亦有貢獻）