金融不良資產(chǎn)盤活路徑創(chuàng)新研究

石曉峰

（河南頤城新天地酒店物業(yè)管理有限公司，河南 鄭州 450000）

金融不良資產(chǎn)過度積累所造成的銀行業(yè)危機和金融危機，是幾乎所有發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體都曾經(jīng)歷過的普遍性難題。20世紀(jì)80年代后，在國際資本加速流動、金融創(chuàng)新深化發(fā)展等多重因素影響下，許多國家金融行業(yè)出現(xiàn)了大量不良資產(chǎn)，使本國金融體系受到了嚴(yán)重威脅，這些均與銀行不良資產(chǎn)比率過高有直接關(guān)系。如何快速處置金融不良資產(chǎn)，避免其引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險，成了各國商業(yè)銀行、金融監(jiān)管機構(gòu)必須面對的重大難題。

近幾年，受到“三期疊加”影響，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)長期低迷，很多企業(yè)陷入困境。當(dāng)前形勢下，實體企業(yè)經(jīng)營雪上加霜，債務(wù)規(guī)模居高不下，資金持續(xù)緊張，償債能力急劇惡化。銀行不良貸款余額及不良貸款率持續(xù)增加。根據(jù)銀保監(jiān)會發(fā)布的信息，截至2021年一季度末，我國商業(yè)銀行不良貸款余額達(dá)3.6萬億元，不良貸款率為1.89%。同時，非銀行金融機構(gòu)風(fēng)險持續(xù)暴露，公開市場債券違約不斷爆發(fā)。根據(jù)權(quán)威機構(gòu)測算，目前銀行表內(nèi)外不良貸款、影子銀行、債券市場和非金融機構(gòu)等形成的存量不良資產(chǎn)可能超過20萬億元。

現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的核心是金融，實體經(jīng)濟(jì)的血脈也是金融，只有金融行業(yè)穩(wěn)定運行，經(jīng)濟(jì)發(fā)展才能行穩(wěn)致遠(yuǎn)。目前我國金融領(lǐng)域或顯性或隱性的巨額不良資產(chǎn)已成為金融安全隱患。防控金融風(fēng)險，維護(hù)金融安全是關(guān)系我國經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展全局的一件帶有戰(zhàn)略性、根本性的大事。

一、我國消化金融不良資產(chǎn)的基本思路

其他發(fā)達(dá)國家，處置金融不良資產(chǎn)的一般經(jīng)驗是成立“壞賬銀行”，專門接收、盤活、處置從母體銀行剝離出來的不良資產(chǎn)。比如2010年1月，花旗集團(tuán)為處置巨額不良貸款，化解經(jīng)營危機，被拆分為花旗公司和花旗控股公司，其中花旗公司主要負(fù)責(zé)經(jīng)營原花旗集團(tuán)的優(yōu)質(zhì)商業(yè)銀行業(yè)務(wù)，而花旗控股公司主要負(fù)責(zé)盤活處置原花旗集團(tuán)8000多億美元的不良貸款。該方式幫助花旗集團(tuán)實現(xiàn)了資產(chǎn)分類經(jīng)營，優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)得以輕裝前行，快速發(fā)展，劣質(zhì)資產(chǎn)得到了專業(yè)化的運作，提高了盤活處置效率。

借鑒國際通行做法，我國處置金融不良資產(chǎn)的主要方式是成立金融資產(chǎn)管理公司（AMC），經(jīng)監(jiān)管部門批復(fù)同意后，AMC可從銀行等金融機構(gòu)批量接收不良資產(chǎn)，并進(jìn)行盤活處置。目前，我國金融資產(chǎn)管理公司主要有以下兩大類：

一是，五家全國性資產(chǎn)管理公司。20世紀(jì)末，我國向市場經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型過程中形成了大量金融不良資產(chǎn)，國有商業(yè)銀行不良貸款占比一度超過25%。1999年，我國先后設(shè)立中國信達(dá)資產(chǎn)管理公司、中國東方資產(chǎn)管理公司、中國長城資產(chǎn)管理公司和中國華融資產(chǎn)管理公司，由財政部為四家AMC分別注資100億，對口收購、管理和處置建行、中行、農(nóng)行、中行剝離的 1.4 萬億元不良資產(chǎn)。2020年，建投中信轉(zhuǎn)型為金融資產(chǎn)管理公司，并將公司名稱更改為中國銀河資產(chǎn)管理公司，該公司成為我國第五家全國性資產(chǎn)管理公司。該五家資產(chǎn)管理公司是我國金融不良資產(chǎn)行業(yè)的主力軍和主導(dǎo)力量。

二是，四十余家地方性資產(chǎn)管理公司。2012年后，我國開始推進(jìn)全面深化改革。在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整大背景下，GDP增速放緩，不良貸款激增，系統(tǒng)性風(fēng)險持續(xù)積累。在此情況下，中央于2012、2016年分別出臺政策，允許各省成立兩家地方性AMC，經(jīng)過銀保監(jiān)會批準(zhǔn)后，可以批量接收本省金融機構(gòu)不良資產(chǎn)。截至目前，全國各省份已累計成立40余家地方資產(chǎn)管理公司，成為除五大資產(chǎn)管理公司之外的另一股重要的市場主導(dǎo)力量。

上述兩類資產(chǎn)管理公司是不良資產(chǎn)行業(yè)的“持牌機構(gòu)”，該兩類資產(chǎn)管理公司被允許直接從金融機構(gòu)批量收購不良貸款，從而形成了金融不良資產(chǎn)處置一級市場。其他非持牌機構(gòu)不能直接從銀行批量接收不良貸款，僅能從持牌機構(gòu)手中購買，再進(jìn)行處置盤活，從而形成了金融不良資產(chǎn)處置二級市場。過去3年時間里，共有5.8萬億元銀行業(yè)不良貸款得以處置，超過之前8年處置額的總和，這個成績的取得是各類持牌機構(gòu)和非持牌機構(gòu)共同作用的結(jié)果。

二、本輪不良資產(chǎn)盤活處置存在的主要障礙

我國金融不良資產(chǎn)大體經(jīng)歷了兩個較大規(guī)模的處置階段。第一個階段是20世紀(jì)末成立四大資產(chǎn)管理公司處置不良資產(chǎn)，這個時期國家出臺了很多優(yōu)惠政策支持不良資產(chǎn)處置，四大資產(chǎn)管理公司無論是在融資方式上，還是收購不良資產(chǎn)的價格確定方式上，或者是對公司業(yè)績的考核上，均表現(xiàn)出明顯的政策服務(wù)導(dǎo)向，因此這一時期也被稱為是政策性剝離處置階段。第二個階段是2012年至今，與第一階段相比，本輪不良資產(chǎn)產(chǎn)生于我國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整過程中，盤活處置完全屬于市場化行為，復(fù)雜度和難度更大，主要體現(xiàn)在以下幾個方面：

（一）不良資產(chǎn)市場競爭加劇，資產(chǎn)泡沫顯現(xiàn)

隨著地方性AMC及非持牌機構(gòu)不斷涌現(xiàn)，不良資產(chǎn)市場格局逐步擴(kuò)大，市場活躍度也在快速提升。尤其近些年，各類投資主體蜂擁而至，各類特殊機會基金、困境基金等如雨后春筍般涌現(xiàn)，爭先恐后參與到不良資產(chǎn)市場中。競爭加劇一度造成資產(chǎn)價格虛高，有些銀行甚至本金不打折轉(zhuǎn)讓不良貸款。購入價格過高，導(dǎo)致后期運作空間變小，處置難度增加。

（二）不良資產(chǎn)質(zhì)量差，盤活難度大

在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整大背景下，本輪不良資產(chǎn)中有很大一部分集中在制造業(yè)、批發(fā)零售業(yè)、房地產(chǎn)等傳統(tǒng)行業(yè)或淘汰落后產(chǎn)能行業(yè)，并且大部分是民營企業(yè)，規(guī)模小，核心技術(shù)弱，產(chǎn)品缺乏競爭力，屬于即將被市場替代和出清的企業(yè)。由于該部分不良資產(chǎn)本身質(zhì)量差，得不到國家政策支持，后期盤活的可能性較小。

（三）經(jīng)濟(jì)處于長周期底部，不良資產(chǎn)盤活處置面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)

20世紀(jì)末，我國經(jīng)濟(jì)搭上了全球經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展的順風(fēng)車，GDP持續(xù)上升，為不良資產(chǎn)盤活提供了良好的外部環(huán)境，這一時期產(chǎn)生的很多不良資產(chǎn)，比如房地產(chǎn)、煤炭等，資產(chǎn)持續(xù)升值，很多自動轉(zhuǎn)化為優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。本輪不良資產(chǎn)價值多數(shù)處于下降通道，經(jīng)濟(jì)長期低位運行，大大拉長了不良資產(chǎn)處置周期，也加大了不良資產(chǎn)處置難度。

（四）監(jiān)管政策日益趨嚴(yán)，不良資產(chǎn)處置“緊箍咒”效應(yīng)明顯

前幾年，不良資產(chǎn)處置“假出表”現(xiàn)象普遍，基本思路是銀行先將不良資產(chǎn)處置給資產(chǎn)管理公司，后期再進(jìn)行回購。近幾年，監(jiān)管部門下發(fā)文件并嚴(yán)肅整頓，禁止銀行用本銀行的理財資金或直接或間接投資于本銀行的信貸資產(chǎn)收益權(quán)，且不能夠采取任何方式或顯性或隱性進(jìn)行回購，以此保證不良資產(chǎn)“真實出表”。

（五）傳統(tǒng)處置模式不能滿足市場需要，亟須創(chuàng)新模式提高效率

傳統(tǒng)的不良資產(chǎn)盤活處置方式被稱為“三打”，處置路徑一般為通過法院強制執(zhí)行變現(xiàn)抵押物，進(jìn)而獲得收益。但是基于本輪不良資產(chǎn)盤活處置所面臨的各種障礙和挑戰(zhàn)，傳統(tǒng)的盤活處置方式已遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能滿足市場需要，亟須尋求新的創(chuàng)新解決思路。

三、基于資源整合的不良資產(chǎn)盤活創(chuàng)新路徑

（一）基于土地運作的政府資源整合

土地是最重要的資源，越來越多的企業(yè)認(rèn)識到，運作土地使其增值，成為盤活國有企業(yè)的重要路徑。該模式主要適用于大型國有投資公司，該類企業(yè)資金實力足，專業(yè)能力強，并且與地方政府關(guān)系密切，有些企業(yè)本身即為地方政府投融資主體，肩負(fù)著為當(dāng)?shù)卣艖n解難的歷史使命。某種意義上，大型國有投資公司在盤活當(dāng)?shù)叵萑肜Ь车膰衅髽I(yè)方面具有得天獨厚的優(yōu)勢。

某鋼鐵企業(yè)該市工業(yè)污染排放總量的60%，雖然每年投入1億元進(jìn)行治理，但由于需要更換的舊設(shè)備太多，效果不理想，2007年該市決定將其搬遷至距離市中心70多公里的地區(qū)。但該鋼鐵企業(yè)環(huán)保搬遷累計耗資160億元，靠政府補貼無法完成。

某集團(tuán)公司是該市政府批準(zhǔn)設(shè)立的地方國有獨資綜合性資產(chǎn)經(jīng)營管理公司。該集團(tuán)公司介入該鋼鐵項目后，通過土地重組，為其搬遷提供了140億元資金，幾乎解決了全部資金來源，歷時近四年，成功完成環(huán)保搬遷。具體操作分六步：第一步，集團(tuán)公司向鋼鐵企業(yè)支付部分資金購買土地使用權(quán)。第二步，鋼鐵企業(yè)將土地過戶給集團(tuán)公司。第三步，集團(tuán)公司利用自身信用優(yōu)勢，以土地抵押向銀行融資，幫助企業(yè)完成環(huán)保搬遷。第四步，集團(tuán)公司向鋼鐵企業(yè)支付購買土地的剩余資金。第五步，鋼鐵企業(yè)搬遷完畢后將老廠區(qū)土地交由集團(tuán)公司開發(fā)。第六步，集團(tuán)公司對土地進(jìn)行開發(fā)，土地增值收益扣除貸款本息后，自身也獲取了較大收益。

上述案例為政府土地運作的典型案例，該運作模式下，政府無須出資，先由當(dāng)?shù)赜袑嵙Φ膰衅髽I(yè)出資收購不良貸款或困境資產(chǎn)，綜合運用資產(chǎn)重組和土地重組等多種“組合拳”方式，以市場化手段完成國有企業(yè)盤活。由于該模式是國有對國有，進(jìn)而有效規(guī)避了交易過程中國有資產(chǎn)流失風(fēng)險，因此受到各級政府的廣泛青睞。

（二）基于并購重組的產(chǎn)業(yè)資源整合

該模式基于兩個基本前提，一是并購方與被并購企業(yè)具有較強的業(yè)務(wù)協(xié)同價值，開展并購重組不僅有利于被并購企業(yè)擺脫困境，走上良性發(fā)展道路，并且有助于并購方做大做強主業(yè)。二是被并購企業(yè)雖然陷入困境，但自身在產(chǎn)品、技術(shù)、人才、市場等方面具備一定的并購價值。該模式的兩條主線是股權(quán)并購與資產(chǎn)并購，其中包含五個典型的運作方式，分別為債轉(zhuǎn)股與以股抵債、承債式并購、股權(quán)置換、以物抵債、資產(chǎn)重組等。并購重組是一種專業(yè)化程度很高的資本運作手段，需要運作方具備強大的資源整合能力。通過并購重組，并購方可以實現(xiàn)擴(kuò)大規(guī)模、提高市場份額等多重目的。實踐過程中，為避免大量使用現(xiàn)金支付，通常會靈活運用債權(quán)、股權(quán)、資產(chǎn)等非現(xiàn)金方式，進(jìn)而衍生出多種復(fù)雜的交易結(jié)構(gòu)。

某電纜公司成立于1969年，是一家老牌央企，2003年改制為民營企業(yè)。2011年，該電纜公司籌資5.6億元開展技術(shù)改造。2013年，該企業(yè)因為負(fù)債率過高、銀行抽貸，資金鏈斷裂。截至2017年3月，該電纜公司資產(chǎn)僅2億元，債務(wù)卻高達(dá)6.53億元，嚴(yán)重資不抵債。這個有50多年歷史的企業(yè)陷入困境，銀行賬號被凍結(jié)，經(jīng)營無路。

2017年4月，當(dāng)?shù)貐^(qū)委區(qū)政府著手全力推進(jìn)電纜公司破產(chǎn)重整。該重整經(jīng)歷了兩個重要階段：一是由區(qū)屬國有投融資平臺公司以2.002億元的價格收購了包括銀行、投資公司、供貨商等在內(nèi)的192個債權(quán)人合計6.53億元債權(quán)。二是某集團(tuán)公司作為戰(zhàn)略投資方，出資2.08億元對電纜公司實施增資擴(kuò)股，持股比例51%；平臺公司對電纜公司的2.002億元債權(quán)實施債轉(zhuǎn)股，持股比例49%。2021年，集團(tuán)公司投資到位后，標(biāo)志著該電纜公司重整成功完成。

該案例是通過企業(yè)并購重組進(jìn)行產(chǎn)業(yè)資源整合的典型案例。集團(tuán)公司是電纜公司的核心原材料供應(yīng)商，兩家產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)開展并購重組，不僅實現(xiàn)了電纜公司的起死回生，并且使該集團(tuán)公司進(jìn)一步延伸產(chǎn)業(yè)鏈，為企業(yè)整體做大做強奠定了堅實基礎(chǔ)。

（三）基于資金運作的金融資源整合

上世紀(jì)末不良資產(chǎn)政策性處置階段，國家通過財政注資、發(fā)行金融債、人行再貸款等方式向金融資產(chǎn)管理公司（AMC）提供資金支持。資產(chǎn)管理公司市場化改制后，國家不再給予特殊照顧，其資金來源主要為資本金及負(fù)債性融資。2014年，銀監(jiān)會出臺相關(guān)政策，要求金融資產(chǎn)管理公司資本充足率至少達(dá)到12.5%，這就為金融資產(chǎn)管理公司設(shè)置了負(fù)債天花板。在此情況下，資產(chǎn)管理公司亟須開拓創(chuàng)新，通過設(shè)立基金等方式撬動社會資本，彌補自身現(xiàn)金流不足，不斷擴(kuò)大市場規(guī)模。目前比較可行的運作方式是“資產(chǎn)管理公司、銀行和二級市場清收機構(gòu)合作設(shè)立基金”模式。該模式中，銀行子公司和資產(chǎn)管理子公司合資成立GP，資產(chǎn)管理公司作為優(yōu)先級LP，銀行子公司、二級市場清收機構(gòu)（資產(chǎn)服務(wù)商）等作為劣后級LP，三方共同成立特殊機會投資基金；銀行將不良資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓給資產(chǎn)管理公司，資產(chǎn)管理公司再轉(zhuǎn)讓給特殊機會投資基金；銀行與資產(chǎn)管理公司合資成立顧問公司，基金將收購的該批不良資產(chǎn)委托顧問公司管理，顧問公司再委托二級市場清收機構(gòu)（資產(chǎn)服務(wù)商）進(jìn)行清收。該運作模式將AMC、銀行、二級市場清收主體的資源進(jìn)行有效整合，充分發(fā)揮各自優(yōu)勢，最大限度實現(xiàn)了多方共贏：

對于銀行而言，將自身不良資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓給基金后，全程參與不良資產(chǎn)的清收處置，共享投資收益，有效規(guī)避了“賤賣”資產(chǎn)風(fēng)險。同時由于認(rèn)購基金的資金中沒有直接來自銀行的理財資金，也不涉及各類回購條款，進(jìn)而實現(xiàn)了合法合規(guī)處置不良資產(chǎn)目的。

對于資產(chǎn)管理公司而言，充分發(fā)揮一級市場牌照優(yōu)勢，以較低的出資額從銀行獲得不良資產(chǎn)，轉(zhuǎn)手賣給基金，進(jìn)而大大提高了資金回收速度。同時，作為基金的優(yōu)先級LP，可以與銀行共同分享不良資產(chǎn)收益。

對于二級市場清收主體（資產(chǎn)服務(wù)商）而言，自身不具備直接從銀行批量收購不良貸款資質(zhì)，并且自身融資能力弱，資金成本高。通過該模式，其可作為劣后級LP出資基金，同時受托管理處置不良資產(chǎn)，可以在不增加投資成本的情況下，運作更多不良資產(chǎn)，并享受投資收益。

四、結(jié)束語

不良資產(chǎn)風(fēng)險是金融業(yè)最基礎(chǔ)的風(fēng)險，必須盡早處置。目前，國家正在加大不良資產(chǎn)行業(yè)監(jiān)管力度，同時給予更多的政策支持，以確保該行業(yè)在合法合規(guī)基礎(chǔ)上得到快速健康發(fā)展。在此背景下，銀行、一級市場中的各持牌機構(gòu)及二級市場中的各參與主體均需要創(chuàng)新思路，尋找最優(yōu)解。本文結(jié)合實際，提出了三種基于資源整合的不良資產(chǎn)盤活路徑，具有較強的參考價值。