網(wǎng)絡信息傳播與中國證券市場新股基本面的關系

龔 霄,張國良

(上海交通大學 媒體與傳播學院,上海 200240)

在互聯(lián)網(wǎng)高速發(fā)展、科學技術水平日益提升的時代,人們的生活行為、信息獲取方式、社交互動模式也隨之有了非常大的改變。日常的談話、寫信、打電報、通電話等傳統(tǒng)交流方式,慢慢演化為網(wǎng)絡上的論壇發(fā)帖互動、微博及微信的推文信息推送等新興互動方式。信息的傳播載體和傳播形式有了翻天覆地的改變,人們可以從互聯(lián)網(wǎng)中獲取大量的信息資源。傳統(tǒng)的媒體,如報紙、電視進行信息傳播多為單向傳播方式,人們只是作為接受者,被動地接收著媒體傳播的信息。而網(wǎng)絡媒體的傳播機制與傳統(tǒng)媒體截然不同,人們既可以是信息的接收者,同時也可以是信息的發(fā)布方。在這種情況下,網(wǎng)絡上的信息也呈幾何級的增長,各網(wǎng)絡媒介的影響力與日俱增。同樣,在證券市場信息傳播上,網(wǎng)絡媒介扮演的角色越來越重要。不僅投資者在各式各樣的股票論壇和包括微博在內的網(wǎng)絡平臺上通過日常的交流討論進行投資判斷,上市公司也越來越多地利用網(wǎng)絡平臺在第一時間發(fā)布公司信息,幫助決策者進行投資判斷[1]。

在中國的證券市場中,一般中小投資者是無條件對上市公司進行調研的,但可以通過招股書或公司公布的財務報表等相關信息掌握上市公司的基本情況,對要入市公司的財務狀況和經(jīng)營狀況進行了解。因此,新股的基本面狀況,是投資者作為投資與否的一個重要原因。在新股招股書公布后,會有大量的投資者通過網(wǎng)絡論壇、微博、微信等形式表達對新股的觀點。本文的重點是通過股票基本面中的相關指標和網(wǎng)絡傳播數(shù)據(jù)的相關性,考察投資者在網(wǎng)絡傳播的股市信息和股票基本面中各指標的關聯(lián)情況,揭示網(wǎng)絡傳播與新股基本面的內在關系。

1 研究假設

在證券市場新股發(fā)行過程中,網(wǎng)絡媒介主要發(fā)揮3種作用:一是信息中介作用。由于網(wǎng)絡技術的特點,它在信息傳播上具有天然的優(yōu)勢。網(wǎng)絡媒介在新股發(fā)行中可以起到比傳統(tǒng)媒介更重要的信息中介作用。通過網(wǎng)絡媒介中的信息傳播和接收,可以讓投資者更方便、以成本更低的方式獲取市場信息,有效降低市場中信息不對稱的程度,提升市場有效性[2]。二是引導作用。通過網(wǎng)絡媒介傳播的信息,可以設定市場中相關議題的重要程度,引導投資者的關注目標,從而影響投資者的投資決策和最終投資行為。三是放大作用。人類的認知局限性會放大信息的傳播效果[3]。網(wǎng)絡信息作為重要的外界刺激可能會極大地影響投資者對公司股票的心理認知和主觀判斷,最終反饋到投資決策上。因此,信息會毫無痕跡地引導投資者對上市公司的評價、看法和態(tài)度,從而影響投資者的投資行為。Hirshleifer等[4]研究發(fā)現(xiàn),經(jīng)財經(jīng)媒體報道的上市公司年報會被更多的投資者關注。Fang等[5]運用美國資本市場的數(shù)據(jù)研究發(fā)現(xiàn),經(jīng)過媒體報道的股票在接下來的一個月中會比未經(jīng)媒體報道的股票獲得更可觀的收益,投資者注意力在這中間起到了主要作用。雖然通常在媒體報道之前,上市公司已發(fā)布了相關公告,媒體報道所含有的實質性信息較少,但卻能影響投資者的注意力,在資本市場的信息傳播中發(fā)揮著重要作用。基于美國19個大城市的數(shù)據(jù),Engelberg等[6]發(fā)現(xiàn),在盈余公告公布的當天和之后兩天,上市公司是否被媒體報道會顯著影響投資者的認購規(guī)模,受到媒體報道就會有更高的交易量。

證券市場中的投資者越來越多地選擇通過網(wǎng)絡媒介來獲取市場中的所需信息,并且當網(wǎng)絡中出現(xiàn)某只新股的熱點信息后,各個傳播平臺都會迅速聚集投資者,廣泛參與到相關話題的討論。另一方面,新股發(fā)行前公布的招股書是中小投資者能夠獲取新股有效信息的重要渠道,而招股書中的新股基本面情況是他們最終決定投資行為的重要參考。隨著招股書的發(fā)布,各個網(wǎng)絡平臺會涌現(xiàn)出大量投資者對新股的觀點。基于上述分析,分別對新股中不同基本面因素對網(wǎng)絡信息傳播的相關影響提出如下研究假設:

H1中國證券市場新股基本面的狀況會對網(wǎng)絡信息傳播產生影響且影響程度不同。

H2新股基本面中各因素對不同的網(wǎng)絡平臺影響效果不同。

2 數(shù)據(jù)獲取與分析

本文選取上市日期自2017-04-27～2019-03-01的公司,共計401家,剔除26家因公司名稱歧義影響信息搜尋結果的樣本(安奈兒、百邦科技、好太太、合力科技、科沃斯、拉夏貝爾、雷迪克、蒙娜麗莎、珀萊雅、七一二、山東出版、深信服、水星家紡、天目湖、我樂家居、香飄飄、新經(jīng)典、新農股份、新乳業(yè)、新興裝備、越博動力、長城科技、智動力、中國出版、中鋁國際、周大生),最終選取樣本總數(shù)為375家。樣本時間橫跨3年。上市公司數(shù)據(jù)來自萬德(WIND)數(shù)據(jù)庫。

本文研究所需的論壇數(shù)據(jù)采集于我國最大的股票討論類論壇網(wǎng)站:東方財富網(wǎng)股吧,獲取論壇發(fā)帖數(shù)、回復數(shù)及文章點擊數(shù)。微博數(shù)據(jù)采集于新浪微博,獲取微博推文數(shù)、轉發(fā)數(shù)、評論數(shù)及點贊數(shù)。不同于論壇和微博有便捷的搜索渠道進行數(shù)據(jù)獲取,微信中的數(shù)據(jù)搜索引擎開放程度不高,可獲取樣本數(shù)據(jù)的變量較少。本文利用搜狗微信搜索官網(wǎng)對新股名稱進行檢索,獲取到相應股票的推文數(shù)據(jù)。

搜索時間上,依據(jù)搜索開始時間為該只股票“招股日”當日,截止時間為該只股票“上市首日的前一天”。使用網(wǎng)絡文本數(shù)據(jù)挖掘工具Gooseeker軟件,進行數(shù)據(jù)挖掘,抓取后得到的數(shù)據(jù)再通過人工篩選,剔除明顯與股市無關的信息[7]。對數(shù)據(jù)進行簡單描述性統(tǒng)計,得到統(tǒng)計表如表1所示。

表1 描述樣本統(tǒng)計結果

2.1 新股發(fā)行價格和網(wǎng)絡傳播的關系

新股發(fā)行價格,就是新股發(fā)行時投資者申購的價格。這個價格是在上市前,由發(fā)行單位依照該公司的資產情況,參照市場上同類公司的市場價而決定的價格。在正常情況下,發(fā)行價格與盈利水平直接相關,承銷商在確定公司發(fā)行價格時應以利潤為基礎,從主營業(yè)務入手對利潤進行預測和分析。主營業(yè)務的利潤及增長率,是反映公司的實際盈利情況和對投資者提供報酬的基礎。投資意愿和利潤水平有著正相關關系,而投資意愿和發(fā)行價格之間呈負相關。在既定條件下,越高的利潤水平,發(fā)行價格越高,而此時投資者的投資欲望也較強。

表2所示為新股發(fā)行價格與各網(wǎng)絡媒介傳播數(shù)據(jù)之間的相關檢驗結果。由表2可以看出,新股發(fā)行價格與微博評論數(shù)、微博點贊數(shù)、論壇發(fā)帖數(shù)、論壇回復數(shù)及論壇文章點擊數(shù)均為正相關。即新股發(fā)行價格越高,微博的評論數(shù)和點贊數(shù)越高,股吧內的相關討論也會越熱烈。

表2 發(fā)行價格和網(wǎng)絡傳播相關性

假設當顯著水平α=0.01時,發(fā)行價格與微博評論數(shù)、微博點贊數(shù)、論壇發(fā)帖數(shù)、論壇回復數(shù)及論壇文章點擊數(shù),顯著性水平均為0.000,呈現(xiàn)顯著相關關系,而新股價格與微博推文和轉發(fā)數(shù)及微信公眾號推文數(shù)沒有明顯關聯(lián)。

2.2 新股發(fā)行市盈率和網(wǎng)絡傳播的關系

新股發(fā)行時,會參照同行業(yè)、同類型公司的市盈率,測算出大致的發(fā)行市盈率,然后報證監(jiān)會同意。新股發(fā)行市盈率會直接影響二級市場的市盈率,這是因為新股上市后一般都會有溢價,尤其在牛市溢價空間更大,高溢價的結果會提高股票二級市場的市盈率,為二級市場帶來泡沫。因此,新股發(fā)行市盈率越高,股票二級市場的泡沫就越多,帶來的下跌風險也越大[8]。

由表3可見,新股發(fā)行市盈率與微博轉發(fā)數(shù)、微信推文數(shù)呈現(xiàn)為負相關關系,兩者相關系數(shù)均為負值。通過對Sig.值的比較,假設當顯著水平α=0.01時,微博轉發(fā)數(shù)顯著水平為0.004,微信推文顯著水平為0.000,顯著性水平都小于0.001。因此,可以認為發(fā)行市盈率與微博轉發(fā)數(shù)、微信推文數(shù)有顯著負相關關系。換言之,新股發(fā)行市盈率越低,微博轉發(fā)數(shù)量會越多,而且微信公眾號的發(fā)文會越積極。

表3 發(fā)行市盈率和網(wǎng)絡傳播相關性

2.3 新股募資總額和網(wǎng)絡傳播的關系

新股募集資金數(shù)額與公司凈資產、凈利潤和擬發(fā)行的股份數(shù)之間成正比例關系。如果該公司的凈資產、凈利潤越高,其募集的資金數(shù)額就越多。

對新股募資總額與各網(wǎng)絡媒介傳播數(shù)據(jù)進行相關強度檢驗。由表4可以看出,新股募資總額與論壇、微博及微信的傳播數(shù)據(jù)均為正相關。通過觀察Sig.值可知,當假設水平α=0.01時,募資總額與各網(wǎng)絡傳播變量的顯著性水平為0.000＜0.01,故變量之間相關性十分顯著,且相關系數(shù)相對較高。

表4 募資總額和網(wǎng)絡傳播相關性

按相關系數(shù)比較,募資總額與論壇的相關程度最高,其次是微博及微信。因此,新股的募資總額越高,該只股票越是能引起股吧中投資者的關注,由此展開對其的討論,并且募資總額越高,也能影響其在微博和微信公眾號中的傳播度。

2.4 新股發(fā)行費用和網(wǎng)絡傳播的關系

新股發(fā)行費用為企業(yè)實現(xiàn)IPO 上市需要支付的與發(fā)行上市相關的費用,主要分為三部分:①中介機構費用,包括保薦機構收取的費用、會計師費用和律師費用等;②交易所費用,包括上市初費和年費;③推廣輔助費用,主要包含印刷費、媒體及路演宣傳推廣費等[9]。

同樣,對發(fā)行費用與各網(wǎng)絡媒介傳播數(shù)據(jù)進行相關強度檢驗,結果如表5所示。由表5可以看出,新股發(fā)行費用與論壇發(fā)帖數(shù)、論壇回復數(shù)、論文文章點擊數(shù)、微博推文數(shù)、微博轉發(fā)數(shù)、微博評論數(shù)、微博點贊量及微信推文數(shù)量均為正相關。即新股發(fā)行時與上市相關的費用越高,則網(wǎng)絡上該只股票相關信息傳播越多。

表5 發(fā)行費用和網(wǎng)絡傳播相關性

再來看相關顯著性,假設當顯著水平α=0.01時,發(fā)行費用與各網(wǎng)絡傳播變量的顯著性水平為0.000,變量間呈現(xiàn)顯著相關關系。從相關系數(shù)比較,發(fā)行費用對論壇傳播的影響,要比對微博及微信的影響更為顯著。

2.5 新股中簽率和網(wǎng)絡傳播的關系

在我國新股IPO 是按照特定方式以抽簽來進行配售,中簽率數(shù)值的水平反映了一級市場上投資者跟風程度,可以簡單認為認購者越多,中簽率就會越低[10]。

表6反映了新股中簽率與各網(wǎng)絡媒介傳播的關系。由表6 可見,中簽率與論壇發(fā)帖數(shù)、論壇回復數(shù)、論文文章點擊數(shù)、微博推文數(shù)、微博轉發(fā)數(shù)、微博評論數(shù)、微博點贊量及微信推文數(shù)量均為正相關。即該只股票中簽率越高,網(wǎng)絡上相關的信息傳播也就越多。也可以理解為投資者只對已中簽的股票發(fā)表觀點或進行評論,并不關心未中簽的股票。

表6 發(fā)行費用和網(wǎng)絡傳播相關性

對相關強度的檢驗,所有網(wǎng)絡傳播變量與中簽率的Sig.值均為0.000,小于0.01,因此,可以判定新股中簽率與各網(wǎng)絡媒介傳播變量的相關關系呈顯著性。

2.6 公司成立天數(shù)和網(wǎng)絡傳播的關系

公司成立天數(shù)的計算方式為,自IPO 公司成立之日起,距離上市日期的天數(shù)。從理論上來講,準備上市的公司成立時間越長,投資者能獲得的公司信息越充分,投資者與發(fā)行人之間信息應該越對稱[11]。

表7所示為公司成立天數(shù)與各網(wǎng)絡媒介傳播變量的相關關系。由表7不難看出,公司成立天數(shù)與論壇發(fā)帖數(shù)、論壇文章點擊數(shù)和微信推文3個變量的相關系數(shù)為正數(shù),呈現(xiàn)為正相關關系。而與論壇回復數(shù)、微博推文數(shù)、微博轉發(fā)數(shù)、微博評論數(shù)和微博點贊數(shù)5個變量呈負相關關系,但相關系數(shù)并不大。因此,公司成立天數(shù)與這些變量均只存在低度相關。

表7 公司成立天數(shù)和網(wǎng)絡傳播相關性

對顯著性水平的觀察可知,各網(wǎng)絡傳播變量與公司成立天數(shù)均未達到顯著性相關。換言之,IPO公司成立時間的長短,并不影響投資者在網(wǎng)絡上對該只股票的討論。

2.7 公司資產負債率和網(wǎng)絡傳播的關系

資產負債率,是指企業(yè)負債總額和資產總額的比率。該數(shù)值表明,企業(yè)資產中債務的比重,同時也可以用來判斷企業(yè)的財務情況是否穩(wěn)定。由于視角不同,對該數(shù)值的理解也不盡相同。巴菲特認為,投資者購買的股票,公司負債率一定要低,其負債率越高,投資者的投資風險就越大。在他看來,好公司是火,高負債是水,太多的水會撲滅欲燃的火。但也有很多案例顯示,有些企業(yè)的負債大部分屬于占用上下游環(huán)節(jié)資金的無息負債,真正需要支付利息的負債其實并不高,這也正是這些企業(yè)保持業(yè)績持續(xù)增長的奧秘所在[12]。因此,負債率即不是越高越好,也不是越低越好,而要結合公司基本面等情況,綜合分辨公司的資質,來看相應的負債所需要的資金成本到底是什么樣。

資產負債率與各網(wǎng)絡媒介傳播變量之間的相關關系如表8所示。由表8結果可見,公司資產負債率與網(wǎng)絡傳播各變量均呈正相關關系。即表明,公司資產負債率越高,在網(wǎng)絡中的傳播度及討論度也越高。

表8 公司資產負債率和網(wǎng)絡傳播相關性

對相關顯著程度的判斷通過對雙側顯著性值進行分析實現(xiàn),假設當顯著水平α=0.01時,論壇發(fā)帖數(shù)、論壇文章點擊數(shù)、微博轉發(fā)數(shù)、微信推文數(shù)和公司資產負債率存在顯著性差異,顯著性值分別為0.006、0.002、0.001和0.000。而當α=0.05時,只有論壇回復數(shù)與公司資產負債率存在顯著性差異,則p=0.023。

2.8 公司總資產和網(wǎng)絡傳播的關系

公司總資產可以在一定程度上代表公司規(guī)模,公司總資產越多,則公司經(jīng)營狀況相對越穩(wěn)定,公司上市后業(yè)績波動也會越小[13]。

在對IPO 公司總資產與各網(wǎng)絡媒介傳播的相關檢驗發(fā)現(xiàn),前者與論壇、微博、微信的各傳播變量均呈現(xiàn)出正相關關系,即公司總資產越多,規(guī)模越大,則各網(wǎng)絡平臺上對公司的相關討論及文章就越多(見表9)。

表9 公司總資產和網(wǎng)絡傳播相關性

對相關強度的檢驗,在論壇發(fā)帖數(shù)、回復數(shù)、文章點擊數(shù),微博推文數(shù)、轉發(fā)數(shù)、評論數(shù)及微信推文數(shù)的Sig.值都＜0.01,因此,可以判定公司總資產與各網(wǎng)絡媒介傳播的相關關系均呈現(xiàn)顯著性。

上述研究結果表明,募資總額、發(fā)行費用、中簽率和公司總資產4項公司基本狀況會對網(wǎng)絡信息傳播產生影響,假設H1 成立。而且發(fā)行價格、市盈率、資產負債率對不同的網(wǎng)絡平臺影響效果不同,新股發(fā)行價格及公司負債率僅對微博及股吧的信息傳播影響顯著,相比較而言,市盈率則對公眾號推文傳播的影響更有效果,假設H2成立。

3 結論

網(wǎng)絡媒體由于其獲取信息的渠道廣泛,傳播速度快,覆蓋面廣,對于新股的信息傳播具有很大的影響力。人們可以通過網(wǎng)絡媒體迅速挖掘出準備上市新股的大部分信息,因此,在消除信息不對稱方面,網(wǎng)絡媒介有著天然的優(yōu)勢,這在被動發(fā)布信息的傳統(tǒng)媒體上是很難做到的。本文主要考察的就是在這種網(wǎng)絡環(huán)境下,人們在能夠如此輕易地獲取新股信息后,會更關注于新股的哪類指標,進而開展網(wǎng)絡信息的傳播。結果表明,募資總額、發(fā)行費用、中簽率和公司總資產4項公司基本狀況和網(wǎng)絡各媒介傳播數(shù)據(jù)確實都會產生影響。募資總額越多、發(fā)行費用越高、中簽率越高、公司規(guī)模越大,則股吧、微博及微信的傳播力度越大。發(fā)行價格、市盈率、資產負債率與網(wǎng)絡各媒介部分數(shù)據(jù)有關,新股發(fā)行價格越高,微博的評論數(shù)和點贊數(shù)越高、股吧內的討論也越積極;新股發(fā)行市盈率越低,微博轉發(fā)數(shù)量會越多,微信公眾號發(fā)文越積極;公司資產負債率越高,則股吧討論越多,微博轉發(fā)數(shù)會增多,微信的推文也會增加;而公司成立天數(shù)與各傳播數(shù)據(jù)沒有關聯(lián),無論上市公司是初創(chuàng)企業(yè)還是成熟企業(yè),都不會對網(wǎng)絡上傳播的信息產生影響。