內(nèi)部董事海外背景與獨(dú)立董事捆綁聘任

彭 斐，蘇子豪，段 云

1 北京工商大學(xué) 商學(xué)院，北京 100048 2 哈爾濱工業(yè)大學(xué) 經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院，哈爾濱 150001

引言

中國(guó)是典型的關(guān)系型社會(huì)，關(guān)系影響公司治理實(shí)踐。已有研究為公司之間關(guān)系[1]、管理層的政治關(guān)聯(lián)[2]、不同公司的管理層關(guān)系[3]、員工與領(lǐng)導(dǎo)的關(guān)系[4]等諸多類(lèi)型關(guān)系的產(chǎn)生和后果提供了豐富的實(shí)證證據(jù)。

本研究注意到中國(guó)上市公司存在獨(dú)董捆綁聘任現(xiàn)象，即兩名獨(dú)董會(huì)捆綁地出現(xiàn)在兩家不同上市公司的董事會(huì)中。例如，A和B先后任甲公司獨(dú)董，A和B先后從甲公司離職后，又先后在乙公司擔(dān)任獨(dú)董。獨(dú)董輪換制度并不禁止獨(dú)董捆綁聘任，但可能影響?yīng)毝穆毜莫?dú)立性。如果A與B有其他社會(huì)關(guān)系，那么A和B的獨(dú)董捆綁聘任可能對(duì)后任獨(dú)董獨(dú)立履職產(chǎn)生更大影響。

作為公司治理的核心和最高決策機(jī)構(gòu)，董事會(huì)對(duì)公司制定發(fā)展戰(zhàn)略和經(jīng)營(yíng)決策有決定性影響。根據(jù)證監(jiān)會(huì)《關(guān)于在上市公司建立獨(dú)立董事制度的指導(dǎo)意見(jiàn)》，中國(guó)上市公司通過(guò)董事會(huì)先提名、股東大會(huì)再表決的程序聘任獨(dú)董。董事會(huì)在獨(dú)董聘任中扮演著非常重要的角色，董事會(huì)成員，尤其是內(nèi)部董事的個(gè)人特征對(duì)獨(dú)董聘任決策有重要作用[5]。

海外背景董事將外域公司治理經(jīng)驗(yàn)和特征帶入任職公司，從而影響公司治理實(shí)踐，即董事海外背景存在知識(shí)轉(zhuǎn)移效應(yīng)[6]。實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，中國(guó)上市公司聘任海外背景董事后，公司治理成效明顯提高，如投資效率更高[7]、創(chuàng)新意愿[8]和創(chuàng)新能力更強(qiáng)[9]等。與本土董事相比，有海外背景的內(nèi)部董事對(duì)獨(dú)董制度和文化的理解更深，更傾向于維護(hù)獨(dú)董的獨(dú)立性，并將獨(dú)立性視為獨(dú)董的靈魂。同時(shí)，與本土背景內(nèi)部董事相比，海外背景內(nèi)部董事在履行職務(wù)時(shí)較少受本地關(guān)系掣肘[10]，他們對(duì)切斷關(guān)系聘任的擔(dān)憂(yōu)可能更小。因此，本研究聚焦內(nèi)部董事的海外背景特征，實(shí)證檢驗(yàn)其對(duì)獨(dú)董捆綁聘任現(xiàn)象產(chǎn)生的影響。

1 相關(guān)研究評(píng)述

1.1 董事海外背景的經(jīng)濟(jì)后果

GIANNETTI et al.[10]系統(tǒng)總結(jié)了海外背景董事的3點(diǎn)優(yōu)勢(shì)，為研究者開(kāi)展后續(xù)研究打下良好基礎(chǔ)。①具有海外背景的董事能夠?qū)?guó)外的公司治理經(jīng)驗(yàn)和知識(shí)帶入任職公司。ILIEV et al.[6]發(fā)現(xiàn)聘任海外背景董事之后公司的治理實(shí)踐會(huì)發(fā)生改變，證明在國(guó)內(nèi)與國(guó)外公司之間存在知識(shí)傳遞效應(yīng)，而海外背景董事即是公司治理知識(shí)傳播的媒介。類(lèi)似的，DAI et al.[7]認(rèn)為海外背景在公司治理上存在國(guó)際知識(shí)溢出效應(yīng)，董事海外背景提高了公司的投資效率。②具有海外背景的董事能夠幫助公司更有效地開(kāi)展跨國(guó)并購(gòu)等國(guó)際業(yè)務(wù)。與公司聘任異地獨(dú)董[11]、法律獨(dú)董[12]、特定行業(yè)背景獨(dú)董[13]的邏輯一致，海外背景獨(dú)董可能通過(guò)業(yè)務(wù)知識(shí)和人脈等資源[14]支持公司海外活動(dòng)。③具有海外背景的董事能夠避開(kāi)其他目標(biāo)的干擾，致力于提高公司治理質(zhì)量。GIANNETTI et al.[10]認(rèn)為最主要的干擾是社會(huì)關(guān)系，海外背景與本地關(guān)系的聯(lián)系較弱，海外背景董事更少顧及影響治理效率的關(guān)系。簡(jiǎn)言之，海外背景董事在公司治理知識(shí)、國(guó)際業(yè)務(wù)、履職專(zhuān)心度三方面具有優(yōu)勢(shì)。

已有研究通常應(yīng)用高階梯隊(duì)理論[15]闡釋董事海外背景產(chǎn)生經(jīng)濟(jì)后果的機(jī)理，并提供了豐富的實(shí)證證據(jù)。該理論認(rèn)為，高階梯隊(duì)主導(dǎo)了組織的發(fā)展走向，組織行為是高階梯隊(duì)意識(shí)的反映[16]。研究者一般認(rèn)為具有海外背景的董事有更低的集體主義傾向、更強(qiáng)的創(chuàng)新精神、更強(qiáng)的投資者保護(hù)意識(shí)和更強(qiáng)的社會(huì)責(zé)任觀(guān)念等特點(diǎn)。對(duì)應(yīng)地，研究者發(fā)現(xiàn)董事的海外背景引起更低的避稅激進(jìn)度[17]、更高的公司內(nèi)部薪酬差距[18]、更低的盈余管理水平[19]和股價(jià)崩盤(pán)風(fēng)險(xiǎn)[20]、更多的研發(fā)投入[9]，以及更高的社會(huì)責(zé)任履行程度[21]等經(jīng)濟(jì)后果。

盡管掌握高階梯隊(duì)理論這一有力解釋工具，但董事海外背景研究仍然面臨兩個(gè)難題。①高階梯隊(duì)既包括董事會(huì)成員也包括CEO等高管，兩類(lèi)高階梯隊(duì)的作用很難分清。柳光強(qiáng)等[18]基于相同的邏輯，討論董事長(zhǎng)和CEO的海外背景對(duì)公司內(nèi)部薪酬差距的影響。若考慮董事長(zhǎng)和CEO在公司治理中的角色差異，他們的論證則有待深入。②即使缺少直觀(guān)的情景和明確的路徑，高階梯隊(duì)理論也可以為間接和薄弱的關(guān)系提供解釋。如海外背景的知識(shí)、文化、理念差異影響公司盈余管理水平[19]、分析師預(yù)測(cè)偏差[22]的機(jī)制仍然是一個(gè)黑箱。換言之，高階梯隊(duì)理論有時(shí)會(huì)搭建過(guò)長(zhǎng)的橋梁。因此，高階梯隊(duì)的“明確化”和作用機(jī)制的“顯性化”是深化董事海外背景研究的重要方向。

以獨(dú)董聘任決策為視角的董事海外背景研究還有待深入，而獨(dú)董聘任決策卻能為檢驗(yàn)董事海外背景的公司治理效應(yīng)提供絕佳場(chǎng)景。其一，獨(dú)董聘任決策中的高階梯隊(duì)是明確的。證監(jiān)會(huì)在《關(guān)于在上市公司建立獨(dú)立董事制度的指導(dǎo)意見(jiàn)》中規(guī)定，“上市公司董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)、單獨(dú)或者合并持有上市公司已發(fā)行股份1%以上的股東可以提出獨(dú)立董事候選人，并經(jīng)股東大會(huì)選舉決定”，即董事在獨(dú)董聘任決策中有提案權(quán)，而原則上CEO不干預(yù)獨(dú)董聘任。其二，獨(dú)董聘任是董事會(huì)參與的重要決策，是海外背景董事產(chǎn)生治理作用的直接體現(xiàn)。以明確海外背景的治理效果為目標(biāo)，對(duì)董事海外背景與獨(dú)董聘任關(guān)系進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)，能較大程度地避免長(zhǎng)邏輯鏈條伴生的內(nèi)生性干擾。

1.2 獨(dú)立董事關(guān)系

已有研究主要從兼任[23]以及校友[24]、同事[25]、職業(yè)協(xié)會(huì)[26]等社會(huì)關(guān)系[27]兩個(gè)角度構(gòu)建獨(dú)董關(guān)系。兩類(lèi)關(guān)系的研究均主要以社會(huì)網(wǎng)絡(luò)為理論根基，關(guān)注信息和資源在關(guān)系網(wǎng)內(nèi)的傳播。陳運(yùn)森[28]利用兼任關(guān)系構(gòu)建獨(dú)董關(guān)系網(wǎng)絡(luò)，并考察兼任形成的關(guān)系網(wǎng)絡(luò)對(duì)公司投資的影響；張敏等[29]將行業(yè)協(xié)會(huì)、金融部門(mén)任職、參加MBA或EMBA項(xiàng)目等6種社會(huì)關(guān)系啞變量加和，衡量社會(huì)資本，進(jìn)而研究其對(duì)公司風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的影響。

已有研究構(gòu)建的獨(dú)董關(guān)系具有可視為社會(huì)資本的代理指標(biāo)和很難被視為公司治理的結(jié)果兩個(gè)顯著特征。①可視為社會(huì)資本的代理指標(biāo)。不論是兼任關(guān)系獨(dú)董還是社會(huì)關(guān)系獨(dú)董，上市公司聘任關(guān)系獨(dú)董的動(dòng)機(jī)主要在于他們能為公司帶來(lái)的信息[30]和資源[31]，即聘任關(guān)系獨(dú)董是公司的一種社會(huì)資本投資。②很難被視為公司治理的結(jié)果。社會(huì)關(guān)系引起的獨(dú)董關(guān)系源自獨(dú)董個(gè)人的非上市公司任職經(jīng)歷，而兼任獨(dú)董為上市公司A帶來(lái)的信息和資源來(lái)自他所在的兼任公司B，并非來(lái)自于上市公司A。

從關(guān)系角度考慮獨(dú)董聘任的研究，即將聘任關(guān)系獨(dú)董作為因變量的實(shí)證研究十分稀有。孫亮等[11]研究上市公司聘任異地獨(dú)董的動(dòng)因，認(rèn)為異地獨(dú)董有當(dāng)?shù)厣鐣?huì)關(guān)系，能夠幫助上市公司順利開(kāi)展異地并購(gòu)活動(dòng)。遺憾的是，他們并未真正解決異地獨(dú)董的社會(huì)關(guān)系為何、如何影響聘任決策的問(wèn)題。因此，本研究試圖找到影響?yīng)毝?dú)立性的關(guān)系，構(gòu)建獨(dú)董捆綁聘任變量，并從這一獨(dú)特關(guān)系特征入手，探究?jī)?nèi)部董事海外背景在獨(dú)董聘任決策中產(chǎn)生的作用。

2 理論分析和研究假設(shè)

2.1 內(nèi)部董事海外背景與獨(dú)立董事捆綁聘任

2.1.1 獨(dú)立董事捆綁聘任現(xiàn)象

中國(guó)上市公司存在獨(dú)董捆綁聘任現(xiàn)象，具體表現(xiàn)為兩家不同的上市公司聘任過(guò)至少兩名相同的獨(dú)董。例如，A在甲公司擔(dān)任T甲屆獨(dú)董，A從甲公司離任后在乙公司擔(dān)任T乙屆獨(dú)董；B在甲公司擔(dān)任T甲+1屆獨(dú)董，B從甲公司離任后，擔(dān)任乙公司T乙+1屆獨(dú)董。即獨(dú)董A和B在甲、乙公司捆綁聘任，捆綁聘任關(guān)系在B擔(dān)任乙公司獨(dú)董后被識(shí)別，對(duì)于乙公司，獨(dú)董B是捆綁聘任獨(dú)董。如果A與B還有校友關(guān)系或擔(dān)任獨(dú)董的上市公司以外的同事關(guān)系等社會(huì)關(guān)系，A和B能在甲、乙公司先后成為前任、繼任董事很可能與A與B的社會(huì)關(guān)系有關(guān)。本研究統(tǒng)計(jì)，在2008年至2019年，將社會(huì)關(guān)系限定在校友或除在擔(dān)任獨(dú)董的上市公司以外的同事關(guān)系，有13%的上市公司存在關(guān)系獨(dú)董捆綁聘任現(xiàn)象。獨(dú)董捆綁聘任很可能影響?yīng)毝穆毜莫?dú)立性，是獨(dú)董的輪換制度需要關(guān)注的一個(gè)缺口。

2.1.2 內(nèi)部董事海外背景對(duì)獨(dú)董捆綁聘任影響的理論分析

董事會(huì)是公司治理的核心和最高決策機(jī)構(gòu)，對(duì)制定公司發(fā)展戰(zhàn)略和經(jīng)營(yíng)決策有決定性影響[32]。證監(jiān)會(huì)在《關(guān)于在上市公司建立獨(dú)立董事制度的指導(dǎo)意見(jiàn)》中規(guī)定了董事會(huì)對(duì)獨(dú)立董事聘任的提名權(quán)。董事會(huì)成員有權(quán)參與獨(dú)董的提名、面試、連任和薪酬制定，這導(dǎo)致中國(guó)上市公司獨(dú)董的聘任時(shí)常“任人唯親”[33]。換言之，董事會(huì)并非基于聲譽(yù)和質(zhì)量而是基于關(guān)系做出獨(dú)董的提名決策。獨(dú)董捆綁聘任很可能損害獨(dú)董的獨(dú)立性，是關(guān)系聘任的現(xiàn)實(shí)表現(xiàn)，本研究則關(guān)注影響?yīng)毝壠溉蔚亩聲?huì)成員特征。由于本研究以獨(dú)董之間的關(guān)系識(shí)別獨(dú)董捆綁聘任現(xiàn)象，即獨(dú)董捆綁聘任很可能通過(guò)獨(dú)董的互相推薦等途徑產(chǎn)生，因此考慮內(nèi)部董事特征與獨(dú)董捆綁聘任的聯(lián)系。除特別指出，后文的“董事”為內(nèi)部董事。

借鑒GIANNETTI et al.[10]的分析框架，本研究從公司治理和履職專(zhuān)心度角度，論證董事海外背景對(duì)獨(dú)董捆綁聘任的抑制作用。從公司治理上看，海外背景董事可能更理解、重視獨(dú)董的作用，避免獨(dú)董的獨(dú)立性被侵害。獨(dú)董制度起源于美國(guó)，在70年代美國(guó)證監(jiān)會(huì)就要求所有上市公司必須設(shè)立獨(dú)董，西方國(guó)家緊隨其后，紛紛設(shè)立獨(dú)董制度。2001年，獨(dú)董制度在中國(guó)開(kāi)始強(qiáng)制執(zhí)行，素有學(xué)者針對(duì)中國(guó)獨(dú)董提出“花瓶董事”“橡皮圖章”的質(zhì)疑[34]。在西方國(guó)家獨(dú)董制度發(fā)展相對(duì)成熟的背景下，海外背景董事長(zhǎng)時(shí)間受到獨(dú)董制度文化影響，感受到獨(dú)董在公司治理中的重要作用，可能更理解獨(dú)董制度設(shè)立的初衷和意義，有更強(qiáng)的維護(hù)獨(dú)董制度的意識(shí)。獨(dú)立性是獨(dú)董的靈魂，而關(guān)系獨(dú)董捆綁聘任使本應(yīng)與任職公司切斷聯(lián)系的離任獨(dú)董，通過(guò)繼任獨(dú)董維系其與原任職公司的聯(lián)系。獨(dú)董輪換制度卻并未禁止獨(dú)董捆綁聘任，因此，具有海外背景的董事可能行使其在獨(dú)董聘任中的提案權(quán)，反對(duì)捆綁聘任，從而維護(hù)獨(dú)董的獨(dú)立性。

從履職專(zhuān)心度看，捆綁聘任的獨(dú)董之間的關(guān)系更難對(duì)海外背景董事的決策過(guò)程產(chǎn)生影響。關(guān)系獨(dú)董任職之所以值得關(guān)注，是因?yàn)槠涮魬?zhàn)了獨(dú)董人才市場(chǎng)的運(yùn)行規(guī)則。捆綁聘任獨(dú)董是獨(dú)董選聘過(guò)程中介入社會(huì)關(guān)系的產(chǎn)物，關(guān)系能否在獨(dú)董選聘過(guò)程中行得通則成為捆綁聘任能否成功的關(guān)鍵。與本土董事相比，海外背景董事面臨更低的人際關(guān)系方面的壓力，單純的社會(huì)關(guān)系使海外背景董事的工作“單中心化”，即將公司治理效率放在首要位置。因此，即使通過(guò)關(guān)系任職能夠縮減獨(dú)董的尋找成本，但在治理制度規(guī)范性的約束下，海外背景董事可能更傾向于聘任更為獨(dú)立的非捆綁聘任獨(dú)董。因此，本研究提出假設(shè)。

H1其他條件相同情況下，董事海外背景抑制獨(dú)董捆綁聘任。

2.2 產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的調(diào)節(jié)效應(yīng)

董事海外背景的治理效應(yīng)受產(chǎn)權(quán)性質(zhì)影響[35]。代昀昊等[36]以投資效率衡量董事海外背景的治理效應(yīng)，發(fā)現(xiàn)在國(guó)有企業(yè)中，董事海外背景對(duì)投資效率的促進(jìn)作用更強(qiáng)。原因在于，國(guó)企具有資源優(yōu)勢(shì)，能夠幫助董事海外背景更好地發(fā)揮治理效應(yīng)。類(lèi)似地，在獨(dú)董聘任情景下，國(guó)有企業(yè)在獨(dú)董人力資源市場(chǎng)爭(zhēng)奪資源的能力也更強(qiáng)，國(guó)有企業(yè)有更多的獨(dú)董備選人，為董事海外背景在聘任決策中產(chǎn)生影響提供更好的條件。同時(shí)，從關(guān)系的角度看，與民營(yíng)企業(yè)相比，國(guó)有企業(yè)中獨(dú)董捆綁聘任的現(xiàn)象可能更嚴(yán)重，更需要代替治理機(jī)制緩解捆綁聘任。基于此，本研究預(yù)期國(guó)企中董事海外背景與獨(dú)董捆綁聘任的負(fù)向關(guān)系更強(qiáng)。因此，本研究提出假設(shè)。

H2其他條件相同情況下，與民營(yíng)企業(yè)相比，董事海外背景對(duì)獨(dú)董捆綁聘任的抑制作用在國(guó)有企業(yè)中更強(qiáng)。

2.3 市場(chǎng)化程度的調(diào)節(jié)效應(yīng)

市場(chǎng)化程度可能影響董事海外背景的治理作用，可能增強(qiáng)董事海外背景對(duì)獨(dú)董捆綁聘任的抑制作用。原因有兩個(gè)：①市場(chǎng)化程度保障了管理者的管理自主權(quán)。杜勇等[19]發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)化程度越高，CEO海外背景的公司治理效應(yīng)越強(qiáng)。他們將這一結(jié)果解釋為管理者的海外背景“烙印”只有在有管理自主權(quán)的情況下才能產(chǎn)生經(jīng)濟(jì)后果。②市場(chǎng)化程度與獨(dú)董人力資源市場(chǎng)發(fā)展相聯(lián)系。在市場(chǎng)化程度較低的地區(qū)，即使具有海外背景的董事反對(duì)獨(dú)董捆綁聘任，但其意見(jiàn)可能因?yàn)楠?dú)董人力供給不足而難以產(chǎn)生實(shí)際作用。而在市場(chǎng)化程度較高的地區(qū)，海外背景董事有更多備選的其他獨(dú)董，通過(guò)提名非捆綁聘任董事，降低獨(dú)董捆綁聘任。因此，本研究提出假設(shè)。

H3其他條件相同情況下，地區(qū)市場(chǎng)化程度越高，董事海外背景對(duì)獨(dú)董捆綁聘任的抑制作用越強(qiáng)。

值得注意的是，市場(chǎng)化程度也可能對(duì)董事海外背景有一定替代作用。理由是，市場(chǎng)化程度較好地區(qū)的捆綁聘任現(xiàn)象可能本身就較少，即市場(chǎng)化程度本身就能緩解捆綁聘任問(wèn)題，而董事海外背景作為治理機(jī)制的作用被削弱。H3成立則說(shuō)明，即使市場(chǎng)化程度對(duì)董事海外背景有替代作用，替代作用也弱于市場(chǎng)化程度對(duì)董事海外背景產(chǎn)生治理效應(yīng)的增強(qiáng)作用。如果H2和H3同時(shí)成立，則可印證獨(dú)董人力資源市場(chǎng)發(fā)展在緩解關(guān)系聘任中的重要性，即獨(dú)董人力資源市場(chǎng)越能拓寬獨(dú)董選聘渠道，就越能減少關(guān)系聘任。

3 研究設(shè)計(jì)

3.1 研究樣本和數(shù)據(jù)來(lái)源

本研究選取2008年至2019年中國(guó)滬深A(yù)股上市公司作為研究樣本。本研究對(duì)原始數(shù)據(jù)做出如下處理：①由于金融行業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的特殊性，為保證數(shù)據(jù)可比性，剔除金融行業(yè)的公司；②剔除數(shù)據(jù)不全的公司。經(jīng)篩選后，采用市場(chǎng)化程度指標(biāo)的回歸中有22 792個(gè)公司-年度樣本，其他回歸模型中有23 490個(gè)公司-年度樣本。此外，本研究對(duì)有效樣本中的連續(xù)型財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行1%和99%分位數(shù)的Winsorize處理。本研究的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)均來(lái)源于國(guó)泰安金融數(shù)據(jù)庫(kù)，獨(dú)董過(guò)往經(jīng)歷根據(jù)國(guó)泰安金融數(shù)據(jù)庫(kù)中上市公司獨(dú)董簡(jiǎn)歷的文本進(jìn)行分析得到。

3.2 變量定義和模型設(shè)定

3.2.1 董事海外背景與獨(dú)董捆綁聘任

為檢驗(yàn)H1，即董事海外背景抑制獨(dú)董捆綁聘任，構(gòu)建模型為

Crei,t=α0+α1Tosi,t+∑αjCon+∑Yea+∑Ind+εi,t

(1)

其中，i為公司；t為年度；j為控制變量回歸系數(shù)的序號(hào)；Cre為獨(dú)董捆綁聘任；Tos為董事海外背景；Con為控制變量；Yea為年度啞變量；Ind為行業(yè)啞變量；α0為截距項(xiàng)；α1和αj為回歸系數(shù)，j=2,3,…,9；ε為誤差項(xiàng)。根據(jù)H1，本研究預(yù)期α1顯著為負(fù)，即當(dāng)董事會(huì)中具有海外背景的董事比例越高時(shí)，上市公司獨(dú)董捆綁程度越低。

本研究的解釋變量為董事海外背景。已有研究通常以公司具有海外背景的董事占比測(cè)量董事海外背景[21]。由于本研究關(guān)注獨(dú)董選聘決策，因此在計(jì)算海外背景董事占比時(shí)，在分子和分母中剔除獨(dú)董人數(shù)。本研究還將(1)式中的自變量替換為獨(dú)董海外背景后，結(jié)果表明獨(dú)董海外背景對(duì)獨(dú)董捆綁聘任并無(wú)顯著影響。

本研究的被解釋變量為獨(dú)董捆綁聘任，是本研究構(gòu)建的獨(dú)特指標(biāo)，構(gòu)建過(guò)程如下：①Cre初始為0。②對(duì)任意獨(dú)董，將其任職公司含當(dāng)期的歷屆所有除該名獨(dú)董以外的獨(dú)董納入該名獨(dú)董在該公司的同任關(guān)系庫(kù)。如果獨(dú)董曾經(jīng)在某公司任職且從該公司離職，其在該公司的同任關(guān)系庫(kù)保留且保持不變。定義公司當(dāng)期同任關(guān)系庫(kù)為公司當(dāng)期所有獨(dú)董的同任關(guān)系庫(kù)的并集。③對(duì)任意被觀(guān)測(cè)獨(dú)董，該獨(dú)董在所有公司的同任關(guān)系庫(kù)兩兩取交集，如果存在非空交集，定義該獨(dú)董為捆綁聘任獨(dú)董，交集中的獨(dú)董為交集獨(dú)董。④公司當(dāng)期的獨(dú)董中，每有一個(gè)捆綁聘任獨(dú)董，Cre增加1。⑤對(duì)2008年至2019年A股上市公司任職獨(dú)董的簡(jiǎn)歷進(jìn)行文本分析，提取獨(dú)董的工作經(jīng)歷和畢業(yè)院校，基于挖掘的同事和校友關(guān)系建立社會(huì)關(guān)系庫(kù)，其中工作經(jīng)歷不包括在擔(dān)任獨(dú)董的上市公司的工作經(jīng)歷。⑥觀(guān)察交集獨(dú)董與捆綁聘任獨(dú)董社會(huì)關(guān)系庫(kù)的交集，如果存在非空交集，則認(rèn)為捆綁聘任獨(dú)董為社會(huì)關(guān)系-捆綁聘任獨(dú)董，人數(shù)記為n，Cre再增加n。換言之，董事會(huì)沒(méi)有捆綁聘任現(xiàn)象，Cre值為0；董事會(huì)每有1名無(wú)社會(huì)關(guān)系的捆綁聘任獨(dú)董，Cre增加1；每有1名社會(huì)關(guān)系的捆綁聘任獨(dú)董，Cre增加2。

舉例說(shuō)明獨(dú)董捆綁聘任指標(biāo)的構(gòu)建過(guò)程，見(jiàn)圖1。在時(shí)點(diǎn)1～時(shí)點(diǎn)4甲、乙公司的獨(dú)立董事構(gòu)成情況如圖1，在時(shí)點(diǎn)1和時(shí)點(diǎn)2，甲、乙公司沒(méi)有獨(dú)董捆綁聘任，Cre甲=0，Cre乙=0。在時(shí)點(diǎn)3，D在乙公司的同任關(guān)系庫(kù)為AJKLHM，在甲公司的同任關(guān)系庫(kù)為ABCEG，有交集獨(dú)董A，D為捆綁聘任獨(dú)董。甲公司當(dāng)期沒(méi)有捆綁聘任獨(dú)董，Cre甲=0；乙公司有捆綁聘任獨(dú)董D，Cre乙=1。在時(shí)點(diǎn)4，H在甲公司的同任關(guān)系庫(kù)為ABCDEFGP，在乙公司的同任關(guān)系庫(kù)為ADGJKLMN，有交集獨(dú)董A、D，H為捆綁聘任獨(dú)董，捆綁聘任獨(dú)董H與交集獨(dú)董A、D均無(wú)社會(huì)關(guān)系。G在甲公司的同任關(guān)系庫(kù)為ABCDE，在乙公司的同任關(guān)系庫(kù)為ADHJKLMN，有交集獨(dú)董A、D，G為捆綁聘任獨(dú)董，A與G有社會(huì)關(guān)系庫(kù)的交集，G為社會(huì)關(guān)系-捆綁聘任獨(dú)董。時(shí)點(diǎn)4，甲公司有無(wú)社會(huì)關(guān)系的捆綁聘任獨(dú)董H，Cre甲=1，乙公司有社會(huì)關(guān)系的捆綁聘任獨(dú)董G和無(wú)社會(huì)關(guān)系的捆綁聘任獨(dú)董H，Cre乙=3。

注：A與G有校友關(guān)系，其他人員除同任關(guān)系外無(wú)關(guān)；英文字母為獨(dú)董，數(shù)字為時(shí)點(diǎn)；粗體字母為獨(dú)董捆綁聘任。

參考孫亮等[11]的研究，本研究在模型中加入控制變量。公司層面的控制變量包括公司規(guī)模、風(fēng)險(xiǎn)、成長(zhǎng)性、盈利能力、公司年齡和股權(quán)集中度，董事會(huì)層面的控制變量包括獨(dú)董年齡和女性獨(dú)董比例。此外，控制年度和行業(yè)啞變量。

3.2.2 董事海外背景、產(chǎn)權(quán)性質(zhì)與獨(dú)董捆綁聘任

為檢驗(yàn)H2，在(1)式的基礎(chǔ)上加入產(chǎn)權(quán)性質(zhì)以及產(chǎn)權(quán)性質(zhì)與董事海外背景的交互項(xiàng)，構(gòu)建模型為

Crei,t=β0+β1Tosi,t+β2Soei,t+β3Tosi,t·Soei,t+

∑βjCon+∑Yea+∑Ind+ωi,t

(2)

其中，β0為截距項(xiàng)，β1～β3、βj為回歸系數(shù)，j=4,5,…,11，ω為誤差項(xiàng)。如果β3顯著為負(fù)，則H2得到驗(yàn)證，即與非國(guó)有企業(yè)相比，董事海外背景對(duì)獨(dú)董捆綁聘任的抑制作用在國(guó)有企業(yè)中更強(qiáng)。

3.2.3 董事海外背景、市場(chǎng)化程度與獨(dú)董捆綁聘任

為檢驗(yàn)H3，在(1)式的基礎(chǔ)上加入市場(chǎng)化程度以及市場(chǎng)化程度與董事海外背景的交互項(xiàng)，構(gòu)建模型為

Crei,t=γ0+γ1Tosi,t+γ2Mkti,t+γ3Tosi,t·Mkti,t+

∑γjCon+∑Yea+∑Ind+ξi,t

(3)

其中，γ0為截距項(xiàng)，γ1～γ3、γj為回歸系數(shù)，j=4,5,…,11，ξ為誤差項(xiàng)。如果γ3顯著為負(fù)，則H3得到驗(yàn)證，即市場(chǎng)化進(jìn)程越高，董事海外背景對(duì)獨(dú)董捆綁聘任的抑制作用更強(qiáng)。

主要變量的定義見(jiàn)表1。

表1 變量定義

4 實(shí)證結(jié)果

4.1 描述性統(tǒng)計(jì)

變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果見(jiàn)表2，董事海外背景的均值和標(biāo)準(zhǔn)差分別為0.081和 0.141，表明樣本期間內(nèi)，上市公司內(nèi)部董事中具有海外背景的人數(shù)約占總量的8%，董事海外背景的離散狀況比較明顯，說(shuō)明本土董事在上市公司管理層中仍占據(jù)絕大部分席位，上市公司聘任海外背景董事在不同公司之間具有較強(qiáng)的異質(zhì)性。獨(dú)董捆綁聘任的最大值為5，即剔除異常值后，樣本期內(nèi)有上市公司獨(dú)董成員中為捆綁聘任獨(dú)董的人數(shù)至少為3人，說(shuō)明獨(dú)董捆綁聘任現(xiàn)象在實(shí)踐中具有重要意義。獨(dú)董團(tuán)隊(duì)平均年齡為53.437歲，大部分公司的獨(dú)董團(tuán)隊(duì)中不包括女性，說(shuō)明上市公司的獨(dú)董年齡普遍較高，女性獨(dú)董較少。獨(dú)董年齡普遍偏大和性別上的同質(zhì)性可能也與獨(dú)董之間建立的關(guān)系網(wǎng)絡(luò)有關(guān)。其他控制變量基本符合預(yù)期，離散明顯。

表2 描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果

4.2 回歸結(jié)果

董事海外背景與獨(dú)董捆綁聘任的回歸結(jié)果見(jiàn)表3的(1)列和(2)列，(1)列給出單變量回歸結(jié)果，(2)列在(1)列基礎(chǔ)上加入控制變量。結(jié)果表明，董事海外背景與獨(dú)董捆綁聘任分別在0.050和0.100水平上顯著負(fù)相關(guān)，具有海外背景的董事對(duì)獨(dú)董聘任決策產(chǎn)生影響，董事團(tuán)隊(duì)中有越多具有海外背景的董事，越能避免獨(dú)董捆綁聘任，H1得到驗(yàn)證。

表3的(3)列和(4)列給出產(chǎn)權(quán)性質(zhì)對(duì)董事海外背景與獨(dú)董捆綁聘任關(guān)系的調(diào)節(jié)作用的回歸結(jié)果，交互項(xiàng)的回歸系數(shù)分別在0.050和0.010水平上顯著為負(fù)，與非國(guó)有企業(yè)相比，國(guó)有企業(yè)中董事海外背景對(duì)獨(dú)董捆綁聘任的抑制作用更加明顯，H2得到驗(yàn)證。

表3 實(shí)證結(jié)果

表3的(5)列和(6)列給出市場(chǎng)化程度對(duì)董事海外背景與獨(dú)董捆綁聘任關(guān)系的調(diào)節(jié)作用的回歸結(jié)果，交互項(xiàng)的回歸系數(shù)均在0.010水平上顯著為負(fù)，即與所在地市場(chǎng)化程度較低的上市公司相比，所在地市場(chǎng)化程度較高的上市公司中，董事海外背景對(duì)獨(dú)董捆綁聘任程度的抑制作用更強(qiáng)，H3得到驗(yàn)證。上述結(jié)果表明，市場(chǎng)化程度優(yōu)化了海外背景董事發(fā)揮治理作用的場(chǎng)景。綜合H2和H3的檢驗(yàn)結(jié)果，本研究認(rèn)為海外背景董事利用海外背景的優(yōu)勢(shì)需要更好的資源和環(huán)境配合。

5 穩(wěn)健性分析

5.1 固定效應(yīng)模型檢驗(yàn)

為避免個(gè)體和時(shí)間效應(yīng)對(duì)結(jié)果的干擾，本研究采用固定效應(yīng)模型對(duì)(1)式～(3)式的回歸結(jié)果進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)，并進(jìn)行公司和年度層面的聚類(lèi)調(diào)整。表4給出固定效應(yīng)模型的回歸結(jié)果。表4的(2)列、(4)列和(6)列的回歸結(jié)果與主檢驗(yàn)基本一致，(2)列中董事海外背景的回歸系數(shù)在0.050水平上顯著為負(fù)；(4)列中董事海外背景與產(chǎn)權(quán)性質(zhì)交互項(xiàng)的回歸系數(shù)在0.010水平上顯著為負(fù)，(6)列中董事海外背景與市場(chǎng)化程度交互項(xiàng)的回歸系數(shù)為負(fù)但不顯著，可能與本研究假設(shè)推演過(guò)程中提出的市場(chǎng)化程度對(duì)董事海外背景治理的替代作用有關(guān)。為控制篇幅，控制變量的回歸結(jié)果在表4及后面的表中省略。

表4 穩(wěn)健性檢驗(yàn)結(jié)果:固定效應(yīng)模型

5.2 差分模型檢驗(yàn)

本研究參考KRISHNAN et al.[38]的研究，采用差分模型檢驗(yàn)董事海外背景與獨(dú)董捆綁聘任的關(guān)系，以降低潛在內(nèi)生性問(wèn)題的干擾。構(gòu)建回歸模型為

ΔCrei,t=θ0+θ1ΔTosi,t+∑θjΔCon+∑Yea+

∑Ind+σi,t

(4)

其中，ΔCre為t與(t-1)年獨(dú)董捆綁聘任程度的差值，ΔTos為t與(t-1)年董事海外背景的差值，θ0為截距項(xiàng)，θ1和θj為回歸系數(shù)，j=2,3,…,9，σ為誤差項(xiàng)。差分模型的回歸結(jié)果見(jiàn)表5，由于差分模型回歸檢驗(yàn)將損失一部分樣本，因此觀(guān)測(cè)值少于主回歸。由表5可知，ΔTos的回歸系數(shù)均在0.050水平上顯著為負(fù)，與主檢驗(yàn)的回歸結(jié)果一致，說(shuō)明董事海外背景對(duì)獨(dú)董捆綁聘任程度的影響穩(wěn)健。

表5 穩(wěn)健性檢驗(yàn)結(jié)果:差分模型

5.3 改變海外背景的測(cè)量方法

參考宋建波等[9]和王德宏等[20]的研究，本研究將(1)式中的自變量分別用海外背景董事人數(shù)(T_n)和其占董事會(huì)總?cè)藬?shù)的比例(T_p)替換，表6給出檢驗(yàn)結(jié)果。由表6可知，董事海外背景與獨(dú)董捆綁聘任程度均在0.050水平上顯著負(fù)相關(guān)，表明董事團(tuán)隊(duì)中有越多具有海外背景的董事，越能避免獨(dú)董捆綁聘任。董事海外背景負(fù)向影響?yīng)毝壠溉蔚膶?shí)證結(jié)果在替換代理變量后仍然保持穩(wěn)定。

表6 穩(wěn)健性檢驗(yàn)結(jié)果:改變海外背景的測(cè)量方法

6 拓展分析

6.1 董事海外背景、獨(dú)董捆綁聘任與資產(chǎn)報(bào)酬率

本研究發(fā)現(xiàn)董事的海外背景會(huì)抑制獨(dú)董捆綁聘任現(xiàn)象，但仍然有兩個(gè)問(wèn)題需要探討。①獨(dú)董捆綁聘任是否是壞事。杜興強(qiáng)等[39]發(fā)現(xiàn)獨(dú)董返聘降低了公司的違規(guī)行為。雖然返聘獨(dú)董的獨(dú)立性降低，但基于對(duì)任職公司的了解和熟悉，返聘獨(dú)董對(duì)公司治理有積極作用，即產(chǎn)生學(xué)習(xí)效應(yīng)[39]。陳冬華等[40]也基于獨(dú)董履職的學(xué)習(xí)效應(yīng)提出適當(dāng)放寬上市公司獨(dú)董任期限制的觀(guān)點(diǎn)。捆綁聘任的獨(dú)董也可能從關(guān)系獨(dú)董處獲得與當(dāng)前任職公司有關(guān)的知識(shí)，因此獨(dú)董捆綁聘任也產(chǎn)生學(xué)習(xí)效應(yīng)，有助于其更好履職。②獨(dú)董聘任決策是否是董事海外背景產(chǎn)生公司治理效應(yīng)的渠道。已有研究多以高階梯隊(duì)理論解釋董事海外背景的經(jīng)濟(jì)后果，然而其作用機(jī)制仍然值得進(jìn)一步探究。因此，本研究延長(zhǎng)邏輯鏈條，進(jìn)一步檢驗(yàn)獨(dú)董聘任決策在董事海外背景產(chǎn)生治理效應(yīng)中的作用。借鑒BARON et al.[41]和溫忠麟等[42]的研究，構(gòu)建內(nèi)部董事-獨(dú)董捆綁聘任-資產(chǎn)報(bào)酬率的中介效應(yīng)回歸模型，即

Roai,t=λ0+λ1Tosi,t+∑λjCon+μi,t

(5)

Crei,t=κ0+κ1Tosi,t+∑κjCon+ζi,t

(6)

(7)

表7給出獨(dú)董捆綁聘任對(duì)董事海外背景與資產(chǎn)報(bào)酬率之間關(guān)系的中介效應(yīng)檢驗(yàn)結(jié)果。(1)列為(5)式的回歸結(jié)果，董事海外背景的回歸系數(shù)在0.010水平上顯著為正，表明董事海外背景與上市公司資產(chǎn)報(bào)酬率有顯著正向關(guān)系，與已有研究展示的董事海外背景的積極公司治理效應(yīng)一致。與主檢驗(yàn)結(jié)果一致，(2)列為(6)式的回歸結(jié)果，獨(dú)董捆綁聘任的回歸系數(shù)在0.100水平上顯著為負(fù)。(3)列為(7)式的回歸結(jié)果，獨(dú)董捆綁聘任的回歸系數(shù)在0.010水平上顯著為負(fù)，表明獨(dú)董捆綁聘任對(duì)資產(chǎn)報(bào)酬率有負(fù)面影響，即綜合考慮獨(dú)立性和學(xué)習(xí)效應(yīng)，獨(dú)董捆綁聘任現(xiàn)象對(duì)資產(chǎn)報(bào)酬率的影響是負(fù)面的；董事海外背景的回歸系數(shù)在0.010水平上顯著為正，表明獨(dú)董捆綁聘任在董事海外背景與資產(chǎn)報(bào)酬率的關(guān)系中起不完全中介作用，即董事海外背景能通過(guò)影響?yīng)毝溉螞Q策提升公司業(yè)績(jī)。

表7 中介效應(yīng)檢驗(yàn)結(jié)果

6.2 董事會(huì)內(nèi)部制衡的影響

董事會(huì)組織成員的權(quán)力地位差異顯著影響決策效率[43]。因此，不同的董事會(huì)成員的海外背景對(duì)獨(dú)董捆綁聘任的抑制作用既可能存在差異，也可能相互影響。基于此，本研究進(jìn)一步將董事區(qū)分為董事長(zhǎng)和普通董事，以探討董事會(huì)內(nèi)部權(quán)力制衡的影響。

6.2.1 董事長(zhǎng)和普通董事海外背景的治理效應(yīng)

董事長(zhǎng)處于董事會(huì)的中心位置，有更強(qiáng)維系關(guān)系的動(dòng)機(jī)，對(duì)破壞關(guān)系的擔(dān)憂(yōu)更強(qiáng)[43]，海外背景對(duì)獨(dú)董捆綁聘任的抑制作用被削弱。普通董事對(duì)獨(dú)董是否具有關(guān)系特征不如董事長(zhǎng)敏感，對(duì)破壞關(guān)系的擔(dān)憂(yōu)更低[33]，海外背景更能產(chǎn)生對(duì)獨(dú)董捆綁聘任的抑制作用。

為分別檢驗(yàn)董事長(zhǎng)和普通董事對(duì)捆綁聘任的影響，將(1)式中的解釋變量分別替換為董事長(zhǎng)海外背景(Cos)和普通董事海外背景(Dos)進(jìn)行回歸，回歸結(jié)果表明，董事長(zhǎng)海外背景的回歸系數(shù)不顯著，普通董事海外背景的回歸系數(shù)在0.050水平上顯著為負(fù)，即海外背景對(duì)獨(dú)董捆綁聘任的抑制作用主要通過(guò)普通董事實(shí)現(xiàn)。

6.2.2 董事長(zhǎng)海外背景對(duì)普通董事海外背景治理效應(yīng)的影響

董事長(zhǎng)海外背景對(duì)獨(dú)董捆綁聘任不具有顯著影響，既可能是董事長(zhǎng)的海外背景對(duì)獨(dú)董聘任決策沒(méi)有影響，也可能是董事長(zhǎng)獨(dú)特的關(guān)系特征中和了這一影響。如果前者成立，則普通董事海外背景產(chǎn)生的治理效應(yīng)將與董事長(zhǎng)是否有海外背景無(wú)關(guān)；如果后者成立，則在董事長(zhǎng)獨(dú)特的關(guān)系特征作用下，本土背景董事長(zhǎng)比海外背景董事長(zhǎng)有更強(qiáng)的獨(dú)董捆綁聘任傾向，此時(shí)普通董事海外背景的治理效應(yīng)將受董事長(zhǎng)是否有海外背景影響。

按董事長(zhǎng)是否具有海外背景將樣本分為兩組，分別檢驗(yàn)獨(dú)董捆綁聘任與普通董事海外背景的關(guān)系，回歸結(jié)果表明，董事長(zhǎng)不具有海外背景時(shí)，普通董事海外背景的回歸系數(shù)在0.010水平上顯著為負(fù)，而董事長(zhǎng)具有海外背景時(shí)，普通董事海外背景的回歸系數(shù)不顯著。以上結(jié)果說(shuō)明，普通董事的治理效應(yīng)受董事長(zhǎng)海外背景的影響，即董事長(zhǎng)的海外背景對(duì)獨(dú)董捆綁聘任決策具有影響，且是通過(guò)影響普通董事決策結(jié)果產(chǎn)生的。董事長(zhǎng)不具有海外背景時(shí)，普通董事的海外背景對(duì)獨(dú)董聘任決策有顯著影響；董事長(zhǎng)具有海外背景時(shí)，普通董事的海外背景沒(méi)有顯著治理作用，說(shuō)明有海外背景的董事長(zhǎng)主導(dǎo)獨(dú)董聘任決策。基于似不相關(guān)模型對(duì)董事長(zhǎng)具有和不具有海外背景時(shí)普通董事海外背景的系數(shù)進(jìn)行差異檢驗(yàn)，p值為0.048，組間差異系數(shù)在0.050水平上顯著，即董事長(zhǎng)海外背景對(duì)普通董事海外背景的治理作用的影響具有統(tǒng)計(jì)上的顯著性。

6.2.3 董事長(zhǎng)權(quán)力與普通董事海外背景的治理作用

具有海外背景的董事長(zhǎng)主導(dǎo)獨(dú)董聘任決策，而董事長(zhǎng)不具有海外背景時(shí)，普通董事海外背景對(duì)獨(dú)董捆綁聘任有明顯的抑制作用，體現(xiàn)了獨(dú)董聘任決策中董事長(zhǎng)與普通董事的制衡。董事會(huì)內(nèi)部制衡既可能是遇強(qiáng)則強(qiáng)，即當(dāng)董事長(zhǎng)越利用自身權(quán)力影響?yīng)毝溉危哂泻Ｍ獗尘暗钠胀ǘ驴赡茉綍?huì)與董事長(zhǎng)對(duì)抗；也可能是恃強(qiáng)凌弱，即董事長(zhǎng)權(quán)力越大，普通董事的話(huà)語(yǔ)權(quán)越小，普通董事海外背景在決策中發(fā)揮的作用則可能越小。

本研究以董事長(zhǎng)持股比例(Csh)測(cè)量董事長(zhǎng)權(quán)力，在(1)式的基礎(chǔ)上加入董事長(zhǎng)海外背景、董事長(zhǎng)持股比例、董事長(zhǎng)海外背景與普通董事海外背景的交互項(xiàng)、董事長(zhǎng)海外背景與董事長(zhǎng)持股比例的交互項(xiàng)、普通董事海外背景與董事長(zhǎng)持股比例的交互項(xiàng)，以及董事長(zhǎng)海外背景和普通董事海外背景與董事長(zhǎng)持股比例三次交互項(xiàng)。具體模型為

Crei,t=τ0+τ1Cosi,t+τ2Dosi,t+τ3Cshi,t+τ4Cosi,t·Dosi,t+

τ5Cosi,t·Cshi,t+τ6Dosi,t·Cshi,t+τ7Cosi,t·Cshi,t·

Dosi,t+∑τjCon+∑Yea+∑Ind+ηi,t

(8)

其中，τ0為截距項(xiàng)，τ1～τ7和τj為回歸系數(shù)，j=8,9,…,15，η為誤差項(xiàng)。本研究通過(guò)觀(guān)察τ7判斷海外背景如何受董事會(huì)內(nèi)部制衡(董事長(zhǎng)權(quán)力)的影響。

回歸結(jié)果表明，三次交互項(xiàng)的回歸系數(shù)在0.010水平上顯著為正，即董事長(zhǎng)有海外背景時(shí)，董事長(zhǎng)持股比例越高，普通董事海外背景對(duì)獨(dú)董捆綁聘任的抑制作用越弱；董事長(zhǎng)不具有海外背景時(shí)，董事長(zhǎng)持股比例越高，普通董事海外背景對(duì)獨(dú)董捆綁聘任的抑制作用越強(qiáng)。換言之，在獨(dú)董聘任決策中，董事會(huì)的內(nèi)部制衡呈現(xiàn)遇強(qiáng)則強(qiáng)特點(diǎn)。

綜合來(lái)看，董事海外背景對(duì)獨(dú)董聘任決策有明顯影響。普通董事的海外背景抑制獨(dú)董捆綁聘任，當(dāng)董事長(zhǎng)不具有海外背景時(shí)，具有海外背景的普通董事對(duì)董事長(zhǎng)權(quán)力有明顯的制衡作用；董事長(zhǎng)的海外背景并不直接影響?yīng)毝壠溉危撚绊懣赡鼙欢麻L(zhǎng)獨(dú)特的關(guān)系特征中和，但具有海外背景的董事長(zhǎng)主導(dǎo)獨(dú)董聘任決策，不具有海外背景的董事長(zhǎng)會(huì)接受具有海外背景董事對(duì)獨(dú)董捆綁聘任的反對(duì)。本研究的發(fā)現(xiàn)證實(shí)了董事海外背景在獨(dú)董聘任決策中的作用，擴(kuò)充了海外背景的經(jīng)濟(jì)后果研究。

7 結(jié)論

本研究發(fā)現(xiàn)中國(guó)關(guān)系型社會(huì)中獨(dú)董捆綁聘任的現(xiàn)象，構(gòu)建獨(dú)特的獨(dú)董捆綁聘任指標(biāo)，實(shí)證檢驗(yàn)董事海外背景對(duì)獨(dú)董捆綁聘任的影響。利用2008年至2019年中國(guó)A股上市公司樣本，研究結(jié)果表明，董事海外背景對(duì)獨(dú)董捆綁聘任具有抑制作用，國(guó)有企業(yè)和市場(chǎng)化程度增強(qiáng)了董事海外背景對(duì)獨(dú)董捆綁聘任的抑制作用；海外背景董事在獨(dú)董聘任決策中能發(fā)揮其公司治理知識(shí)和履職專(zhuān)心度的優(yōu)勢(shì)，避免捆綁聘任現(xiàn)象以維護(hù)獨(dú)董的獨(dú)立性；獨(dú)董人力資源的豐富和人力資源市場(chǎng)的擴(kuò)張建設(shè)是董事海外背景能對(duì)獨(dú)董捆綁聘任現(xiàn)象產(chǎn)生抑制作用的重要條件。

拓展分析中，本研究進(jìn)一步發(fā)現(xiàn)獨(dú)董捆綁聘任負(fù)向影響資產(chǎn)報(bào)酬率，說(shuō)明捆綁聘任獨(dú)董即使可能產(chǎn)生學(xué)習(xí)效應(yīng)，但綜合考慮獨(dú)立性減損后，獨(dú)董捆綁聘任不利于公司業(yè)績(jī)提高。獨(dú)董捆綁聘任在董事海外背景提高資產(chǎn)報(bào)酬率中起部分中介作用，說(shuō)明獨(dú)董聘任決策是董事海外背景產(chǎn)生公司治理作用的重要渠道。本研究討論董事會(huì)內(nèi)部制衡的影響，結(jié)果發(fā)現(xiàn)普通董事的海外背景抑制獨(dú)董捆綁聘任，海外背景普通董事對(duì)本土董事長(zhǎng)權(quán)力有明顯的制衡作用。具有海外背景的董事長(zhǎng)主導(dǎo)獨(dú)董聘任決策，但董事長(zhǎng)海外背景并不會(huì)明顯抑制獨(dú)董捆綁聘任，原因可能是董事長(zhǎng)在董事會(huì)中的角色定位使其更擔(dān)憂(yōu)關(guān)系被破壞，董事長(zhǎng)的海外背景的履職專(zhuān)心度優(yōu)勢(shì)被中和。

本研究具有重要的理論意義和現(xiàn)實(shí)價(jià)值。①本研究聚焦獨(dú)董捆綁聘任現(xiàn)象，刻畫(huà)了關(guān)系在公司治理中新的表現(xiàn)形式，對(duì)未來(lái)的研究和實(shí)踐產(chǎn)生一定啟示作用。②中外獨(dú)董制度起步、實(shí)踐和文化背景具有明顯不同，董事海外背景對(duì)獨(dú)董聘任決策的影響很好地體現(xiàn)了海外背景的知識(shí)轉(zhuǎn)移效應(yīng)和履職專(zhuān)心度。本研究將獨(dú)董聘任決策這一關(guān)系特征納入研究框架，豐富了董事海外背景領(lǐng)域的研究場(chǎng)景。③剖析公司產(chǎn)權(quán)性質(zhì)、市場(chǎng)化環(huán)境、董事會(huì)內(nèi)部制衡特征對(duì)董事海外背景產(chǎn)生治理效應(yīng)的影響，為上市公司如何利用好董事海外背景的特征優(yōu)勢(shì)提供參考，論證了深入建設(shè)獨(dú)董人力資源市場(chǎng)的必要性。

基于本研究的幾點(diǎn)局限，提出研究展望以供參考。①本研究的重心放在以獨(dú)董捆綁聘任為視角，考察董事海外背景對(duì)關(guān)系聘任的影響，僅以資產(chǎn)報(bào)酬率粗略測(cè)量獨(dú)董捆綁聘任的經(jīng)濟(jì)后果，獨(dú)董捆綁聘任對(duì)公司績(jī)效的作用路徑、機(jī)制和原理有待深入探討。②董事的海外背景有待深挖。董事的某些海外背景可能與捆綁聘任有關(guān)，而有些可能與捆綁聘任無(wú)關(guān)，限于數(shù)據(jù)可得性，本研究?jī)H考察了海外背景的平均效應(yīng)，期待在保障隱私的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步優(yōu)化董事海外背景信息披露，上市公司能有規(guī)劃地利用好董事海外背景這一人力資源特征。③獨(dú)董捆綁聘任現(xiàn)象的成因有待繼續(xù)深挖。本研究尚未對(duì)捆綁聘任關(guān)系做進(jìn)一步劃分，如果能區(qū)分出捆綁聘任關(guān)系是董事長(zhǎng)建立的，還是捆綁聘任關(guān)系中獨(dú)董自發(fā)建立的，對(duì)董事會(huì)內(nèi)部權(quán)力制衡部分的探究將更為深入，也有利于為上市公司獨(dú)董聘任質(zhì)量提供更有針對(duì)性的證據(jù)和建議。