三因素影響A股第四季度走勢

對于北交所進展與競爭、美國債務危機的傳導影響、市場總體量能指標的變化三個因素進行密切觀察，或是第四季度投資策略應對的重要參考因素。

A股市場面臨的因素變化還是非常明顯的，在今年第四季度，一些因素的變化將直接影響A股市場的走勢。

前三季度A股市場的運行一波三折，在年初上證綜指沖擊3700點后，市場再也沒有能力沖過3700點關口，相反，市場品種出現較大分化。年初以來，格力電器、中國平安等股票價格不斷下移，而酒業板塊處于震蕩之中，也難以再創新高。在市場波動過程中，一些股票價格不斷創出新低，一些資源類股票在第三季度表現亮眼，不過行情回落也非?？?。這些市場變化，實際上都是市場因素影響的變化，而在今年第四季度一些重要因素將不斷地體現影響，這些因素的變化對于整體市場而言，從投資策略上需要保持密切的跟蹤與觀察。

北京證券交易所的競爭因素

從A股市場面臨的挑戰來看，我們看到，北京證券交易所推出的時間正在臨近，而北京證券交易所的設立與交易，將從大的層面呈現深、滬、京三地交易所的競爭，我們來看一下北京證券交易所的情況。

北京證券交易所于2021年9月3日注冊成立，是經國務院批準設立的中國第一家公司制證券交易所，受中國證監會監督管理。經營范圍是依法為證券集中交易提供場所和設施、組織和監督證券交易以及證券市場管理服務等業務。2021年9月17日，北京證券交易所發布《北京證券交易所投資者適當性管理辦法（試行）》。

北交所開市后個人投資者準入門檻為開通交易權限前20個交易日日均證券資產50萬元，同時具備2年以上證券投資經驗。在北交所開市前已開通精選層交易權限的投資者，其交易權限將自動平移至北交所。

自規則發布之日起，投資者即可預約開通北交所交易權限。機構投資者準入不設置資金門檻。北交所表示，本次規則發布后至北交所開市前，投資者參與精選層股票交易仍需滿足100萬元證券資產標準。另外，全國股轉公司同步修改投資者適當性管理辦法，新三板創新層投資者準入資金門檻即日起由150萬元調整為100萬元。

從目前的情況來看，第四季度北交所開市交易有可能影響市場行情，而北交所開戶所體現的熱情，將可能形成對未來的期待，但未來到底是先熱后冷還是開市就冷還很難講，如果出現短期火爆則可能對深滬交易所形成爭奪戰，這樣對于股票市場的整體格局將形成階段性或偏移性影響。

北交所方面新股是資金申購模式，不需要市值。上市首日不設漲跌幅限制，次日起漲跌幅限制30%，增加市場彈性等，由此可見，北交所的地位與發展，與深交所、滬交所形成了競爭格局。

美國債務因素及資本市場的變化

從目前全球資本市場變化關注的因素來看，美國債務因素的變化是一個重要影響因素，而我們知道，美國股票市場經過近些年的不斷推升，實際上取決于美國量化寬松與貨幣的無限量刺激，而這一切都與美國債務規模變化密切相關。歷史上債務規模所體現的情況總是化險為夷，但今年第四季度如何演變還很難講。

可以肯定的是，如果美國爆發債務危機，那么對于美股及中概股、香港及A股市場都將形成一定的影響，體現一定的風險與機會。

從美國相關情況來看，自8月1日債務上限在暫停兩年后恢復以來，財政部一直在采取緊急措施來節省資金。

美國財政部長耶倫在面對參議院銀行委員會作證時重申，國會必須迅速解決債務上限問題，如果解決不了，美國將出現有史以來第一次違約，“（外界）對美國的信心以及美國的信用都將受到損害，我們國家很可能面臨金融危機和經濟衰退”。

由此可見，美國目前28萬億美元債務規模或面臨較大的變數，因此從第四季度投資A股市場角度來看，此類因素的變化對于市場將形成明顯的影響。

A股量能比例關系的變化

從8月底以來，我們看到深滬A股市場日成交量出現了日均萬億元以上的規模，這體現了量化交易盤的介入導致量能放大，但實際上，這些量化交易，雖然推升了A股的量能日成交放大，但從其對整體市場股價的推動來看，影響卻非常有限。

筆者研究認為，A股第四季度能否出現較好的行情，市場量能的配合是最關鍵的因素，而從市場推動來看，如果目前市場交易量能的日成交萬億元規模，實際上對應深滬股票家數及規模變化來看，與2015年的日成交萬億元難以類比。

在2015年市場出現單日萬億元量能的背景下，市場整體品種表現較強，因為當時市場股票家數在2700家左右，而目前兩市股票家數已逼近4500家，目前1.5萬億元左右的日成交量能，也僅僅是個股行情而已。這樣也更加考驗投資者的耐心與果斷，拉開市場收益與虧損的差異化，反之則可能導致市場總體出現回落風險。

研究發現，2014年A股市場出現轉折性巨變。滬深兩市A股市值總規模成功突破37萬億元，創歷史最高紀錄。統計數據表明，截至2014年年末，中國資本市場2592家上市公司A股市值總規模首次突破35萬億元，達到37.11萬億元。

因為當時上市公司家數較少，且總市值也僅有37萬億元，萬億元單日成交自然是能夠雨露均沾，而目前深滬總市值已達93萬億元左右，依然是萬億元的日交易量，其自然顯示只能是個股表現而已。

研究發現，目前8月以來盡管有單日萬億元金額的成交，但從市場總體變化與規模情況來看，這種成交量仍然是不足的。我們知道，目前股票的家數變化、市場選擇與海外市場的波動等都對機構資金形成較大的影響或分流。

從股票供應的角度來看，一只新股票的發行規模是總股本的10%-25%，但實際上，近年發行的股票將不斷地進入解禁周期，而75%-90%的股票一旦形成流通，加之近年上市所形成的利益開盤推高，其對股票市場規模的沖擊風險將形成較大影響，萬億元成交量實際上是無法化解成倍的解禁股票的沖擊的，因為幾何效應的存在，目前萬億元成交仍顯有限，特別是低成本的解禁股不斷大量沖擊的背景下。

量能日成交突破萬億元，是可以支撐一小部分股票的表現的，但要實現整體行情恐怕遠遠不夠。因此，對于第四季度市場而言，量能比例關系的變化是市場強弱的重中之重，需要密切觀察其變化情況。

總體來看，第四季度A股市場的影響因素較多，我們選擇上述三個主要因素進行分析與跟蹤，上述因素相互有一定的影響關系，比如量能影響市場股價強弱或北交所的競爭，而外部因素的傳導變化也將對資本市場、金融市場、宏觀經濟形成較大的影響，因此對于北交所進展與競爭、美國債務危機的傳導影響、市場總體量能指標的變化三個因素進行密切觀察，或是第四季度投資策略應對的重要參考因素。

肖玉航

首席證券分析師，中國證券執業證券分析師，新華社瞭望智庫特約研究員，資深市場經濟研究人士，宏觀經濟師。