內外部影子銀行對經濟增長的影響研究

摘 要：根據影子銀行業務與商業銀行的關系，本文將影子銀行系統劃分為內部影子銀行和外部影子銀行兩部分，一方面，更加全面、準確地對影子銀行規模作出統計;另一方面，旨在研究內外部影子銀行對宏觀經濟增長的不同影響。實證結果表明，影子銀行可以促進經濟的增長，但是內部影子銀行和外部影子銀行對經濟增長的影響方式有所不同。由于外部影子銀行資金來源的特殊性，對經濟增長的推動力相較內部影子銀行更為短暫。同樣，經濟增長對資金需求的擴大，更多地體現在內部影子銀行規模的增加。

關鍵詞：影子銀行;內部影子銀行;外部影子銀行;經濟增長

本文索引：尹秀靜.<標題>[J].商展經濟，2021（22）：-022.

中圖分類號：F832.3 文獻標識碼：A

DOI：10.12245/j.issn.2096-6776.2021.22.06

1 導言

2008年金融危機后，西方各國紛紛加強對影子銀行的監管。然而，在金融創新和融資約束的背景下，中國影子銀行的規模呈現增長現象。研究表明，資產支持證券（ABS）等復雜金融工具在中國較少，更多的影子銀行產品來源于商業銀行內部，這也就是為什么中國的“影子銀行”通常更準確地稱為“銀行的影子 （banks’ shadow）”（孫國峰，2019）。根據影子銀行業務與商業銀行的關系，本文將其劃分為內部影子銀行和外部影子銀行兩部分，通過構建VAR實證模型發現，影子銀行能夠促進經濟發展，而經濟的增長又促進了內部影子銀行規模的擴大。

本文的其余部分安排如下：第2部分梳理了相關文獻;第3部分測算了中國影子銀行的規模;第4部分實證分析了影子銀行對經濟增長的影響，包括內部影子銀行和外部影子銀行的不同影響;第5部分為結論與建議。

2 文獻綜述

2.1 影子銀行的概念

“影子銀行體系”一詞是由McCulley（2007）提出的，指的是監管體系之外的金融機構。影子銀行盡管被世界各國廣泛使用，但是目前依舊沒有唯一的定義。總結文獻，影子銀行的概念主要從以下三點進行闡述。

2.1.1 監管視角

FCIC（2010）認為，影子銀行系統在傳統商業銀行系統之外運行，從事類似銀行的金融活動，而其中許多活動沒有受到監管或監管不足。周莉萍（2011）指出，中國影子銀行是規避監管，補充金融中介機構的信用創造。解鳳敏（2014）認為，影子銀行是傳統商業銀行體系之外的金融實體，從事與銀行業類似的金融活動，但不受監管或幾乎不受監管。

2.1.2 金融工具視角

Pozsar等（2010）認為，影子銀行系統包括資產支持商業票據（ABCP）、資產支持證券（asset-backed securities）、債務抵押債券（collateralized debt obligations）和回購協議（repo）等。巴曙松（2013）提出中國影子銀行體系應包括銀行金融產品、信托項目、非金融機構貸款和私人金融。Elliott等（2015）詳細介紹了中國影子銀行的主要工具，包括信托貸款、委托貸款、小額信貸公司、銀行間市場活動、銀行承兌匯票、融資租賃、擔保、典當行和信托受益人權利。

2.1.3 功能視角

影子銀行有信用轉換、期限轉換和流動性轉換的功能。中國人民銀行（PBOC）將影子銀行定義為一種信貸中介，涉及正式銀行系統以外的實體和活動，提供“流動性和信貸轉換”。Ehlers等（2018）將影子銀行系統定義為：“具備商業銀行信用中介職能（如流動性、期限性和信用風險轉換）但缺少或規避銀行監管的金融工具。”

2.2 影子銀行對經濟的影響

關于影子銀行與經濟增長之間的關系，學者尚未得出一致的結論。大多數學者認為影子銀行在促進經濟增長方面發揮著積極作用。Gross（2007）認為，影子銀行系統通過在更大范圍內分配信貸資金促進了經濟增長。毛澤盛和萬亞蘭（2013）提出，影子銀行作為傳統商業銀行信貸的一種積極有效的補充手段，能夠有效提供多樣化的融資需求，提高經濟效率。Gabrieli等（2018）也證明了影子銀行對經濟增長產生積極影響。

另外，陳劍和張曉龍（2012），王曉楓和申妍（2014）認為影子銀行與經濟發展相互促進。李建偉和李樹生（2015）認為，影子銀行在推動中國利率自由化改革、促進實體經濟發展方面發揮著不可替代的作用。

也有學者認為經濟增長可以促進影子銀行規模的擴大，但影子銀行對經濟發展沒有顯著影響。例如，沈悅和謝坤峰（2013），王家華和王瑞（2016）指出，中國經濟增長與影子銀行之間存在單向因果關系，經濟增長可以促進影子銀行規模的擴大，但影子銀行資金難以流入實體經濟，很難有效促進經濟增長。

3 中國影子銀行規模的測算

目前，國內尚無影子銀行的官方數據或統一計算方法，大多數學者以信托貸款余額總額、委托貸款余額和未貼現銀行承兌匯票作為影子銀行規模的代表（陳劍和張曉龍，2012;解鳳敏和李媛，2014;王振和曾輝，2014;Chen， Ren & Zha， 2018）。

中國影子銀行主要由三部分組成：傳統商業銀行的表外業務、非金融機構的影子銀行業務和民間借貸。本文參考Pozsar等（2010）的方法將中國的影子銀行（TSB）分為內部影子銀行（ISB）和外部影子銀行（ESB）兩部分，其中內部影子銀行業務主要是傳統商業銀行的表外業務，包括委托貸款、未貼現銀行承兌匯票和非保本理財產品。

外部影子銀行包括非銀行金融機構和民間金融開展的相關業務，包括：信托業務、融資業務、擔保業務、民間融資、網絡借貸等。外部影子銀行形式多樣、隱蔽性強，因此規模難以衡量。參考李叢文（2015），外部影子銀行的規模等于社會融資總額減去其組成部分（信托貸款除外）。

從圖1可以直觀地看出，內部影子銀行規模占影子銀行總量的絕大多數，并保持著快速增長的趨勢。2017年，在 “金融去杠桿”政策背景下，規模開始有所下降。外部影子銀行規模雖小，但呈現平穩增長態勢，在一定程度上反映了企業尤其是中小企業對資本需求的增加。

4 影子銀行對中國經濟增長的影響研究

4.1 模型與變量選擇

本文選取2009—2020年共12年的季度數據作為樣本，使用Stata15軟件進行實證分析，構建了三個VAR計量模型，分別研究了影子銀行（包括內部影子銀行和外部影子銀行）對經濟增長（GDP）、物價（CPI）、貨幣政策（M1）和貸款余額（Loan）的影響。為消除季節性因素和異方差的影響，數據進行季節性調整并取自然對數。本文采用ADF單位根檢驗，所有變量經過一階差分后變為平穩的時間序列，分別記為：dtsb、disb、desb、dgdp、dcpi、dm1、dloan。

4.2 實證結果分析

4.2.1 影子銀行總體規模對宏觀經濟的影響

圖2的脈沖響應圖說明，當給予影子銀行一單位的正向沖擊后，會引起宏觀經濟的增長，此正向效應在第2期達到最大值，之后正向效應減弱并在第3期達到最小值，后期雖有波動，但是一直保持對經濟的積極影響。說明影子銀行通過豐富融資渠道，提供多樣化資金實現了對經濟增長的支持。另外，當影子銀行收到一個正沖擊后，雖然CPI和M1會出現緩慢上升，但是影響程度較小，說明影子銀行具備信用創造的功能。

4.2.2 內外部影子銀行與經濟增長的關系

為了區分不同影子銀行業務對宏觀經濟增長的影響，圖3分別展示了GDP對內部影子銀行和外部影子銀行的不同脈沖響應圖。通過圖3可以清晰地看出，內部影子銀行和經濟增長之間存在著相互促進的關系。

圖4說明給外部影子銀行一個正向沖擊，GDP增速即刻達到最大值，而后一直呈現下降趨勢。主要在于外部影子銀行業務多為民間融資，融資渠道存在較大風險，長期而言不利于經濟的穩定和發展。然而，經濟的增長并不會刺激外部影子銀行規模的增加。究其原因，一方面，實體經濟的繁榮使得中小企業更依賴影子銀行機構。另一方面經濟的增長繁榮了傳統信貸，而民間融資等高風險的信貸業務則相應減少。

5 結論與建議

影子銀行在中國的出現實質上是商業銀行在金融抑制和金融市場不發達的背景下所做的金融創新，是傳統金融體系的補充，一定程度上提高了資金配置效率。本文構建VAR模型，發現影子銀行可以促進經濟的增長，其中內部影子銀行在經濟發展中的作用更為明顯。另外，經濟增長和內部影子銀行之間存在相互促進關系。

中國的影子銀行大多數由商業銀行的表外業務組成，因此對影子銀行不能采取完全否定的態度。駱振心和馮科（2012）指出，民間借貸發揮了商業銀行傳統的融資功能，但完全處于中國監管體系之外。所以，目前監管的重點應該是外部影子銀行，如何使其規范化、透明化仍然是當務之急。

參考文獻

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解鳳敏，李媛.中國影子銀行的貨幣供給補充與替代效應——來自貨幣乘數的證據[J]. 金融論壇，2014（8）：20-28.

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