民營上市公司的控制權爭奪分析

摘 要：近幾年，我國一些民營企業內部控制權爭奪問題頻頻出現，如雷士照明、國美電器、寶能萬科等公司都曾出現了震驚財經界的控制權爭奪戰，究其根本原因是民營上市公司的重點是想要提高企業競爭力，那么企業的收購與兼并成為其手段之一，因此控制權的爭奪問題在收購與兼并的過程中經常會發生。所以，健全資本市場的約束機制，完善企業公司治理機制，是民營企業逐步走向規范化與制度化的必經之路。

關鍵詞：民營上市公司;公司治理;控制權之爭;綠地中國;融創中國

本文索引：劉昕如.<標題>[J].商展經濟，2021（22）：-123.

中圖分類號：F276.5 文獻標識碼：A

DOI：10.12245/j.issn.2096-6776.2021.22.36

1 引言

近幾年諸多控制權爭奪問題常發生在民營企業，提高企業競爭力，需要通過收購與兼并的方式，這一過程中難免會產生控制權的爭奪問題。控制權能夠使相關利益者得到額外收益，或者另外一種逐步演化為沖突的原因是，當企業內部其他主體與控制權持有者在戰略和經營理念方面產生分歧，會逐步演化為沖突，直至對控制權的爭搶。 本文以融綠之爭為例，融綠之爭是典型的因收購產生的控制權糾紛的案例，采用案例研究法，將整個案例進行回顧，深入分析了此次事件產生的原因，簡要剖析了我國民營上市公司治理中存在的問題，最后從契約精神、信息透明度、有限理性和設計合理的公司治理結構這四個方面為其他企業在收購與兼并時產生的控制權爭奪事件提供對策。

2 案例回顧

2.1 核心人物

2.1.1 綠城集團董事長宋衛平

追求細節、文人情懷、滿腹經綸、心慈手軟、嗜賭如命、唯我獨尊，都是宋衛平的標簽，作為中國教科書級的房企綠城的靈魂創始人，宋衛平被譽為中國房地產最后的“匠人”，是房地產界的“喬布斯”。在宋衛平看來，房子不只是一個建筑物，而是“有身段、有表情、有美感、有藝術、有生命”的生活方式。房產品作為空間產品、功能產品、文化產品，同時也是藝術產品，他堅持慢工出細活，走精品路線的同時，也從不通過降價等手段來走量，它的核心就是以人為本。

2.1.2 融創中國董事長孫宏斌

仗義、激情、較真、東山再起、膽大、圓滑，都是貼在孫宏斌身上的正面標簽，圍繞他展開的劇情充滿著傳奇色彩。從科學院到聯想，從聯想到順馳，他有清醒的頭腦，知道自己想要什么，才會放棄優越的工作條件去下海創業。他也有較為寬廣的胸襟，與柳傳志的杯酒泯恩仇，與宋衛平、賈躍亭合作失敗卻毫無怨言。他還有極強的抗挫力，一次次跌入谷底，卻又能夠絕地反擊。

2.2 事件回顧

針對整個事件的發展，我們通過時間線的方式來回顧“融綠之爭”這個案例。

3 “融綠之爭”案例分析

3.1 企業文化差異

孫宏斌有句口頭禪：“我喝牛奶，但我不養奶牛。”收購綠城股份后孫宏斌將這句話貫徹了個徹底。為了盡快獲得現金流，減少原來高達2217天的平均存貨周轉天數，改變低周轉、低毛利的綠城極差的回血能力的現狀，孫宏斌一改宋衛平高端精品的路線，想要盡快回本，那么代價則是產品質量的下降。品質是綠城最核心的競爭力，他享受著綠城高口碑帶來的迅速現金流，有些房子出現低價拋售、降價打折的現象，這種狼性策略與宋衛平顧客至上的經營理念產生了沖突，導致很多老業主的不滿意和投訴，數百名業主迅速聚集起來建立維權群討要說法，宋衛平同時收到許多來自合作伙伴及業主的抱怨與投訴，宋衛平此時十分不滿。同時，幾個月后的市場回暖也為宋衛平重回綠城埋下了伏筆。

3.2 合約不完備

融綠雙方從簽署收購協議，到正式收購期間的合約并不完備，都以自己的利益為重，為自己未來留后路。對于綠城董事會變更的時間，在合同中雙方也沒有提及并持有不同意見。綠城方面認為股權的最終交割時間即為董事會變更的時間，但融創方面認為要注重實際。根據我國信息披露制度中有關收購報告書的規定，投資者收購上市公司的過程中，上市公司收購報告書、要約收購報告書、被收購公司董事會報告書等必須依法進行披露。在收購過程中，為了防止虛假陳述、操縱市場等違法行為，讓更多的中小投資者及時了解大規模股權收購的信息，收購企業必須進行信息披露。融創收購綠城的進展沒有對外公開，公告沒有對外公布，這就違反了我國信息披露制度中的有關規定。由于信息不對稱和信息披露的及時性原則，公司內部的中小股東無法了解實際的重要信息，而這些信息完全掌握在大股東手中。 因此，中小企業的權益比例受到影響。 這種不完善的合同大大降低了違約成本，并可能導致一方損害另一方的利益，從而產生控制權糾紛。

3.3 一致行動人行為嫌疑

2014年11月，綠城中國收到來自香港證監會的問詢函，懷疑雙方具有一致行為人的嫌疑，如果雙方交易被判作一致行動人的話，融創只有兩個選擇，一是啟動全面要約收購，二是放棄收購，那么兩者的交易會因此自動作廢，對雙方都會產生一定影響，所以宋衛平暫時并沒有直接將股權交割給孫宏斌。當時在壽柏年與夏一波前往證監會接受問詢時，也就關于交易的價格、原因、對手選擇等方面進行回答，這件事情后期的調查行動也增強了宋衛平回歸的決心。

3.4 公司內部治理機制不夠規范

民營企業內部監管不到位，董事會對職業經理人的治理監督力度不夠。在整場控制權爭奪戰中，甚至還出現過公章爭奪戰，董事會有義務代表所有者或股東監督公司的管理，鼓勵他們合理行使權利，提高管理水平。 同時，對不稱職的管理人員應予以免職，對侵害公司利益的管理人員應采取法律手段予以制裁。但是，由于公司內部治理機制不夠規范，董事會在面對企業的控制權之爭時無所作為。

4 “融綠之爭”案例啟示

綠城中國控制權之爭雖然已經落下帷幕，通過對整個案例的分析，我們可以為今后民營企業有效避免控制權之爭提供相關的經驗與教訓。

4.1 建立契約精神

契約精神以市場秩序建立作為重要基礎，因此契約各方都應當自覺遵守。在融綠這場契約戰以孫宏斌同意宋衛平的回歸結束，這里面看似情誼超過了契約，但其實前提還是以契約約定作為條件。這場收購案是建立在企業管理下摻雜著中國式人情的商業交易。

4.2 提高信息透明度

有效溝通機制沒有建立在創始人和投資人之間，導致兩方不能進行及時有效的溝通。如果兩者目標不一致，更不能權衡各方利益，就會導致兩者產生沖突，使矛盾加劇。因此創始人和投資人之間要依法依規行事，了解好、解決好彼此關切的核心利益，加強協商建立信任，相互妥協，并實現雙方利益最大化。盲目競爭，消息閉塞，只會同時損害雙方的利益，嚴重的還會影響公司的正常經營。

4.3 減少非理性行為

民營上市公司在治理與經營過程中必須關注投資者的訴求，在一定程度上減少投資者的非理性行為。相對而言，非理性行為產生的原因是投資者對信息掌握的不確定性，一些關鍵信息還是掌握在少數人的手中，因此，要想做出理性行為，民營上市公司應該提升信息透明度，引導其做出正確有利的決策。

4.4 合理設計公司治理結構

傳統公司治理結構以股權為依據，股東會擁有公司的最高決策權，擁有公司的經營決策權。因此一種有效的治理模式就是合理運用股權制衡機制，這樣不僅可以相互制衡大股東，還可以避免對小股東的利益侵犯。這種治理模式首先是監督，要求股東對董事會進行充分監督，防止“董事會中心主義”的情形傾向;其次是制衡，不僅要發揮股東對董事會的制衡，還要同時掌握程度，程度要適度，避免矛盾的產生;最后要定責，要盡量做到明確合理，這樣才能有效地相互制約，起到鼓勵和監督的作用，從而利于公司的正常運作。

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