PP期貨價格對現貨價格的影響研究

文/趙芝（國家能源集團寧夏煤業有限責任公司煤制油化工銷售分公司）

我國期貨市場在歷經數十年的快速發展后，已經取得了喜人的成績，早在2010年，我國就已經成為全球第一大商品期貨市場，在這個從無到有的發展過程中積累了大量的經驗。2020年是特殊的一年，受新冠疫情等因素影響，傳統的聚丙烯行業發展模式已經發生明顯變化，2020年國內外部分聚丙烯新增產能延期，但年內產能整體增長依然迅猛。2020年，全球聚丙烯產能9054萬噸，中國聚丙烯產能2816萬噸，占全球總產能的31.1%，在這種背景下，考慮到期貨市場的價格變化與現貨價格之間緊密相關，意味著期貨市場的存在具有必要性，因此需要深入了解兩者之間的相關性，這也是本文研究的重點。

一、實驗對象的選擇

隨著我國期貨市場的進一步發展，期貨市場的內容也在不斷拓展，但是近些年，部分大宗商品的價格發生了明顯的變化，導致人們對期貨市場的功能產生質疑。所以在實驗樣本的選擇上可以在保證代表性的基礎上進行設計，在本次研究過程中，以聚丙烯為研究對象，考慮到期貨數據不具有連續性的特征，所以在本文以2018年至2020年的相關資料為樣板，根據我國聚丙烯期貨交易市場的相關數據展開驗算，其中的現貨價格則來源于金聯創網絡。

二、波動性模型的選擇

為了進一步了解兩者之間的相關性，在本次研究中采用了ARCH模型對期貨價格對現貨價格的影響進行判斷，這是因為價格的波動本身就是一個不隨著時間變化而變化的常量，根據著名學者Fama關于市場信息變化對價格變化影響的研究可以發現，市場主體可以隨著市場上的信息變化，從而在價格上作出反應，并且這種反應會在價格上得以體現[1]。因此根據這一特征，本次研究中采用ARCH模型，該模型的核心思想，是針對某一特定時間內的隨機誤差的方差展開計算，即針對誤差項的方差可以利用該模型進行解答。該模型的基本結構如公式（1）所示。

在公式（1）中，α表示待計算的數據參數，其取值范圍為1α-nα；?為待估系數；i為時間范圍，未來收益預期的變動對當期波動度的影響；tu為波動參數；th為各因素之間的相關性。根據相關文獻[2]的研究結果，當-1＜th＜1時，認為相關因素之間存在相關性。

三、基于模型的相關性檢驗

（一）單位根的檢驗

結合本次研究中所采集的相關數據，對聚丙烯的現貨價格走勢以及現貨收益率等進行統計，其相關數據如圖1所示。

在按照圖1等相關數據對聚丙烯現貨收益率展開檢驗后，最終的檢測結果為：（1）顯著性為1%的臨界值為-2.6382；（2）顯著性為5%的臨界值為-1.8472；（3）顯著性為10%的臨界值為-1.3528；（4）統計學處理的P值檢測為0.000。根據這一結果可以認為，聚丙烯的日收益率處于一個穩定的序列內。

圖1 聚丙烯的現貨價格走勢圖

（二）確定收益率的自回歸方程

根據本文的研究結果，在確定聚丙烯的收益率屬于平穩序列后，進而建立收益率的自回歸方程，其中的基本流程為：

（1）確定回歸方程的階數。針對收益率y的自相關圖和偏相關圖的分析，確定偏相關位于一階截尾位置；而自相關則屬于拖尾結構。所以根據這一結果，判斷期貨價格對現貨價格為一階自相關。（2）確定自回歸方程的系數。通過EVIEWS（計量經濟學軟件包）對期貨價格對現貨價格的影響開展參數估計，最終估計結果顯示標準差為0.0172，T值等于19.5281，P等于0.0000。（3）建立ARCH模型。通過上述分析可知，聚丙烯現貨日收益率回歸分析中殘差存在自相關性，根據這一結果，本文利用ARCH模型對其中的相關數據進行模擬分析，按照公式（1）以及計量經濟學軟件包所統計的相關系數后，最終的擬合評估結果顯示聚丙烯期貨價格對現貨價格的影響系數為（2.61E-06），待計算的聚丙烯期貨價格參數為0.5352，波動參數為0.8862。再將相關數據代入到公式（1）中進行驗算，得出了 th=0.9863＜1，證明期貨價格與現貨價格的波動之間存在相關性。

（三）協整性檢驗

為評估上文研究結果是否科學合理，在本次研究中通過協整檢驗的方法，該方法可以對非平穩狀態下的經濟變量均衡性關系展開描述，若最終檢測結果證明非平穩序列的經濟變量之間存在著均衡的關系，則可以將該關系稱之為“協整關系”，而在確定協整關系存在后，則需要通過誤差檢驗進行修正。

根據文獻[3]的研究，在開展協整檢驗中需要考慮以下幾方面內容：（1）假設不存在協整關系的情況下，則置信水平小于等于5%；若t統計量明顯高于臨界值，則可以拒絕原假設，證明數據的序列之間存在協整關系；反之亦然。（2）若最多存在一個協整關系，且在5%的置信水平下，若此時檢測顯示統計計量明顯高于臨界值，則可以拒絕原假設，認定序列存在多個協整向量；相反在接受原假設的情況下，系列中則存在一個協整向量。

在評估過程中，若向量在回歸模型中的某些變量存在協調關系，則需要通過向量誤差修正模型。所以按照本文上文的研究結果，在假設期貨價格對現貨價格的影響下，對其中的協整性關系進行反推，最終結果如表1所示。

表1 協整檢驗結果

根據表1的相關數據可以發現，我國聚丙烯的期貨價格與現貨價格之間存在協整關系，而該協整關系可能就是兩者之間相互影響的重要原因，并且兩者之間長期存在均衡關系。所以根據前文所介紹的內容，本次研究中針對這一協整關系展開誤差修正。而誤差修正檢驗的基本思路為：若變量之間存在協整關系，則證明變量間的關系長期穩定存在，并且這一穩定存在的模式可以在多次短期動態修整過程中得以維持。所以根據這一特征，在誤差修正過程中可以將變量拆分為多個部分進行解釋，這樣可以更好地判斷期貨價格對現貨價格的影響。本文針對這一結論，將分別從短期波動和誤差修正項的兩個角度進行判斷。

其中在短期波動分析中，可以發現滯后一期情況下期貨價格的短期波動現象對最終價格有顯著影響，其中最主要的表現為期貨價格的短期變化將引起當期現貨價格的反方向變化，二者的短期變化彈性較小。所以根據這一數據可以認為，當滯后一期聚丙烯的價格波動了1%時，市場上聚丙烯現貨的價格可能會反方向的波動。而在誤差修正項上可以發現，當滯后一期期貨或者滯后一期現貨的價格發生了1%的波動時，可能會造成現貨價格發生反向的0.003%波動，該數據可以解釋為：當期貨或者現貨滯后一期的情況下，會導致現貨或者期貨的價格朝著反方向波動0.003%。

因此，根據上文的數據分析可以認為，期貨價格對現貨價格存在影響，其中期貨價格的波動會造成現貨價格的反方向變化，值得關注。

四、政策建議

結合前文的數據可知，期貨價格與現貨價格之間存在相關性，而現階段為了能夠最大限度地保障市場的平穩性，則需要充分發揮政府部門的作用，在堅持政策支持的基礎上，使期貨價格與現貨價格的波動均處于合理范圍內。

（一）保證已上市品種的定價效率

結合兩者之間的相關性，本文認為，通過提升期貨品種的定價效率可以增強期貨價格發現功能，最終實現對現貨價格的引導，避免發生嚴重的現貨價格波動。就目前而言，影響期貨市場價格穩定性的因素包括交易行為、競爭機制等，從市場的角度來看，現階段我國期貨市場的庫存量成為影響其價格變化的直接原因，并且受到競爭機制的作用，會導致不同期貨商品在機構交易量的占比上存在差異，進而對期貨價格的形成產生直接影響。在這種情況下，需要盡快針對標準化程度高并且具有成熟市場、存在明顯價格波動的期貨進行品種研發，并按照近期市場上各項價格的波動情況、商品特征與流動性等進行評價。除此之外，期貨市場上的定價也體現在近月合約的價格變化上。而結合我國的實際情況可知，我國期貨市場的近月期貨交易量遠未達到國際的標準水平，這一現象會導致定價效率不理想，且期貨市場不活躍，所以在未來工作中，應該在保證上市品種定價效率的基礎上，減少近月合約的持倉數額等指標，這對于維持期貨價格穩定具有重要意義。

（二）重視品種創新，提高新品種上市速度

近幾年我國的期貨市場得到了快速發展，在這種情況下，無論是期貨交易量還是期貨品種創新等都取得了令人滿意的成績。但是不容忽視的是，我國的期貨商品數量與西方發達資本主義國家之間存在明顯的差異。而在實際上，期貨市場的品種數量往往與期貨市場的發展情況存在相關性，隨著期貨交易品種數量不斷增加，則期貨市場的成熟度越高。所以，為了能夠有效解決這一問題，應該建立健全我國期貨市場，完善期貨市場的品種體系，這樣可以為企業規避風險提供必要的保障。而對于我國相關企業而言，隨著期貨市場的發展，相關企業已經構形成了套期保值的意識，但是因為期貨品種的數量不足，導致大部分企業的保值愿望無法得以實現。因此，應該積極開發新的期貨品種，而這個開發過程也要尊重相關企業的實際情況，在充分借鑒國內外的成功經驗基礎上對市場期貨品種進行完善，最終為企業提供更多規避風險的工具，例如除了本文所介紹的聚丙烯之外，農產品、能源以及工業原料等都是新的開發方向，值得關注。

（三）做好投資者的教育工作

正如本文研究所指出的，期貨價格的波動會影響現貨價格，在這種情況下，任何情況下發生的市場波動都有可能對現貨價格的穩定性產生影響。所以針對該問題，需要政府部門面對社會投資者開展教育工作，保證理性投資者的占比處于較高水平，這樣有助于保證市場結構的穩定性，并充分增強期貨市場的功能，其中的重點內容包括：（1）期貨交易所可以采用無償培訓的方法，提高投資者解決問題的能力，在投資過程中能夠對相應的產品和服務產生質疑，最終有效判斷其中的相關信息，這對于維持整個企業市場的穩定性有直接影響。（2）現階段我國期貨市場上的投資者以散戶為主，而隨著我國經濟的發展，個人財產總量不斷增加，針對這一實際情況，通過開展市場參與教育能夠引導投資者的行為，例如在感受到不公正的待遇時能夠提供相應的法律援助等。同時在教育過程中，要改變散戶占主導、機構投資者少的投資結構下可能出現的非理性投資行為問題，充分發揮期貨市場的功能。在條件允許的情況下，可引導散戶資金通過CTA的形式參與到市場中，這也是減少市場風險的一個常見方法。

五、結束語

期貨價格與現貨價格之間存在相關性，其中期貨價格的波動會影響現貨價格。在這種情況下，相關人員應該從風險防范的角度出發，正確認識到期貨價格變化所帶來的影響，在工作中能夠通過開展投資者教育、積極創新產品等方法來解決該問題，最終形成一套完整的期貨價格管理體系，消除市場運行中的潛在風險因素，這對于維持現貨價格穩定具有重要意義。