文化傳媒行業上市公司的財務績效評價
——基于因子分析法

沈衡智

（南京林業大學 經濟管理學院，江蘇 南京 210037）

一、引言

得益于互聯網，文化傳媒行業也高速發展起來，以有線電視、網絡視頻平臺以及電影院線等各種各樣的形式進入到人們的日常生活之中。在我國，文化傳媒行業伴隨著我國經濟的發展以及人民群眾整體素質的提升，獲得了迅速發展的機會。許多上市公司也把握住機會，迎難而上，進入到文化傳媒行業，發光發熱，從而創造了不小的生產力。在電視劇方面，5G 所帶來的互聯網時代，讓網絡視頻平臺如雨后春筍般出現。快速的更新速度，簡便的安裝過程，使得人們能更加方便地在手機上觀看電視劇，而越來越多的付費獲取視頻觀看權限和免廣告權益的用戶更推動了文化傳媒行業的發展，龐大的用戶基數也為網絡視頻平臺帶來極高的人氣和較多的流量，也為文化傳媒行業的發展提供良好的資源支持；在綜藝節目方面，玩法有趣，劇情起伏的綜藝節目更能得到大眾的青睞，同時內容的真實與有趣讓觀眾更愿意付費獲得觀看權限或者付費觀看花絮。觀眾也更愿意為其衍生出的周邊買單。綜藝節目讓文化傳媒行業更加多樣，也讓觀眾有更多的選擇空間。在電影方面，許多電影不再只以大牌明星的加盟作為宣傳的噱頭，而更加關注電影劇情和特效的質量以及電影本身所能傳達的內涵美。觀影群體整體素質的提高，不是僅僅在意是否有自己喜歡的明星參演電影，而是品味電影背后折射的人生哲理和社會現實。正是這些原因導致近年來優秀的國產電影層出不窮，讓大眾改變了對國產電影的固有刻板印象。

隨著2020 年疫情來襲，文化傳媒行業在這場無聲的戰爭中也遭受重創。原本定于上半年上映、開拍的電影和電視劇都往后延遲。春節前后電影院的突然關閉，遙遙無限期的復工時間，讓文化傳媒行業在第一和第二季度的收入幾乎為零，也讓整個文化傳媒行業跌入低谷。得益于我們國家的及時防疫措施和頒布的相關疫情后復工政策，給文化傳媒行業在黑暗中帶來一絲光明。2020 年4 月廣電總局發出了“演員薪酬總和不得超過制作成本的40%”的倡議書，也讓許多文化傳媒行業上市公司松了一口氣。因倡議書而多出的閑置成本如何利用，以及這個措施會讓文化傳媒行業上市公司的財務績效得分有什么變化，都是值得我們后面關注和研究的。

二、研究對象選擇與數據選取

（一）研究對象選擇

在選擇樣本公司的時候，因為文化傳媒行業中上市公司較多，分類較為繁雜，且在數據收集和分析方面較為復雜且沒有針對性，所以本文根據證監會最新發布的上市公司行業分類結果，選取廣播、電視、電影和影視錄音制作業的26 家上市公司為對象進行研究。該行業是文化傳媒行業下的一個分類，范圍沒有那么寬泛，更加具有針對性。另外，為了提高最后數據的準確性，剔除了2017 年后上市的1 家公司和有過*ST 的4 家上市公司。最后選取了21 家上市公司作為本文的樣本對象。

在數據選取方面，本文通過新浪財經等渠道獲取相關數據，選取的是2017—2019 年上市公司的年報中有關財務狀況的數據指標，這樣有助于確保本文樣本數據和財務相關且是較新的。

表1 選取的文化傳媒行業上市公司信息

（二）指標選擇

在指標選擇方面，因為公司年報中財務指標較多，并且財務指標體系涉及內容較為復雜，所以如何選擇適合的財務指標對于整篇論文來說是較為關鍵的。本文在選擇相應財務指標的時候，考慮了指標的重要性、可操作性、相關性和邏輯性，并結合了相關文獻。最終選擇的財務指標，如表2 所示。

表2 指標計量表

三、模型建立

文章選用因子分析法的主要原因是，因子分析法能找到變量中的公共因子，從而將各個變量串聯起來。它不僅可以幫助我們尋找出對公司財務績效貢獻最大的因子，而且還可以通過具體函數計算得分，有利于對結果進行比較。通過對表2 各項指標變量進行降維，從能夠表示財務績效的多個指標變量中找出公共因子，運用這幾個公共因子對公司財務績效進行研究。使用的因子得分模型如下：

其中Ayi是指y年i指標成分得分系數，βi則表示指標變量的當年值，通過公式計算得到公共因子的具體得分。最后通過下面公式得到的結果就是該公司的財務績效得分。

在上面的公式中，分子中Dyi為y年公共因子的方差百分比，Fyi代表y年各公共因子的得分，分母則代表的是y年公共因子累計方差百分比。

四、實證分析

（一）效度分析

利用建模軟件對2017—2019 年的數據進行效度分析。在這里采用的是KMO 和Bartlett 球度適用性檢驗。通過表3 我們可以看到，2017 年、2018 年和2019 年的KMO 值分別為0.549、0.557 和0.639，均符合大于0.5 的要求。同時，這三年的Sig=0，小于顯著性水平的0.5，表明這些變量之間并不是相互獨立的，具備提取公共因子的條件。

表3 KMO 和Bartlett 的檢驗量表

（二）因子分析

首先對數據進行主成分分析，從而大致判斷公共因子的數量。再使用因子分析法，在總方差解釋下，選取方差百分比排列在前三的因子作為公共因子，并且其特征值大于1。通過表4 可以看到其三年的累計方差百分比分別為72.036%、79.381%和77.367%，包含了原12 項財務指標中大部分的信息，因此能認為選取的這3 個公共因子可以較為準確地反映這21 家文化傳媒行業上市公司三年內的綜合能力。

表4 2017—2019 年總方差解釋

然后在2019 年的成分矩陣的基礎上，運用最大方差法進行旋轉，得到2019 年的旋轉后的成分矩陣（見表5）。其中公共因子1 在資產報酬率、總資產利潤率、凈資產收益率和存貨周轉率，還有總資產增長率和凈資產增長率上具有較大載荷，所以公共因子1 是公司盈利能力、營運能力和發展能力的體現；公共因子2 在流動比率、速動比率和資產負債率上具有較大載荷，這說明公共因子2 是公司償債能力的表現；公共因子3 在應收賬款周轉率、流動資產周轉率和主營業務收入增長率上具有較大載荷，因此公共因子3 是公司營運能力和發展能力的體現。

表5 2019 年旋轉后的成分矩陣

對變量進行回歸，得到2019 年的成分得分系數矩陣（見表6），然后根據模型得到2019 年的財務績效得分的計算公式：

表6 2019 年成分得分系數矩陣

將2019 年的成分得分系數矩陣進行數據處理，得到2019 年的上市公司公共因子得分。再根據模型計算得出各上市公司2019 年的財務績效得分，然后將各上市公司的財務績效得分進行排序比較，從而分析文化傳媒行業在2019 年的發展趨勢。

五、文化傳媒行業上市公司財務績效比較分析

經過計算得到2019 年的各上市公司的三個公共因子得分（見表7）。觀察公共因子1 的得分情況，我們不難看出，在21 家文化傳媒行業上市公司中，只有7 家公司的公共因子1 得分為負數，這表明大部分上市公司在2019 年都能做到盈利，公司營運狀況良好并且在未來都有較好的發展空間。因為公共因子1 反映的是公司的盈利能力、營運能力和成長能力，且公共因子1 在評價模型中所占比重較大，所以一般公共因子1 得分較高的，其最后得分的排名都較為靠前。

表7 2019 年選取的文化傳媒行業上市公司公共因子得分表

觀察公共因子2 的得分情況，排名第一的是華錄百納，同時在最后的財務績效得分中華錄百納排名第一，這說明公共因子2 對最后得分的排名有一定的影響。公共因子2 是公司償債能力的體現。較低的償債能力將會直接影響到債權人的相關利益，并且也會對一家公司的信用評級產生消極影響。但管理者不能光關注一家公司的償債能力，還需要結合公司的其他能力，綜合評價公司的財政狀況。

觀察公共因子3 的得分情況，我們不難發現只有6 家上市公司的公共因子3 得分為正，但是因為其在評價模型中所占比重較小，所以影響力不是很顯著。其余15 家公司的公共因子3 得分均為負數。同時公共因子3 反映的是公司的營運能力和發展能力，這說明大多數該行業的上市公司在管理和日常運作方面多多少少存在著一些問題。雖然公共因子3 得分的高低對財務績效評價影響較小，但是其所暴露出的問題還是需要管理者注意的。

根據表7 得到的2019 年各公共因子得分，按照財務績效評價模型，計算出2019 年選取的文化傳媒行業上市公司的財務績效得分，同理計算出2017年和2018 年各上市公司財務績效得分（見表8）。

根據表8，我們不難看出財務績效得分為負數的公司數量在逐年減少，從2017 年的10 個到2019年的8 個，這說明文化傳媒行業在最近幾年發展狀況良好，許多公司找到合適自己的營運方針和戰略，日常管理也逐漸走上正軌。同時，縱觀這3 年，有些公司的排名變化幅度很大，比如華錄百納，從2017 年和2018 年的倒數幾名，到2019 年的第1名，但也有一些老牌公司逐漸沒落，例如唐德影視和萬達電影，從2017 年排名較為靠前到2019 年成為中等偏下，這反映了雖然文化傳媒行業還處在上升階段，有較大的發展空間，但前期較低的進入門檻，讓很多上市公司紛紛涌入文化傳媒行業，導致了文化傳媒行業內各公司的競爭十分激烈，從而又無形中提高了進入和退出文化傳媒行業的門檻

表8 2017—2019 年選取的文化傳媒行業上市公司財務績效得分及排名表

根據各上市公司的年報，將各上市公司的財務績效得分和凈利潤比較，發現2019 年財務績效得分前13 名的上市公司，其凈利潤都為正。其中得分排名第四的中國電影，其2019 年營業總收入為90.7 億元，并且凈利潤達到10.6 億元；同時得分排名后8 名的上市公司，在2019 年的凈利潤都為負數，其中財務績效得分排名第二十的華誼兄弟，其2019 年虧損額高達39.8 億元。雖然凈利潤只能反映一家上市公司在盈利方面的狀況，但是財務績效排名前13 名的上市公司凈利潤為正，后8 名的上市公司凈利潤為負，這說明財務績效得分的排名具有一定的可參考性。

六、結論與建議

（一）結論

本文在研究結果的基礎上發現：我國的文化傳媒行業整體發展良好，財務績效得分為負數的上市公司數量在逐年減少，其中以電影和影視制作為主的上市公司財務績效得分情況卻不容樂觀，大部分上市公司的財務績效得分都呈現跌落態勢，這是因為各上市公司之間的競爭提高了進入和退出文化傳媒行業的門檻，同時，政府開始完善相關的規章制度，有目的地遏制不正當牟取暴利的行為。收入的增長速度跟不上成本的增長速度，最終讓以電影和影視制作為主的上市公司財務績效得分逐漸降低。而其中廣播、電視為主的上市企業，財務績效得分都有明顯上升，這是因為近年來互聯網的高速發展，加上網絡視頻平臺的井噴，使得這些上市公司有了新的平臺進行宣傳，并且互聯網和網絡視頻平臺及時的傳播速度以及便捷性都為這些上市公司發展打下了基礎；同時精品IP 和有著優質內容的綜藝節目都為這些公司積攢了許多人氣。因此，為了改善以電影和影視制作為主的上市公司的財務績效，將從盈利能力等四方面提出切實可行的改造建議與方法。

（二）建議

在盈利方面，以電影和影視制作為主的上市公司一直有“高收入、高成本”的行業特點，并且影視成本所占比重逐年升高，如何提高公司財務績效將是一個嚴峻的問題。

因為疫情的緣故，2020 年4 月廣電總局發出了“演員薪酬總和不得超過制作成本的40%”的倡議書。如此一來可以減少上市公司制作成本的支出，或者在相同制作成本的前提下，可以將閑置的資源投入到制作特效等方面，從而提高影視的質量，為觀眾呈現高水平的觀看體驗，也有利于樹立各上市公司的品牌效應。

提高企業績效，企業需要對自己的顧客制定嚴格的信用政策，完善的顧客信用機制有利于企業現金流的回收；還應全面了解公司需求，結合公司未來的發展方向，嚴格編制預算[1-2]；公司還應當適度地提高股權集中度，適度地降低國有股比例，增加其他流通股比例[3]。

在營運能力方面，以電影和影視制作為主的上市公司的管理層可以主動與其他企業進行磋商，以合適的價格向他們提供包場業務，同時人員的頻繁流動會給公司造成不穩定性，加大經營風險；但是公司間可以借此形成信息的及時傳遞與交流。另外，公司需要合理運用薪酬激勵政策，增加員工薪酬與企業績效粘性[4]；需要提高員工的安全意識才能減少工作中的危險行為，意外事故也會相應減少[5]。

在償債能力方面，以電影和影視制作為主的上市公司可以優化內部的資產結構，實現資產的合理化運用；同時，上市公司還應該制定合理的資金籌集方案，根據自身財政狀況，相應的財務指標在行業中的高低，從而選擇最合適自己公司的籌款方式。同時，公司需要設置多層次的監督體系，防范資金的挪用或盜用[6]。

在發展能力方面，面對瞬息萬變的市場，上市公司需要做好轉型和創新的準備。互聯網的迅猛發展，為上市公司提供了更多的機會，但這是一把雙刃劍，信息傳播速度過快，使得上市企業只要有污點，社會輿論就會迅速發酵，從而損害該企業的聲譽，所以上市公司在發展的同時也要謹言慎行。近年來，企業社會責任越來越受到重視，政府也在逐漸完善這方面的法律措施，要求上市公司在年報中增加其信息的披露。公司應當積極響應政府的號召，在提高參與社會責任積極性的同時，也要增強公司的社會責任意識[7]。