全球價值鏈視角下制造業企業跨國并購的動因及其趨勢分析

魯朝輝

（寧波博威合金材料股份有限公司，浙江 寧波 315135）

加里·杰里菲等（1999）在企業價值鏈的基礎上率先提出了全球價值鏈的概念，認為目前世界經濟具有網絡化的特征，跨國公司即為價值鏈的節點。該理論解釋了跨國公司主導下生產活動的全球布局，處于各個節點的企業利潤空間具有顯著的差異性。在對全球價值鏈研究時，相關學者以價值鏈上各個節點的增值能力為依據，繪制出了U形曲線，左端為技術環節，中間為生產環節，右端為營銷環節，如圖1所示。

圖1 價值鏈的U形曲線

在技術和營銷環節，企業能夠創造的價值較高，而靠近生產環節的底端，價值最低，全球價值鏈的分析框架對于處于曲線底端的制造業提高企業的附加價值以及競爭力具有重要意義。

一、跨國并購的內涵

并購主要是指兩個企業之間進行的兼并和收購行為。因此跨國并購可以理解為所屬兩個或兩個以上國家的企業之間進行的一種兼并和收購方式，具體來說是某個國家的家企業為了實現特定目的，利用一定的渠道和支付方式，取得其他國家企業一定的股權或者資產，進而能夠擁有對方部分或者全部的控制權。依據并購方式、支付方式等不同的方法，跨國并購具有不同的分類，較為常見的分類方法是按照并購雙方所在行業的相關性劃分為橫向、縱向和混合并購。

二、跨國并購的動因理論

1.動因理論

隨著世界經濟的發展，跨國并購也逐漸成為資本市場的重頭戲，學者們結合對外投資理論和并購理論對其進行了深入系統的研究，目前，關于跨國并購的動因理論主要集中在以下幾個方面。

（1）規模經濟理論。規模經濟主要是指在既定產量的前提下，由于企業生產規模擴大，機器設備和資源利用效率提高、企業市場勢力擴大帶來的長期平均成本的降低。Oliver Eaton Williamson認為企業進行橫向并購擴大企業規模的目的在于獲得或者提高市場占有率，從而實現壟斷，而不在于效率的提高。但是 Alfred D.Chandler持相反的態度，并通過實證證明企業規模擴張的目的在于生產效率的提高。

（2）代理成本理論。該理論的基礎是Harvey Leeibenstein提出的X非效率理論，即現代企業中，由于兩權分離，代理人與委托人之間存在利益不一致的情況，代理人往往會在缺少有效監督時追求自身利益的最大化，企業就面臨低效率，當企業內部管理層進行適當的變動就會帶來效率的顯著變化。在此理論基礎上，Jensen 提出了并購的代理成本理論，管理者效率存在差異性，通過并購會帶來企業內部管理層的變動，并購后管理者的變化也會帶來企業效率的提高。

（3）交易費用理論。該理論認為企業和市場是兩類不同組織模式，它們具有各自的交易模式。但是無論哪種交易，都存在一定的費用。企業并購出現的原因在于企業內勞動分工的交易成本顯著低于市場上進行交易的成本。企業進行并購，內化市場，在一定程度上控制外部風險，有效降低交易成本。該理論同時也為企業的邊界理論奠定了基礎，企業并購產生的邊際內部交易費用增加額等于市場交易的邊際成本減少額時，企業便達到了企業外部擴張的邊際。

（4）市場勢力理論。該理論認為企業通過并購能夠有效減少行業內的競爭對手，增加企業的市場占有率。同時，并購整合行業內的參與者，有利于實現規模經濟，獲得技術、人力以及資本等資源，提高企業市場競爭力，增強企業對經營環境的控制。跨國并購能夠整合國際市場上行業內的企業，國際市場份額的擴大有利于企業根據市場需求的變動來安排企業的運營，有助于企業獲得超額利潤。

跨國并購跨越不同的國家和市場環境，其復雜程度顯著高于本國境內并購，學者們在研究過程中受到數據、方法等影響，以上相關理論在應用上也存在一定的差異性和局限性。

2.全球價值鏈視角下企業跨國并購的動因

隨著互聯網、人工智能等科學技術的不斷發展，中國制造業面臨著前所未有的競爭壓力，實現產業結構升級、拓展國際市場成為了中國制造業謀求長遠發展的重中之重，因此我國企業的跨國并購動因也具有顯著不同的特征。

（1）獲得關鍵技術。我國作為制造業大國，雖然總體數量上取得了快速發展，但是在高端制造業，尤其是產業的核心技術層面競爭力嚴重匱乏，直接導致我國企業承擔巨大的風險和損失。為了掌握核心技術，除了企業要積極投入經費進行研發之外，通過并購國際上同類產品或者產業鏈上具有先進或者核心技術的企業，幫助企業獲得短期內自身研發無法或者較難取得的核心技術，提高企業的競爭力和市場勢力，平滑企業微笑曲線底部或者由底端移向技術端，使企業在全球價值鏈上獲得更多附加價值。

（2）拓展海外市場。隨著全球經濟的發展，各國之間的經濟往來越來越密切，競爭程度也逐漸加劇。我國制造業企業的發展受制于核心技術的匱乏在國際市場上競爭力相對較弱，盡管在發展中國家有一定的成本優勢但是在發達國家的市場占有率極低。為了改變這一窘境，跨國并購成為了我國制造業企業進行國際市場拓展的重要途徑。通過跨國并購，直接并購同一行業領域內的企業或者生產鏈條上的企業，能夠節省企業新設海外企業的成本，同時獲得產品生產的資源和銷售渠道，有利于企業進行產品市場的戰略布局，提高國際市場的占有額。通過跨國并購，也有利于企業突破貿易壁壘，減少關稅成本，提高企業的競爭力。這樣能夠幫助企業移向全球價值鏈曲線的上端，獲得更多收益。

（3）延伸產業鏈。全球價值鏈概念的提出，企業意識到處于世界經濟中的每一個企業都成為了微笑曲線的重要參與者，處于不同位置的企業都在全球范圍內積極尋求核心技術和優勢資源，以期獲得價值鏈的中高端附加價值。對于價值鏈不同位置的企業通過跨國并購實現產業鏈延伸的方式有兩個類型：一是通過并購價值鏈高端的企業，獲得優勢資源，重構生產和設計研發、銷售等環節，躍升至價值鏈的高端；二是并購價值鏈底端的企業，全球范圍內進行生產布局，實現規模經濟效應，占領世界市場。

（4）政府動因。隨著“一帶一路”倡議的提出和“走出去”等國家產業政策的不斷出臺，推動了大批企業走向國際市場，以期獲得更多的資源和市場優勢。相關數據顯示，在2013年以后，受國家政策支持的鼓勵，有關“一帶一路”的國家支持并購項目多達105項，交易金額達到約92億美元。另外，國家為海外并購項目順利進行還出臺了一系列金融政策的支持，例如2008年、2015年分別制定并修改了《商業銀行并購貸款風險管理指引》，這對于并購企業獲得很多的融資渠道、降低融資成本等方面具有重要影響。2014年，國家還出臺了《關于進一步優化企業兼并重組市場環境的意見》，該文件的出臺對海外并購的順利進行掃清了一定的障礙，提高了并購項目的效率。

二、中國制造業企業跨國并購的現狀

隨著世界經濟的發展，受技術、交通、資本、制度環境等因素的影響，我國企業進行跨國并購的發展速度也與日俱增。通過對1984年以來我國的制造業企業并購案例進行統計分析，發現制造業企業跨國并購現現狀具有以下特征。

1.并購目標主要集中在發達國家和地區

根據聯合國貿發會議數據顯示，我國的企業跨國并購受到東道國的市場、文化、制度環境等因素的影響，目前跨國并購的目標地區大多是較為發達的國家和地區，諸如中國香港地區、美國、開曼群島、澳大利亞、巴西、英國、意大利、加拿大、荷蘭等。

2.并購目標行業重心發生轉移

我國的企業并購起步于1984年，至今按照其交易數量和金額大致可以分為三個階段，在不同的階段，企業的并購行業特征具有不同的側重。在海外并購的起步階段（2002年～2008年），隨著改革開放的深度和廣度不斷拓展，外資投資和我國的對外投資發展速度迅猛，這一階段海外并購的主體為石油、鐵礦、煤礦等能源型行業，其次為銀行、保險等金融行業；海外并購的下一階段即為迅速發展階段（2009年至今），經歷了全球金融危機之后，我國逐步開始經濟結構轉型、產業升級等進程，在市場經濟發展的同時，國家不斷出臺相關的支持政策，鼓勵企業積極走出去，海外并購也呈現井噴之勢，這一時期的海外并購主要集中在計算機、互聯網服務期和工業機械領域。在最近幾年，我國的海外并購也出現的新的勢頭，高端技術領域和文化體育領域的并購越發活躍，無論是并購數量還是并購金額都遙遙領先，其中美的收購德國的卡庫、海爾并購通用電氣的家電業務、騰訊收購芬蘭的Supercell、巨人網絡收購Playtika，均創造了我國海外并購交易史上的輝煌記錄。

3.民營企業逐步走上海外并購舞臺

2010年吉利收購沃爾沃拉開了民營企業走向海外的大幕，隨著我國市場化程度的不斷提高，民營企業逐步發展壯大，越來越多的民營企業在海外運營、資本運作、技術創新等方面表現突出，國際化戰略思維不斷增強。在2014年之前，國有企業憑借其雄厚的資金實力、規模經濟效應、資源優勢等有利條件一直處于海外并購的主體地位，在2014年之后，眾多實力顯現的民營企業也開始躋身海外并購之列。相比較于國有企業，民營企業體量小、決策效率高、市場化要求高等特點，民營企業的海外并購目標明確，出手果斷，更多的是聚焦于信息技術、科技以及零售行業。

三、中國企業跨國并購趨勢

近幾年來，我國制造業企業的跨國并購如火如荼，企業發展的同時我國經濟的運行也面臨一定的風險，鑒于此，國內外多跨國并購的審查也越發嚴格。由于國內外宏觀環境的變化，我國制造業企業的跨國并購在謀求技術及優勢資源的驅動下也具有了新的變化。

1.目標定位于優勢無形資源

世界經濟一體化的發展以及人工智能等科技的進步，中國制造業企業為了獲得核心技術以及品牌資源，跨國并購成為其最優選擇。目前在我國企業跨國并購的發展過程中可以發現，歐美等國家在技術、品牌等無形資源方面處于優先地位，因此歐國等發達經濟體已經成為我國企業跨國并購的首選。跨國并購的主體也日趨呈現多元化的特征，國有企業為主的同時，越來越多的具有一定潛力的高科技民營企業也加入到并購大軍中，在技術創新和品牌打造等方面取得了不俗的效果。縱觀全球價值鏈，可以發現歐美等發達國家依靠其技術等無形資源優勢始終處于價值鏈微笑曲線的兩端，而我國的制造業企業則扮演著一線生產工人的角色，若想實現價值鏈位置的提升，擁有先進的核心技術是關鍵，只有獲得優勢無形資源才能夠提高制造業企業的競爭力。與此同時，可以看到，隨著國內外環境的變化，我國制造業企業的全球化布局，除了謀求技術積累也在不斷進行行業產能的轉移，越來越多的企業選擇發展中國家進行新設合并，投資設廠，獲取成本優勢。

2.滿足國際化經營需要

中國制造業企業直接跨國投資也是提升企業價值鏈的重要方式。以往關于跨國并購的研究大多關注發達經濟體的企業向外投資，但是隨著全球經濟的迅猛發展，近些年來越來越多的發展中國家把發達國家的企業作為了并購目標。以發達國家優勢企業做并購目標被稱為逆向并購，這些優勢企業在研發、銷售、資源、商業關系等方面具有顯著的優勢。因此，逆向并購的最主要的動因并不是獲得技術，而在于優勢企業的經營管理、資本優勢、商譽等無形資源，以滿足企業國家化發展的需求。

3.海外并購目標發生轉移

縱觀我國企業海外并購發展歷程，可以看到我國企業的海外并購為了獲得相關的資源（包括有形資源和無形資源）優勢，并購的目標主要集中在發達國家和地區，這些地區發展基礎較高，具有一定的資源吸引力。但是隨著我國國家實力和企業實力的增強，受國際環境政策的影響日趨加重，在高端技術領域，我國企業的海外并購受到的限制也越來越多，歐美等國家在并購審核標準、監管標準等方面設置了較多嚴苛的要求，導致我國企業的海外并購成本顯著提高。與此同時，“一帶一路”倡議的推進，我國與眾多新興國家建立了較強的良好國際關系，企業之間的交往也不斷加深，海外并購項目也越來越多，這對于我國企業開拓海外市場、獲得資源優勢同樣具有新引力。

四、關于我國海外并購發展趨勢的思考

隨著世界經濟的發展，全球價值鏈概念的逐步被認可，如何獲得價值增值是世界范圍內所有企業的目標。在當前經濟環境下，全球經濟發展迅速，技術更新換代升級速度提高，我國的制造業企業面臨較為嚴重的技術和資源發展瓶頸，海外并購為解決這一問題提供了有效的途徑和機會，但是也面臨著一定的風險和挑戰。

1.發揮市場主導作用和政府輔助功能

海外并購作為企業獲得價值增值，實現公司海外發展戰略的重要項目，是企業在不斷發展過程中面臨的問題，需要企業項目選擇、實施以及整合過程中發揮其主導作用。政府作為后盾支持，降低并購項目中的政府色彩，需要建立健全企業海外并購的指導和支持平臺建設，為企業海外并購方向、領域等方面的選擇提供參考，同時給予較多的政策支持，包括融資、減免稅收、鼓勵技術創新、人才隊伍建設等方面，在法律法規方面，幫助企業建立一定的風險防范意識和保護機制。政府積極搭建海外并購平臺服務企業。企業的并購項目的實施是一個系統化的工程，前期成本高昂，在并購后項目能否順利進行往往取決于前期工作質量。政府應做好服務的角色，努力探索搭建一個集國內外企業、專業服務中介機構、金融機構、各國政府商務機構等系統化平臺，做好企業間的橋梁，降低企業的信息不對稱，為企業并購項目的實施保駕護航。

2.加強海外并購人才隊伍建設

相比較于發達國家和地區，資本和市場化程度均較高，我國企業的海外并購起步較晚，整體并購能力較弱，尤其在并購以后問題更為突出。因此，企業需要加強人才隊伍的培養假設，打造一支專業并購團隊。在并購項目初期的調研、信息搜集、并購過程中的談判和定價以及并購后的整合，在專業能力、溝通協調、業務技術、法律等方面均需要具備較強的能力，幫助企業減少信息不對稱、加強各類風險防范、提高并購整合能力，從而實現并購目標，獲得價值增值。