商業信用成本和短期償債能力關系實證研究

張英奎（教授） 華慶齡 路儀 孟婉清 王藝霏（北京化工大學 北京 100029）

一、引言

信任是企業在市場經濟體制中得以持續健康發展的基石。而在我國經濟的快速發展中，信用缺失問題時有發生，購銷雙方之間往往難以產生較高的信任程度，導致商業信用成本升高，制約企業的發展。

企業在購銷業務中，常常會采用延期付款或預收款項等方式，短暫占有合作方資金，形成信貸關系。不同于債權融資和股權融資，這種基于商業信用的模式既不需要支付利息，也不需要出讓公司的部分所有權，其成本主要體現在選擇不同的信用模式時，公司需要承擔的交易成本、資金時間價值以及機會成本；不同的商業信用模式會導致企業承擔風險和成本產生差異，因此購銷雙方的商業信用關系會影響信貸關系的選擇[1]。供應方如果不充分信任購貨方，將更有可能要求雙方交易采用預付賬款等模式，這使得購貨方的直接交易成本升高，進而對企業的未來發展能力產生不利影響。

本文將“5C”信用評價體系作為評價準則[2]。同時，借鑒吳晶妹（2010）WU′S三維信用理論，將還款能力和還款意愿納入模型中[3]，構建了一個信用評估模型，研究企業短期償債能力與企業商業信用模式選擇之間的關系，從而方便企業債權人、管理層以及信用代理人從“四表一注”以外的信息中更加深入地了解購貨方，也便于企業選擇合適的商業合作伙伴。

二、理論分析與研究假設

在管理學中，信任是信任者對被信任者的一種態度，是對被信任者的一種預期，即相信被信任者的行為能夠符合自己的預期。在企業交易活動中，信任發揮著重要的作用。信任能夠緩解購銷雙方的信息不對稱問題，使其帶來的交易成本減少[4]。

商業信用主要表現為應付票據等借貸關系，它是因企業購銷業務或者其他交易活動中采用了延期付款或預收貨款的方式而發生的[5]。商業信用融資主要出現在交易期間較長的活動中，比如跨期購銷交易。在現實交易中，“銀貨兩訖”往往難以實現，因此購買方可以考察供貨方的信用指數，規定不同的交易成本。例如，如果供貨方對購買方的信任程度較高，那么供貨方就可以提供應收賬款的支付方式，也可以提供較長的收款日期，使購買方的交易成本大大降低；如果供貨方對購買方的信任程度較低，對未來貨款收回的情況難以確定，那么為了保障自身利益，供貨方會要求購買方提前支付貨款或額外擔保，即使用預收賬款或應付票據的方式。預收賬款會占用購買方的資金，帶來額外的資金和機會成本；應收票據則會帶來額外的擔保成本，從而增加商業信用使用成本[6]。

商業信任主要有三個來源：企業間經常進行互惠交換，并且其交易是穩定可靠的，即從交易過程中產生的信任；由義務規范和社會相似性所產生的交易活動，往往與持股人性質、社會地位等因素關聯密切，即產生于交易特征；與現存真實的社會結構息息相關，通常體現在與個人、公司、法制體系等的關系上，即由制度產生的信任[7]。

短期償債能力通過判斷流動資產和負債的金額和數量來反映企業是否可以更好地用流動資產來償還短期負債[8]。流動資產的質量用企業將流動資產轉換為現金過程中產生的損失和所需時間來衡量；流動負債的質量則用需要償還債務的迫切性來衡量。

企業的短期償債能力是非常重要的。一方面，債權人為了使自身的債權處于更加安全的地位，要求債務人具有較強的償還能力[9]；另一方面，投資者對于企業的短期償債能力也會重點關注，短期償債能力弱的企業會使其管理人員將大量的時間耗費在如何能在有限的時間內籌集到更多的資金以應付債務，使企業的籌資難度大大增加，增加企業的融資成本，不利于企業擁有更好的盈利能力[10]?？梢?，短期償債能力與購買方的經濟地位、現金持有等因素息息相關。較高的償債能力可以增加供貨方對于購貨方的信任，采取商業信用成本低的商業信用模式[11]。

基于以上分析，本文提出初步假設： 短期償債能力與商業信任關系呈正相關，與商業信用成本呈負相關。短期償債能力越強，越有助于購銷雙方互相信任，緩解信息不對稱問題，從而降低商業信用成本。

三、研究設計

（一）樣本選取

本文將2013—2019年連續7年在滬深A股上市公司作為樣本進行研究分析，剔除了金融保險類行業的公司和變量值缺失的公司，以便使本文數據更加連續有效，并去掉了異常樣本，以免對研究結論產生不良影響。同時，對連續變量進行縮尾處理去除極端值。最后，從CSMAR數據庫中共選取了7 106個有效數據進行分析。

（二）主要變量的度量和定義

1.短期償債能力。資產流動性決定短期償債能力[12]，因此，要判斷這一能力的強弱，可以通過計算流動比率等指標進行判斷，流動比率數值越大，體現出企業更容易償還流動負債，債權人就更愿意為該企業提供資金。

2.商業信用成本。商業信用成本與交易雙方的互相信任程度密切相關[13]。交易雙方信任程度越高，購貨方可以更多地使用交易成本低的交易模式，如應付賬款。反之，則會選擇交易成本高的交易模式，如應付票據等[14]。需要相互信任完成購銷活動的應付賬款對交易雙方之間的信任程度有更高的要求；應付票據與應收賬款類似，但憑借承兌匯票完成交易，對購銷雙方的信任程度的要求比應付票據低；預付賬款是購貨方提前支付貨款后收貨的交易模式，此時購銷雙方的信任程度最低，銷貨方需要購貨方付出資金的機會成本來完成交易。

本文參考了陳運森等[15]（2010）的文章，計算了不同商業信用模式的相對比例，將其結果作為衡量企業商業信用成本（Tcc）的指標，并定義如下三個變量：（1）Tcc1=預付賬款/（預付賬款+應付票據+應付賬款）；（2）Tcc2=（預付賬款+應付票據） /（預付賬款+應付票據+應付賬款）；（3）Tcc3=預付賬款/流動負債。這3個變量的數值與供應商對購買方的信任程度呈負相關，與購買方企業的商業信用成本呈正相關。

3.其他變量的度量和定義。

（1）公司規模。一方面，大規模企業的會計制度更加健全，有能力向社會披露更多的財務信息，也擁有更強的信息可獲得能力，具有的彌補資金缺口的渠道也就越多，上游企業對其信任程度就越高，可以提供成本更低的商業信用。另一方面，規模較大的企業對上下游企業也有一定的控制能力，上游企業對于規模較大的企業依賴性高于規模較小的企業，因此上游企業為了獲取大量的訂單會放寬自身的信用條件。同時，大規模企業也可以更好地信任其掌控的產業鏈下游企業。由此可見，商業信用往往被大企業獲得。

（2）保守速動比率。保守速動比率不僅扣除存貨，而且同時減掉一些不體現現金流量的報表項目。剩余的流動資產被稱為超速動資產，這些資產更加能夠反映企業真實的能夠動用的流動資產，相比于速動比率更加準確，保守速動比率更具有研究價值。對于利益相關者來說，比例越高，表明企業短期償債能力越強，將會間接影響企業的商業信用成本。

（3）現金比率。該比率是貨幣資金除流動負債。顧名思義，它衡量了企業是否可以很好地用貨幣資金支付當前債務。同時也反映了企業的現金凈流量，也可以通過該指標判斷企業是否有能力按期償還債務。

（4）營運資金與借款比。營運資金與借款比（營運資金/企業負債）反映了企業在經營中運用可供周轉的流動資金凈額償還債務的能力。營運資金與借款比值越大，代表該企業越可能充分履行支付義務，短期償債能力越好。

（5）利息保障倍數。利息保障倍數與企業支付利息的能力息息相關，倍數越高，說明企業越容易盈利和償還債務。該指標往往是金融機構在為企業提供借款之前需要考察的重要指標，其分子是息稅前利潤，分母是利息費用。如果數值較大，企業更易支付利息，債權更安全。

（6）現金流量比率。現金流量比是EBITDA除以利息，與企業的償債能力有緊密聯系，也衡量了企業能否更好地用現金償還債務。其數值越大，體現出企業有更強的能力清償負債。

（7）流動比率。如上文所述，流動比率與企業的短期償債能力有直接關系。想要判斷一個企業的流動資產是否有良好的變現能力以及流動性，該指標可以作為很好的參考。但是如果企業流動資產數額過大，也不利于企業充分利用資金擴大規模或進行其他與企業未來長遠發展有關的活動。一般而言，流動比率為2是較為合理的最低值，平衡了企業流動性與獲利能力之間的關系。

（8）凈現金流量負債比率。該比率從企業現金流量的運動情況出發，可以體現出企業償還債務的實際能力，用來判斷用現金凈流量償還債務的風險。通常來說，該指標數值越高，企業拖延債務的風險越小，債權人更愿意采用寬松的信用政策。

（三）設計模型

為檢驗上文提出的假設，本文構建模型（1）：

其中，因變量Tcc代表商業信用成本，包括Tcc1、Tcc2。

表1 變量定義

四、實證結果分析

（一）描述性統計

從表2描述性統計結果可以分析得到，上市公司采用預付賬款和應付票據的信用模式在全部商業信用活動中占比34.7%，信用成本較高的預付賬款模式在商業信用活動中平均占比達到15.8%，表明在我國供銷交易中，交易雙方多采用商業信用成本較高的模式，說明我國商業信用度較低，商業信用環境較差，由此也可以看出我國商業信用環境具有較高的研究價值。短期償債能力的均值為2.407，最大值為15.11，最小值為0.340，標準差達到2.274，表明上市公司償債能力之間差距較大，企業商業信用情況很不均衡。

表2 變量描述性統計

（二）回歸分析

根據下頁表3對模型（1）的多元回歸結果可以看出，短期償債能力與Tcc1、Tcc2均呈顯著的負相關關系，表明購買方企業短期償債能力與其商業信用模式中的預付賬款、應付賬款比例呈負相關，償債能力較強的購買方企業能夠提高供貨方對其的信任程度，從而可以更好地避免在交易中使用成本較高的信用模式?；貧w結果驗證了之前的假設。回歸結果同樣顯示，現金流量越大，流動負債可以被及時償還的可能性就越高，更有可能獲得較低的商業信用成本。

表3 短期償債能力與商業信用成本關系的回歸結果

（三）單變量檢驗

1.企業規模。融資優勢理論說明大企業更易為投資者或媒體等社會群體所關注和監督，存在較小的信息不對稱風險，同時，一旦企業面臨生存危機，大企業也常常掌握著更多融資渠道，可以更快速地渡過困難期。所以，規模大的企業在獲取商業信用上具有顯著優勢，可能會由于其更為供應商所熟知以及強有力的風險化解能力而得以從供應商處獲取交易成本較低的信用條件，使供應商不會過多考察其短期償債能力，從而緩解短期償債能力對商業信用成本的影響。

為了研究公司規模是否會影響短期償債能力對商業信用成本的相關關系，本文構建模型（2）：

表4是針對模型（2）的回歸結果，可以看出，短期償債能力Cr與Tcc1和Tcc2 顯著負相關，而Size與短期償債能力Cr的交乘項系數顯著為正，說明企業的規模會減弱償債能力對商業信用成本的影響，具有較大公司規模的買方企業由于交易中所處的強勢地位，對交易中的信用政策有更多發言權，可以選擇對自身有利的低成本商業信用模式，從而緩和了短期償債能力與商業信用成本之間的負相關關系。

表4 公司規模影響效應的回歸結果

2.保守速動比率。保守速動比率可以反映企業的變現能力。當企業面臨財務困境時，保守速動比率能很好地幫助供應方來判斷購買方企業是否可以充分利用可變現的超速動資產來償還債務。因此，該指標數值大的企業會由于其強有力的變現能力而在獲取商業信用上具有更顯著的優勢，更容易取得寬松的信用條件。同時，該比率也可以分散供應商對購買方企業短期償債能力的關注，可以緩解短期償債能力對購買方商業信用成本的影響。

為了研究保守速動比率對短期償債能力對商業信用的作用產生的影響，本文構建模型（3）：

下頁表5是模型（3）的回歸結果，從中可以看出，短期償債能力Cr與Tcc1、Tcc2 顯著負相關。保守速動比率與短期償債能力 Cr的交乘項系數為正，并且在5%的水平上顯著，這說明保守速動比率會減弱償債能力對商業信用成本的影響，由于購買方在交易中常常處于強勢地位，如果購買方企業具有較高保守速動比率，在購銷活動中就有更多的發言權，更可以采用低成本的商業信用模式，從而緩和購買方企業的短期償債能力對商業信用成本的影響。

表5 保守速動比率影響效應的回歸結果

（四）穩健性分析

在進行穩健性檢驗時，用Tcc3衡量商業信用成本。下頁表6模型（1）回歸結果顯示，短期償債能力與商業信用成本Tcc3仍呈現出顯著的負相關，說明上述結論可靠性較高。在模型（2）中，公司規模與短期償債能力的交乘項呈現顯著的正相關關系，表明企業的規模會弱化短期償債能力對其商業信用成本的影響的結論可靠。在模型（3）中，保守速動比率與短期償債能力的交乘項同樣顯示出顯著的正相關關系，驗證了前面結論的可靠性。

表6 穩健性檢驗結果

五、研究結論與啟示

本文以購銷業務中商業信用關系為切入點，選取了我國上市公司近7年的數據，研究了短期償債能力和商業信用成本之間的關系。為了更好地構建多元回歸模型，本文還引入了現金比率等可以表現短期償債能力的指標做進一步研究，并且得到了企業短期償債能力越高，企業商業信用成本越低的結論。同時，短期償債能力和商業信用成本的負相關關系會受到公司規模的顯著影響，企業規模較大時，商業信用成本受到短期償債能力的影響會削弱。

不同于常規的償債能力和銀行借款能力的關系研究，本文將短期償債能力同企業常規購銷業務相聯系，使企業短期償債能力對企業交易行為的影響研究更加完善，為企業保持適當范圍的短期償債能力和流動資金提供了理論支撐。

基于以上研究，我們可以得到如下啟示：第一，企業積極履行償債責任，并維持積極的短期償債能力，從而為利益相關方傳遞企業值得信賴的信號，增強自身的可信賴程度，降低商業信用成本，為交易合作提供便利，促進自身的可持續發展。因此，企業應維持一定的流動資金，使資產具有充分的流動性，讓利益相關方感知到其較高的資金安全度，在交易活動中獲取更多信任，以此減少商業信用成本，實現共贏。第二，企業重視自己的短期債務，根據自身的業務特點和生產規律，平衡好短期債務和長期債務的數額，在不影響日常經營活動和企業未來發展的前提下，削減流動負債，獲得良好的短期償債能力，在購銷環節有更高主動權，取得較低的商業信用成本。