自然利率的性質

田曉林

提 要：

2017年第五次全國金融工作會議以后，金融與實體之間的關系進一步清晰，金融服務實體經濟成為國家重要經濟政策導向。從微觀實踐看，經濟活動由一系列的交易活動組成，價格信號發揮重要的指示作用。作為資金的價格，利率成為整個金融和經濟活動的中樞信號。過往部分經濟理論和政策指向過多側重均衡利率和名義利率，對自然利率重視不足。從金融理論發展看，自然利率作為古典經濟學的邏輯起點，對其后衍生出的工資、就業、資本、市場供求、科技創新、經濟周期和金融不穩定性等若干重大經濟理論命題，都有重要的啟發意義。本文從經濟學理論角度，對金融與實體經濟之間的微觀活動機制，及產融結合的理論基礎作一探討。

自然利率是古典經濟學研究的邏輯起點，衍生出很多源于市場實踐、極具啟發意義的理論成果。然而，長久以來，對這個起點以及后續的研究成果演進的脈絡并沒有得到應有重視，由此導致部分經濟理論和政策解釋和指向并不順暢。維克賽爾洞察、發現并闡釋了“自然利率”這個最基本的經濟活動概念。本文的自然利率是指，在銀行信貸等金融因素未介入狀態下，實體經濟生產循環活動可持續進行所需要的、用于補償實物資本消耗的利率。

在物物交換相對封閉的系統下，人口的生產、循環、更替和更迭，成為決定這種損耗補償的主要因素。當人口的平均生存期短時，損耗補償率高；當人口生存期延長以后（和平時期，生活水平、醫療條件和物質條件改善等因素），經濟活動所需的補償率降低。因而，自然利率與人口周期（結構）有著密切的關系。一定程度上，經濟研究的對象就是人口及與其活動相關的生計問題；如果沒有了人口，這些經濟活動也不復存在。

在維克賽爾名為《利息與價格》的著作中，可以找到影響經濟活動，并很容易形成經濟周期的核心——利率。哈耶克最重要的經濟理論貢獻，是剖析了在實體經濟中資源要素相互循環的過程，以及基礎材料（類似我們今天說的能源原材料等大宗商品）作為“高階資本”和作為消費品（哈耶克稱之為“低階資本”）的相互關系。哈耶克為了將自己的理論與現實更緊密地結合，放棄了“自然利率”這一經濟活動中最基礎的內核，在理論上他拐了個彎。他將“自然利率”匆忙地換成了“均衡利率”，其定義難以清晰化而帶有模糊性的原因，在于“均衡利率”一定是銀行、信貸等金融活動參與了實體經濟之后的產物。在IS-LM模型被發現之前，“均衡利率”概念無法為理論界統一接受，主要原因在于不同的經濟學家對不同的經濟活動場景提取出的內涵并不一致。

人口的自然生產和循環，是自然利率的社會基礎。原因是，由于一代人大概有20年時間，合到自然生產和循環可持續性支持成本計算，約5%左右。這就解釋了人類史上5%左右的利率中值數據的根本原因。而這個數據的確認，在自然利率和人口的自然生產和循環之間的密切聯系（映射）之前，是令人費解而找不到解釋工具的。

在沒有加入銀行、信貸等金融活動的經濟體中，也存在著古老的民間借貸以及高利貸體系。這種高利貸行為，與現代金融機構背后的經營模式和利益驅動有著相似性。在信用條件下，利率彈性遠高于金銀本位下的金融體系所產生的貸款利率彈性，利率、租金、資本等經濟活動中古老的概念，即使在物物交換體系下，也一直發揮著作用。

利率是全社會資金供求力量交匯形成的資金價格。在實體經濟中，商品的價格由廠商的供給和以居民為主的消費者購買力交匯形成。廠商的產品供給和消費者的消費能力，是由其各自的自由現金流決定的，而利息又是決定自然現金流流量、流速和流向的最重要的驅動或吸收因素。

全社會的資金流動或者流動性供求關系，形成了金融市場動態形式，央行貨幣政策至少短期內決定著流動性供給，進而決定資產價格走勢。這些資產價格中，股票、債券、衍生金融工具等都是利率的因變量。很顯然，現代貨幣信用經濟條件下，央行的貨幣政策決定著經濟周期（實際上是金融周期，金融周期向經濟周期傳遞、傳染，才形成經濟周期）的走勢和趨勢。這個已經在歷次金融周期的波動中被印證。央行貨幣政策擴張和收縮的邏輯，決定了提前預測、分析央行行為的重要考量。央行貨幣政策的依據，以及由此會采取怎樣的政策，一直以來是金融市場關注的焦點。

假設在一個封閉的小山村，大部分的經濟活動是易物，貨幣經濟活動非常少，家家戶戶沒有貨幣收入，完全是處于小的自然經濟狀態。在這種社會，也存在著與現代復雜經濟具有相同邏輯的經濟規律。那么，聰明的“鄉下人”是如何確定實物資產的利率和勞動力報酬的？茲舉例分析。

1.李嬸一家近期要嫁閨女，大婚那天，按照習俗，要招待來賓和客人。李嬸是家里的主心骨，提前安排組織婚禮上所需事務。待客的婚宴午餐的桌椅板凳不夠用，李嬸打發兒子到對門張叔家借一定數量的桌椅?；槎Y一切順利，結束后的幾天，李嬸的兒子來張叔家歸還桌椅，同時，帶來茶葉和喜糖若干，作為回饋禮物，還代表李嬸向張叔家提供桌椅的幫助表示感謝。在這種物物交換的自然經濟模式下，李嬸無法用“現金”去支付租借張叔家桌椅的費用，但是李嬸付出了茶葉和喜糖的“租金”，這個租金是用來補償張叔家桌椅在婚禮期間磨損消耗成本的，表現為物的利息。

2.還是上面的案例，李嬸嫁女的婚禮期間的幾天，需要臨時請幾位關系比較好的街坊鄰居幫助處理很多忙里忙外的事務。劉阿姨來了三天，幫助廚房準備喜宴，王哥幫忙準備婚車接待等。婚禮結束后，李嬸需要按照當地風俗，打發兒子分別給劉阿姨和王哥家送來茶葉和喜糖若干，并由兒子代表全家對兩位好鄰居的幫助表達感謝。作為鄰里，誰家有事相互幫助是風俗，而作為這次經濟活動（交易）的副產品，劉阿姨和王哥收到的茶葉和喜糖的酬謝，可以在經濟學上理解為劉阿姨和王哥的短期勞動報酬，即“勞動力價格”，或者稱之為勞動力的租金或利息。

3.在上述兩個模型中，我們可以理解茶葉和喜糖是利息率的表達；而桌椅和勞動力，則是資本品和勞動力的租金價格。因此，可以很好地理解，在自然經濟條件下，自然利率是如何發生的，以及如何確定其數量的。

4.自然經濟條件下，技術創新是如何發生和實現的？在這個小山村，每年糧食收獲季節，需要盡快將糧食收割入庫，否則很有可能在雨季來臨后被雨淋，將來不及收割入庫收倉的糧食毀壞，大大降低一年的糧食產量。為此，關乎提高糧食收割和入選入倉效率的農業機具的技術改造成為迫切需求。村里的方哥年富力強，心靈手巧，逐漸摸索發明了更高、更復雜的農業機具。農忙的時候，方哥拉著這臺機具給村里和周圍村落的鄉親收麥子。由于這臺設備效率高，分選效果好，受到大家（客戶）普遍歡迎。方哥這段時間排期很緊張，幫忙收割分選的價格也很高，忙過這段時間入秋后，方哥幾乎就沒有這方面的生意做了，因此，農忙這段時間的收入，需要足夠其支付未來一年的支出。

方哥的收入具有非常清晰的周期性，他的收入高度依賴短短農作物收獲期，而其消費預期支出則是未來一年中逐漸形成的。這些綜合因素決定了方哥設備和人力出租的“要價”。對于方哥而言，這門技術、設備和手藝是他多年“技術投入”的發明，是一門比較不錯的生意，為了防止競爭者的介入，方哥向村委會申請了專利，用以保護自己發明的知識產權（IP）；同時，方哥也十分注意保護其設備和技術（know-how）不被外人所知，加工農產品時，往往選擇人少的后半夜，并且在移動設備時，用厚厚的布幔包好；加工地也選在一個封閉的場所，開機加工時，盡量避免其他人來觀看。

勞動力是否可以按照連續競價拍賣模式定價？或者說，工資是怎樣形成的？為了很好地解釋上面的問題，需要考證勞動力作為商品的特征：（1）勞動力需要再生產；（2）勞動力具有相互替代性，也即有相互競爭性；（3）勞動力有自然消耗，即持有勞動力作為資產的話，具有持有成本；（4）勞動力的生命周期特征顯著。勞動力在18-65歲期間屬于高產出階段，而其他時間屬于負產出階段；（5）勞動力產出的價值具有非穩態不易評估性，特別是具有特殊才華和稟賦的人才。

對于人力資源而言，與其他諸如土地、廠房、原材料等生產要素資本相比，還有一個顯著的特征，就是易變性。這個易變性是指，諸如土地、廠房和原材料等資本品，在全球幾乎任何地方生產出的產品的結果，其質量差別不大，但是任何不同地區、國家和受教育程度不同的勞動力素質和產出效果，則差異很多。這是勞動力的非均質性，而其他資本品的均質性則很好。

勞動力的另一個在特征是生命周期問題，任何勞動力的周期依賴于年齡、性別、健康狀況等。與其他商品相比，資本雇傭勞動的時候，一定要通過面試、體能測試等方式，給予不同特征階段以不同的勞動力價格（工資），由此，勞動力變化性遠遠高于其他生產要素。例如，某個工人的體能，在幾天內能呈現出差異；一個發明家的靈感也不是均時產出的，靈感來的時候，文思如涌，無靈感的時候，也許幾天也不會有產出。勞動力報酬可以按照勞動力再生產要求，按日、周、旬、月或更長時間結算。這就導致了勞動力普遍無法存在加杠桿的現象。特別是在現代大規模產能運用條件下，除非極個別具有特殊無可替代的才華的作家、藝術家、發明人、設計師、名人等，有預付定金提前買斷作品權的現象，大部分的一般勞動者，甚至企業家，也無法從投資方拿到預付款。由此，勞動力與其他實物資產出現了一個顯著的差異，即勞動力市場很難存在信用和債務問題。相反，勞動力與資本合作過程中，勞動力往往處于弱勢地位，出現資方拖欠勞動力工資現象。

早期自然利率這個概念，來源于人類最基本的農村和農業生產活動。在這種活動下，可生長的作物、牲畜的生成并變成人類的食物，有一個不可超越的光照時間，在傳統的農業技術條件下，需要相當一段時間，這段時間約束了產品的產能和產出周期，這個產品產能和產出周期的折現率，大體相當于這個區域內人們經濟活動的利率中樞。在霍默等所著的《利率史》中，這個利率穩定在5%左右。由此，產生了封閉經濟中的投資回報率，物品的自然損耗率，或者家畜從幼崽到成品出欄的生命周期，即在未加入金融活動過程中的純自然經濟的資本回報率。在這種經濟背景中，實際上，人口的再生產活動，也極大地被自然產出所需的時間和物質條件所約束。

金融活動介入到自然經濟過程中，原先均衡的自然經濟模式受到了沖擊，這個沖擊首先是來源于貨幣信貸。經濟史上，人類經濟活動模式受到過兩次大的金融沖擊，都與貨幣的引入有關。第一次是黃金和白銀作為一般等價物的出現，并實質性地介入到自然經濟活動中，使信貸和遠期信用成為可能，隨著信用的擴張和收縮，經濟活動的復雜性大大超越了傳統自然經濟的活動模式。第二次是紙幣信用的介入及金銀的被放棄。所謂現代經濟模式最重要的基礎性事件，是布雷頓森林體系形成后的現代社會。在這種條件下，原生自然經濟生態活動受到巨大沖擊和挑戰，“分工受市場限制”，幾乎所有的生產要素和社會模式都被挾裹向前。整個近代經濟社會模式無不帶有這些沖擊的深深印記。

不管怎樣，金融介入實體經濟，實質性地造成經濟脫離自然經濟這種實物經濟物物交換模式（無杠桿模式），而放大經濟波動，帶來經濟的大起大落。在當代，經濟周期和金融周期更多地表現在金融貨幣信用的投放和回收方面，由此導致經濟周期緊緊地依賴于中央銀行的貨幣政策變化。無論何時何地，金融介入自然經濟活動，必須依賴一個價值符合——貨幣作為一般等價物，這種等價物的出現，使得生產者各主體不知不覺進入貨幣幻覺，并把各種生產力的原始沖動調動起來，社會各界開始為“錢”絞盡腦汁。在現代，這種貨幣幻覺（或稱之為貨幣信仰）逐漸轉變成為經濟主體對流動性的爭奪。

在最早的自然利率模型中，假設的場景是一個相對封閉的小山村內的經濟活動，既沒有金融介入，也沒有政府介入，是一種自發的經濟生活狀態。

從經濟思想史及其成就看，對于自然經濟、金融及兩者之間的交互關系研究，可以說一直貫穿到今天。從成就的軌跡看，獨立地研究這三個要素，更容易產生有價值的研究成果。在這幾個要素中，自然經濟中，含有農業、農村、農民及手工業，以及工業生產等經濟活動；在金融中，主要有中央銀行、商業銀行、金融機構和金融市場、資本市場、產業和創業投資活動等。在金融和自然經濟之間的關系上，產生了相對更加復雜的研究內容，其中，IS-LM模型仍然是最為有效的分析工具。

以自然利率為代表的實體經濟、金融經濟以及兩者之間的關系，決定了整個經濟思想史上成果的產出。在資本利率代表的金融因素和自然利率代表的實體經濟生產、流通和消費活動過程中，利率作為資金的價格因素，具有指標性質的意義，也是連接實體經濟和金融經濟的重要切入手。從經濟活動的具體現象上，當然看不出利率的性質，然而，作為科學研究的方式和路徑，區分自然利率和金融利率，顯然對于分析紛繁復雜的經濟活動是更有效的思路和途徑。

還是用上面李嬸的例子說明。李嬸一家作為生活在封閉山村的居民，其經濟來源十分有限，除了日常的農業和零散養一些雞、豬之外，幾乎沒有剩余。每年春季，李嬸買回一些雛雞、仔豬，經過飼養，于秋后賣雞蛋或過年時賣豬，用于補貼家用。平時的小商品需求，則通過每月或每半月到鄰村鄰鄉趕集，用不多的雞蛋和農產品換回家里所需的蠟燭、食用油、火柴等日用品。如果逢到娶兒嫁女，則需要攢幾年的錢，并到十幾里之外或更遠的縣城購買大件。在這種農產品與農產品物物交換的趕集模式，以及農產品與縣城工業品的交換模式下，實際上進行的是農副產品之間，以及農副產品與工業品之間的貿易。在這兩者之間，大體上遵循了物物交換的比價效應，金融介入很少，幾乎沒有，因而也沒有信用、借貸和杠桿這些金融屬性的要素摻雜到交易活動過程中。簡單的物物交換模式遵循的是自然利率規則，金融業自身的利率并沒有參與到實體經濟中來。早期的貨幣一般化過程，是由追逐利潤的商人完成的。商人想盡辦法說服實體經濟的主體，將某種物品異化為一般等價物（黃金、白銀、銅等，這些稀有金屬最先進入商人視野，就像早期的歐洲商人用人造珠子從印第安人手中換取了曼哈頓大片土地一樣），然后告訴這些農戶，可以利用黃金、白銀等這些商人手中的“貨幣”，在春季購買比往年更多一些的雛雞和仔豬，這樣秋季的時候，可以收入更多的雞蛋和豬肉，李嬸一家生活也會變得更好，更富。

如果經營一段時間之后，諸事如意，當然對各方都有好處，李嬸一家年底的收入增加，償還了商人劉叔的借銀，商人收回本金和利息。這個利息，就是金融與產業之間合約形成的利息，是產融利息。隨著劉叔在村子里的口碑越來越好，每到春天，村子里找劉叔借錢的農戶也越來越多，他沒有更多的資本，于是他提前向城里開錢莊的親屬借入更多資本，以便獲得借貸投放后的預期收益。劉叔從城市中親戚中借來的資本，需要償還利息，這種利息就是金融利息。實物貨幣（如金、銀）的利息率相對穩定，除非社會大變革和大動蕩，金價、銀價的起伏較少，金融之間、金融與借款人之間的合約關系也相對穩定（風調雨順的年景）。這種情況下，反映出的利率，即是穩態經濟的利率。不難理解，在這個利息（資本借貸）鏈條上，城市—農村—農戶之間的利率是逐漸提高的，即到農戶這個終端處，利率絕對值也是最高的。

上面的情況是在李嬸借貸后諸事順遂下發生的，但事實上，順遂的年景并不確定。傳統農業畜牧業都是靠天吃飯的行業，農作物和牲畜的生長過程很容易受到外部自然環境、瘟疫等的干擾。如果李嬸到年底無法按照約定支付劉叔的借款，那么，劉叔可能也無法償還從城市親戚處的借款。假如在某個年份，這種借貸活動大面積受到影響，則借貸行業由于實體經濟（農業和牧業）的波動歉收而受到影響。借貸活動與實體經濟活動緊密地聯系到了一起。這個簡單的信貸模型，足以解釋大多數傳統的信貸市場違約和金融波動的特征。這個模型尚未考慮李嬸在借貸時，將自家的耕?；蛘咦》?，或者其他生產資料抵押給劉叔（放款人）的情況。如果這種抵押貸款成為慣例，且正常實施的話，顯然金融資本成為了無風險收益者，而實體經濟承擔了或有收益和確定性風險。經過多周期穩態輪回，這種模式顯然成為了導致社會貧富分化的重要機制。很顯然，自然經濟由于金融活動的介入，一方面給市場主體注入了“貨幣幻覺”而刺激了提高生產力的積極性；另一方面，也增加和放大了經濟生態的不穩定性，從而也在一定條件下放大了經濟周期及其危機的嚴重性。

在討論自然利率左右著經濟收益率的基礎上，從投資學的角度看，利息是資金的價格，圍繞這個基礎性的價值中樞（自然經濟收益率），經濟周期圍繞這種中樞上下波動而形成了景氣和蕭條。在這個過程中，經濟擴張和收縮是受實體供求關系和金融供求關系雙重決定的。如果我們回到討論自然經濟背景下，是否也存在經濟周期這個問題？答案應該是肯定的。僅舉兩個例子，一是戰國時期的范蠡，“旱則資舟，澇則資車”，這是典型的逆周期利用機制；一是1883年上海經濟金融危機擴大至整個中國和東亞經濟。這兩個例子，都是在沒有紙幣信用，但是有金銀信用（范蠡的案例中可能金銀使用也不多）的背景下發生的。如果這個推論成立，這就意味著，即使在經濟不發育階段，經濟本身也會受到那個具體時代和經濟稟賦等重要變量影響，而呈現出周期性。周期性波動是經濟與生俱來的性質，有其必然性。受不同重要因素影響，周期波動性幅度和特征呈現不同樣式。不同的經濟制度安排，能夠緩解波動性，但并不能從根本上消除經濟的不均衡。經濟貨幣化率的提高（或者如金融深化理論所述），一方面促進了經濟發展，另一方面也為更加頻繁、更大波幅的經濟危機和金融危機埋下了伏筆。當經濟處于總需求擴張（在自然經濟背景下，常常是人口結構原因，比如青年人口居多時期；或者如災后重建時期；或者某一類新技術、新產品部門成為人們追求的社會風尚）時，社會上什么物資和用品都顯得不夠（短缺），當然作為社會生產要素代表的資本也不夠，資本的成本增高，利率處于上升狀態。這種特定時期，反映在經濟社會中，就是經濟周期處于上升時期的特征。

在封閉的小山村模型下（無貨幣介入條件下），以物易物的社會生態使得每個人需要竭力生產、勞動、提供給他人服務，才能換回其他人的生產物品，以滿足自身需求。即便生產者有一段時間處于閑暇，也是由于其前期生產的物品有一定儲備，可以隨時拿到市場上去換回自身所需物品。在這種條件下，儲備是以實物或勞動者的名譽、名聲等代表的能力為載體的，儲備可以進入實物的賒銷、賒購市場，但是規模極其小。也就是說，物物交換時代，雖然也有信用和借貸關系存在，但是規模極其小，對經濟活動的影響幾乎可以忽略不計。因此，在生產、消費和流通過程中游離出來的失業也極其少。只有那些因疾病、傷殘或自身稟賦條件等不能進入勞動力市場的人群存在失業現象。這種失業現象基本屬于被動救助對象，尚不能作為整個經濟活動的一個研究對象。

在貨幣介入經濟社會生態下，尤其是在紙幣信用體系下，實體經濟與金融經濟逐漸出現分離，加上機器化大生產和科技發展日新月異，從生產等經濟活動中游離出來的勞動力逐漸增加，隨著銀行儲蓄和社會保障制度的發展，支付這些短期或長期失業人口的生活支出條件的便利化，失業人口不再需要急迫地進入勞動力市場以換取生活所需開支。因此，失業成為現代經濟中的一個常態。然而，作為失業中的哪些類型需要更加從經濟學理論的角度去討論、細化，是有必要進一步探討的。經濟社會發展到現在水平，已經不能籠統地用失業數據反映經濟活動的千千萬萬真實場景。

自古以來，科技創新一直是推動生產力大跨步發展的重要力量，也為歷來經濟學理論所關注。在物物交換的自然經濟狀態下，生產技術和工具的改進貫穿整個經濟活動，這些技術和工具的改良來源于技術工人的靈感和具有創造發明天賦的生產者的靈思妙想。在自然經濟條件下，經濟主體的生產剩余較少，且創新活動由于周期長、投入風險高，社會還不能產生專門部門從事專職的研究與開發。當金融介入經濟活動后，金融的跨期、跨地域分配剩余的能力對于推動技術創新的作用開始顯現，金融和生產過程中的創新也各自分工，形成專業深化。隨著大企業組織形式的形成，大企業內部的技術創新；以及金融直接投資部門對于創業企業的投資，激發著創新以更短的捷徑進入產業化階段；以及在更大范圍上，國家作為規?；M織的出現，推動了科技研發部門成為獨立的經濟活動單元，科技和生產力創新在更大范圍、更高高度和更多領域向經濟部門滲透與擴張，從而使得生產力的發展大大提速。在現代金融體系下，創業投資、股票上市融資和退出等制度安排推動科技創新實現了有史以來的最高形式。在這個意義上，金融對經濟的介入具有毫無異議的正面意義。中國經濟史上，在茶葉、瓷器等達到生產力頂峰的時期，正是人口等自然經濟條件達到頂峰時期。近代以來，中國傳統社會體制中，金融方式和手段沒有能夠及時有效地介入經濟活動并刺激技術創新，可能是導致中國發展落后的一個重要原因。

自然經濟狀態下的技術創新是以提高生產力為導向的，即使沒有金融的介入，這種活動也無時不在發生，只不過發生的過程緩慢而隨機。金融介入以后，金融資源的提供者和生產領域的專業技術資源一拍即合，基于對技術成果的共同憧憬而牢牢結合，并由金融產生的傳遞效應而放大，追逐利益的資金不斷加入，也容易形成技術淘金浪潮，誘發群體效應。后期高價進入的投資者可能面臨更大的投資風險。金融和實體創新的力量發生共振，既可能快速推動技術創新及其廣泛應用，有可能在一定程度上埋下產能過剩的風險。同時，也不是所有的技術創新投入都能如愿而歸。技術創新失敗后對于金融的反作用，加上杠桿率較高的資金投入，常常也帶著金融醞釀較大的風險。這種技術浪潮所形成的經濟周期不斷呈波浪式前進，一次次體現了人類向科技前沿沖擊及其成果轉為商業應用的努力和與之伴生的金融跌宕。

薩伊定律的供給自動創造其需求，說的是，在自然經濟條件下，生產者會按照了解到的周圍潛在客戶的需求生產其商品。生產和消費的鏈條很短，原料的購買主要為生產全部商品所準備，商品的交付即便有也很少采用賒銷、賒購等，在這種生產銷售條件下，供給和需求是緊密結合在一起的。在金融手段和工具介入生產和銷售之間的鏈條后，生產要素和生產過程在時間、空間和價格上，都出現了拉長鏈條的現象，不僅企業家需要大量時間和精力來預測市場需求，金融家也需要大量時間和精力預測市場供求。金融杠桿的介入，是導致生產和消費活動脫節，進而放大經濟和金融活動波動的最重要因素，鏈條越長，信息成本越高，波幅也越大，這是現代經濟更容易產生金融不穩定性的根本原因。市場的價格是企業家、生產參與者和金融市場投資者用資金真實買賣形成的價格，這些價格指標更多像是交易雙方“賭”出來的。

從人類經濟的早期物物交換活動，到漫長的半物物交換半金銀交換，再到金銀交換，再到紙幣信用體系，形成了經濟社會發展前行的重要里程碑。作為微觀經濟活動的個體，其經濟輻射的半徑也越來越大。從農耕社會，到大航海時代，作為經濟活動核心的貨幣信用結算，也向更廣闊的時間和空間擴展，經濟活動的主體也從個體手工業向公司制、股份制變遷。在當代，作為最大的經濟和利益組織的國家的活動，也參與到經濟活動中來，商品生產、加工、運輸、貿易等的鏈條越來越長，金融信用活動中的金融產品和衍生品與初始的基礎實體資產的層級堆疊也越來越多。每一次的經濟和金融危機中市場的自發調整也越來越劇烈——盡管這種調整有可能觸發各種事件。然而，沉默的自然利率始終是這種經濟周期和金融周期的中樞。由人口結構、資本形成、技術創新等形成的各個不同歷史時期實體經濟的生產和消費，始終是決定經濟活動的內核，金融的介入、貨幣發行、金融市場波動、資金的價格、信用杠桿等，始終不能與實體經濟所形成的自然利率背離。

從經濟研究的發展歷程看，漫長的半物物交換和半金銀交換這段時間應當產生更多有價值的思想，古典學派成為現代經濟學的基礎應當受到更大重視。從分工與交換這種旨在提高生產供應能力的理論，到比較優勢與絕對優勢的國內市場和國際貿易的拓展，再到加入金融和投機等影響經濟活動的凱恩斯主義，再到趨于成熟的巔峰成果——IS-LM模型等整個思想成就的取得，可以看到，經濟理論的研究首先需要把實體經濟活動與金融活動區分開，待各自取得獨立的研究成果后，再進行適當的綜合，這樣的思路更容易取得可信的研究成果。從這個意義上說，這個角度的二分法應該是對宏觀微觀二分法的有益補充。

（作者為國網英大國際控股集團公司高級總監。本文僅代表個人觀點）