GE的終極整合

杜婷

11月9日，美國百年傳奇企業(yè)通用電氣（GE）的首位外部CEO拉里·卡爾普作出了他入主GE后的一個重大決定：宣布將公司拆分為三家公司，分別聚焦航空、醫(yī)療和能源業(yè)務(wù)。這意味著未來GE所有的主營業(yè)務(wù)將徹底拆分，成為三家獨立經(jīng)營的企業(yè)。消息一出，資本市場反應(yīng)強烈，公司股價開盤前一度跳漲17%。對于GE來說，作出這一決定無異于“壯士斷腕”，對此卡爾普說到，“GE迎來了決定性的時刻。”

“單飛”的三大業(yè)務(wù)

從創(chuàng)始人愛迪生開始，GE一直都是一家富有創(chuàng)造力的工業(yè)巨頭。從世界最大的電氣火車頭、X射線成像儀到噴氣式發(fā)動機，GE從來不缺乏偉大的科技突破。但由于盲目擴張，近年來GE經(jīng)營壓力巨大，公司也在不斷進行調(diào)整。可以說，百年GE近幾年正經(jīng)歷著“轉(zhuǎn)型之痛”。如今，“靴子”終于落地，作為美國工業(yè)的標(biāo)志性企業(yè)，GE最終選擇通過拆分重組的方式，重新整合成三家上市公司。這也意味著，GE多元化運營的時代終結(jié)。

根據(jù)GE公開發(fā)布的信息，重組將通過以下方式進行：2023年年初，剝離醫(yī)療保健業(yè)務(wù)，轉(zhuǎn)型成為一家精準(zhǔn)醫(yī)療公司;2024年初，剝離能源業(yè)務(wù)，將旗下的GE可再生能源、GE電力和GE數(shù)字合并，成立一家新公司，專注于能源業(yè)務(wù)。完成拆分后，GE將沿用現(xiàn)有的企業(yè)名稱，并成為一家專注于航空發(fā)動機制造的企業(yè)。在管理方面，公司CEO拉里·卡爾普將在過渡期間繼續(xù)執(zhí)掌GE，并主持相關(guān)的拆分整合工作，完成整合后，其將繼續(xù)執(zhí)掌聚焦航空業(yè)務(wù)的GE公司。

在此需要特別說一下GE的航空業(yè)務(wù)。GE集團下設(shè)的GE航空集團業(yè)務(wù)主要包括航空發(fā)動機和機載系統(tǒng)兩大類。與這些年集團整體發(fā)展態(tài)勢不同，在“9·11”事件之后，GE航空業(yè)務(wù)收入一路攀升，2007年收購史密斯航空，2013年完成對意大利AVIO航空業(yè)務(wù)的收購，在航空航天百強中的排名不斷上升。目前，全球約有三分之二的商用飛機裝載了GE的發(fā)動機，截至2021年10月，GE在全球約有37700臺商用飛機發(fā)動機和26500臺軍用發(fā)動機在役。

多元化時代的謝幕

曾經(jīng)，GE的多元化經(jīng)營是全球眾多企業(yè)學(xué)習(xí)的樣板。而談及GE的多元化經(jīng)營，杰克·韋爾奇這個對GE的發(fā)展有著重要影響的企業(yè)家是一個繞不開的話題。

1980年，當(dāng)雷吉·瓊斯決定選擇杰克·韋爾奇作為接班人時，他或許不曾想到，面前這個年輕人會將GE公司的市值從130億美元發(fā)展到巔峰時期的近6000億美元，并使之成為當(dāng)時美國市值最高的公司。

韋爾奇上任后，提出了多元化的戰(zhàn)略擴張思想，努力將GE從傳統(tǒng)的工業(yè)公司打造成一個“無邊界”公司。于是，大量的并購開始了。1985～2000年的15年間，GE公司的營收年均增長9.9%，其中約4%的貢獻來源于并購業(yè)務(wù)，而那些不能在市場上處于“數(shù)一數(shù)二”地位的業(yè)務(wù)被果斷地進行重組、出售或關(guān)停。

此外，韋爾奇還是一個資本高手。他創(chuàng)立通用金融公司，將產(chǎn)業(yè)資本和金融資本相結(jié)合，這是韋爾奇成為商業(yè)傳奇的關(guān)鍵。GE金融部門借助產(chǎn)業(yè)部門拓展客戶群，為公司帶來了豐厚的收益和利潤，反過來又為GE大肆進行產(chǎn)業(yè)并購提供充足的“彈藥支持”。在金融危機爆發(fā)前，通用金融取得了驚人的成功，資產(chǎn)規(guī)模曾一度超過5380億美元，原來的“副業(yè)”在企業(yè)中占據(jù)了主導(dǎo)地位。

2001年，韋爾奇功成身退時，他所主導(dǎo)的一輪輪換血改造，讓GE成為了世界500強之首，盈利能力排名全球第一。而在巨大的光環(huán)之下選擇激流勇退的韋爾奇，把自己留在了管理的神壇之上，供眾人景仰。

在韋爾奇卸任后不久，發(fā)生了“9·11”事件和2008年席卷全球的金融危機，GE體量巨大的金融業(yè)務(wù)嚴(yán)重拖累了公司的業(yè)績。此后，韋爾奇“欽定”的繼承人杰夫·伊梅爾特決定轉(zhuǎn)型。但可惜的是，此后伊梅爾特押注傳統(tǒng)能源，并將油氣業(yè)務(wù)與貝克休斯合并，收購法國工業(yè)巨頭阿爾斯通的能源業(yè)務(wù)，這為之后GE的徹底衰落埋下了伏筆。

如果說韋爾奇時代令人眼花繚亂的并購讓華爾街看到的是一個帝國的崛起的話，那么伊梅爾特同樣令人眼花繚亂的資產(chǎn)拋售，讓華爾街看到的則是帝國的崩塌。

2017年，迫于股東的壓力，伊梅爾特卸任，約翰·弗蘭納里成為新一任掌門人。上任后，他試圖通過裁員出售公司旗下公務(wù)機、保險等非相關(guān)業(yè)務(wù)等方式挽救遭遇滑鐵盧后的GE，但收效甚微。2018年6月，19世紀(jì)就加入道瓊斯成分股的GE被剔除出道瓊斯工業(yè)指數(shù)。之后，標(biāo)準(zhǔn)普爾公司又將GE的信用評級從A下調(diào)至BBB+，這個評級僅比那些垃圾債等級高出3個級別。之后不久，約翰·弗蘭納里宣布離任，他也成為了GE歷史上在任時間最短的CEO。所有這些似乎都預(yù)示著一個時代的終結(jié)。

2018年10月，卡爾普就任GE新一任CEO，這打破了GE一百多年來一直從內(nèi)部選拔CEO的傳統(tǒng)，成為了GE歷史上第一位“空降兵”。卡爾普上任之后，進一步加速剝離GE的非核心業(yè)務(wù)。當(dāng)然，此時的GE已經(jīng)不是當(dāng)年那個風(fēng)頭正盛的GE了。2020年3月初，GE的市值為821億美元，僅為伊梅爾特接手時的五分之一。卡爾普上任三年以來，GE繼續(xù)在剝離資產(chǎn)，直到這一次徹底將公司一拆為三，GE成為了多元化大公司遠去浪潮中最大的“一朵浪花”。

事實上，在徹底去多元化這條路上，相比美國其他的工業(yè)巨頭公司，GE已經(jīng)晚了一步了。2018年，霍尼韋爾同樣宣布一分為三，其交通系統(tǒng)業(yè)務(wù)與家居安防業(yè)務(wù)分別獨立運營。同年，聯(lián)合技術(shù)公司也宣布拆分，將旗下的電梯和暖通空調(diào)業(yè)務(wù)剝離成兩家獨立的企業(yè)，以專注發(fā)展航空業(yè)務(wù)。同時聯(lián)合技術(shù)公司還完成了對羅克韋爾·柯林斯的收購，并在2019年6月宣布將保留的航空航天業(yè)務(wù)與雷神公司進行合并。由此可見，工業(yè)巨頭們的多元化時代已經(jīng)謝幕。

航空業(yè)務(wù)未來可期

在經(jīng)過多年的“瘦身計劃”后，近兩年GE的現(xiàn)金流有所好轉(zhuǎn)，但突如其來的疫情卻打亂了公司調(diào)整的步伐。

總體來看，在疫情發(fā)生前，得益于全球航空運輸業(yè)的高速發(fā)展，GE航空業(yè)務(wù)已經(jīng)成為公司主要的收入來源。2018年GE銷售收入970億美元，其中GE航空的收入為305億美元，利潤65億美元，利潤率達到21.2%;2019年GE收入952億美元，GE航空收入329億美元，利潤68億美元，利潤率20.6%，是GE旗下名副其實的“搖錢樹”。

疫情發(fā)生后，全球商用飛機需求極度萎縮，為了應(yīng)對市場需求的變化，GE不得不降低產(chǎn)能，更關(guān)鍵的是，其售后市場的收入也大幅減少。同時，GE航空部門還不得不面對客戶延期付款、合同修改等問題，這些對該板塊的收入都產(chǎn)生了一定的影響。

但業(yè)界普遍認(rèn)為，拆分對于GE專注發(fā)展航空業(yè)務(wù)是十分有利的。首先，GE在航空發(fā)動機市場的地位是不可撼動的，其在寬體客機市場擁有GE90、GEnx、GE9X等拳頭產(chǎn)品，在窄體客機市場與賽峰的合資公司CFM國際公司生產(chǎn)的CFM56和LEAP系列發(fā)動機更是占據(jù)了絕對領(lǐng)先的市場地位，這也使得GE目前發(fā)動機的儲備訂單價值高達2600億美元。因此，隨著疫苗在全球范圍的普及，GE航空將很快從民航市場的復(fù)蘇中得益。

同時對于GE航空業(yè)務(wù)來說，完成拆分后，未來其發(fā)展將不再受到其他業(yè)務(wù)板塊的影響，換而言之，GE航空將無需為集團其他業(yè)務(wù)板塊“輸血”。未來GE航空板塊的利潤將可專門用于支持航空領(lǐng)域的技術(shù)創(chuàng)新。

回望過去，在GE致力于金融擴張的20年里，世界經(jīng)濟已經(jīng)從工業(yè)時代發(fā)展到了工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)時代，但GE由于忽視了云計算、電子商務(wù)、自動化設(shè)備、AI人工智能等工業(yè)4.0核心技術(shù)的嫁接和發(fā)展，在激烈的科技競爭中失去了先機。但好在，在航空板塊，GE始終沒有減少對技術(shù)創(chuàng)新的投入。

在航空材料領(lǐng)域，GE近幾年不斷加大對陶瓷基復(fù)合材料（CMC）的研發(fā)投入。CMC的密度是鎳基合金的1/3，強度則是鎳基合金的兩倍，且耐高溫能力提升了100℃～200℃。自1986年獲得第一個CMC專利以來，GE公司在30多年的時間里持續(xù)投入約10億美元，以替代目前廣泛使用的鎳基合金。首個投入使用的CMC零件是LEAP發(fā)動機的高壓渦輪一級外環(huán)，在GE9X中，共有5種零件采用CMC材料制造，包括燃燒室內(nèi)襯和外襯、高壓渦輪第一級葉冠和高壓渦輪出口導(dǎo)向器以及高壓渦輪第二級葉冠等，其運行溫度也比LEAP發(fā)動機中的CMC零件更高。

GE預(yù)測，未來10年，航空發(fā)動機對CMC零件的需求量將增長10倍。因此，GE一方面通過“內(nèi)外兼修”的方式，保持CMC材料生產(chǎn)、制造的持續(xù)領(lǐng)先地位;另一方面積極在美國本土建立CMC供應(yīng)鏈，以實現(xiàn)從原材料到成品的全過程生產(chǎn)，掌握整個流程以保證未來航空發(fā)動機所需的最新材料。

在先進生產(chǎn)工藝方面，3D打印技術(shù)是GE航空近幾年研發(fā)的重點。目前，LEAP系列發(fā)動機的燃油噴嘴就是由3D打印的方式制造的。過去發(fā)動機上的噴嘴由十幾個零件組成，采用3D打印技術(shù)則可以做到一次成型，而且比傳統(tǒng)工藝生產(chǎn)的減重25%。

此外，GE航空的顛覆性技術(shù)已開始在全運輸生態(tài)系統(tǒng)中布局。在未來超聲速飛機發(fā)動機的研發(fā)上，GE推出了Affinity發(fā)動機，該發(fā)動機將用于美國Aerion公司的AS2超聲速公務(wù)機。可以說，在GE航空板塊中，創(chuàng)新的基因從未消失。在完成拆分、獨立發(fā)展之后，相信GE航空業(yè)務(wù)也將是最受資本市場青睞的部分。眾所周知，航空發(fā)動機的研發(fā)投入大、研發(fā)周期長，因此雄厚的資金是保證技術(shù)領(lǐng)先的重要因素之一。未來，隨著業(yè)務(wù)的獨立發(fā)展，資本市場也不必再參考GE其他業(yè)務(wù)的營收能力，從而有助于GE在資本市場獲得更多的支持。對此，業(yè)界預(yù)測，在全球民航市場復(fù)蘇的大背景下，GE航空板塊將有望在今年年底減少超過750億美元的債務(wù)，到2023年，利潤將恢復(fù)到2019年的水平。相信在經(jīng)歷了轉(zhuǎn)型的陣痛后，GE航空業(yè)務(wù)的表現(xiàn)值得期待！