Z公司資金鏈斷裂的成因及防范研究

廣州商學院會計學院 吳家宜

一、公司背景

Z公司是一家國家重點高新技術企業，公司于2002年成立。為謀求發展，公司從以往只專注于制藥裝備逐步轉型為一家集包裝機械、制藥裝備、醫療器械以及醫藥包材等業務為一體的公司，最終成為國內精準醫療領域的先行者，也是我國制藥專用設備制造業的領頭羊。2014年開始，該公司采取外延式并購的方式涉足醫學服務、醫學檢驗、醫藥包材料、基因技術研發等領域，并通過并購而用五年的時間將公司參控股公司數量從3家增至26家，業務也進一步輻射到基因技術、醫學檢測領域。2017年，公司資產規模也增至49.12億元，是上市時7.95億元的六倍之多。

二、Z公司資金鏈斷裂

Z公司以高負債的方式進行并購投資，但最終的投資回報卻非常有限，因此也使公司陷入現金流危機。2015年，公司經營活動凈現金流為1.07億元，而一年后已達到負9663.13萬元，2017年進一步下降到-14.83億元的水平。

自2016年起，Z公司即開始面臨現金流緊張的問題，大量債務不能如期清償。2018年年底，8次公告顯示，Z公司已產生到期未清償債務20.13億元，債權人有銀行、信托機構，也有金融服務和小貸公司，另外還涉及一些個人和民間借貸方，2018年，證監會對Z公司進行立案調查。三個月的時間內，Z公司先后發布11次涉訴公告，此時公司面臨嚴重的資金周轉危機，公司及相關實控人紛紛面臨訴訟、仲裁、銀行賬戶被凍結等危機，資金鏈斷裂的事實表明Z公司已發生財務危機。

三、Z公司資金鏈斷裂成因分析

（一）盲目擴張

從2014年開始，Z公司開始外延式擴張，同時，公司從以往專注于制藥裝備行業開始向包裝裝備、醫療器械裝備、藥房自動化等方向探索，快速在診斷試劑、診斷設備、基因測序產品方向布局。不僅關注醫療器械領域，2015年，公司向精準醫療投入了大筆資金，以期打造“基因檢測+遠程醫療+實時監測+私人定制健康管理綜合解決方案”協同結合的慢病精準管理與服務平臺。自Z企業進行業務擴張，特別是進行精準醫療投入建設后，即對資金有了更大的需求，而公司的盈利水平并不高，所以其現有現金流不能滿足其戰略擴張所需，這種情況下，為保證公司在一些領域的擴張能夠順利進行，公司只得進行大量外部融資來滿足其資金需求。

2014年起，Z公司經過一系列多元化擴張，公司投資規模逐年提高，公司對現金流的需求也越來越大，與此同時，企業現金流情況大不如前。由于需要大量的資金來支持公司的擴張戰略，公司頻繁進行資金籌措，籌資額從2014年的1.72億元提高到2016年的6.76億元，融資規模翻了四倍之多，至此，Z公司的經營、投資活動所需資金基本上全部來源于融資活動所獲取的資金。2016年，公司現金凈流量將至負數水平，由此表示公司融資能力已明顯無力負擔公司的日常經營及投資活動，Z公司的資金鏈斷裂危機由此爆發。

（二）過度依賴外部籌資

通常來講，企業常用的資金籌集方式一般有外部融資、內部融資兩種。內部融資簡單來說就是企業進行日常經營活動后產生的留存收益，該融資方式下不會產生額外的資金成本，不會為企業帶來到期還款壓力。所以，很多企業也會優先考慮這種方式，但這一融資方式的弊端也非常明顯，它和其企業經營水平直接相關，如果企業效益不高，則內源融資也比較有限，在企業經營所需資金無法得到滿足時，企業則會考慮外部融資。外部融資會使企業需要承擔額外的融資成本。根據實際情況來說，Z公司盈利水平有所下降，僅靠每年的留存收益無法很好地支持企業進行各項經營活動和戰略擴張，這種情況下，企業形成了側重于外部融資，同時輔以內部融資的融資結構，而外部融資則以債務融資與股權融資為主。

2014年開始，Z公司開始進行積極擴張，而內源融資水平始終不高且有降低傾向，到2017年只有3個百分點的水平。相比之下，外部融資尤其是債務融資比例則不斷提高，漲幅較快，公司債務融資從2014年的31%提高到2017年的79%。這也側面說明Z公司盈利水平不斷下降。公司外部融資規模占比始終非常大，一直徘徊在80%左右。

在Z公司經營情況不樂觀的狀態下，其也漸漸失去了資本市場的紅利，股權融資能力越來越弱，企業總資產中股權融資的份額在2014年為42%，而這一數字到2017年已降至18%的水平。這種狀態下，企業則將債務融資作為首要融資方式，相應的，在企業資產結構中，債務融資的占比也越來越高，2017年已從2014年的31%提高到79%的水平。

Z公司內源融資水平低、規模小，由此讓企業對外部融資渠道也有了更多的依賴性。2017年，在公司總資產中外部融資資產的占比達到97%的水平，由此可見，企業經營發展期間除了面臨巨大外債壓力，還需要應對財務風險愈發嚴峻的問題。

（三）財務費用支出過高

在公司債務融資規模越來越高的情況下，公司財務費用支出也越來越高，從1621萬元提高到1.84億元只用了三年時間。

一般來講，對比股權融資方式來說，雖然債務融資可以讓企業保持原有股權結構的前提下獲取到資金，不過，這種融資方式下要求企業按期還款，從而讓企業支出了較高的融資成本，使得還債壓力也不斷加重。在企業債務壓力提升到一定程度后，融資成本也會快速提高，從而讓企業融資能力減弱，由此陷入惡性循環。

（四）短期負債占比高

因為Z公司以債務融資為主要的融資方式，在具體分析Z公司融資結構后發現短期債務在其中占比最大。結合公司財務報表相關數據可知，雖然當下公司債務結構中的短期債務占比有所下降，不過整體上看，短期負債的占比依然很高，尤其是在2014年甚至達到99%的水平，之后的最低水平均在55%以上，這一數據足以表明公司的短期負債一直居高不下。

為解決資金問題，Z公司背負了大量的短期負債。在投資方面，Z公司注入資金的醫療器械、基因檢測等均屬于長期性項目，資金投入和收益都體現出長期性特點，由此，公司也面臨著資金和產品不匹配的現狀，公司資金鏈斷裂風險進一步加劇。

“易變現率”是一個企業的關鍵性財務指標，該指標能夠反映公司在外部融資中采取的策略是否過于激進，比如如果易變現率為1即說明公司采取的外部融資策略風險水平適中，如果易變現率超過1，即說明公司采取的是較為穩健的外部融資策略，可以在一段時期內幫助公司持續地、穩定地獲取資金，同時也說明企業償還貸款的壓力適中；而若易變現率水平低于1，即說明企業采取的融資態度過于激進，為幫助公司獲取資金、資源，而為公司埋下了較大的財務管理風險。

通過計算可知，Z公司的易變現率從未超過1，由此表示，企業的融資策略較為激進，長期憑借短期融資來支持長期投資項目。分析Z公司的融資結構可知，短期債務在其中的占比最高，如果企業大量利用短期債務獲取的資金來支持其長期投資則公司資金鏈也將產生巨大隱患。如果企業經營狀態穩定，則現金流也能夠保持一定的穩定性，而如果公司經營出現問題，則公司現金流將出現不良波動，企業經營所需現金流也將無法得到滿足，資金周轉壓力激增，償還貸款的能力也隨之變弱，這種狀態下，公司很容易爆發財務危機。通過以上對Z公司的分析，可以了解到，因為公司財務的融資策略較為激進，公司目前面臨著巨大的到期償還債務壓力，由此使得公司欠下巨額債務無力償還，以致公司陷入資金鏈斷裂困境。

四、防范資金鏈斷裂的建議

基于以上對Z公司融資問題、戰略擴張問題等的具體分析，本文得出了Z公司資金鏈斷裂的成因。通常來講，在公司的初步發展期，內源融資占比都不高，這種情況下，外部融資即成為公司的首選融資方式，Z公司同樣如此。為滿足其經營、擴張資金需求，Z公司進行了大量的外部融資，從而產生很高的融資成本，但因為公司所投領域、項目周期過長，收益期長，使得公司面臨巨大的財務壓力并最終陷入資金鏈斷裂的困境。

一個企業在進行戰略性擴張的過程中離不開資金支持。戰略擴張后的融資并非由擴張速度直接決定融資規模，戰略擴張速度實際上是由融資規模決定。考慮到這一點，企業應當對擴張周期進行優化，讓戰略擴張的腳步和融資節奏達到協調。企業還需要基于企業現金流量流入、流出水平來充分考慮并合理協調融資資金與項目投資回報問題。為保持企業發展的穩定性，就需讓企業債務結構保持在健康、合理的狀態。為防止企業出現資金斷裂的問題，也需要對企業擴張的范圍、速度予以把控，使得企業戰略擴張的腳步始終保持穩定。

五、總結

Z公司財務風險是因其融資結構失衡造成的。2017年，Z公司產生了大筆資金缺口，這直接導致公司出現了大規模的債務違約，究其原因，可知主要因素即在于公司盈利能力弱，再加上一直以來采取的企業擴張戰略過于激進。為進行快速擴張，Z公司不得不大量進行外部融資來獲取經營、投資所需資金，而其中短期債務籌資占比最高，這樣的融資策略為公司帶來嚴峻的財務風險，很大程度上抑制了公司的抗風險能力。在經營發展期間，考慮到可能出現的資金鏈斷裂問題，企業應對國家宏觀經濟形勢、相關政策有全面了解，同時采取適當的擴張戰略來為企業創收，并對融資結構進行不斷調整，以保證企業走上穩健的發展之路，實現企業的可持續發展。此外，在經營發展期間，企業還需要隨時關注、分析自身發展情況，對公司內部治理結構進行合理優化，形成完備的風險防控機制，提高企業應對財務風險的水平。