上海迪士尼樂園PPP模式研究

郭君儀

摘要：隨著中國PPP模式的引入和興起，學術界已經取得了不少的研究成果。但事實上，PPP研究在我國尚處于起步階段，PPP模式實際操作經驗缺乏、發展時間尚短且缺乏結合具體案例的研究。因此，本文以上海迪士尼為例，對PPP模式在該案例中的應用進行研究，分析上海迪士尼樂園PPP模式應用中存在的風險。最后，對該案例中PPP模式存在的風險提出了相應對策，以期對我國PPP模式的發展有所幫助。

關鍵詞：PPP模式;風險識別;風險管理;風險分擔

一、PPP模式相關概述

PPP通常被我國譯為“公私合營”，其概念有廣義和狹義之分。廣泛的PPP模式是指公共部門通過與私營部門建立伙伴關系來提供公共產品或者公共服務的一種方式。在PPP的狹義定義中，合作過程中風險的分擔機制和項目物有所值的原則則更為重要。

本論文基于廣義的PPP定義進行研究，將 PPP譯為公私合營，在文章中主要使用 PPP來表述。本文認為：“PPP模式不僅是一種投融資模式，也是思想和制度創新的轉型”。

二、PPP模式的風險分析

（1）金融風險

PPP項目通常涉及大量的資金投入和資金調動等，因此對金融方面的變動非常敏感，會涉及到的金融風險主要有利率變動、通貨膨脹和匯率變動等。

1） 融資風險

融資風險（也稱財務風險），是一種非系統性可以避免的風險。這種風險的含義是指由于融資的結構錯誤、金融市場不健全、融資的可行性低等原因而引起的風險。通常發生于項目融資過程之中，該風險可能導致融資成本增加。

2） 利率變化風險

金融風險中利率變動風險因素對項目影響最大，該因素是指在項目建設過程中，由于項目所在國家的貨幣政策發生變化導致項目投入的成本增加的風險，0.1%的變動就會對項目融資數額帶來巨大的影響。

3） 通貨膨脹風險

通貨膨脹風險是指整體的物價水平提高，幣的購買力下降，而導致所在國家或地區的項目所需材料價格變動帶來成本上漲的風險。該風險可能發生于項目初始建設階段，導致項目建設所需材料成本增加。

（2）經營風險

經營風險可分為兩種：外部的技術風險與內部的管理風險。外部的技術風險主要指在項目建設過程中由于技術方面存在缺陷而造成項目整體質量不高。內部的管理風險主要在項目實施過程中的各個管理環節出現，包括技術管理和安全管理等。

1）運營成本超支風險

運營成本超支風險是指政府強制增加產品或服務標準，以及利率、匯率、不可抗力和其他非運營商因素，或由于糟糕的運營管理等原因造成運營成本超支的風險。該風險可能發生于項目運營階段。

2） 運營效率低風險

運營效率低風險是指由于運營方式不合理，管理人員管理不當導致運營效率低，項目成本增加的風險。該風險常在項目運營階段出現。

（3）法律及合約風險

PPP項目通常涉及較多的法律問題及合約問題，若項目所在地區或國家相關法律法規不健全或出現變動，很可能對項目的推進造成影響。

1）法律變更風險

法律變更風險主要是由于頒布、修訂、重新詮釋法律法規而導致的項目合法性、市場需求、產品或服務的收費等多種因素發生變化，從而威脅項目的正常建設和運營，甚至終止或失敗的風險。由于我國PPP項目尚處于起步階段，相關的許多法律法規還不健全，因此很容易出現該風險。

2）合約不合理風險

合同不合理風險是指合約中存在模糊不清、錯誤、設計缺乏彈性等問題，包括風險分擔不合理、責任與義務范圍不清等風險。該風險通常出現在合約簽訂及履行過程中。

三、上海迪士尼PPP模式風險分析

在上海迪士尼樂園的建設過程中，上海政府與華特迪士尼公司運用PPP模式，它還整合了中國和美國之間的銀團貸款和注資管理公司等各種創新措施，創建了屬于上海迪士尼的獨特的融資模式，為國際工程的PPP模式提供了新的思考角度。

上海迪士尼PPP模式下的項目風險可定義為：在采用PPP模式建設的上海迪士尼項目的生命周期之內，可能對該項目正常運作產生的不利影響或損失的不確定因素，或最終致使項目失敗的因素。分析后發現上海迪士尼項目存在著以下幾種風險：

（1）金融風險

上海迪士尼PPP項目涉及大量的資金投入和資金調動，因此對金融方面的變動非常敏感，可能出現的金融風險如下：（1）融資風險：上海迪士尼樂園采取的是PPP融資模式，其新穎的融資模式以及金融市場不健全等因素也會為項目帶來風險。該風險發生時可能導致項目建設;（2）稅率變化風險：主題樂園行業在我國剛剛興起，行業內部的稅收制度在未來很可能會不斷變化而帶來稅收調整從而導致上海迪士尼PPP項目運營成本的增加或減少;（3）通貨膨脹風險：當物價總水平上升時，該風險發生的可能性較大，可能造成項目成本的增加或降低。

（2）經營風險

上海迪士尼樂園PPP項目可能會出現如下幾種經營風險：（1）運營成本超支風險：若我國政府強制提高主題樂園相關的產品或服務的標準，或提高利率、匯率等，將導致此項目的運營成本增加，從而產生運營成本超支風險。該風險發生的可能性難以預測，一旦發生將導致項目成本增加;（2）運營效率低風險：若上海迪士尼PPP項目中管理人員管理不當將導致運營效率低，從而造成項目成本增加。該風險通常發生于項目投入運營后，由于迪士尼的經營管理體系較為成熟，該風險發生的概率極低。

（3）法律及合約風險

PPP項目通常涉及較多的法律問題及合約問題，而我國與PPP項目相關法律法規尚不完善，很可能對相關項目的推進造成影響。該項目可能存在如下幾種法律及合約風險：（1）不成熟的法律體系風險：PPP項目在我國缺乏全國性的法律體系，且某些規范文件之間存在沖突，對監管部門和項目參與方而言，可操作性較低。因此在項目建設到運營過程中都極有可能出現不成熟法律體系的風險，此風險將導致項目延期或成本增加;（2）法律變更風險：法律變更風險發生的可能性較大，若未來與PPP相關法律發生變將會增加或降低項目的成本;（3）合約不合理風險：上海迪士尼PPP項目合約由中方和美方簽訂完成，由于美方擁有絕對的管理權和特許經營權，該項目的合同可能在風險分擔、責任分配、利潤分配等方面安排不合理造成項目實施受阻。

四、上海迪士尼PPP模式風險管理

本文針對上海迪士尼項目的屬性，提出以下幾種應對措施：

（1）金融風險

由于PPP項目通常需要大量資金，項目的融資是項目運營的基礎。想要降低金融風險，吸引更多的資本參與PPP項目，需要創新融資方式，加大資金保障力度。就政府方來說，應在采購階段選擇具有融資能力的社會資本，并對其證明材料進行核驗，制定健全的風險防控措施應對籌資融資過程中可能存在的風險，降低融資成本。此外，政府方隨時有權終止與社會資本方的合作，并且保留對融資利率監管權。

（2）經營風險

經營風險通常僅僅由PPP項目中的私人部門承擔。為了保證項目的正常運營，申迪集團應避免重蹈香港迪士尼的覆轍，將成本控制應用到日常的營運管理工作中以降低運營成本超支的風險。此外，還應規范管理層的運行，建立有效且合理的績效考核機制，并根據績效考核體系對可行性缺口的補助進行適當的調整，把控好運營維護的質量，防止出現營運效率低的風險。

（3）法律及合約風險

一般PPP項目本級政府可控法律及合約風險由政府方承擔，根據合同的約定進行時間延長、增加費用等相應的補救補償。本級政府不可控制的法律及合約風險則由項目雙方共同承擔。為降低法律及合約風險，應根據PPP項目實施的進程，加強PPP模式下項目實施的相關法律體系建設，制定全面、完整的法律法規體系，并為未來可以預見到的風險留出盡可能多的調整空間，使PPP項目能夠更加順利有效的運行。此外，風險分擔還應合理的進行，合同按照規定合理簽訂。

五、結論

本文以上海迪士尼為例，將PPP模式與現實案例結合，對上海迪士尼PPP模式進行了分析與總結。從上海迪士尼樂園項目的PPP模式分析中，我認為有以下幾點值得關注：其一，上海迪士尼僅采用PPP模式的融資手段相對單一，大規模依賴于銀行，尤其是政策性銀行的貸款融資，這和存在著運營虧損的問題香港迪士尼的融資模式有諸多相似之處，上海迪士尼對此更加注意，創新融資方式，采用更多樣新穎的融資模式，并完善相關資本市場，資產評估機制，積極評估主題樂園的經營風險，尋求更加滿意的融資方式，降低迪士尼樂園的融資成本。其二，上海迪士尼樂園被定為未來上海城市的一大標志性產業，其強烈的人文文化色彩、文化地位，以及未來長期產業鏈的收益將更被看中。從項目融資和管理的角度看，該項目應借鑒巴黎，東京和香港等迪士尼的經驗，避免政府和國家在參與與建設的過程中耗資過大而成本收回緩慢。

參考文獻：

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