數字金融環(huán)境下中小企業(yè)融資風險影響因素及路徑探究

朱澤鋼 王虎 宗慶瑩

引言

中小企業(yè)是我國經濟的重要組成部分，但中小企業(yè)面臨的融資約束問題一直是困擾我國經濟發(fā)展的重要問題，也是學術界關注的重要話題之一。隨著數字技術與金融服務的不斷融合，金融服務理念不斷深化，金融服務形態(tài)也隨之發(fā)生了根本變化，形成了包括互聯(lián)網金融、金融科技和數字金融等概念為主體的新型金融資源配置方式。這種金融資源配置方式的改變在一定程度上惠及了中小企業(yè)，改善了傳統(tǒng)金融模式下中小企業(yè)的弱勢地位，降低了融資需求端與融資供給端的信息不對稱程度。

數字技術與金融服務的融合，會迸發(fā)出巨大的乘數效應，在提升效率、降低成本的同時，會放大傳統(tǒng)金融風險，而且由于其發(fā)展速度較快等因素，有可能會產生監(jiān)管制度跟不上數字金融更新速度等情況，產生部分監(jiān)管空白的風險。因此，在承認數字金融的創(chuàng)新貢獻的同時，還應該關注數字金融的伴生風險等。2016年G20杭州峰會中通過的《G20數字普惠金融高級原則》強調數字金融在服務我國包容性增長的同時，相關方更應注重平衡數字金融創(chuàng)新與風險之間的關系，避免讓風險成為數字金融發(fā)展的掣肘。

自2017年習近平主席提出“建設普惠金融體系”的目標后，近年來我國數字金融發(fā)展呈“井噴”之勢。2020年發(fā)布的《中國金融科技運行報告》中顯示，2020年我國金融科技產業(yè)數量超過20萬家，產業(yè)營收規(guī)模達到19704.7億元。但是，像螞蟻金服等負面事件也時有發(fā)生，其發(fā)生的原因有監(jiān)管制度落后、原有風險被放大等。找出并度量數字金融的風險源固然重要，但更需要解決的問題是這些風險會給中小企業(yè)融資帶來什么不利影響，厘清數字金融的風險傳導機制，對控制金融風險、保障金融安全具有十分重要的意義。現有研究存在許多問題：一是目前相關研究都只是從不同方面解釋了數字金融如何破解中小企業(yè)的融資困境問題，即數字金融對中小企業(yè)融資的正面影響。二是雖然有部分學者能夠辯證地看待金融創(chuàng)新，從部分角度闡述數字金融創(chuàng)新與風險之間的關系，但仍缺乏系統(tǒng)性的研究。三是關于數字金融環(huán)境下中小企業(yè)融資風險的因素以及作用機理還尚未明確。基于此，本文運用扎根理論研究方法并參考現有學者研究，構建數字環(huán)境下中小企業(yè)融資風險的影響因素及作用機理，以期豐富現有理論。

一、文獻綜述

關于數字技術在金融領域的應用所帶來的風險，學者們眾說紛紜，數字技術是推動金融模式創(chuàng)新的主要驅動力，但是數字技術在促進金融創(chuàng)新的同時，也為金融模式埋下了隱患。

具體而言，圍繞數字金融所產生的風險體現在多個方面：第一，準入風險。宣瀟然（2018）認為，在數字金融發(fā)展初期由于行業(yè)準入門檻設置過低，導致數字金融行業(yè)的“野蠻生長”，企業(yè)良莠不齊，并且缺乏有效的管理手段，這也就導致了行業(yè)供給側結構的不穩(wěn)定。第二，信用風險。張韶峰（2017）認為，征信信息的缺失制約了數字金融平臺企業(yè)的發(fā)展，除此之外，數字技術的出現改變了原來傳統(tǒng)金融模式下資金供給端與需求端“面對面”的交流方式，這些原因加劇了融資雙方的信息不對稱程度，使得原有的信用風險增加。第三，技術風險。Ciborra（2013）認為，數字技術快速發(fā)展推動行業(yè)迭代，會對技術人員提出更高的要求，如果技術人員專業(yè)能力適應性較差而無法跟上行業(yè)更新速度，會帶來一系列的麻煩。第四，監(jiān)管風險。周全和韓賀洋（2020）的相關研究表明，目前我國數字金融發(fā)展正處于初期階段，數字金融的合規(guī)性成本過高，并且數字金融的服務群體多具有“長尾”特征，從而導致了數字金融的監(jiān)管不到位以及監(jiān)管空白。第五，流動性風險。胡麗珠等（2020）認為，作為數字金融的服務群體，中小企業(yè)具有資產規(guī)模小、盲從性強等特點，再加上中小企業(yè)主大多金融素質較低，這也就增加了金融機構流動性風險的可能。

此外，部分學者針對當前風險類型并結合當前環(huán)境以及數字技術特征，分析了數字金融的機制成因。蒲甘霖（2021）認為，數字基礎設施是影響當前數字金融運行機制的關鍵因素，數字基礎設施則是數字金融發(fā)展的基礎，沒有數字基礎設施的支持，數字金融相當于“無本之木、無源之水”。蔡莉（2019）等學者在原有研究的基礎上進一步歸納總結了數字技術的特征，具體包括可溝通性、可擴展性、可追溯性以及可供應性，如表1所示。數字金融的出現本質是由技術變革引發(fā)的產業(yè)革命，目前尚處于探索時期，充斥著不確定性。關爽（2021）認為，數字技術是創(chuàng)新與風險并存的產物，辯證性地看待數字技術，在推動技術創(chuàng)新的同時，應加強數字技術風險防控。

表1 數字技術特征

由上可知，數字金融與中小企業(yè)融資風險之間存在千絲萬縷的聯(lián)系，通過梳理相關文獻得知，現有研究多從單一角度研究兩者之間的關系，并且缺乏較為規(guī)范的質性研究，因此有必要對該問題進行深入探討，以期揭開兩者之間的內在邏輯關系，為我國數字金融的發(fā)展以及中小企業(yè)融資風險防控提供借鑒參考。

二、研究設計

（一）研究方法選擇

數字金融作為新興事物，是發(fā)展中小企業(yè)的重要手段之一，其穩(wěn)定發(fā)展對健全我國金融體系產生重要影響。在提出數字金融這一概念時，一定程度上賦予了其社會公益的屬性，也就是數字金融的普惠性特征。如果能夠利用好數字金融的普惠性為中小企業(yè)提供長久優(yōu)質服務，將會對我國的經濟發(fā)展起到至關重要的作用；反之，其有可能會破壞我國現有的市場穩(wěn)定。但是現有文獻缺乏數字金融下中小企業(yè)融資風險影響因素的理論模型，而扎根理論能夠通過解釋收集到的數據資料事實，進行層層概括歸納并分析數據之間的邏輯關聯(lián)性，形成最終的理論模型，因此本研究適合采用扎根理論研究方法。扎根理論能夠在結合真實數據資料的情況下，形成較為科學的理論模型，并經過研究者不斷理論驗證，從而獲得可靠的結論。

（二）數據收集

扎根理論的數據收集方式是以研究問題為指導的，強調研究問題的“自然涌現”原則，以現有資料為基礎發(fā)現內在邏輯的過程。扎根理論的數據來源包括但不限于二手數據、半結構化訪談和文本分析等單獨或多元資料。首先，本文遴選京東金融、蘇寧金融、小米金融、螞蟻金服、工商銀行、光大銀行以及微眾銀行7個案例樣本，這些案例企業(yè)媒體關注程度較高，便于進行資料收集。其次，為了拓展研究視角，還借助了相關領域專家的言論，這些言論站在第三方的角度，具有一定客觀性、權威性。除此之外，筆者還收集了部分有過數字金融貸款經歷的中小企業(yè)主的口述資料，以此了解中小企業(yè)主的親身感受，同時檢索以“數字金融”“中小企業(yè)”以及“風險”等關鍵詞的新聞報道以及相關文獻，以期從較為全面和豐富的資料中獲取一般規(guī)律結論。通過上述收集方式共收集到9萬余字的原始資料，用于后續(xù)的編碼過程。

三、范疇提煉與模型建構

（一）開放式編碼

開放式編碼是對原始訪談資料逐字逐句進行編碼、標簽和登錄，從收集到的原始資料中提煉出初始概念，形成范疇的過程。同時，將研究對象的一些獨特詞語作為一種原生代碼，原生代碼有助于編碼時保留研究對象自己的觀點和行動的意義。在開放式編碼過程中，為保證研究的嚴謹性，對數據中可能識別的任何理論保持開放性，并且個人觀點應基于所收集到的數據。本研究開放式編碼遵循以下3個步驟：首先，以京東金融、蘇寧金融、小米金融、螞蟻金服、工商銀行、光大銀行以及微眾銀行7個案例文本為基本數據庫，結合內容分析法與語言情境，逐句逐段摘錄出能反映數字金融下中小企業(yè)融資風險的詞句并進行標識；其次，對標識的詞句提煉出初步概念；最后，將凝練出的初始概念做進一步壓縮形成初始范疇。經過開放式編碼過程，一共得到350余條原始語句及相應初始概念，由于提煉出的概念存在交叉重復的情況，本文對上述原始語句的概念化進行再次判別，對重復出現的概念進行頻次標注，并剔除無效、相關性較低的重復信息，最終獲得53個初始概念和20個初始范疇。限于篇幅，本文只選取最能有效展現初始概念的原始資料語句，如表2所示。

表2 開放式編碼部分示例

（二）主軸編碼

主軸編碼的目的是將開放式編碼過程形成的初始范疇做進一步歸類，并找出不同類屬之間的潛在邏輯關系。主軸編碼將不同類屬與從類屬聯(lián)系起來，使得從類屬的屬性和維度具體化，重新排列初始編碼中分裂的數據，使生成的分析產生連貫性。在主軸編碼過程中，本文形成數字技術特征、宏觀環(huán)境、中小企業(yè)特征、模式及機制、突發(fā)事件、中小企業(yè)主特征以及政府監(jiān)管水平7個主范疇。開放性編碼得到的概念與范疇彼此之間都是獨立的，而范疇之間關系的建立是得出結論的必要前提。

（三）選擇性編碼與模型構建

選擇性編碼則是通過描述現象的故事線，梳理和發(fā)現核心范疇，并在核心范疇與其他范疇之間建立系統(tǒng)聯(lián)系，通過資料與正在成型的理論互動并進行不斷討論，進一步把握各個范疇及其相互關系，從而得出結論。本文核心范疇是數字金融下中小企業(yè)融資風險的影響因素及作用傳導路徑，根據中小企業(yè)融資風險傳導路徑邏輯線，圍繞核心范疇衍生出數字技術特征、宏觀環(huán)境、中小企業(yè)特征、模式及機制、突發(fā)事件、中小企業(yè)主特征以及政府監(jiān)管水平7個主范疇，并生成“數字技術特征→模式及機制→中小企業(yè)融資風險”的主線結構。其中，數字技術特征是中小企業(yè)融資風險形成的前定變量或者說是外部誘導因素，數字技術特征賦予了數字金融獨特的服務模式及運行機制，并與中小企業(yè)特征形成“外＋內”的作用結構共同影響中小企業(yè)融資風險，在這一過程中，宏觀環(huán)境、政府監(jiān)管水平、突發(fā)事件以及中小企業(yè)主特征是作為調節(jié)變量通過改變作用強度或方向從而增強或抑制中小企業(yè)融資風險。數字金融下中小企業(yè)融資風險影響因素及作用機制模型如圖1所示。

圖1 數字金融下中小企業(yè)融資風險作用機制模型

（四）理論飽和度檢驗

在上述案例編碼及分析的基礎上，利用剩余的270條資料進行理論飽和度檢驗。在經過重復性編碼過程后，基于該核心范疇這些新的資料沒有得出新的范疇能夠影響作用機制，主范疇也沒有出現新的從類屬。因此，本文所構建的數字金融環(huán)境下中小企業(yè)融資風險的影響因素及作用機理是飽和的。

四、模型闡釋

綜上所述，在數字金融環(huán)境下，中小企業(yè)融資風險的影響因素主要包括兩部分：內部因素及外部因素。以此為基礎凝練出的主范疇：數字技術特征、宏觀環(huán)境、中小企業(yè)特征、模式及機制、突發(fā)事件、中小企業(yè)主特征以及政府監(jiān)管水平。下面將主要闡述上述7個主范疇與數字金融環(huán)境下中小企業(yè)融資風險影響因素之間的關系。

（一）“數字技術特征——模式及機制”作用路徑

1.“數字技術特征——模式及機制”的作用機理。數字技術特征是模式及機制的因變量，也是外部誘導因素，對模式及機制的形成有著決定性作用。數字技術特征體現在數字金融方面的有可供應性、可溝通性、可擴展性及可追溯性。可供應性為數字技術在金融行業(yè)的運用提供可能，賦予金融行業(yè)可塑造屬性，為金融服務行業(yè)提供行動潛力，正如木材可以為使用者提供變?yōu)榧垙埖目赡堋？蓽贤ㄐ詾橹行∑髽I(yè)融資過程中的申請機制提供了可能性，由線上的方式取代傳統(tǒng)線下申請方式，提高工作效率的同時也為融資需求者提供了便捷。除此之外，中小企業(yè)數量較多，在傳統(tǒng)金融模式下業(yè)務處理效率較低，數字技術的可擴展性通過降低成本、提升速度的方式增強性能，從而達到增強金融服務服務效率的目的。可追溯性為數字金融提供了基礎安全保障，用于記憶和存儲業(yè)務過程中的信息記錄，以便日后找尋以及數據丟失后的復原。數字技術在加快金融行業(yè)革命的同時，也加速了中小企業(yè)融資風險的產生。譬如P2P模式的出現就是一個典型的例子，P2P的正面影響不可否認，但是由于征信體系的原因，該模式目前還無法適應我國的金融市場。

2.“數字技術特征——模式及機制”的調節(jié)效應與作用機理。宏觀環(huán)境是“數字技術特征——模式及機制”作用方向的調節(jié)變量，它通過影響該作用的強度進而產生影響，雖然我國的數字金融發(fā)展水平在國際上處于領先水平，但是我國數字金融仍處于初級發(fā)展階段，基于此，我國堅持金融開放的原則，并采取較為寬松的市場準入政策，為數字金融市場注入活力，促進數字金融的發(fā)展。首先，數字技術與金融行業(yè)的融合離不開數字基礎設施的支持，數字技術與金融行業(yè)的融合取決于金融行業(yè)與數字基礎設施的融合程度，數字基礎設施為數字金融的獨特運行機制提供有力保障。如“要想保證數字金融平臺運行機制穩(wěn)定運行以及促進資金良性循環(huán)，就離不開企業(yè)及個人征信基礎設施等信息數字基礎設施的支持”。其次，數字金融的發(fā)展很大程度上取決于技術的發(fā)展，數字金融的發(fā)展主要得益于創(chuàng)新后的技術。“大智移云物”以及區(qū)塊鏈等數字技術的發(fā)展，改變了人們原來的認知，甚至一些原來的運行機制也發(fā)生了很大變化。如“我們甚至可以足不出戶，通過手機等渠道就可以獲得銀行的貸款，這為我們節(jié)省了很多時間”。數字金融行業(yè)規(guī)范對于數字金融服務模式及運行機制的形成具有重要影響，行業(yè)規(guī)范程度越高，服務模式及運行機制將會更加穩(wěn)定。如隨著《交易后處理技術規(guī)范》《交易后處理業(yè)務規(guī)范》《銀行間市場軟件構件測評規(guī)范》《銀行間市場軟件構件規(guī)范》等金融行業(yè)規(guī)范文件的出臺，數字金融的服務質量將會進一步提高。

（二）“中小企業(yè)特征＋模式及機制——中小企業(yè)融資風險”的作用路徑

1.“中小企業(yè)特征＋模式及機制——中小企業(yè)融資風險”的作用機理。中小企業(yè)特征與模式及機制是導致中小企業(yè)融資風險的決定因素。根據帕累托分布曲線，中小企業(yè)作為“長尾群體”，其最主要特征便是數量多、規(guī)模小且信用記錄難以獲取，這也就直接導致了金融機構對中小企業(yè)需投入更多的精力與成本，金融機構可能為了保持收益而對該部分客戶采取提高利率等不利于融資的措施，從而加劇了中小企業(yè)的融資風險。除中小企業(yè)特征內部因素以外，模式及機制是導致中小企業(yè)融資風險的外部因素。數字金融市場由于寬松的市場準入條件使得目前市場狀況魚龍混雜、良莠不齊，再加上不完善的監(jiān)管體制，給中小企業(yè)融資帶來諸多不便。比如當我們看到不同平臺提出不同的貸款條件時，難免會讓我們眼花繚亂，一時間難以做出選擇。除此之外，雖然數字金融的運行機制在數字技術的支持下在便捷性、效率以及覆蓋面等方面有了質的提高，但是對中小企業(yè)融資來講，會存在部分隱患并帶來風險。如“在申請過程當中，我們省去了客戶奔走的麻煩，采用線上填寫申請信息以及提供材料的方式來為顧客信用評級”。金融的本質是風險定價，在中小企業(yè)融資過程中，對于金融機構來講就是根據客戶綜合信息對客戶進行信用評級以期得到較為合理的資本報酬率，但是線上的申請流程取代了“面對面”的交流方式，這又加大了信息不對稱的風險程度，資金供給方對資金需求方的信息獲取方式變得單一化，從而導致信用評級不當。

2.“中小企業(yè)特征＋模式及機制——中小企業(yè)融資風險”的調節(jié)效應及作用機理。中小企業(yè)主特征、突發(fā)事件以及政府監(jiān)管水平是影響“中小企業(yè)特征＋模式及機制——中小企業(yè)融資風險”作用的調節(jié)變量。首先，中小企業(yè)主特征主要是以主觀因素干預中小企業(yè)的決策行為，其中包括融資行為。其次，突發(fā)情節(jié)和合作關系分別從不同方向對該機制起到促進或抑制作用。金融穩(wěn)定除了靠融資行為主體維持以外，更離不開政府管理，特別是風險管理。在發(fā)展初期階段，市場尚未建立有效的風控體系，此時政府是該行業(yè)的主要監(jiān)管主體，因此中小企業(yè)融資風險很大程度取決于政府的風險管理水平。

突發(fā)事件調節(jié)效應：一般來說，中小企業(yè)由于規(guī)模、資金等原因，其抵抗突發(fā)情況能力較差，所以當突發(fā)事件來臨時，往往會帶來較為沉重的打擊。主要影響中小企業(yè)融資的突發(fā)事件包括：突發(fā)情節(jié)與合作關系。隨著近幾年供應鏈金融一詞的出現，供應鏈合作關系顯得尤為重要，平臺在采集中小企業(yè)征信記錄時，會考慮到中小企業(yè)的供應鏈關系，通過上下游之間的各類往來信息對該企業(yè)做進一步判斷，所以供應鏈關系緊張將會直接導致該企業(yè)授信評級下降。沖擊事件包括各類自然災害等不可抗力事件，沖擊事件具有無法預知的特性，會直接影響到企業(yè)的日常經營計劃。如在這次疫情中，眾多中小企業(yè)由于資金周轉原因，無法償還銀行及平臺的融資欠款，導致無法進行后續(xù)融資，雖然國家針對該情況調整了稅費政策，但是對日常經營資金來講還是杯水車薪。

中小企業(yè)主特征調節(jié)效應：中小企業(yè)主特征由性格特征、專業(yè)素養(yǎng)、精神品質和適應能力四個初始范疇構成，中小企業(yè)主特征往往能夠影響到企業(yè)主個人決策行為，進而埋下不可逆轉的隱患。從行為心理學角度看，在融資過程中，很容易受到企業(yè)主性格特征的影響，比如有些企業(yè)主性格比較激進，平時的投資趨向都是一些風險較高的項目，這樣很有可能會導致我們的貸款收不回來。此外，就目前我國情況來講，中小企業(yè)主的金融素養(yǎng)普遍偏低，極易造成專業(yè)知識上的信息不對稱，進而導致中小企業(yè)主的錯誤“逆向選擇”。如中小企業(yè)融資具有短、頻、快的特點，中小企業(yè)主在融資過程中往往看重短期利益，考慮貸款可得性，從而選擇一些不正規(guī)的平臺貸款。中小企業(yè)主的精神品質尤其是誠信品質對于融資風險有著極強的抑制作用。隨著供應鏈金融的出現，金融機構往往會將中小企業(yè)與關聯(lián)方的往來交易記錄以及交付及時率作為信用評級的重要指標，這些正是誠信品質的一個書面體現，如大部分中小企業(yè)主在平時會關注自己的征信記錄狀況，因為一旦上了老賴名單，就會關乎企業(yè)未來的融資，關系到企業(yè)未來的經營。

政府監(jiān)管水平調節(jié)效應：政府監(jiān)管水平屬于中小企業(yè)融資風險產生的外部調節(jié)因素，政府監(jiān)管主要通過規(guī)范行業(yè)或雙方關系進而降低中小企業(yè)融資風險的產生。政府監(jiān)管水平主要體現在分析能力、整合能力和創(chuàng)新能力三個方面。監(jiān)管隨著“沙盒機制”推出，“沙盒機制”的主旨就是通過規(guī)范數字金融平臺來保護金融消費者，當平臺要推出新的服務或業(yè)務時，由當地監(jiān)管部門進行事前風險分析及監(jiān)測，增強服務或者業(yè)務容錯率，這便是政府監(jiān)管分析能力的一個表征。除此之外，政府的監(jiān)管水平還體現在數據整合能力方面，中小企業(yè)的信用記錄的缺失或難以獲取導致信用評級分數較低，所以在傳統(tǒng)金融模式下會出現中小企業(yè)“融資貴、融資難”的問題，而究其根本就是信貸雙方之間信息不對稱。隨著政府合作共享模式的推出，政府與商業(yè)銀行或平臺之間形成資源互補，這種高效的信息共享模式，在提高金融服務效率的同時，也推動了政府、平臺以及中小企業(yè)形成三方協(xié)作監(jiān)管機制。當前，數字金融已是大勢所趨，數字金融的逐步發(fā)展，勢必會對行業(yè)監(jiān)管提出更高的要求。政府監(jiān)管創(chuàng)新能力便是監(jiān)管水平提高的直接驅動力，如新興市場繁榮與政府監(jiān)管息息相關，隨著市場的逐步發(fā)展，政府監(jiān)管將與市場發(fā)展齊頭并進，繼續(xù)為市場穩(wěn)定保駕護航，政府要做的首要任務就是創(chuàng)新監(jiān)管。

結論

本文基于7個數字金融平臺商的案例資料進行扎根理論探索，構建數字金融環(huán)境下中小企業(yè)融資風險的影響因素及作用機制模型，其中數字技術特征、宏觀環(huán)境、中小企業(yè)特征、模式及機制、突發(fā)事件、中小企業(yè)主特征以及政府監(jiān)管水平等主范疇在中小企業(yè)融資風險作用機制中起到重要影響作用。從機制角度出發(fā)，數字技術特征是前置因素，也是外部誘導因素，數字技術特征賦予了數字金融獨特的運行機制，同時也加速了中小企業(yè)融資風險的形成和傳導，宏觀環(huán)境是加速數字技術與金融行業(yè)融合的外部調節(jié)因素，是加速數字金融服務模式及運行機制形成的“催化劑”。除了外部作用路徑，中小企業(yè)特征也是導致中小企業(yè)融資風險的重要因素，突發(fā)情節(jié)與合作關系同為不可控因素，通過改變作用機制節(jié)奏進而加快中小企業(yè)融資風險的產生。政府作為數字金融的主要監(jiān)管主體，本著維護市場公平的原則，真正維護中小企業(yè)的權益，幫助中小企業(yè)克服困難。

由于學者們大多是從數字金融紓解中小企業(yè)融資困境的角度去研究問題，鮮有文獻去分析兩者之間的風險關系，所以本文初步構建了關于數字金融下中小企業(yè)融資風險的影響因素作用機制模型，進一步明晰了數字金融與中小企業(yè)融資兩者之間的關系，更為數字金融的風險防范以及未來發(fā)展提供借鑒。但是本文仍屬于探索性研究，還存在如下一些不足：一是本文在選取案例樣本時，存在一定選擇偏好，未能保證樣本覆蓋深度，例如關于運營商類數字金融的案例資料收集較少。二是隨著我國數字化的發(fā)展，我國社會將迎來重大轉型，屆時必然會產生重大時空差異，未來需要進一步研究數字金融與中小企業(yè)融資之間的關系，以便為中小企業(yè)以及數字金融的穩(wěn)定發(fā)展提供參考。