中國企業(yè)OFDI適合漸進(jìn)還是快進(jìn)？
——基于上市企業(yè)海外子公司經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)

衣長軍，李楚薇

（華僑大學(xué)工商管理學(xué)院，福建泉州362021）

一、引言

進(jìn)入21世紀(jì)以來，越來越多的中國企業(yè)在經(jīng)濟(jì)全球化背景和我國“走出去”戰(zhàn)略的引導(dǎo)推動下，走出國門開啟國際化進(jìn)程。對外直接投資（Outward Foreign Direct Investment，OFDI）規(guī)模快速增長，為構(gòu)建開放的國內(nèi)國外雙循環(huán)新發(fā)展格局、發(fā)展開放型世界經(jīng)濟(jì)提供了強(qiáng)大動力。統(tǒng)計(jì)公報(bào)顯示，截至2020年末，我國OFDI存量達(dá)2.58萬億美元，位列全球第三，較2003年末增長近65倍。中國企業(yè)在全球189個(gè)國家和地區(qū)投資設(shè)立了4.5萬家子公司。我國進(jìn)入了加速“走出去”的新時(shí)代。但另一方面，跨國企業(yè)的國際化績效卻不理想。近90%海外子公司經(jīng)營虧損或盈虧平衡，沒能成功“走下去”[1]。那么較快的“對外直接投資速度”（OFDI速度）是否適合我國跨國企業(yè)國際化戰(zhàn)略？是否會對海外子公司績效產(chǎn)生不利影響？在我國大力倡導(dǎo)“走出去”的背景下，有必要基于中國跨國企業(yè)樣本展開深入分析，以明晰中國跨國企業(yè)OFDI速度對海外子公司績效的影響，為我國“走出去”企業(yè)更持久地、更好地“走下去”提供實(shí)踐啟示。

彭羅斯（Penrose）企業(yè)成長理論提出，企業(yè)需要豐富的管理資源來有效管理、利用企業(yè)投資經(jīng)營中積累的經(jīng)驗(yàn)知識，以實(shí)現(xiàn)企業(yè)擴(kuò)張?jiān)鲩L[2]。烏普薩拉（Uppsala）模型進(jìn)一步結(jié)合Penrose視角，認(rèn)為企業(yè)國際化過程是循序漸進(jìn)、逐步增加對海外市場資源投入的過程[3]。但新興經(jīng)濟(jì)體中國跨國企業(yè)并未遵循傳統(tǒng)Uppsala模型國際化過程，而是呈現(xiàn)“加速國際化”特征[4]。結(jié)合Penrose視角探討新興經(jīng)濟(jì)體中國跨國企業(yè)OFDI速度這一核心國際化戰(zhàn)略決策對母子公司管理資源和海外子公司經(jīng)營績效的影響，具有重要的理論意義和實(shí)踐啟示。

企業(yè)國際化對績效的影響一直以來都是國際商務(wù)研究領(lǐng)域的焦點(diǎn)。然而，以往研究忽略了時(shí)間維度，更多是從靜態(tài)視角探討跨國企業(yè)國際化進(jìn)程對組織績效的影響。國際新創(chuàng)企業(yè)研究領(lǐng)域的興起，使學(xué)者們在20世紀(jì)90年代開始考慮時(shí)間維度的企業(yè)國際化，提出基于動態(tài)視角的OFDI速度概念。但整體上OFDI速度研究仍處于起步階段。企業(yè)績效是跨國企業(yè)OFDI速度后果觀的重要核心話題，但較少有學(xué)者研究OFDI速度對企業(yè)績效的影響，且為數(shù)不多的研究得出的結(jié)論也莫衷一是。奧托（Autio）等[5]提出具有所有權(quán)優(yōu)勢的跨國企業(yè)可以通過快速國際化創(chuàng)造“先動優(yōu)勢”從而實(shí)現(xiàn)績效增長。凱蒂（Chetty）等[6]研究發(fā)現(xiàn)，快速國際化能為企業(yè)實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)。另一方面，維默多（Vermeulen）等[7]指出，OFDI速度過快會導(dǎo)致企業(yè)沒有充分的時(shí)間學(xué)習(xí)、吸收高質(zhì)量知識，造成“時(shí)間壓縮不經(jīng)濟(jì)”，從而降低國際化決策質(zhì)量，使企業(yè)績效受損。莫爾（Mohr）等[8]基于Penrose視角，實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)OFDI速度與國際業(yè)務(wù)退出呈正相關(guān)關(guān)系。魏凡等[9]從吸收能力視角出發(fā)，認(rèn)為較慢的OFDI速度有利于子公司獲得足夠的時(shí)間適應(yīng)東道國市場環(huán)境，實(shí)現(xiàn)子母公司的資源共享，進(jìn)而進(jìn)一步提升母公司績效。但較快的OFDI速度會使子公司承擔(dān)更多的“外來者劣勢”，加之投資回報(bào)在短期內(nèi)未能顯現(xiàn)，導(dǎo)致海外投資事倍功半。因此，OFDI速度與母公司績效之間呈現(xiàn)出“倒U型”關(guān)系。

事實(shí)上，目前研究對企業(yè)OFDI速度與企業(yè)績效之間關(guān)系未形成一致結(jié)論，可能是與二者的關(guān)系具有一定的情境依賴性有關(guān)。雖然已有學(xué)者嘗試進(jìn)一步考慮組織、行業(yè)和制度等多種情境因素[9-10]，卻忽略了管理資源和經(jīng)驗(yàn)知識這兩種跨國企業(yè)海外投資擴(kuò)張過程中的重要促進(jìn)因素。企業(yè)管理資源和經(jīng)驗(yàn)知識在企業(yè)國際擴(kuò)張路徑中所能提供服務(wù)的水平程度，會影響OFDI速度對企業(yè)績效的作用效果。OFDI股權(quán)進(jìn)入模式和國際化經(jīng)驗(yàn)有助于新興經(jīng)濟(jì)體跨國企業(yè)獲取管理資源，并吸收、消化區(qū)位特定的經(jīng)驗(yàn)知識，提高企業(yè)在快速國際化過程中的適應(yīng)能力，對企業(yè)績效有促進(jìn)作用[11]。因此，本文結(jié)合OFDI股權(quán)進(jìn)入模式和國際化經(jīng)驗(yàn)雙重情境，深入研究管理資源和經(jīng)驗(yàn)知識因素對OFDI速度與組織績效之間關(guān)系的調(diào)節(jié)作用。

本文有以下三個(gè)方面的邊際貢獻(xiàn)。第一，Penrose企業(yè)成長理論在解釋發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體跨國企業(yè)傳統(tǒng)漸進(jìn)式國際擴(kuò)張模式上具有持續(xù)相關(guān)性[12]，但它沒有充分認(rèn)識到新興經(jīng)濟(jì)體快速國際化擴(kuò)張的獨(dú)特性。結(jié)合Penrose理論研究新興經(jīng)濟(jì)體中國跨國企業(yè)國際化動態(tài)對企業(yè)績效的作用機(jī)制，有助于Penrose理論在國際商務(wù)領(lǐng)域的發(fā)展與完善。第二，關(guān)于OFDI速度對企業(yè)績效影響的現(xiàn)有研究，主要關(guān)注對母公司績效的影響，但海外子公司績效高低能更加契合地衡量跨國企業(yè)國際化是否成功[13]。因此，本文研究中國跨國企業(yè)OFDI速度對海外子公司績效的影響，為深入探討新興經(jīng)濟(jì)體中國跨國企業(yè)的快速國際化績效提供參考。第三，本文研究OFDI股權(quán)進(jìn)入模式和國際化經(jīng)驗(yàn)的調(diào)節(jié)作用，豐富了快速國際化績效的情境因素，有助于探究組織管理資源和經(jīng)驗(yàn)知識因素對我國企業(yè)快速OFDI績效的影響。

二、文獻(xiàn)綜述與研究假設(shè)

（一）OFDI速度與海外子公司生存績效

企業(yè)通過對外直接投資獲取、整合和利用世界各地東道國市場的異質(zhì)性資源和知識，實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)與企業(yè)成長。利伯曼（Lieberman）等[14]認(rèn)為快速國際化的跨國企業(yè)更有可能在海外市場上創(chuàng)造“先動優(yōu)勢”，對海外子公司存在一定的益處。通過探索性“先動”行為，跨國企業(yè)能迅速開發(fā)寶貴的戰(zhàn)略資源，有利于增強(qiáng)海外子公司的競爭優(yōu)勢，提高企業(yè)的國際化收益[15]。然而，探索性“先動”行為也會使企業(yè)面臨“先動”失誤風(fēng)險(xiǎn)，只有企業(yè)具備充裕的資源條件，才有足夠的能力應(yīng)對“先動”失誤風(fēng)險(xiǎn)引致的沖擊和挑戰(zhàn)[16]。作為國際化經(jīng)營的“后來者”，中國跨國企業(yè)不具備足夠的資源和知識來抵抗國際化“先動”失敗風(fēng)險(xiǎn)。中國跨國企業(yè)國際化經(jīng)驗(yàn)較為匱乏，在國際化進(jìn)程中普遍缺乏所有權(quán)、區(qū)位與內(nèi)部化優(yōu)勢，全球競爭實(shí)力較于發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體企業(yè)仍存在一定差距。由于國際化步伐的加快，中國企業(yè)還需要承擔(dān)更多的“外來者劣勢”成本[17]。隨著中國綜合實(shí)力的不斷提高，盛行單邊主義的西方部分國家開始鼓吹“中國威脅論”，“污名化”中國，并將這種消極評價(jià)轉(zhuǎn)移到東道國的中國投資企業(yè)，質(zhì)疑中國企業(yè)的投資動機(jī)，不斷強(qiáng)化對中國企業(yè)的投資管制[18]，這使得中國海外子公司在東道國市場競爭中不僅要面臨“外來者”劣勢，也因?yàn)椤皝碓磭觿荨倍媾R額外的“合法性”挑戰(zhàn)[19]。如2018年美國封殺中興，背后更重要的原因是因?yàn)橹信d企業(yè)的來源國是中國。因此，在缺乏“先動優(yōu)勢”豐裕資源且面臨國際化“雙重劣勢”的狀況下，中國跨國企業(yè)很難取得快速國際化的“先動優(yōu)勢”。

Penrose理論認(rèn)為企業(yè)成長的關(guān)鍵制約因素是管理資源的有限性。在加速國際化中，企業(yè)無法準(zhǔn)確評估與快速國際化相關(guān)的管理資源需求，以及滿足這些需求的管理資源的水平和性質(zhì)，進(jìn)而企業(yè)的快速海外擴(kuò)張行為可能會導(dǎo)致其面臨有效擴(kuò)張的管理資源約束，產(chǎn)生Penrose效應(yīng)。現(xiàn)有管理資源無法滿足企業(yè)對規(guī)劃、協(xié)調(diào)、整合和國際化知識學(xué)習(xí)的需求。沃貝克（Verbeke）等[20]發(fā)現(xiàn)如果企業(yè)國際化活動的范圍更廣、復(fù)雜程度更高、現(xiàn)有市場條件和新市場條件的差異更大等，則更可能面臨管理資源約束困境。譚（Tan）等[21]也認(rèn)為，當(dāng)OFDI速度過快并超過管理者有效管理能力時(shí)，海外子公司會面臨管理資源約束所帶來的挑戰(zhàn)，容易發(fā)生Penrose效應(yīng)，降低企業(yè)未來成長績效。作為參與國際化經(jīng)營的新興經(jīng)濟(jì)體，國際化知識和經(jīng)驗(yàn)積累不足的中國跨國企業(yè)在快速“走出去”中往往會面臨更大的管理資源約束，更有可能出現(xiàn)Penrose效應(yīng)，成為企業(yè)快速海外擴(kuò)張成長過程中的限制因素。Penrose效應(yīng)的存在會導(dǎo)致跨國企業(yè)做出次優(yōu)決策。跨國企業(yè)在制定海外擴(kuò)張計(jì)劃上花費(fèi)時(shí)間不足，會增加計(jì)劃決策失誤的可能性。短時(shí)間內(nèi)的快速海外擴(kuò)張帶來的管理資源約束挑戰(zhàn)，不僅減少了管理者收集和評估東道國資源和知識信息的時(shí)間，也增加了對目標(biāo)市場不正確評估的可能性，降低跨國企業(yè)管理者的市場投資決策質(zhì)量。同時(shí)，在快速國際化擴(kuò)張過程中出現(xiàn)的非結(jié)構(gòu)性問題和信息超負(fù)荷，也會降低企業(yè)戰(zhàn)略和資源配置的決策質(zhì)量，不利于海外子公司的生存績效。此外，快速國際化帶來的Penrose效應(yīng)會增加中國跨國企業(yè)母子公司之間的協(xié)調(diào)需求和成本。作為“新進(jìn)入者”，發(fā)生Penrose效應(yīng)的快速國際化，中國企業(yè)無法滿足母子公司對國際化進(jìn)程中資源、知識的規(guī)劃整合需求，增加了協(xié)調(diào)成本和管理資源壓力。由于缺乏足夠的時(shí)間和管理資源來改變海外子公司的“雙重劣勢”地位，海外子公司經(jīng)營績效整體不佳。

快速國際化帶來的時(shí)間壓力會限制跨國企業(yè)適應(yīng)復(fù)雜內(nèi)外部環(huán)境和吸收擴(kuò)張的能力。中國跨國企業(yè)無法在快速國際化的短時(shí)間內(nèi)將大量的知識和經(jīng)驗(yàn)轉(zhuǎn)化為有實(shí)質(zhì)意義的學(xué)習(xí)能力，同時(shí)外部環(huán)境的復(fù)雜性也會過度消耗企業(yè)原本有限的吸收能力。快速的國際化擴(kuò)張降低了企業(yè)評估、吸收、消化國際化經(jīng)驗(yàn)并將其繼續(xù)用于后續(xù)國際化經(jīng)營的能力，造成“時(shí)間壓縮不經(jīng)濟(jì)”[22]，使海外子公司承擔(dān)更高的退出風(fēng)險(xiǎn)。因此，處于“雙重劣勢”地位的中國跨國企業(yè)的“兵貴神速”國際化戰(zhàn)略，不僅難以取得“先動優(yōu)勢”，而且更容易發(fā)生管理資源約束的Penrose效應(yīng)，面臨“時(shí)間壓縮不經(jīng)濟(jì)”壓力。綜上，本文提出如下假設(shè)：

H1：中國跨國企業(yè)OFDI速度的加快，會增加海外子公司的退出風(fēng)險(xiǎn)。

（二）OFDI股權(quán)進(jìn)入模式的調(diào)節(jié)作用

OFDI股權(quán)進(jìn)入模式是企業(yè)國際市場經(jīng)營中的重要戰(zhàn)略決策，它決定了資源承諾的水平，對跨國企業(yè)績效具有重要影響[23]。庫馬拉辛哈（Kumarasinghe）等[24]采用日本上市公司的海外子公司樣本，發(fā)現(xiàn)具有較高績效的全資子公司比例偏低。李（Li）等[25]實(shí)證檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)采用合資模式的企業(yè)有助于緩解制度約束對企業(yè)績效的負(fù)面影響。王保林等[26]選取2000—2016年中國滬深股市上市公司的對外直接投資數(shù)據(jù)為樣本進(jìn)行研究，結(jié)果表明國際合資模式能顯著提高新興市場企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新績效。

由于跨國企業(yè)在快速國際化背景下會面臨Penrose效應(yīng)挑戰(zhàn)，而合資模式能提高獲取東道國資源的效率，使子公司能快速獲得更多的管理資源，進(jìn)而能緩解快速國際化進(jìn)程中出現(xiàn)的Penrose效應(yīng)，更好地滿足母子公司之間知識、資源整合的管理資源需求。因此，合資模式能為快速國際化企業(yè)帶來更好的績效增長結(jié)果。同時(shí)，海外子公司能靈活利用合資模式的管理資源，快速適應(yīng)陌生、復(fù)雜的東道國制度、文化、市場運(yùn)營環(huán)境，減少“外來者”劣勢的風(fēng)險(xiǎn)敞口，以降低退出風(fēng)險(xiǎn)水平。合資海外子公司能利用合作伙伴的管理資源提高跨國企業(yè)海外擴(kuò)張決策質(zhì)量，并降低Penrose效應(yīng)帶來的協(xié)調(diào)成本負(fù)擔(dān)，使海外子公司獲得更高的收益。此外，合資模式能為企業(yè)提供在組織內(nèi)部或組織間轉(zhuǎn)移知識技術(shù)和經(jīng)驗(yàn)的機(jī)會[27]。合資海外子公司不僅能獲得東道國合資企業(yè)的有形資產(chǎn)，更能夠在直接接觸中通過“干中學(xué)”方式獲取高質(zhì)量的緘默知識[28]，進(jìn)而提高適應(yīng)組織內(nèi)外部環(huán)境復(fù)雜性和不確定性的能力，減輕“時(shí)間壓縮不經(jīng)濟(jì)”效應(yīng)對海外子公司績效的負(fù)面影響。因此，相比于獨(dú)資模式，采用合資模式的海外子公司面對的“時(shí)間壓縮不經(jīng)濟(jì)”效應(yīng)的程度較低，Penrose效應(yīng)對其產(chǎn)生的影響也較弱，其擁有更強(qiáng)的生存能力，承擔(dān)的退出風(fēng)險(xiǎn)水平更低。對于中國跨國企業(yè)而言，面臨“雙重劣勢”的合資海外子公司也能通過合作伙伴的“合法性”溢出效應(yīng)，快速獲取當(dāng)?shù)亍昂戏ㄐ浴焙驼_的組織身份認(rèn)知[29]，進(jìn)而降低退出風(fēng)險(xiǎn)。綜上，本文提出如下假設(shè)：

H2：相比于獨(dú)資模式，合資模式能負(fù)向調(diào)節(jié)OFDI速度與海外子公司退出風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系。

（三）國際化經(jīng)驗(yàn)的調(diào)節(jié)作用

先前研究已經(jīng)發(fā)現(xiàn)國際化經(jīng)驗(yàn)在企業(yè)海外經(jīng)營中的重要作用，對企業(yè)國際化戰(zhàn)略決策和經(jīng)營績效產(chǎn)生的重要影響[30]。第一，經(jīng)驗(yàn)在企業(yè)跨國經(jīng)營決策過程中發(fā)揮著至關(guān)重要的作用。Penrose研究表明跨國企業(yè)在國際化經(jīng)營中是有限理性的。相比于國內(nèi)投資，跨國經(jīng)營對企業(yè)處理超負(fù)荷信息的資源和能力要求更高。企業(yè)在快速進(jìn)軍國際市場的過程中會面臨Penrose效應(yīng)，有限的管理資源會降低企業(yè)處理快速OFDI進(jìn)程中超負(fù)荷信息的能力。豐富的國際化經(jīng)驗(yàn)?zāi)芴岣咂髽I(yè)管理層認(rèn)知國際市場風(fēng)險(xiǎn)的能力，增強(qiáng)有限理性管理者信息處理能力，進(jìn)而提升快速國際化中的決策質(zhì)量，避免決策失誤對海外子公司績效帶來的負(fù)面影響[31]。因此，豐富的國際化經(jīng)驗(yàn)?zāi)苡行Ы鉀Q企業(yè)快速國際化進(jìn)程中Penrose效應(yīng)所產(chǎn)生的次優(yōu)決策問題，降低海外子公司的退出風(fēng)險(xiǎn)。第二，國際化經(jīng)驗(yàn)豐富的跨國企業(yè)在提高快速國際化決策質(zhì)量的同時(shí)，也能提高企業(yè)內(nèi)部知識轉(zhuǎn)移的效率，使之在海外快速擴(kuò)張時(shí)更靈活地運(yùn)用國際市場運(yùn)作知識，提高快速適應(yīng)復(fù)雜外部環(huán)境的能力，比國際化經(jīng)驗(yàn)匱乏的跨國企業(yè)承受的“時(shí)間壓縮不經(jīng)濟(jì)”程度要低。第三，企業(yè)在先前國際化經(jīng)營管理中積累的經(jīng)驗(yàn)，通過吸收轉(zhuǎn)化和沉淀學(xué)習(xí)，可以內(nèi)化為自身海外經(jīng)營知識，再次利用到以后的OFDI項(xiàng)目中[32]。跨國企業(yè)通過國際化經(jīng)驗(yàn)的積累、吸收和學(xué)習(xí)，形成企業(yè)特有的隱性知識，進(jìn)一步提高企業(yè)學(xué)習(xí)和吸收的能力。這為企業(yè)提供了加速促進(jìn)吸收國際擴(kuò)張中的重要知識和信息的機(jī)會，減少了企業(yè)吸收和運(yùn)用國際化知識所需時(shí)間，進(jìn)而削弱快速國際化對企業(yè)帶來的“時(shí)間壓縮不經(jīng)濟(jì)”效應(yīng)，提高海外子公司的業(yè)務(wù)學(xué)習(xí)和成長能力。因此，對于擁有高水平國際化經(jīng)驗(yàn)的企業(yè)而言，快速國際化對海外子公司退出風(fēng)險(xiǎn)的影響程度更低。

對于進(jìn)軍國際市場的新興企業(yè)而言，豐富的國際化經(jīng)驗(yàn)尤為重要。金中坤[33]基于中國上市公司經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)，檢驗(yàn)證明了企業(yè)國際化經(jīng)驗(yàn)?zāi)軐Ｍ庾庸镜纳婵冃Мa(chǎn)生顯著的積極影響。新興經(jīng)濟(jì)體中國企業(yè)在先前OFDI項(xiàng)目中積累的經(jīng)驗(yàn)知識能提高跨國企業(yè)管理資源的服務(wù)質(zhì)量和水平，提升快速適應(yīng)陌生市場環(huán)境的能力，為中國跨國企業(yè)的快速海外擴(kuò)張?zhí)峁┲R、資源等協(xié)調(diào)服務(wù)和更優(yōu)決策質(zhì)量，降低與快速OFDI相關(guān)聯(lián)的Penrose效應(yīng)和“時(shí)間壓縮不經(jīng)濟(jì)”現(xiàn)象所帶來的不利影響。綜上，本文提出如下假設(shè)：

H3：國際化經(jīng)驗(yàn)負(fù)向調(diào)節(jié)OFDI速度與中國跨國企業(yè)海外子公司退出風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系。

本文基本假設(shè)概念模型如圖1所示。

圖1 概念模型

三、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選擇及數(shù)據(jù)來源

本文選取中國滬深A(yù)股上市企業(yè)2006—2018年海外子公司為樣本，并剔除金融行業(yè)的樣本以及海外子公司注冊地在“避稅天堂”（如開曼群島、中國港澳臺地區(qū)）的樣本。在刪除主要變量數(shù)據(jù)缺失樣本后，最終得到1 345家上市公司在121個(gè)東道國或地區(qū)設(shè)立的7 490家子公司，共計(jì)18 718個(gè)觀察值。

（二）變量選擇

1.因變量

因變量用海外子公司退出風(fēng)險(xiǎn)（Cens）二元變量衡量，包括生存狀態(tài)和生存持續(xù)期兩個(gè)變量[34]。其一，生存狀態(tài)。根據(jù)上市公司2006—2018年年報(bào)，如果在某一年年報(bào)中最后一次披露某海外子公司信息，且未來年報(bào)均未繼續(xù)披露該子公司信息，則認(rèn)定為該子公司在最后一次出現(xiàn)年報(bào)的所在年份內(nèi)死亡（死亡年份），則賦值為1；若某年財(cái)務(wù)報(bào)告仍披露該海外子公司信息，則賦值為0。因?yàn)楸疚难芯繒r(shí)間窗口期在2006—2018年，所以雖然海外子公司在2018年年報(bào)中最后一次出現(xiàn)，但也全部認(rèn)定為生存狀態(tài)，仍然賦值為0。其二，海外子公司生存持久期=海外子公司退出該東道國市場年份（或2018年）-海外子公司開始進(jìn)入東道國市場年份。

2.自變量

OFDI速度（Speed），參考方宏等[35]的做法，OFDI速度=[（國際化廣度+國際化深度）/2]/國際化年限。國際化廣度（SpBread）=財(cái)務(wù)報(bào)告期內(nèi)母公司OFDI所涉及的東道國或地區(qū)數(shù)量，國際化深度（SpDeep）=財(cái)務(wù)報(bào)告期內(nèi)母公司OFDI項(xiàng)目總數(shù)，國際化年限是從母公司首次OFDI年份到報(bào)告期年份的時(shí)間跨度。

3.調(diào)節(jié)變量

（1）OFDI股權(quán)進(jìn)入模式

OFDI股權(quán)進(jìn)入模式（EM），沿用蘆（Lu）[36]的做法，以中國“走出去”上市企業(yè)對海外子公司持股比例95%為分界點(diǎn)。合資進(jìn)入模式的持股比例低于95%，EM取1；反之持股比例超過95%（含95%），則統(tǒng)一視為獨(dú)資，EM取0。

（2）國際化經(jīng)驗(yàn)

國際化經(jīng)驗(yàn)（OFDIE）定義為母公司財(cái)務(wù)報(bào)告期內(nèi)在同一東道國（或地區(qū)）的海外子公司數(shù)。跨國企業(yè)在國際化進(jìn)程中通過“干中學(xué)”積累國際化經(jīng)驗(yàn)，通過有效識別并利用東道國知識和資源來克服雙重劣勢，有效降低投資風(fēng)險(xiǎn)[37]。

4.控制變量

根據(jù)前期文獻(xiàn)的研究結(jié)果，東道國層面的控制變量包括市場規(guī)模、外資開放度和稅負(fù)水平[38]。東道國市場規(guī)模（PerGni）用人均GNI（人均國民收入）取對數(shù)來衡量，外資開放度（FDI）以東道國外國直接投資凈流入與GDP的比值來表示，東道國稅負(fù)水平（TaxRio）的測量指標(biāo)采用東道國總稅率。

企業(yè)層面控制變量為母公司年齡、有形資產(chǎn)比率、營銷強(qiáng)度、董事會規(guī)模、總資產(chǎn)收益率與凈利潤增長率[39]。本文使用上市企業(yè)成立年份與財(cái)務(wù)報(bào)告年份之間的時(shí)間間隔來衡量企業(yè)年齡（Age），有形資產(chǎn)比率（Fiance），即有形資產(chǎn)占資產(chǎn)總額的比重，營銷強(qiáng)度（Sale）用母公司銷售費(fèi)用與營業(yè)收入的比值來測量，以董事會人數(shù)的對數(shù)來衡量董事會規(guī)模（Board），并分別采用總資產(chǎn)收益率（ROA）和凈利潤增長率（ProfitG）來表示母公司的贏利能力與發(fā)展能力。

變量測量等具體信息如表1所示。

表1 變量說明

（三）模型設(shè)定

本文采用生存分析法進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)。考慮到本文選取的連續(xù)型變量（如OFDI速度、國際化經(jīng)驗(yàn)等）數(shù)值會隨時(shí)間發(fā)生變化，為保證分析結(jié)果的科學(xué)性，采用含時(shí)依協(xié)變量（Time-varying Variable）的Cox比例風(fēng)險(xiǎn)模型進(jìn)行實(shí)證分析[40]。該模型為非參或半?yún)⒛Ｐ停蓪€(gè)體在不同時(shí)刻的退出風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行預(yù)測。現(xiàn)將一系列可能影響海外子公司退出風(fēng)險(xiǎn)的時(shí)依協(xié)變量定義為x（t），基準(zhǔn)風(fēng)險(xiǎn)函數(shù)為λ0（t），則t時(shí)刻海外子公司的Cox比例風(fēng)險(xiǎn)模型λ（t；x（t））如下：

式（1）中協(xié)變量系數(shù)β為待估回歸參數(shù)，表示各協(xié)變量對海外子公司退出風(fēng)險(xiǎn)的邊際效應(yīng)，可由最大化偏似然函數(shù)方法估計(jì)得到。若β顯著大于0，表明協(xié)變量的增加會提升海外子公司退出風(fēng)險(xiǎn)；若β顯著小于0，表示協(xié)變量的提高可降低海外子公司的退出風(fēng)險(xiǎn)。

根據(jù)式（1），海外子公司i和海外子公司j的風(fēng)險(xiǎn)函數(shù)之比為：

基于式（2），β的最大化偏似然函數(shù)為：

在使用Cox模型的實(shí)踐中，協(xié)變量x（t）數(shù)據(jù)總是離散的（譬如年度數(shù)據(jù)、月度數(shù)據(jù)）。本文使用的是離散年度數(shù)據(jù)。因此可以采用時(shí)間拆分法，將海外子公司個(gè)體的單一記錄，基于不同的年份拆分為若干條記錄，對應(yīng)于若干個(gè)年份，使得在每年內(nèi)所有協(xié)變量均為常數(shù)，然后沿用協(xié)變量不隨時(shí)間而變的方法進(jìn)行估計(jì)。本文通過時(shí)間拆分法，將含時(shí)依協(xié)變量Cox比例風(fēng)險(xiǎn)模型轉(zhuǎn)化為固定協(xié)變量Cox比例風(fēng)險(xiǎn)模型，據(jù)此來檢驗(yàn)OFDI速度與海外子公司退出風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系，以及OFDI股權(quán)進(jìn)入模式和國際化經(jīng)驗(yàn)對二者關(guān)系的調(diào)節(jié)作用，具體參見表2。

假設(shè)海外子公司i從時(shí)間0到T一直處于生存經(jīng)營狀態(tài)，并在時(shí)間T退出市場。假設(shè)0＜t1＜t2＜T，協(xié)變量x（t）隨時(shí)間發(fā)生變化，在區(qū)間[0，t1），[t1，t2），[t2，T）的取值分別為x（t1），x（t1）和x（T）。由表2可知，海外子公司i的一條樣本被分為三個(gè)部分，對應(yīng)為三條樣本。在第一和第二部分，海外子公司i未退出市場，歸并虛擬變量d取值為0；在第三部分，該子公司在時(shí)間T退出，取值為1。

表2 海外子公司i的時(shí)間拆分

四、實(shí)證結(jié)果分析

（一）統(tǒng)計(jì)分析

根據(jù)表3描述性統(tǒng)計(jì)表中平均值一列進(jìn)行分析，2006—2018年，中國“走出去”企業(yè)OFDI速度平均值為1.92；基于廣度的國際化速度（SpBread）的均值為1.20，小于基于深度的國際化速度（Sp-Deep）的均值2.64；進(jìn)入模式EM的均值為0.24，說明24%的海外子公司采用合資模式；國際化經(jīng)驗(yàn)均值為3.84。根據(jù)表4，方差膨脹系數(shù)（Variance Inflation Factor，VIF）值均遠(yuǎn)小于10，且變量之間相關(guān)系數(shù)小于0.6。因此，變量之間不存在嚴(yán)重的多重共線性。

表3 描述性統(tǒng)計(jì)

表4 變量相關(guān)系數(shù)

圖2是采用納爾遜-阿倫（Nelson-Aalen，N-A）估計(jì)方法，根據(jù)OFDI速度平均值劃分為高低OFDI速度的分層累積風(fēng)險(xiǎn)函數(shù)圖。圖2顯示，在t時(shí)刻生存時(shí)間，高OFDI速度對海外子公司退出風(fēng)險(xiǎn)的影響更大，曲線始終位于低OFDI速度上方。可以初步判斷OFDI速度過高會增加海外子公司退出風(fēng)險(xiǎn)。

圖2 根據(jù)OFDI速度分組的N-A累積風(fēng)險(xiǎn)函數(shù)

（二）實(shí)證分析結(jié)果

1.回歸分析

在表5的模型2中，OFDI速度的系數(shù)為0.023，說明中國跨國企業(yè)加快OFDI速度會顯著提升海外子公司退出風(fēng)險(xiǎn)，H1得到驗(yàn)證。作為進(jìn)入全球市場的“后來者”，相較于發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體跨國企業(yè)而言，普遍缺乏所有權(quán)優(yōu)勢的中國跨國企業(yè)還未獲得較強(qiáng)的國際化競爭實(shí)力。中國“走出去”企業(yè)想通過“兵貴神速”國際化模式獲得“先動優(yōu)勢”，趕超發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體跨國企業(yè)還存在很大的挑戰(zhàn)性。在快速國際化擴(kuò)張下，由于管理資源約束和吸收能力下降，中國跨國企業(yè)需要克服Penrose效應(yīng)和“時(shí)間壓縮不經(jīng)濟(jì)”壓力，很容易使海外子公司面臨更高的退出風(fēng)險(xiǎn)。

表5 OFDI速度對海外子公司退出風(fēng)險(xiǎn)的回歸結(jié)果

根據(jù)模型4可知，OFDI速度和OFDI股權(quán)進(jìn)入模式交互項(xiàng)（Speed×EM）系數(shù)在1%水平上顯著為負(fù)，為-0.075。表明相比于獨(dú)資企業(yè)，當(dāng)中國跨國企業(yè)OFDI股權(quán)進(jìn)入模式為合資時(shí)，能負(fù)向調(diào)節(jié)OFDI速度對海外子公司退出風(fēng)險(xiǎn)的影響，驗(yàn)證了H2。模型5結(jié)果顯示，OFDI速度和國際化經(jīng)驗(yàn)交互項(xiàng)（Speed×OFDIE）系數(shù)為-0.003，這表明國際化經(jīng)驗(yàn)顯著弱化OFDI速度對海外子公司退出風(fēng)險(xiǎn)的影響，H3得到驗(yàn)證。管理資源約束和時(shí)間過短是中國企業(yè)加快國際化擴(kuò)張過程中面臨的重要挑戰(zhàn)。上述調(diào)節(jié)效應(yīng)檢驗(yàn)結(jié)果表明，合資模式和國際化經(jīng)驗(yàn)?zāi)苡行Ь徑庵袊鐕髽I(yè)快速國際化下的“時(shí)間壓縮不經(jīng)濟(jì)”和Penrose效應(yīng)，有助于中國企業(yè)獲取更多管理資源，提高吸收能力，從而弱化OFDI速度對海外子公司退出風(fēng)險(xiǎn)的影響。

2.穩(wěn)健性檢驗(yàn)

分別采用補(bǔ)對數(shù)-對數(shù)（Cloglog）模型和多元概率比回歸（Probit）模型對OFDI速度與海外子公司退出風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)[41]。將海外子公司最后一次出現(xiàn)的年份標(biāo)記為1（2018年仍然標(biāo)記為0），反之其他年份（持續(xù)生存年份）標(biāo)記為0，檢驗(yàn)結(jié)果如表6所示。

從表6可以看出，列（1）和列（4）OFDI速度系數(shù)都在1%水平上顯著為正，表明OFDI速度越快，越會顯著提高海外子公司在t時(shí)刻退出市場的風(fēng)險(xiǎn)。列（2）和列（5）OFDI速度和OFDI股權(quán)進(jìn)入模式交互項(xiàng)系數(shù)也都顯著為負(fù)，說明采用合資模式對于OFDI速度與海外子公司退出風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系起到負(fù)向調(diào)節(jié)作用。列（3）和列（6）OFDI速度和國際化經(jīng)驗(yàn)交互項(xiàng)系數(shù)也都顯著為負(fù)，反映國際化經(jīng)驗(yàn)弱化OFDI速度對海外子公司退出東道國市場風(fēng)險(xiǎn)的影響。回歸結(jié)果比較穩(wěn)健，進(jìn)一步驗(yàn)證了本文提出的研究假設(shè)和結(jié)論。

表6 穩(wěn)健性檢驗(yàn)結(jié)果

3.進(jìn)一步討論

OFDI速度的廣度和深度體現(xiàn)了企業(yè)對外直接投資過程的動態(tài)變化維度。企業(yè)活動包含開發(fā)和探索[42]，開發(fā)性活動是對現(xiàn)有資源的提煉和擴(kuò)展，通過降低不確定性來獲得可預(yù)測的回報(bào)；探索性活動是進(jìn)行冒險(xiǎn)、創(chuàng)新、嘗試新策略、更新知識基礎(chǔ)等變革的昂貴過程。相比于開發(fā)性活動，探索性回報(bào)更具有不確定性，但對長期績效更有利。因此，本文擬進(jìn)一步從國際化廣度和國際化深度兩個(gè)維度出發(fā)，繼續(xù)深入考察企業(yè)海外市場擴(kuò)張進(jìn)程中的探索性行為和開發(fā)性行為。

廣度維度關(guān)注跨國企業(yè)對不同東道國經(jīng)營模式的探索，深度反映企業(yè)OFDI經(jīng)營模式的重復(fù)利用，屬于開發(fā)性活動。在表7模型中，OFDI速度（廣度）=財(cái)務(wù)報(bào)告期內(nèi)企業(yè)對外直接投資東道國數(shù)目/（母公司報(bào)告期年份-首次對外直接投資年份）。OFDI速度（深度）=財(cái)務(wù)報(bào)告期內(nèi)企業(yè)對外直接投資項(xiàng)目數(shù)/（母公司報(bào)告期年份-首次對外直接投資年份）。

表7采用Cox模型的檢驗(yàn)結(jié)果顯示，OFDI速度（廣度）和OFDI速度（深度）的加快會顯著提升海外子公司退出市場的風(fēng)險(xiǎn)，且OFDI速度（廣度）的回歸系數(shù)大于OFDI速度（深度），說明相對于OFDI速度（深度），OFDI速度（廣度）對海外子公司退出風(fēng)險(xiǎn)的影響更大。OFDI速度（廣度）體現(xiàn)企業(yè)在多個(gè)東道國和地區(qū)投資設(shè)立海外子公司的速度。由于經(jīng)營地域分散，在探索不同東道國市場時(shí)，跨國公司需要更多的資源來協(xié)調(diào)母公司和各個(gè)東道國子公司之間的知識和資源需求，國際化經(jīng)營發(fā)生協(xié)調(diào)、管理和激勵(lì)的成本更高，需要更多資源來管理分散的國際化知識，使企業(yè)更容易發(fā)生Penrose效應(yīng)，進(jìn)而使海外子公司面臨更大的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。因此，OFDI速度（廣度）的加快會對海外子公司退出東道國市場風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生更大的影響。

由表7的列（2）和列（5）可得，OFDI股權(quán)進(jìn)入模式與OFDI速度（廣度）交互項(xiàng)（SpBread×EM）、與OFDI速度（深度）交互項(xiàng)（SpDeep×EM）的系數(shù)都顯著為負(fù)，表明合資模式均能弱化兩個(gè)維度的OFDI速度對海外子公司退出風(fēng)險(xiǎn)的影響。由列（3）可知，國際化經(jīng)驗(yàn)與OFDI速度（廣度）交互項(xiàng)（SpBread×OFDIE）系數(shù)不顯著，而列（6）中國際化經(jīng)驗(yàn)與OFDI速度（深度）交互項(xiàng)（SpDeep×OFDIE）系數(shù)顯著為負(fù)。由于OFDI速度（廣度）聚焦探索新的海外市場，而企業(yè)早期OFDI積累的知識受地區(qū)限制，具有區(qū)位特定性和區(qū)位嵌入性特征。因此，企業(yè)在探索、開辟新市場時(shí)，需要根據(jù)東道國特征制定不同的管理模式來適應(yīng)不同海外市場環(huán)境。從先前在其他東道國的OFDI經(jīng)歷創(chuàng)造的特定區(qū)位經(jīng)驗(yàn)知識對企業(yè)探索、開辟新市場渠道的參考價(jià)值不大。因此，國際化經(jīng)驗(yàn)沒有顯著弱化對OFDI速度（廣度）與海外子公司退出風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系。

表7 OFDI速度（廣度）和OFDI速度（深度）對海外子公司退出風(fēng)險(xiǎn)影響的回歸結(jié)果

五、結(jié)論與啟示

目前，中國正以令世界矚目的速度推進(jìn)“走出去”戰(zhàn)略和“一帶一路”建設(shè)，但很多在國際市場中缺乏所有權(quán)優(yōu)勢的中國快速“走出去”企業(yè)未能成功地“走下去”。OFDI速度是企業(yè)國際化動態(tài)過程中的重要維度，關(guān)系到跨國企業(yè)的長期發(fā)展。但國際商務(wù)領(lǐng)域較少關(guān)注新興經(jīng)濟(jì)體中國企業(yè)的OFDI速度的經(jīng)濟(jì)后果，且少有研究基于Penrose理論研究中國“走出去”企業(yè)OFDI速度與海外子公司績效之間的關(guān)系。基于此，本文以中國2006—2018年A股上市跨國企業(yè)的海外子公司為研究對象，利用生存分析Cox模型研究了OFDI速度與中國跨國企業(yè)海外子公司退出風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系，進(jìn)一步完善了Penrose理論在國際商務(wù)新興經(jīng)濟(jì)體領(lǐng)域的應(yīng)用。結(jié)果表明，快速國際化擴(kuò)張模式會顯著提升中國海外子公司退出海外市場的可能性，即中國跨國企業(yè)國際化呈現(xiàn)“欲速則不達(dá)”的特征。通過更深入地刻畫OFDI速度的多維特征，發(fā)現(xiàn)與OFDI速度（深度）相比，OFDI速度（廣度）的加快會提升海外子公司的退出風(fēng)險(xiǎn)。最后，現(xiàn)有文獻(xiàn)未深入研究管理資源和經(jīng)驗(yàn)知識情境因素在OFDI速度對企業(yè)績效作用機(jī)制中的影響，本文引入OFDI股權(quán)進(jìn)入模式和國際化經(jīng)驗(yàn)兩個(gè)調(diào)節(jié)變量，分別探討了兩者對于OFDI速度對海外子公司退出風(fēng)險(xiǎn)影響的調(diào)節(jié)機(jī)制。異質(zhì)性分析結(jié)論表明，采用合資模式和積累豐富的國際化經(jīng)驗(yàn)?zāi)芫徑庵袊鐕髽I(yè)面臨的“時(shí)間壓縮不經(jīng)濟(jì)”壓力和Penrose效應(yīng)，弱化OFDI速度對中國海外子公司退出風(fēng)險(xiǎn)的影響。綜合上述研究結(jié)論，考慮OFDI股權(quán)模式和國際化經(jīng)驗(yàn)的情境因素，提出如下幾點(diǎn)啟示。

首先，近年來，越來越多的企業(yè)走出國門嘗試參與全球市場競爭，但卻盲目地進(jìn)行海外快速擴(kuò)張，由此帶來協(xié)調(diào)經(jīng)營需求的資源約束和投資決策質(zhì)量不佳的問題。作為全球市場的“后來者”，缺乏所有權(quán)優(yōu)勢和海外經(jīng)營經(jīng)驗(yàn)的中國企業(yè)不宜采用“兵貴神速”的國際化擴(kuò)張模式，以免出現(xiàn)“欲速則不達(dá)”的狀況。在管理資源和吸收能力有限的前提下，過快的OFDI速度可能使海外子公司績效受損。中國跨國企業(yè)應(yīng)該審時(shí)度勢，根據(jù)自身具備的資源和知識條件，結(jié)合國際市場競爭態(tài)勢逐步推進(jìn)，選擇適度的國際化步伐。

其次，處于國際化初級階段的中國跨國企業(yè)在進(jìn)入海外市場時(shí)，應(yīng)結(jié)合自身管理資源條件選擇相匹配的OFDI股權(quán)進(jìn)入模式。相比于獨(dú)資模式，選擇合資模式的海外子公司能充分利用本土合作伙伴的市場和渠道，共享管理資源和獲取組織管理經(jīng)驗(yàn)，分?jǐn)偸袌鲞\(yùn)營成本，有效緩解快速國際化給海外子公司帶來的Penrose約束，并能以與東道國本土企業(yè)合資為契機(jī)，快速積累、吸收海外運(yùn)營的知識和經(jīng)驗(yàn)。

最后，國際化經(jīng)驗(yàn)有助于企業(yè)獲取、吸收國際市場經(jīng)營中的重要知識和信息，能幫助跨國企業(yè)更高效地開展海外投資活動。中國跨國企業(yè)要重視運(yùn)用先前對外直接投資活動中積累的國際化經(jīng)驗(yàn)，將積累的經(jīng)驗(yàn)吸收內(nèi)化為企業(yè)特定的隱性國際化知識。同時(shí)要不斷在國際化經(jīng)營中總結(jié)經(jīng)驗(yàn)與教訓(xùn)，增強(qiáng)海外子公司的風(fēng)險(xiǎn)識別和應(yīng)對能力，以提升其OFDI績效。