綠色信貸降低碳排放機(jī)制及效果分析
——基于中國省級面板數(shù)據(jù)

余萬林，于佳豪

引言

21世紀(jì)以來，中國實現(xiàn)了舉世矚目的經(jīng)濟(jì)增長，人民物質(zhì)生活水平得到極大提升。然而經(jīng)濟(jì)的高速增長帶來了嚴(yán)峻的環(huán)境壓力，我國2006年成為世界上最大的碳排放國，并且于2011年成為最大能源消費國。這種低效率的經(jīng)濟(jì)模式極不利于我國經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展和高質(zhì)量增長，長此以往不僅會降低人民生活幸福指數(shù)，還可能加劇環(huán)境惡化、全球變暖、能源枯竭等全球性問題。中國作為負(fù)責(zé)任大國，一直高度重視并致力于節(jié)能減排、環(huán)境保護(hù)。習(xí)近平主席在75屆聯(lián)合國大會鄭重承諾:“中國將力爭在2030年前達(dá)到二氧化碳排放峰值，在2060年前實現(xiàn)碳中和。”2017年中國對于可再生能源的投資高達(dá)1270億美元，是當(dāng)時美國在該領(lǐng)域投資額的三倍。

2012年，隨著主要目的在于促使銀行調(diào)整其信貸結(jié)構(gòu)，將資金盡可能投向環(huán)境友好項目，推動綠色發(fā)展，同時減少對高耗能、高污染項目投資，倒逼該類型企業(yè)轉(zhuǎn)型升級、改進(jìn)技術(shù)的《綠色信貸指引》的推出，綠色信貸政策正式落地，我國各銀行綠色信貸業(yè)務(wù)迅速發(fā)展，規(guī)模不斷擴(kuò)大。綠色信貸成為推動節(jié)能減排，降碳增效的重要手段，其未來的發(fā)展空間廣闊，但也需要了解其作用機(jī)制及效果，以便制定更精準(zhǔn)的支持政策。

作為綠色金融的主要組成部分，綠色信貸對經(jīng)濟(jì)綠色轉(zhuǎn)型影響顯著[1](錢瑋，2022)。綠色信貸通過調(diào)整資源配置，為綠色企業(yè)提供信貸優(yōu)惠，促進(jìn)企業(yè)綠色創(chuàng)新和環(huán)保技術(shù)的擴(kuò)散[2-3](王夢媛和方厚政，2021；宋英杰，2022)。推動環(huán)境友好型企業(yè)發(fā)展，遏制污染型企業(yè)擴(kuò)張[1](錢瑋，2022)，同時推動能源消費結(jié)構(gòu)向低碳升級(Sun和Chen，2022)，從而促進(jìn)經(jīng)濟(jì)綠色轉(zhuǎn)型發(fā)展[4]。

關(guān)于綠色金融的減排效果，張婷和李澤輝(2022)、文書洋(2022)認(rèn)為綠色金融的發(fā)展能夠降低碳排放水平[5-6]，而且該影響具有溢出效應(yīng)和長期性(李增福，2022)[7]。但對綠色金融重要組成部分的綠色信貸的減排效果及影響路徑的研究相對較少，尤其是研究綠色信貸能否通過促使能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型來降低碳排放，以及我國不同經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平的東、中、西部的差異性研究不足。基于以上梳理，本文通過固定效應(yīng)面板模型、中介效應(yīng)分析和區(qū)域異質(zhì)性分析對我國總體及東、中、西及東北地區(qū)綠色信貸對碳排放的影響和影響路徑進(jìn)行了分析，這一研究結(jié)論對于政策的制定和實施具有實際指導(dǎo)性，對綠色信貸投放的側(cè)重點也具有引導(dǎo)作用。

一、理論分析和假說提出

綠色金融在我國發(fā)展迅速，其相關(guān)政策和產(chǎn)品的推出旨在通過將環(huán)境保護(hù)因素納入投融資評估環(huán)節(jié)之中，推動環(huán)境保護(hù)以及能源高效利用。綠色信貸能夠從以下四個維度減少碳排放。

第一，綠色信貸可以在環(huán)境保護(hù)層面引導(dǎo)資源配置。銀行綠色信貸將企業(yè)環(huán)保情況作為標(biāo)準(zhǔn)之一，使得資金更容易流向環(huán)境友好型企業(yè)和綠色高新技術(shù)企業(yè)，這些類型的企業(yè)規(guī)模擴(kuò)大有助于節(jié)能減排，同時對于積極進(jìn)行節(jié)能減排的企業(yè)也具有正向激勵作用[8]。此外，綠色信貸政策會減少對高能耗、高污染企業(yè)的資金支持，倒逼該類型企業(yè)進(jìn)行節(jié)能減排、改進(jìn)技術(shù)，最終達(dá)到降低碳排放的作用。

第二，綠色信貸通過促進(jìn)企業(yè)綠色創(chuàng)新來減少碳排放。企業(yè)的綠色創(chuàng)新在前期是高投入、低回報的狀態(tài)，對于保證企業(yè)自身的盈利來說是有風(fēng)險的。綠色信貸為企業(yè)提供了一種低成本的融資渠道供企業(yè)進(jìn)行綠色創(chuàng)新，降低了企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新、轉(zhuǎn)型升級的成本和風(fēng)險。企業(yè)利用綠色信貸的支持，通過綠色創(chuàng)新改進(jìn)其技術(shù)工藝，降低了碳排放。

第三，綠色信貸通過使企業(yè)披露其與環(huán)保有關(guān)信息來促使企業(yè)規(guī)范行為，注意降低碳排放。為確保企業(yè)將綠色信貸的低成本資金投入到規(guī)定的領(lǐng)域中，企業(yè)需要披露其環(huán)保信息和資金流向。企業(yè)發(fā)布的社會責(zé)任報告已經(jīng)成為銀行等其他金融機(jī)構(gòu)以及投資者進(jìn)行投資時的重要參考。此機(jī)制能夠使企業(yè)增強(qiáng)其生產(chǎn)過程的環(huán)保力度，以獲得金融機(jī)構(gòu)和投資者的青睞。

第四，綠色信貸促進(jìn)了新能源發(fā)展，促使能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，降低碳排放。以煤炭為代表的傳統(tǒng)能源的使用對環(huán)境造成了巨大威脅，依賴煤炭作為能源供給的企業(yè)往往產(chǎn)生大量碳排放，此類企業(yè)在綠色信貸政策下很難得到充分的資金支持；同時綠色信貸加大了對新能源的投資，推動了它們的技術(shù)發(fā)展，降低了新能源的使用成本，使得企業(yè)能夠以合理成本使用新能源，保證盈利的同時實現(xiàn)了低碳發(fā)展，良性循環(huán)。

綜上所述，綠色信貸通過引導(dǎo)資源配置，促進(jìn)企業(yè)綠色創(chuàng)新，要求企業(yè)信息披露，促使能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，從而實現(xiàn)降低碳排放效果。

基于以上理論分析，本文提出以下研究假說。

假說1:綠色信貸能夠顯著降低二氧化碳排放。

假說2:綠色信貸通過促進(jìn)企業(yè)綠色創(chuàng)新降低碳排放。

假說3:綠色信貸通過促使能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型降低碳排放。

二、研究設(shè)計

(一)數(shù)據(jù)選取

依據(jù)數(shù)據(jù)可得性和綠色金融出現(xiàn)的時間合理性，本文所選用數(shù)據(jù)來源于中國30個省、自治區(qū)、直轄市(西藏自治區(qū)、港澳臺除外)在2010—2019年的面板數(shù)據(jù)。數(shù)據(jù)來源為CSMAR、CNRDS、中國國家統(tǒng)計局以及各銀行年報和《社會責(zé)任報告》《可持續(xù)發(fā)展報告》。

(二)變量選取

1.被解釋變量

碳強(qiáng)度(CI，Carbon Intensity)。即單位GDP的二氧化碳排放量，也就是二氧化碳排放量與GDP之比。本文采用的二氧化碳核算標(biāo)準(zhǔn)為:

其中，Eijk表示k地區(qū)第j年第i種能源的消費量，fi表示第i種能源的碳排放折算系數(shù)。

綜合能耗折算系數(shù)采用國家統(tǒng)計局省級溫室氣體清單編制指南以及CSMAR數(shù)據(jù)庫能耗折算系數(shù)計算辦法，具體公式為:

所以，k地區(qū)第j年的碳強(qiáng)度的計算標(biāo)準(zhǔn)為:

2.解釋變量

綠色信貸(GC，Green Credit)。由于存在銀行綠色信貸余額數(shù)據(jù)可得性較差，難以獲得省級面板數(shù)據(jù)以及不同銀行統(tǒng)計標(biāo)準(zhǔn)不一等問題，本文將借鑒李增福等的做法，選取各地區(qū)六大高耗能產(chǎn)業(yè)利息支出占工業(yè)產(chǎn)業(yè)利息總支出的反向指標(biāo)來測度該地區(qū)綠色信貸的規(guī)模[7]。基于各行業(yè)利率差距不大，某行業(yè)利息支出的多少能夠反映該行業(yè)獲得的貸款規(guī)模大小，六大高耗能產(chǎn)業(yè)基本囊括了“兩高一剩”行業(yè)。在綠色金融政策的執(zhí)行中，該類型行業(yè)獲得的貸款規(guī)模占比將被縮減。GC的具體計算公式為:

3.中介變量

(1)綠色創(chuàng)新(GI，Green Innovation)。本文采用各地區(qū)綠色發(fā)明專利與綠色實用新型專利獲得數(shù)總和來衡量綠色創(chuàng)新發(fā)展水平。

(2)能源結(jié)構(gòu)(ES，Energy Structure)。我國目前最依賴的傳統(tǒng)能源是煤炭，對煤炭低效率的使用給我國環(huán)境造成了巨大壓力，能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型最主要的目標(biāo)之一就是降低對煤炭的依賴，發(fā)展新型能源。本文采用張婷和李澤輝(2022)的方法，使用煤炭消費量占總能源消費量的比重來衡量能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型程度[5]，該指標(biāo)越低，對煤炭的依賴越低，能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型程度越高。

4.控制變量

本文使用的控制變量有:地區(qū)生產(chǎn)總值(GDP)、地區(qū)生產(chǎn)總值增長率(GDPG，GDP Growth Rate)、第二產(chǎn)業(yè)規(guī)模(industry)、人口總數(shù)(population)、城鎮(zhèn)化水平(urban)、科研支出(RD)。以上變量描述見表1。

表1 變量描述

(三)模型設(shè)定

由于在F檢驗和Hausman檢驗中均在95%的置信度下拒絕原假設(shè)，本文選擇使用個體時間

固定效應(yīng)模型來驗證假說1，即驗證綠色信貸是否顯著降低了碳排放，模型如下:

公式(5)中j和k的含義與公式(1)相同，即被解釋變量CIj，k表示k地區(qū)第j年的碳排放強(qiáng)度，解釋變量和控制變量以此類推。ρj為時間固定效應(yīng)，φk為個體固定效應(yīng)，εj，k為誤差項。

三、實證分析

(一)基準(zhǔn)回歸

本文采用在模型中逐步加入控制變量的方法，以提高實證分析的全面性和嚴(yán)謹(jǐn)性。表2展示了所有的回歸結(jié)果。

表2 基準(zhǔn)回歸

第(1)—(7)列展示了逐步加入控制變量產(chǎn)生的7個模型。第(1)列為不含有任何控制變量的回歸結(jié)果，第(2)—(6)列為加入部分控制變量的回歸結(jié)果，第(7)列為加入完整的控制變量的回歸結(jié)果。所有模型中GC的系數(shù)均在99%的置信度下顯著為負(fù)，表示綠色信貸規(guī)模與碳排放呈現(xiàn)顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系。它充分證明了假設(shè)1的成立，即綠色信貸會顯著降低碳排放。此外，各個控制變量在公式(5)所示模型中的系數(shù)的回歸結(jié)果大致符合實際經(jīng)濟(jì)意義，且隨著控制變量的加入，模型的擬合優(yōu)度逐步提高，模型中各個變量的顯著程度提高，控制變量的加入是有效的。

(二)中介效應(yīng)

為了驗證假設(shè)2和假設(shè)3，即綠色信貸降低碳排放的兩個作用機(jī)制，促進(jìn)綠色創(chuàng)新和促使能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，本文通過建立遞歸模型的方法分析中介效應(yīng)，作用機(jī)制如圖1所示。

圖1中c為在公式(5)對應(yīng)模型下GC對CI的總效應(yīng)；a和d分別為GC對GP和ES的效應(yīng)；b和e為在兩個中介效應(yīng)檢驗?zāi)Ｐ椭锌刂屏薌C的影響后，GP和ES分別對CI的效應(yīng)；c1和c2為在兩個中介效應(yīng)檢驗?zāi)Ｐ椭蟹謩e控制了GP和ES的影響后，GC對CI的效應(yīng)。

圖1 中介效應(yīng)作用機(jī)制

根據(jù)作用機(jī)制的分析，本文采用以下遞歸模型來檢驗中介效應(yīng)。

上面各式Controlsj，k表示公式(5)中所有控制變量。由于公式(7)和(9)所示模型在Hausman檢驗中99%置信度下拒絕了原假設(shè)，所以采用個體隨機(jī)效應(yīng)面板模型，τk表示個體隨機(jī)效應(yīng)。表3所示回歸結(jié)果序號與上面所示五個模型一一對應(yīng)。

表3 中介效應(yīng)回歸結(jié)果

1.綠色創(chuàng)新

地區(qū)綠色創(chuàng)新水平使用地區(qū)綠色專利獲得數(shù)GP衡量。根據(jù)模型(7)的回歸結(jié)果，GC對GP在99%置信度下呈現(xiàn)顯著的正向影響，即綠色信貸能夠促進(jìn)綠色創(chuàng)新。然而，根據(jù)模型(8)的回歸結(jié)果，GP的回歸擬合系數(shù)在95%置信度下不顯著，認(rèn)為綠色創(chuàng)新總體上對碳排放的抑制作用不顯著。因此，綠色信貸通過綠色創(chuàng)新來抑制碳排放的中介效應(yīng)不完整，綠色信貸只能促進(jìn)綠色創(chuàng)新，然而綠色創(chuàng)新并不能有效作用于碳排放的降低，否定假設(shè)2。可能的原因在于:目前已經(jīng)構(gòu)建了相對有效的綠色創(chuàng)新激勵機(jī)制，能夠確保綠色資金用于創(chuàng)新項目，激勵綠色創(chuàng)新發(fā)展，但卻不能保證這些綠色創(chuàng)新成果具有實際可行性，可能由于成本高、效率低等原因，這些成果未必全部適合應(yīng)用于減排工作，也有可能是這些成果未能得到落實推廣。

2.能源結(jié)構(gòu)

地區(qū)能源結(jié)構(gòu)采用地區(qū)煤炭消費量占總能源消費量的比例ES衡量。模型(9)回歸得GC在99%置信度下對ES呈現(xiàn)負(fù)向影響，即綠色信貸能夠降低煤炭的使用比例，改善能源結(jié)構(gòu)。由于ES為反向指標(biāo)，在模型(10)中ES系數(shù)顯著為正，表明能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型有助于降低碳排放。而且，GC的系數(shù)絕對值相比總效應(yīng)模型(6)有了明顯減小，置信度也有所下降，對CI的負(fù)向影響減弱，能夠說明ES替代了GC的一部分對CI的負(fù)向影響，能源結(jié)構(gòu)在綠色信貸對碳排放的影響中存在部分中介效應(yīng)，假設(shè)3成立。

(三)穩(wěn)健性檢驗

1.遺漏控制變量

碳排放的影響因素極多，且基于各個地區(qū)實際情況復(fù)雜，可能存在遺漏控制變量的問題。本文將添加森林覆蓋率(forest)、環(huán)境基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資(EI，Environmental Infrastructure Investment)、工業(yè)污染治理完成投資額(PI，Industrial Pollution Control Investment)3個各地區(qū)之間具有較大差異且對碳排放存在實際影響的變量作為遺漏控制變量。根據(jù)表4第(1)列所示，添加遺漏變量后GC的擬合系數(shù)仍然在99%的置信度下顯著為負(fù)。

2.主要指標(biāo)替換

考慮到碳排放強(qiáng)度CI不僅表示二氧化碳排放量，還涉及GDP，該指標(biāo)也隱含經(jīng)濟(jì)發(fā)展的效率，即經(jīng)濟(jì)發(fā)展要造成多少二氧化碳排放，CI的這種附加屬性可能影響結(jié)論的準(zhǔn)確性，因此在穩(wěn)健性檢驗中將CI替換為二氧化碳排放量CO2，核算標(biāo)準(zhǔn)如公式(2)所示。結(jié)果如表4第(2)列顯示，GC在99%置信度水平下顯著為負(fù)，被解釋變量可靠。

3.滯后回歸

考慮到綠色信貸規(guī)模擴(kuò)張后需要經(jīng)過一系列傳導(dǎo)機(jī)制才能對碳排放起到抑制作用，參考李增福等(2022)的做法，將第t期的GC分別與第t＋1、t＋2、t＋3期CI進(jìn)行回歸。表4第(3)(4)(5)列顯示綠色信貸對碳排放的抑制作用能夠從當(dāng)前時刻持續(xù)至未來兩年，到第3年作用不顯著。

表4 穩(wěn)健性檢驗結(jié)果

(四)區(qū)域異質(zhì)性

我國國土面積廣闊，各省、自治區(qū)、直轄市之間的地理位置、經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平、人口數(shù)量和結(jié)構(gòu)、科技創(chuàng)新能力等因素差異較大，綠色信貸政策的實施效果會隨著這些因素變化而產(chǎn)生差異，因此研究區(qū)域異質(zhì)性對于政策的因地制宜非常關(guān)鍵。從社會經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平差異出發(fā)，國家統(tǒng)計局2011年公布的劃分標(biāo)準(zhǔn)將我國劃分為東部、西部、中部和東北地區(qū)。本文按照該劃分標(biāo)準(zhǔn)對不同區(qū)域進(jìn)行回歸分析。

分析結(jié)果如表5所示，東部地區(qū)作為我國經(jīng)濟(jì)、文化發(fā)展最前列的地區(qū)，同時也是人口密度、環(huán)境壓力最大的地區(qū)，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型發(fā)展最為迫切，金融機(jī)構(gòu)、企業(yè)的環(huán)保意識和減排投入相對較高，這一系列條件使得東部地區(qū)在四個地區(qū)中唯一顯著表現(xiàn)出綠色信貸對碳排放有抑制作用。與30個省市區(qū)回歸結(jié)果相同，綠色創(chuàng)新的中介效應(yīng)依舊不顯著，但能源結(jié)構(gòu)幾乎表現(xiàn)出完全中介效應(yīng)，表明綠色信貸在東部地區(qū)很好地改善了能源結(jié)構(gòu)，刺激了其他清潔能源的發(fā)展，最終達(dá)到降低碳排放效果。西部、中部和東北地區(qū)回歸系數(shù)均不顯著，表明綠色信貸對碳排放的抑制作用不明顯，可能原因在于，中部地區(qū)第三產(chǎn)業(yè)占比最低，第二產(chǎn)業(yè)占比相對較大，西部、東北地區(qū)第一產(chǎn)業(yè)占比相對較大，這些地區(qū)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)相對落后，綠色信貸發(fā)揮減碳的作用受產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)約束，綠色信貸并未顯著降低該地區(qū)的二氧化碳排放。

表5 區(qū)域異質(zhì)性分析

四、結(jié)論與建議

(一)結(jié)論

基于中國30個省、自治區(qū)、直轄市的面板數(shù)據(jù)，利用個體時間固定效應(yīng)模型分析了綠色信貸降低碳排放的效果以及作用機(jī)制。通過基礎(chǔ)回歸、中介效應(yīng)分析、穩(wěn)健性檢驗和區(qū)域異質(zhì)性分析，得出以下結(jié)論:(1)綠色信貸規(guī)模的擴(kuò)大可以顯著地降低二氧化碳排放，且該作用具有一定的持續(xù)性，對未來兩年的碳排放產(chǎn)生顯著的抑制作用；(2)綠色創(chuàng)新在綠色信貸減排機(jī)制中的中介效應(yīng)不完整，綠色信貸可以促進(jìn)綠色創(chuàng)新，但綠色創(chuàng)新對碳排放帶來的抑制作用不顯著；能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型在綠色信貸減排機(jī)制中存在部分中介效應(yīng)，綠色信貸可以通過促使能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型來降低碳排放；(3)綠色信貸在我國東部地區(qū)的減排作用最為明顯，且主要通過促使能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型來達(dá)到減排效果，在中部、西部和東北地區(qū)綠色信貸的作用不明顯。

基于以上研究結(jié)論，本文提出以下建議。

(二)建議

1.完善綠色金融體系，增加綠色信貸投放

本文研究發(fā)現(xiàn)綠色信貸規(guī)模的增加對降低碳排放具有顯著作用，有助于“碳達(dá)峰、碳中和”目標(biāo)的實現(xiàn)。然而目前政策層面支持不足，綠色金融市場體系不完善，通過政府有關(guān)部門合理的政策和激勵手段，可以使得銀行等金融機(jī)構(gòu)將更多資金用于綠色信貸并釋放給環(huán)境友好產(chǎn)業(yè)。同時要加強(qiáng)綠色金融市場的企業(yè)環(huán)境信息披露機(jī)制，不僅確保綠色信貸資金有效用于減排相關(guān)工作，而且通過信息披露增強(qiáng)企業(yè)和民眾的環(huán)境責(zé)任意識，形成良性循環(huán)。此外，由于我國各個地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平、受教育程度、工業(yè)化水平等因素差異很大，綠色信貸政策要因地制宜。

2.加強(qiáng)綠色創(chuàng)新激勵機(jī)制

注重綠色創(chuàng)新成果的落實和應(yīng)用，同時要加大清潔能源投資力度，進(jìn)一步減少對傳統(tǒng)能源的依賴。由于成本高、效率低等原因，綠色創(chuàng)新成果未能得到落實利用。因此，有關(guān)部門應(yīng)該加強(qiáng)綠色創(chuàng)新激勵機(jī)制，形成“融資—創(chuàng)新—應(yīng)用—減排”的完整政策系統(tǒng)，加強(qiáng)對綠色技術(shù)創(chuàng)新成果應(yīng)用環(huán)節(jié)的監(jiān)督和激勵，確保綠色創(chuàng)新成果落實應(yīng)用，促進(jìn)綠色轉(zhuǎn)型升級，達(dá)到預(yù)期節(jié)能減排效果。同時發(fā)展清潔能源需要在前期投入相當(dāng)大的資金，因此從政府到銀行和企業(yè)都需要摒棄短視行為，將更多資金投入新型能源開發(fā)和能源轉(zhuǎn)型中，對傳統(tǒng)能源依賴型的高污染產(chǎn)業(yè)堅定決切斷其資金支持，倒逼其進(jìn)行能源轉(zhuǎn)型。

3.優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)

綠色信貸在我國東部地區(qū)的減排作用明顯，在中部、西部和東北地區(qū)綠色信貸的作用不明顯，這主要是產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)相對落后導(dǎo)致。因此，中部、西部和東北地區(qū)政府應(yīng)該加強(qiáng)綠色金融的激勵效果，引導(dǎo)企業(yè)綠色轉(zhuǎn)型升級，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)綠色升級，降低重污染企業(yè)比重，著重發(fā)展高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，從而為綠色技術(shù)應(yīng)用提供更為適合的環(huán)境。