一個“帶病”闖關IPO的經典

李德林

20年前，姜豐偉開始了人生最重要的一場冒險游戲。20年后的今天，他統帥著江河紙業沖向A股市場。面對當年30萬元撬動數億元國資，無真實交易背景票據融資28億元一年等系列的空手套游戲，誰會批準江河紙業進入A股？

那是一個聽上去很久遠的故事。河南武陟縣在1993年到1994年花了3.35億元進口多國設備，搞紅麻造紙廠。可是由于技術問題，設備一直沒用。

到了2002年7月13日，武陟投資、武陟綠宇、姜豐偉、李蔭培簽訂《合作合同》，決定共同投資設立江河紙業，使命是通過租賃設備的方式來盤活紅麻造紙廠的資產。其中，姜豐偉出資166萬元，持股20.75%。

第一個空手套游戲開始了。姜豐偉實際出資只有30萬元，其中136萬元是武陟投資贈予的。武陟縣覺得姜豐偉是高端人才，贈送17%的股份就是想盤活3個多億的國有資產。

可是江河紙業成立一年，紅麻造紙廠沒有起死回生，武陟縣決定在2003年9月將資產變賣給江河紙業。政府文件顯示，當時轉讓給江河紙業的紅麻造紙廠資產為9 661.4萬元，江河紙業要承擔紅麻造紙廠的銀行債務9 301.96萬元。而差額359.45萬元，也全免掉了。

第二個更為蹊蹺的游戲，在紅麻造紙廠“賣身”6個月后。2003年，江河紙業營收1.33億元，盈利452萬元。可是到了2004年3月，作為持股31.555%的國資武陟投資決定退出江河紙業，轉讓款為409.54萬元，其中21.445%轉讓給姜豐偉。當年，江河紙業營收2.15億元，利潤1 084萬元。

2004年2月1日，國家就開始實施國有產權轉讓需要評估、掛牌交易。可是姜豐偉沒有按照游戲規則，就廉價買下了國資股份，而之前他已經增資100萬元。在2004年3月后，姜豐偉持股比例提高到51%，成為江河紙業的實際控制人。

如果不是江河紙業想IPO，第三個令人大開眼界的游戲還不為人知。只有13.03億元凈資產的江河紙業想募集19.75億元資金，一半用于擴張產能，一半用于補充流動資金。

18年前，江河紙業凈利潤超過千萬元，18年后平均在1.8億元左右。急于IPO是因為公司已經出現流動性風險。從2018年開始，江河紙業的營收就開始江河日下，從41.67億元，一路下滑到2020年的33.87億元。利潤也開始從同期的1.9億元下滑到1.78億元。

提交IPO申請時，江河紙業39.88億元總資產，流動資產20.85億元，負債26.85億元，其中流動負債高達25.18億元。2022年3月之前是還款的高峰期，對于貨幣資金只有5.03億元的江河紙業來說，償債壓力巨大。

從2018年開始到2021年一季度，江河紙業的流動比率，一直低于1。這意味著，江河紙業一直都面臨著巨大的償債壓力，且償債能力很弱。

江河紙業玩兒了一個大開眼界的游戲：無真實交易背景票據融資。公開數據顯示，2018年江河紙業通過向銀行存入保證金，向銀行開具承兌匯票，并通過關聯方進行票據貼現獲取資金11.35億元，2019年10.64億元，2020年7.32億元。同期，江河紙業還玩兒轉貸融資，這種融資也存在無真實業務支持的情況，2018年轉貸5.37億元，2019年7.49億元，2020年5 250萬元。

不難發現，江河紙業在銀行的空手套游戲能力越來越弱，因為按照《票據法》的規定，無真實貿易背景支持的票據融資是違法的。可是江河紙業的償債壓力很大，怎么辦呢？

在向實際控制人及其家屬、職工拆借資金后，于2020年3個月內進行了5次增資擴股，引入8名股東。新進來的股東有對賭，如果在2022年12月31日之前，江河紙業不能上市，將面臨回購賠錢的壓力。

江河紙業猶如一個饑渴的人，現在急需要通過IPO融資，解決對賭跟償還債務的壓力。可是當年涉嫌國有資產流失的懸案未決，大規模的無真實貿易背景融資的問題，誰敢批準這樣的企業到A股來呢？