上市公司盈利能力分析
——以Z公司為例

羅貴軍

（東北農業大學，黑龍江 哈爾濱 150030）

一、研究背景和研究意義

1.研究背景

盈利能力是企業內部和外部利益相關者的重點關注對象，反映了企業未來發展趨勢，為企業日后的經營發展儲備了資金基礎。對于上市公司而言，只有不斷提高盈利能力，才能在激烈的市場競爭中屹立不倒。Z公司于2019年2月在深圳證券交易所成功上市，上市之后，企業經營狀況良好，發展迅速，股價也是連續漲停，不斷創新記錄，贏得了市場的一致好評。然而，根據Z公司2021年年報顯示，由于局部地區疫情影響，加之經營管理不當，2021年業績大幅度下滑，營業收入同比降低38.30%，凈利潤同比降低202.83%，股價也隨之暴跌，市值蒸發千億，企業形象一落千丈。在此背景下，本文以2017年至2021年年報主要財務數據作為支撐，分析Z公司的盈利能力。

2.研究意義

盈利能力是企業經營業績的重要衡量標準，盈利能力越強，經營業績也就越好。盈利能力也是投資者進行投資的標準之一，盈利能力越強，能為股東創造更多的利潤，即資本增值就越多，企業價值也就越大。此外，通過盈利能力分析，能夠發現企業經營過程中存在的問題，從而改善經營管理，提升盈利能力。本文通過分析Z公司的盈利能力，探究其存在的問題，并提出相應的建議。

二、公司簡介

Z公司成立于1999年，總部位于北京市，經過二十多年的潛心發展，發展為行業的龍頭企業。公司規模較大，目前有員工4萬余人，分支機構較多，業務遍及全國，并穩步向中小城市擴張。該公司2018年發生重大資產重組，進行借殼上市，上市之后，業績良好，獲得較多利潤，在2018年和2019年進行大額現金股利分紅，股利支付率遠高于同行業，積極回報投資者，塑造了良好的企業形象。

三、Z公司各盈利能力指標分析

盈利能力是指企業在一定時期內獲取利潤的能力，企業經營業績的好壞也可以通過盈利能力指標來反映。盈利能力越強，說明企業經營狀況和未來發展越好。本文選取營業利潤率、成本費用利潤率、總資產報酬率和凈資產收益率作為Z公司盈利能力指標，同時，引入了同行業可比性較高的X公司和H公司進行對比，具體分析如下。

1.營業利潤率分析

營業利潤率是指企業一定時期的營業利潤占營業收入的百分比，反映企業經營業務創造利潤的能力，而企業的利潤主要來源于營業收入，營業利潤率越高，為企業創造的財富越多，凈利潤也就會越多。

從表1可知，Z公司2017年至2020年營業利潤和營業收入呈增長趨勢，特別是2018年借殼上市之后，企業營業收入大幅增加，經營業績穩步提升，但是到了2021年，營業收入和營業利潤的同比增長率為-38.30%和-204.06%，經營業績驟減。營業利潤率2018年至2021年同比增長率為38.58%，6.01%，4.30%和-268.67%，可見，Z公司2018年盈利能力大幅提升，之后緩慢增長，到2021年盈利能力急劇下降。

表1 Z公司2017年～2021年營業利潤率相關財務指標

2021年，受局部地區疫情影響，市場受到沖擊，市場需求減少。具體而言，2021年疫情不穩定，多地疫情反復發生，導致Z公司多個省份的直營網點和學習中心階段性關閉，無法正常開展業務，增加了企業的經營成本，同時，市場需求減少，營業收入大幅降低。此外，企業管理團隊對市場形式的判斷過于樂觀，經營計劃調整不及時，最終導致了營業利潤率負增長。根據雪球網信息披露，X公司2019年至2021年營業利潤率為12.95%、14.25%和5.89%，H公司的為6.08%、-7.58%和-11.82%，可知，Z公司上市之后營業利潤率遠高于二者，但是2021年Z公司營業利潤率的下降幅度遠超于二者。因此，從營業利潤率指標來看，Z公司2017年至2020年盈利能力逐年提高，獲利能力高于X公司和H公司，2021年盈利能力顯著下降，低于X公司和H公司。

2.成本費用利潤率分析

成本費用利潤率是指企業一定時期利潤總額占營業總成本的百分比，該指標表示每一元成本費用的付出可以獲得多少利潤。指標越大，企業付出單位成本的回報率就越大，反映企業的盈利能力越強。此外，通過會成本費用利潤率的分析，可以判斷企業對成本費用的管理是否合理。

從表2可知，Z公司2017年至2020年利潤總額和營業總成本呈上升趨勢，2018年至2020年利潤總額增長率為114.40%、55.90%和27.38%，而營業總成本2018年至2020年的增長率為42.26%、46.85%和24.49%，可見，Z公司借殼上市第一年和第二年發展勢頭強勁，利潤總額的增長率超過了營業總成本的增長率。但是到了2021年，利潤總額負增長，而營業總成本卻居高不下。成本費用利潤率除了2021年，其余年份總體穩步增長，這說明在這期間企業單位成本的回報率逐年增加，盈利能力也逐年增強。

表2 Z公司2017年～2021年成本費用利潤率相關財務指標

Z公司2021年年報顯示，2021年利潤總額大幅減少主要是因為營業收入的急劇減少和營業總成本的增加所致；而2021年營業總成本增加主要因為企業營業成本、銷售費用、管理費用和財務費用的增加所致，其中，營業成本增加額占營業總成本增加額的61.26%，可見，營業成本增加是導致企業營業總成本增加的最主要原因。在二者的共同作用下，使得企業2021年成本費用利潤率負增長，盈利能力減弱。根據雪球網信息披露，X公司2019年至2021年成本費用利潤率為22.82%、30.77%和15.41%，而H公司的為37.89%、-3.95%和-10.40%，從成本費用利潤率指標來看，X公司盈利能力保持較為穩定，2021年Z公司的盈利能力均低于二者。

3.總資產報酬率分析

總資產報酬率是指企業一定時期息稅前利潤與平均總資產的比率，其中，息稅前利潤等于利潤總額和利息支出之和，平均總資產等于年末資產總額與年初資產總額的平均值。該指標用于衡量企業的資產綜合利用效果，體現其營運所有資產獲取利益的能力。該指標越大，表明資產利用效率越高，盈利能力也就越強。

從表3可知，2017年至2020年Z公司的息稅前利潤和平均總資產都呈增長趨勢，2018年到2020年息稅前利潤的增長率為1600%、38.11%和27.67%，平均總資產的增長率為27.81%、45.07%和42.06%，可見，息稅前利潤的增長率逐年降低，除了2018年，其余年份平均總資產的增長率均超過了息稅前利潤的增長率，導致了總資產報酬率自2017年之后逐年減弱。

表3 Z公司2017年～2021年總資產報酬率相關財務指標

根據雪球網信息披露，X公司2017年至2021年總資產報酬率為10.34%、7.32%、8.81%和3.84%，而H公司2018年至2021年的總資產報酬率為10.48%、13.52%、-0.99%和-2.22%，可見，2018年至2020年Z公司的總資產報酬率遠高于X公司和H公司，說明在這期間Z公司的總資產利用效率較好，盈利能力較強。2021年受疫情影響，行業整體受到沖擊，X公司和H公司的總資產報酬率都下降，但是，Z公司總資產報酬率降低幅度遠高于X公司和H公司

4.凈資產收益率分析

凈資產收益率又稱股東權益報酬率，是指企業一定時期凈利潤與凈資產的比例。其中，凈利潤是指稅后利潤，凈資產是指年末所有者權益。該指標用來衡量企業運用自有資本獲取凈收益的效率，指標越大，說明資本增值獲得的收益越大，企業的盈利能力也就越強。

從表4可知，2017年至2020年Z公司的凈利潤和凈資產逐年增加，凈資產收益率在2018年小幅下降，之后的兩年回歸正常，并緩慢上升，說明企業正在穩步向前發展，盈利能力逐漸提高，到了2021年，凈利潤和凈資產的增長率為-203%和-55.81%，導致了凈資產收益率大幅下降，盈利能力減弱。根據雪球網信息披露，Z公司2017年至2020年的凈資產收益率均高于X公司和H公司，盈利能力高于二者，但是2021年的凈資產收益率遠低于二者，盈利能力急劇下降。

表4 Z公司2017年～2021年凈資產收益率相關財務指標

凈資產收益率可以用杜邦分析法來進行分析，其表示為銷售凈利率、總資產周轉率和權益乘數的乘積。本文采用連環替代法來分析各個指標變動對凈資產收益率的影響程度。Z公司2020年銷售凈利率，總資產周轉率和權益乘數分別為20.57%、77.69%和337%，2021年三者分別為-34.29%、67.07%和546%，假設2020年的三個指標為A0、B0和C0，2021年的三個指標為A1、B1和C1。第一次替代，A1、B0和C0的乘積為-89.78%；第二次替代，A1、B1和C0的乘積為-77.50%；第三次替代，A1、B1和C1的乘積為-125.46%。第一替代得到的值減去2020年凈資產收益率為-1.44，第二次替代得到的值減去第一次替代得到的值為0.12，第三次替代得到的值減去第二次替代得到的值為-0.48，可見，Z公司2021年凈資產收益率下降主要是因為銷售凈利率的下降引起，其次，權益乘數的上升對凈資產收益率產生不利影響，總資產周轉率的降低對其有利影響，使其提高了12%。

四、Z公司存在的問題

1.成本控制不嚴格

2021年，Z公司營業收入大幅減少，但是，經營成本卻卻居高不下，本年度營業成本為49.94億元，同比增長9.34%，銷售費用為21.05億元，同比增長 16.19%。根據Z公司的年報顯示，2021年末企業員工人數為36143人，較2020年末減少8923人，而公司銷售費用主要為職工薪酬，在公司大量裁員的情況下，企業的用工成本應該大幅減少，而且，受疫情的影響，員工補貼減少，工資降低，可是銷售成本卻不降反增。此外，Z公司為了提高經營業績，與貸款機構達成了借貸協議，顧客可以有條件的使用貸款并進行消費。但是，在此方案下，經營業績并沒有提高，公司還得承擔利息費用。年報信息披露，Z公司2021年向貸款機構支付的貸款手續費為1.83億元，占財務費用的37%，而2021年相較于2020年的業績大幅下滑，此項方案并對業績沒有起到促進作用。因此，Z公司的成本控制并不嚴格。

2.短期償債能力較弱

根據巨潮資訊信息顯示，Z公司2020年和2021年速動比率為0.94和0.34，一般經驗認為速動比率為1較為合理，它表示企業一元的流動負債就有一元易于變現的流動資產來償還，可見，Z公司2020年的速動比例較為合理，2021年同比降低了63.83%，短期償債能力大幅下降。其中，速動資產同比降低72.25%，而流動負債同比降低23.34%，在速動資產大幅減少的情況下，流動負債并沒有同比例減少，最終導致企業的短期償債能力減弱。X公司2020年和2021年速動比率為1.50和1.88；H公司2020年和2021年速動比率為1.37和2.4。與X公司和H公司相比，Z公司速動比率明顯低于二者，因此，Z公司的短期償債能力較弱。

3.產品結構不合理

提供貸款消費的目的是提升Z公司的經營業績，但是在貸款消費模式下也存在弊端。年報信息披露，該模式下的2019年至2021年貸款手續費為0.35億元、2.11元和1.83億元，利息費用總體呈上升趨勢。此模式下第一年和第二年的業績有所提升，管理者繼續推行該方案，但缺乏對市場的充分調研和及時調整，導致第三年該模式下的業績大幅下滑，不但不能增加營業收入，還承擔相應的利息費用。其次，產品結構單一，市場風險較大。Z公司的營業收入99%來源于三類產品，而這三類產品的銷售收入占公司營業收入的比重超過70%，這三類產品為公司的核心產品，2021年因為這三類產品的銷售收入驟減，導致了公司經營業績大幅下滑。與同行業的X公司和H公司相比，Z公司的產品結構較為單一，收入來源單一。此外，產品定價不合理，潛在需求無轉化。Z公司所處的行業周期處于成長期，市場準入門檻較低，競爭對手全國廣泛分布，不乏有一些企業聲名鵲起，同時，行業同質化競爭激烈，對Z公司造成的較大的威脅，而Z公司的產品在同行業中定價較高，提供的產品差異較小，在市場競爭中處于劣勢。

4.應對環境變化能力較弱

自上市以來，Z公司經營業績一直保持良好態勢，但是到了2021年，受新冠疫情和經濟的影響，營業收入大幅下滑，營業成本卻居高不下，導致營業利潤減少。究其原因，行業的發展依賴于宏觀經濟環境政策，而公司對于宏觀經濟環境的變化應對不夠周全，不能與時俱進。此外，企業管理人員缺乏相應的風險意識，對市場環境的判斷過于樂觀，經營計劃的調整不及時。在同樣的環境下，X公司和H公司雖然也受到了一定的影響，由于二者的適應能力較強，應對風險能夠及時調整經營計劃，經營業績只是小幅度波動。可見，Z公司應對環境變化的能力較弱。

五、提升Z公司盈利能力的建議

1.加強成本管控意識

企業要在激烈的市場競爭中占據有利地位，嚴格控制成本是關鍵。首先，應該制定科學合理的成本控制目標，形成自上而下的成本管控意識。Z公司應該根據自身的實際經營情況，進行成本預算，制定具體可行的成本控制和管理方案，使得每一項成本控制計劃都能精細化管理；管理層應樹立全面預算的管理意識，嚴格落實成本控制目標，對員工進行引導與培訓，促進全員的成本管控意識。其次，拓寬成本控制的范圍，完善成本控制計劃。成本控制應該事前、事中和事后控制，在經營的各個環節進行成本控制，保證成本數據的真實可靠，杜絕各種隱性成本、做假賬等不良情況。最后，對目標成本控制進行監督與考核。引入信息化手段，利用財務共享智能系統全面監督子公司的成本控制，提高成本管控水平，期末對成本控制目標的實施情況進行評估與考核，并建立公平公正的獎懲機制。

2.提高短期償債能力

短期償債能力的強弱意味著企業應對財務風險的能力大小，Z公司作為輕資產型的企業，應該重點關注，并努力提高短期償債能力。第一，企業應該加強現金流管理，為企業的日常經營活動準備充足的資金。公司應該強化現金流管理意識，建立健全現金流內部控制系統，進行現金流預算，為企業的經營準備合理現金流。同時，Z公司2018年和2019年巨額現金分紅是不值得提倡的，不僅增大了短期償債的壓力；而且企業剛剛上市，應該加大經營投入，著眼于長遠發展，企業應該制定合理穩定的股利政策，提高資金利用率，增強短期償債能力。第二，改善資產負債結構，完善籌資方案。在Z公司2021年年報問詢函的回復中顯示，貸款消費方案的年化費率最高達到11.41%，貸款利息率明顯偏高，企業應該對可選擇的貸款機構進行比較，先擇最優的貸款利息率，同時也可以通過增發股本的方式來籌資，降低短期借款的比例。第三，企業還需關注預收款模式下退款風險，重視債務風險評估。Z公司營業收入的實現主要通過預收賬款轉化而來，但是近年來退款率不斷增加，企業必須考慮退款風險的防范。同時對各項短期債務進行風險評估，針對潛在風險制定應對預案，把風險納入可控范圍，確保妥善化解短期償債風險。

3.調整產品結構

產品結構的優化與調整，有利于企業提高經營業績。一是調整貸款消費方案。Z公司應該縮減方案的目標人群，在企業內部成立專項基金，避免了高額的利息費用，同時也在一定程度上吸引客戶。二是提升產品的質量，大力發展特色產品。在同質化產品的競爭嚴重的市場中，唯有提升產品質量，才能吸引客戶，同時深入市場調研，強化優勢領域，提供特色產品，打造品牌形象。三是拓展新的業務領域，為企業的經營業績尋找新的增長點。在新經濟形勢下，Z公司可以充分利用互聯網平臺開辟新業務，向業務多元化發展，激發企業內生動力。

4.提高環境變化的適應能力和應變能力

提高環境變化的適應能力和風險應對能力，企業才能長久發展。一方面，把握宏觀經濟動向，加大風險的防范意識。積極進行市場調研，堅持以市場為導向，完善企業的管理制度，根據政策的變動及時調整經營計劃，重點防范企業的經營風險，保持資金的良性循環，制定風險控制計劃，積極落實相關措施。另一方面，增強企業的核心競爭力。Z公司應該提高自主創新的能力，加大科技研發資金的投入，增強企業科技支持力度，為了避免原有人才流失和和吸引新的人才資源，公司應該提高薪酬待遇，或者通過股權激勵等其他激勵手段，在提升員工積極性的同時在一定程度上降低用工成本。提供優質產品和加強人才儲備，才可以進一步占據市場份額，提高知名度和市場影響力，增強核心競爭力。

六、結論

本文以Z公司作為研究對象，運用營業利潤率，成本費用利潤率，總資產報酬率和凈資產收益率四個指標縱向的分析了企業的盈利能力，得出了該公司2017年至2020年盈利能力較強，到了2021年盈利能力大幅減弱，同時企業存在成本控制不嚴格、短期償債能力較弱、產品結構不合理和應對環境變化能力較弱等問題，建議企業應該加強成本控制，提高短期償債能力，調整產業結構，提高環境變化的適應能力和風險應對能力，在新經濟形勢下，抓住機遇，增強核心競爭力，扭轉經營狀況，使得公司重回發展軌道。