江蘇培育新經濟“獨角獸”企業的對策研究

陳君君

摘 要：“獨角獸”是新經濟發展的重要風向標，代表著科技向市場應用轉化的活躍度。作為引領變革的代表性群體，“獨角獸”企業日益成為衡量一個國家或區域創新能力強弱的評價指標。江蘇作為GDP總量位居全國第二的東部大省、制造業第一大省，培育的“獨角獸”企業數量與自身經濟體量嚴重不匹配，成為江蘇省產業轉型升級、經濟持續快速發展的重大阻礙。文章基于資本市場的視角，通過對資本市場培育“獨角獸”企業的國內外經驗總結，以及江蘇資本市場培育“獨角獸”企業的短板進行分析，提出了相關對策與建議。

關鍵詞：新經濟 獨角獸企業 資本市場

中圖分類號：F830

文獻標識碼：A

文章編號：1004-4914（2022）01-145-03

“獨角獸”企業是指成立不足10年、估值10億美元以上、獲得過私募投資且未上市的企業。“獨角獸”企業在催生新業態、培育新動能、激發創新活力，引領產業發展變革等方面發揮著重要作用。資本市場是經濟發展的助推器，“獨角獸”企業在短期內爆發式增長，并獲得較大的估值溢價，與資本市場的扶持密不可分。2018年以來，全球資本市場競相爭搶“獨角獸”，積極擁抱“新經濟”。港交所發布IPO新政，吸引創新企業及“獨角獸”赴港上市;A股市場也正發生著重大變革，對“獨角獸”打開快速審批綠色通道，推出CDR政策，科創板、創業板實施注冊制。當前，江蘇資本市場較為發達，但與北京、上海、浙江、深圳等省市相比，資本市場對江蘇新經濟的支撐力度、對“獨角獸”的催化略顯不足，亟需進一步激發江蘇資本市場活力，助力“獨角獸”企業的培育。

一、資本市場培育新經濟“獨角獸”企業的國內外經驗

（一）風險投資成為“獨角獸”企業壯大的關鍵因素

資本市場是培育創新企業的搖籃，創投基金在培育創新動能上發揮更大作用。比較美國、日本資本市場培育產業發展的歷程，日本是以傳統的銀行主導間接融資模式為主，在這樣的體制下培育的是以豐田為代表的傳統產業巨頭。而在美國，幾乎所有的創新型企業都有PE、VC等創投基金的影子，以資本市場為主導的直接融資體系下，蘋果、谷歌等科技巨頭崛起，美國作為“獨角獸”概念的發源國，多年來在“獨角獸”的數量上名列第一。以Facebook為例，它在上市前進行了10輪股權融資，其估值也從第1輪的500萬美元上升到第10輪的500億美元。20世紀80年代，歐洲風險投資開始啟動，但明顯落后于美國。在科研水平上，英國和美國相差不多，但是英國科技和經濟比美國落后10年，主要原因是英國的創業投資起步比美國晚了10年，天使投資和創投的落后，導致了科技發展的落后及“獨角獸”企業難以孕育。因此，風險投資是培育“獨角獸”企業的關鍵因素。

（二）資本聚集帶動“獨角獸”生態圈的形成

“獨角獸”高度集群，資本與“獨角獸”相伴相生，天然存在集聚效應。以硅谷為例，2017年以硅谷為核心的舊金山灣區風險投資規模占全美的39%。從國內看，超8成“獨角獸”聚集在“北、上、杭、深”四大城市，究其原因在于這些城市已經具有超級獨角獸平臺及此帶動之下的濃厚的創新氛圍，如杭州的阿里巴巴、深圳的騰訊、北京的新浪和百度、上海的大眾點評和美團等。資本聚集效應下創投領域專業人才也相應集中，項目識別、資本運作、企業管理、專業技術、財務、法律能力兼具的復合型人才能夠參與“獨角獸”的運營管理，幫助企業進行資源整合。資本聚集還催化了服務于初創企業的孵化器、眾創空間的繁榮，為企業提供覆蓋全生命周期的融資服務;人力、稅務、會計、律所等中介機構的聚集，為初創企業提供集約化、一站式服務。在資本集聚的帶動下，人才、創投資源、中介機構產生集群效應，形成創新資源良性循環的生態圈，各環節相互關聯且形成正向反饋，共同為“獨角獸”的培育創造良好的生態環境。從美國的硅谷、北京的中關村、上海的張江高科、杭州的濱江等已經證明：資本聚集帶動人才、創投資源、中介機構集中，形成良好的創新創業生態，為“獨角獸”企業的指數級增長提供了重要支撐。

（三）創投資本重視對產業風口的判斷

根據NVCA（美國國家風險資金協會）的統計，2016年，IT行業在美國股票投資基金投資額中排名第一，其次是生物醫藥行業，兩者合計占比高達73%。歐洲的情況也類似，據投資歐洲統計，2016年，信息技術行業、生物醫藥行業占歐洲股權投資基金投資比例最高分別達到32%和14%，接近歐洲股權投資基金的一半。信息技術和生物醫藥兩個行業具有較高的增長速度，代表了以創新和服務為特征的新經濟發展方向，已成為歐美發達國家股權投資基金青睞的行業。在CB Insights公布的全球“獨角獸”榜單上，截至2018年6月，電子商務行業的“獨角獸”數量最多占比16%，互聯網服務行業次之占比15%;從中國“獨角獸”榜單來看，也呈現互聯網企業稱霸的狀態，前三大行業（互聯網服務、電子商務、互聯網金融）占到上榜“獨角獸”企業總數的50%。

（四）超級企業孵化平臺的重要影響力

浙江互聯網和大數據產業在全國處于領先地位，培育出了諸多快速成長的“互聯網+”獨角獸企業。以阿里巴巴為超級企業孵化平臺，圍繞構建產業生態系統，拆分了螞蟻金服、阿里云、釘子、口碑網、找票等“獨角獸”企業，并投資培育夢工廠等“獨角獸”企業。此外，阿里巴巴強大的平臺溢出效應明顯，據統計，杭州近78%的創業者有阿里工作經歷，杭州超過半數的“獨角獸”企業屬于“阿里系”，80%左右的“獨角獸”企業創始人團隊來自阿里成員。65%的估值超過10億美元的企業，與BAT有直接或間接的股權關系。可以說，超級企業孵化平臺在培育“獨角獸”企業方面有著極其重要的影響力。

二、江蘇資本市場培育“獨角獸”企業的短板分析

（一）資本市場對江蘇新經濟的支撐力度不足

“獨角獸”企業具有高資本依賴特點，在初創期需要足夠的風險資本接入。在資本市場培育方面，江蘇A股上市公司總量全國領先，但與自身經濟體量相比，與北京、上海、浙江、廣東等省份相比，尚存一定的差距。截至2021年7月26日，江蘇A股上市公司526家，低于廣東（728家）、浙江（566家）;江蘇A股證券化率67.4%（按A股上市部分市值占2020年GDP比重計算），大幅低于上海（201.9%）、廣東（142%）、浙江（119%）。根據中國證券投資基金業協會公布的私募登記備案情況，截至2020年6月底，江蘇私募基金管理人數量以及管理基金規模分別為1177家、8925.59億元，低于廣東（6164家、3.16萬億）、上海（4603家、4.28萬億）、北京（4322家、3.91萬億）、浙江（2881家、1.68萬億）。

（二）創投資本對江蘇新經濟的支撐力度比較有限

國內外知名天使、風險投資和私募股權投資等機構集聚北上廣深，很少扎根江蘇，客觀上也減少了創投資本對江蘇新經濟的關注度。江蘇以小型創投機構為主，僅9.8%的創投機構管理資本規模在5億元以上，遠低于北京的33.9%和廣東的23.5%。小型創投眾多導致江蘇創業投資產業雖然整體規模龐大，但真正具有資金實力、行業地位和話語權的頭部創投機構匱乏，在資金層面上很難滿足“獨角獸”企業的成長需求。頭部創投機構的缺位還導致兼具金融、法律、財務、管理、技術背景的高端創投人才不足，在篩選高成長潛力的項目、參與被投企業的運營管理、幫助企業資源整合的能力方面還有待提高。此外，江蘇地區經濟活力強、企業質地優良，受到風險資本的青睞，但投資項目規模普遍偏小，對創業企業資金支持力度不足。2016年平均投資資金僅1037萬元，遠低于北京的10350萬元，低強度的資金支持無法滿足技術創新型企業前期持續高額的研發投入，從而降低了創業企業在短期內爆發式成長為“獨角獸”的可能性。同時，江蘇創投機構風險容忍度低，偏好盈利預期明朗的成熟企業、進入上市流程的種子企業，對初創企業、新興領域的風險投資偏少，對高風險但更易爆發“獨角獸”的種子期和起步期企業支持力度較弱，2016年江蘇僅有55%的項目投資于種子期和起步期企業，低于廣東（78%）、上海（71%）、浙江（66%）和北京（59%）。

（三）平原型經濟生態對新經濟的集聚力有限

雖然江蘇擁有一批“獨角獸”和準“獨角獸”企業，但是總體與經濟第2大省、制造業第1大省、區域創新能力第1大省的地位不符。“獨角獸”企業涉及電子商務、物流、交通出行、大健康、云服務，對照當前國務院明確支持的7大戰略性新興產業，以及產生“獨角獸”的行業，江蘇產業發展偏向于平原經濟生態，產業形態上有高原，沒有高峰。江蘇在生物醫藥方面具有一定的產業優勢，但目前尚未在此領域形成強大的“獨角獸”培育平臺;軟件產業實力大而不強，在智能硬件、人工智能等領域沒有強而有力的龍頭企業。而北、上、杭、深已形成各自優勢，北京作為“獨角獸”中心引領新行業、新技術、新模式，上海60%“獨角獸”集中在“互聯網+”領域，杭州專注于電子商務和互聯網金融，超過一半以上的“獨角獸”圍繞著阿里巴巴生態展開，深圳四層的“獨角獸”屬于技術驅動型，這些均對江蘇培育新經濟“獨角獸”形成虹吸效應，導致江蘇匯聚各類創新創業主體吸引力不夠。

（四）缺乏孵化“獨角獸”的平臺型企業

江蘇的信息基礎設施建設居全國前列，軟件產業實力雄厚，網民數量居全國第一方陣，網絡消費規模居全國前列。然而，江蘇缺乏互聯網行業的領先巨頭型企業，缺乏像阿里巴巴、騰訊、百度等超級平臺，缺乏適合培育“獨角獸”的生態，在上一輪以“互聯網+”為核心的“獨角獸”發展潮中，錯失發展機遇。當前，江蘇在生物醫藥與大健康產業等方面具有雄厚的基礎優勢，但仍缺乏超級重量級“獨角獸”以及由此帶來的產業集聚效應。

（五）江蘇創業文化相對傳統保守

與北、上、杭、深等地相比，江蘇創業文化相對傳統保守，支持、響應政策較為緩慢，“獨角獸”企業成長的整體環境不具有絕對優勢。在推進發展過程中江蘇整體具有傳統路徑依賴，金融資本偏好于重資產、大投入、對GDP和稅收直接貢獻大的企業與項目。“獨角獸”企業大多分布在新興領域，培育成長有賴于對傳統產業的顛覆，江蘇雖然是教育和人力資源強省，但是具有互聯網基因、具備顛覆式創新的領軍人才缺乏。江蘇很多中小企業家注重實業、實干興企，缺少敢于冒險的精神，偏于保守，小富即安，企業家精神遠不如北、上、杭、深，而一個企業的成功，80%～90%都是創業者和創始團隊決定的。同時，江蘇的互聯網新媒體力量弱，在全國互聯網經濟中話語權小，對江蘇發展典型宣傳不足，客觀上影響了業界對江蘇互聯網領域實力的判斷。

三、培育江蘇“獨角獸”企業的對策建議——資本市場視角

培育“獨角獸”企業是一項長期的系統工程，需要政策聚焦、資金聚焦，圍繞企業成長的生命周期，形成“瞪羚、準獨角獸、獨角獸”的培育梯隊，通過“政府扶持+市場驅動+金融支撐”，推進資源要素市場化配置，推動資本市場與創新企業結合，逐步形成符合“獨角獸”企業成長規律的、開放包容的創新生態環境。

（一）聚焦優勢產業，積極搶占新經濟新產業發展的“風口”

江蘇根據自身產業結構，聚焦比較優勢產業，面向生物醫藥、信息技術、高端裝備等順應未來新經濟、新技術發展戰略和趨勢的產業，尤其是在生物醫藥、物聯網等在全國優勢突出的戰略性新興產業，集聚省內資源，加強培育，將其打造成行業頭部領導型企業，改變缺少孵化型平臺的現狀。在此基礎上，重點發展上下游產業，構建適合“獨角獸”發展的生態圈，形成戰略性新興產業集群。根據調研，目前蘇州工業園區已經基本形成聚集生物醫藥上下游產業鏈的生態圈，預計未來將會爆發一系列生物醫藥領域“獨角獸”企業。建議以園區為抓手，集中發展具備產業優勢的戰略性新興產業，對相關企業在辦公場地、稅收、資金等方面進行政策扶持，實現產業集聚，進一步帶動人才和資本集聚，形成正反饋效應，構建具有區域特色的產業生態圈，培育企業由小到大、由大到強，打造一批“獨角獸”企業。

（二）借鑒深圳技術驅動型的模式培育“獨角獸”

技術創新正在成為“獨角獸”企業最核心的驅動力和成長的動力，綜合對比北、上、杭、深的“獨角獸”培育模式，江蘇在培育路徑選擇上可借鑒深圳的技術驅動型模式。技術驅動型模式需要大量的研發資金投入作為基礎支撐，目前江蘇已有的“獨角獸”企業無一例外的在研發投入上占比較大，而目前在研發投入資本化這方面，尚有諸多財務及稅收上的限制，制約企業加大研發投入的意愿。此外，在“獨角獸”企業的稅收、企業家個人所得稅以及創投退出的稅收優惠力度方面，目前江蘇相對上海、浙江處于劣勢，并已逐漸對江蘇形成擠壓效應，建議加大企業研發投入的補貼力度，同時采取政策鼓勵企業在內部設立首席技術官（CTO）。

（三）加快培育多元的創業投資機構體系

構建天使基金、VC基金、PE基金等多層次股權投資基金體系，鼓勵和引導金融資本投資“獨角獸”培育企業，用市場、資本的力量發掘和培育“獨角獸”企業。發揮政府出資產業投資基金的引導作用，通過“孵化+風險投資”的服務模式，培育不同發展階段的“獨角獸”企業。培育本地創投力量，鼓勵引導本省資本中介參與政府出資產業投資基金或設立商業化創業投資母基金，解決“獨角獸”培育企業與資本市場脫節的問題。建議省級層面打造1～2只具有國際化視野且具一定規模、市場化運作的創投基金，打造本地創投基金在私募股權投資領域的影響力和話語權，提高對本地“獨角獸”企業的估值定價能力。如深圳市政府出資并引導社會資本出資設立的深圳市創新投資集團，已發展成為中國本土最具品牌影響力的創投機構之一。探索建立創業投資風險補償聯動機制，對出現投資“獨角獸”培育企業損失的項目，按照實際發生損失額的一定比例分別給予支持。

（四）進一步加強政府的引導和扶持作用

通過財政支持、稅收減免等手段為創投機構發展創造良好的制度環境，對于政府資金參與的創投基金，通過約定回報率、資本退出承諾等方式適當讓利于社會資本，打造具有吸引力的創業投資政策支持體系。發揮政府的溝通協調能力，為符合境內外上市條件的“獨角獸”企業搭建與交易所、證監會等機構的溝通橋梁，加快“獨角獸”企業上市步伐。此外，“獨角獸”是新生事物，能夠快速發展成為“獨角獸”的企業往往都有一個行業領軍人物的帶領，因此要打造有利于企業家公平競爭和才華展示的舞臺。一方面要創造公平公正的法律環境，依法保護企業家的合法權益;另一方面，要為企業家營造有序競爭的市場環境，明確政府與市場的界限，營造好環境、制定好規則，讓企業家有更好的發揮空間。

（五）發揮本土中介機構的力量，做好資本對接服務

發揮本土中介機構的專業優勢，為企業提供股改輔導、管理培訓咨詢、財務顧問、路演推介、投融資對接等中介服務，提高企業規范管理水平和資本運作能力;將納入“獨角獸”培育庫的優秀企業列入擬上市重點企業名單，加強聯系和溝通，結合企業實際情況選擇合適的上市路徑;密切關注證監會、港交所、納斯達克市場針對“獨角獸”企業的政策動向，幫助企業及時、準確理解資本市場政策;推進資本市場深化改革，尤其是注冊制下創新型“獨角獸”面臨的戰略機遇，指導和幫助企業在合適的時機登陸資本市場融資。同時，充分利用注冊制下科創板、創業板上市的退出渠道，提高創投資本的周轉率，促進資本在“獨角獸”培育環節的良性循環。

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（作者單位：南京證券股份有限公司 江蘇南京 210019）

（責編：紀毅）