基于哈佛分析框架的物流企業財務分析
——以順豐為例

□ 江潤澤

(南京林業大學 經濟管理學院，江蘇 南京 210037)

1 哈佛分析框架簡介

2000年，哈佛大學的三位教授Bernard V L,Healy P M以及Palepu K G對傳統的財務分析體系進行了深入的研究之后，重新定義了財務分析的四個維度——戰略分析、財務分析、會計分析和前景分析，這一新的財務分析框架被稱為“哈佛分析框架”。哈佛分析框架通過對企業的內外部環境、經營活動進行系統、全面的分析，為企業未來的財務方向決策提供了堅實的數據支撐。

2 順豐控股股份有限公司概況

順豐控股股份有限公司成立于1993年，于2016年取得證監會批文，獲準登陸A股市場。經過多年的努力，順豐控股成為國內領先的物流企業之一，為客戶提供了高質量的一體化綜合物流服務，貫穿其采購、生產、流通、銷售、售后等所有環節。同時，順豐控股擁有著“天網+地網+信息網”這一網絡規模優勢以及其強有力的管控、經營模式。在整個物流行業內，順豐都具有很強的代表性。

3 戰略分析

本文主要針對物流行業，運用哈佛分析框架，在原有的財務分析的基礎之上增加了戰略分析，這樣可以對企業有一個更加全面的了解。同時，也可以由此發現企業在日常營運中所面臨的風險，對接下來的分析有很大的幫助。

3.1 行業分析

隨著經濟的發展，網購逐步代替線下購物，深入地融入了人們的日常生活，物流行業也因此愈發壯大。數據顯示，我國近幾年的物流行業一直穩步增長，2020年我國社會物流總額達到了300.1萬億元，同比2019年增長了約3.5%，與此同時，其增速比上年回落了2.4個百分點。在新冠疫情影響下，世界經濟和全球貿易都遭受前所未有的打擊，但這并沒有阻礙中國物流的發展，這段時間，中國的進口物流量同比增長了8.9%，增速同比提高了4.7個百分點。

3.2 SWOT分析

①優勢。隨著我國快遞行業的蓬勃發展，越來越多的快遞公司進入市場，迫使整個行業的服務水平不斷提升。其中，物流的速度慢慢成為人們選擇快遞公司的一個重要因素。據了解，無論是同城快遞還是異區快遞，民營快遞企業都要比EMS的速度快上一成，而順豐控股作為國內領先的綜合物流服務商，經過多年發展，更是比其他企業還要快兩成。順豐控股的用戶可以根據不同需求選擇不同的派件速度，比如即日送達、次晨送達、順豐標快以及順豐特惠等。同時，順豐的基礎設施也遙遙領先于同行業的其他公司，且順豐不僅推出了防腐保鮮、冷藏冷鏈、同城特快等高端產品，還實行兩班和門到門的服務，24小時不間斷運營，上門送件取件，當面交接，更提升了其市場競爭力。

②劣勢。現在順豐的營業覆蓋地區相較于同行業其他公司較小，快件在大多數的縣級地區只能送至市區，難以抵達鄉鎮。同時，網購使得物流行業蓬勃發展，同類企業越來越多，而順豐高效安全的服務使得運營成本增加，在價格方面的競爭力不如“三通一達”以及EMS。而大多數電商為了實現利益最大化，都會選擇價格相對低廉的物流?？傮w來說，我國物流業上市公司雖然盈利能力較好,但是存在成本管控能力較差,收入來源單一的問題[1]。

③機會。電商行業的繁榮使得國內的物流行業持續保持增長態勢。數據顯示，截至2020年年底，我國網民總體規模達到9.89億，約占全球網民的兩成，其中，網購人數達到了6.59億。與此同時，我國產業轉型加速，產業中心開始逐步轉向高端制造業和新興服務業，高附加值行業的物流需求和傳統制造業降本增效的壓力都將給物流企業提供更好的機遇。

④威脅。同行業公司日益增多，基礎網絡也日益完善，“三通一達”、EMS、德邦等企業都加大了對硬件和軟件的投入資本。為了爭奪市場份額，諸多物流企業只能憑借低廉的價格來吸引用戶，導致了部分企業的快遞業務逐年虧損。同時，2021年全國各地實施的升級版“限塑令”以及快遞綠色包裝政策使得物流企業的成本不斷增加。

4 會計分析

4.1 應收賬款分析

首先，對順豐控股2016-2020年應收賬款進行縱向比較分析，如表1所示。

表1 應收賬款縱向比較分析 單位：萬元

近年來，順豐控股的應收賬款飛速增長，主要是因為近年的業務水平不斷上漲以及推出的高端產品、門到門的服務等提升了其市場競爭力。且從表中可以看出，應收賬款主要是一年以內的，金額較大主要是因為結款方式多為定期結算，部分款項于期末未收回。

針對順豐控股所處的行業，對部分企業的應收賬款、本年營業收入、應收賬款周轉天數進行橫向比較分析，如表2所示。

表2 應收賬款橫向比較分析

從上表數據不難看出，順豐控股的應收賬款遠高于同行業中比較具有代表性的三家公司，產生這種情況主要是因為順豐控股的營業收入遠高于這三家公司。但是，順豐控股的應收賬款周轉天數也遠高于這三家公司，順豐應收賬款的周轉速度較低，需要加大應收賬款的收款力度，降低其壞賬風險，切實提高自身的資產運營水平。

4.2 貨幣資金分析

對順豐控股2016-2020年貨幣資金指標進行縱向比較分析，如表3所示。

表3 順豐控股2016-2020年貨幣資金指標 單位：萬元

由表3可以得出，近五年來，順豐控股的貨幣資金占總資產的比重由2016年的14.67%上升到了2017年的30.09%，后連續多年逐漸降低，且降幅逐漸變大。到2020年年底，這一比重已降低到14.77%。一般來說，貨幣資金占總資產的比重處于15%-25%之間是比較合理的，如果該比重過低，表示該企業有一定的資金壓力；反之，如果該比重過高，又恰恰說明了該企業的資金利用率較低，那么勢必會影響企業的盈利能力。所以，順豐控股需要加強對資金鏈的管理，切實提高償債能力。

4.3 固定資產分析

對順豐控股2016-2020年固定資產和在建工程進行縱向比較分析，如表4所示。

表4 順豐控股2016-2020年固定資產指標 單位：萬元

由表4可以得出，近五年來，順豐控股的固定資產一直快速增長，主要是因為順豐控股的業務擴展，航空運輸以及冷鏈等業務使得對倉儲所需要的房屋建筑物和物流所需的飛機增多。從表格中也不難看出，近幾年的順豐控股基本每年都有大批的在建工程，用來增強自身的硬件設施，從而提高自身市場競爭力。

5 財務分析

5.1 償債能力分析

對順豐控股2016-2020年償債能力指標進行縱向比較分析，如表5所示。

表5 順豐控股2016-2020年償債能力指標 單位：%

我們可以根據順豐控股的流動比率和速動比率來分析其短期償債能力，近五年來，順豐控股的流動比率處于1.1-1.5；同時，從上表中可以看出，速動比率也處于1.1-1.5，理論上來講，速動比率是偏高的，且比以往有所增加，主要是因為2017年順豐控股合并致使其過高。而長期償債能力主要是對資產負債率進行分析，通常情況下，資產負債率在50%上下波動10%以內都是沒有什么問題的，風險和收益能夠有效地達到平衡。從表5中不難看出，順豐控股近五年資產負債率總體變化不大，且都在50%上下波動，可以得出順豐控股的資產負債占比相對穩定。

5.2 盈利能力分析

對順豐控股2016-2020年盈利能力指標進行縱向比較分析，如表6所示。

表6 順豐控股2016-2020年盈利能力指標

從表6的數據可以看出，順豐控股自2016年起，凈資產收益率和總資產收益率都呈現出下降的趨勢，也就是說其盈利能力有所下降。與此同時，其銷售毛利率以及銷售凈利率在近五年也保持著下降的趨勢，其主要原因就是快遞企業同質化的競爭越來越嚴重導致的價格戰使得整個行業平均單價迅速下跌，而且越來越多的公司加入快遞行業，使得快遞行業的毛利率也不斷地下降。同時，2021年全國各地實施的升級版“限塑令”以及快遞綠色包裝政策使得物流企業的成本不斷增加。但是，在此情況下，順豐控股的營業收入和凈利潤卻仍保持逐年遞增的態勢，也進一步說明了順豐控股整體的經營效率依然強勁。整體看來，順豐控股在整個物流行業中仍處于領先位置。

5.3 營運能力分析

對順豐控股2016-2020年營運能力指標進行縱向比較分析，如表7所示。

表7 順豐控股2016-2020年營運能力指標 單位：次

從表7可以看出，近五年來，順豐控股應收賬款周轉率呈現出了下降的趨勢，由2016年的24.10次下降到了2020年的10.64次，這也說明了企業資產流動性逐漸減弱，存貨進一步積壓，導致存貨管理能力下降。自順豐控股2016年上市以來，其業務不斷擴張，在建工程不斷增多，使得其應收賬款數額也逐年增加，且順豐控股對資產的投入超出了營收增長的速度。與此同時，存貨周轉率連續五年保持持續下降的趨勢，也說明了順豐控股的存貨變現能力有所減弱。

5.4 發展能力分析

表8 順豐控股2016-2020年成長能力指標 單位：%

自順豐控股2016年12月12日上市后，其營業收入增長率、凈資產增長率以及總資產增長率這三項指標數值激增。從表6 中不難看出，從2017年起，順豐控股的營業收入連續四年持續增長。而從表8中可以看出，2018年以后，順豐控股的營業收入增長率逐漸降低，說明企業在業績上承受了一定的壓力。2020年，總資產增長率相比上年下降較多，開始逐漸減緩擴張。但總體來看，順豐控股的主營業務在行業內的發展狀況還是比較好的，其資產規模也越來越大，公司保持著持續高速的發展，處于行業領先水平。

6 前景分析

通過上述分析不難看出，順豐控股面臨著一系列的問題，例如，企業的營業成本越來越高、凈利率低、行業內競爭逐漸加劇等。但是，我們也可以看出，順豐控股在國內物流行業競爭激烈的局面下，仍能保持較高的發展速度，但是從國際物流巨頭的成功經驗來看，多元化的發展是快遞企業做大做強的必由之路[2]。當下，順豐控股的服務多樣化，其即日送達、次晨送達、標快以及特惠等新業務，橫向開辟了新的營業增長點。同時，順豐控股的基礎設施也遙遙領先于其他私營物流企業，其防腐保鮮、冷藏冷鏈等高科技以及同城特快等高端產品也進一步提升了其市場競爭力。順豐控股近幾年投入的大量的研發基金及其創新能力也為順豐的可持續發展提供了足夠的動力，可以說順豐控股未來發展的前景十分廣闊。

7 建議

通過對順豐控股2016-2020年的財報分析可以看出，其發展趨勢良好。但由于同行競爭日趨激烈以及自身的不斷擴張，企業的盈利、營運能力都有所下滑。所以，想要繼續提高企業盈利水平，順豐控股應根據不同的市場需求制定不同的服務策略，將市場細化后提供差別化服務。順豐控股也可以考慮將一些非核心的業務進行外包，來進一步降低企業的成本，從而來提升業務量，提高市場份額?？紤]到公司的優勢，順豐控股的冷鏈等新興業務收入逐年增加，公司可加大這方面的投資，來獲取更大的業務收入。把握好世界經濟一體化帶來的機遇，加大人才培養力度，將智慧物流和傳統物流相結合，開拓國際物流市場，打造新型物流企業[3]。