基于哈佛分析框架對中鐵特貨商業模式分析與建議

□ 楊思敏

(浙江理工大學 經濟管理學院，浙江 杭州 310018)

1 引言

近年來，隨著我國綜合國力的不斷提高，經濟水平蓬勃發展，推動了商品汽車銷量的爆發式增長，汽車物流行業迎來了前所未有的機遇。中鐵特貨作為中國國家鐵路集團有限公司直屬專業運輸企業，成立于2003年，2006 年正式開展商品汽車運輸業務，經過十多年的持續發展，構建了以鐵路運輸為主，其他運輸方式為輔，營業網點遍布全國，覆蓋全國的鐵路商品汽車物流配送網絡。中鐵特貨主要從事商品汽車物流、冷鏈物流和大件貨物物流業務，其中商品汽車物流是公司重點業務，收入占比92%以上，躋身汽車物流賽道的行業龍頭。在2021年9月8日，中鐵特貨登入深交所主板，首周即創下了高達72.24%的股價漲幅,市值超過300億元人民幣，可見資本市場看好中鐵特貨公司及汽車物流的行業前景。

汽車物流行業的商業模式有其鮮明的特點，因此，本文將按照哈佛分析框架的邏輯深入研究中鐵特貨的商業模式及財務表現。從戰略分析出發,對中鐵特貨的財務報表進行會計分析和財務分析，進而預測鐵路汽車物流的行業前景。最終，本文將以對中鐵特貨的商業模式的研究為范例和突破口，嘗試結合汽車物流行業的業務特點及發展趨勢，對中鐵特貨提出一些適當的建議，以期引導汽車物流行業更加健康地發展。

2 戰略分析

戰略分析的目的是通過結合外部環境的情況，更深入理解企業的業務邏輯和財務表現。本文擬通過PEST分析，對政治、經濟、社會和技術這四大類主要外部環境因素進行分析，梳理中鐵特貨所面臨的狀況。

2.1 政治環境因素

國家大力支持鐵路汽車物流行業的發展，如國務院2014年9月印發了《物流業發展中長期規劃(2014-2020年)》，交通運輸部2015年7月印發了《交通運輸部、國家發展改革委關于開展多式聯運示范工程的通知》。2018年出臺的《推進運輸結構調整三年行動計劃(2018-2020年)》，重點說明了改革方向是要優化大宗商品的運輸結構，顯著提高鐵路、水路的大宗貨物運輸量，直接利好鐵路汽車物流行業。

2.2 經濟環境因素

2020年受疫情影響，全球經濟出現了下滑趨勢，中國的經濟在2020年卻實現了正增長，中國經濟的內生動力逐步增強。2021年以來，隨著新冠疫苗的推廣，全球經濟出現了復蘇態勢，為外需的增長奠定了基礎。因此，中國經濟的向好趨勢將有可能帶動汽車行業與汽車運輸行業的發展。

2.3 社會環境因素

隨著經濟的發展，國內消費趨勢逐步向世界發達經濟體看齊。從人均汽車擁有量的數據分析，雖然當前中國國民的生活水平正在快速提高，但中國人均汽車擁有量僅約0.17輛，而相對發達的經濟體都有著更高的人均汽車擁有量，例如美國人均汽車擁有量達到0.8輛，日本人均汽車保有量為0.6輛。因此，可以預測未來隨著經濟走強，消費者對汽車的需求也將逐步增加，進而帶動汽車物流行業的需求進一步擴大。

2.4 技術環境因素

2021年8月，中國純電動汽車保有量達到500萬輛，根據《新能源汽車產業發展規劃(2021-2035)》，我國將在2030年實現純電動汽車保有量1億輛。隨著新能源汽車的實用性和性價比的快速提高以及碳中和政策的落地，大量新能源汽車將逐步替代傳統燃油汽車，推動汽車物流的發展。

3 會計分析

3.1 識別關鍵會計政策和會計估計

運輸行業往往是重資產行業，中鐵特貨作為行業龍頭企業，固定資產占總資產的比重持續保持高位，2018-2020年平均固定資產占總資產比重高達62%。對于通過固定資產投入構建主要業務競爭力，以資產營運作為主要競爭優勢的運輸企業而言,與固定資產確認及折舊相關的會計政策和會計估計成為會計分析的重點。

3.2 分析固定資產折舊的會計估計

除房屋建筑以外，中鐵特貨特有的固定資產包含鐵路物流運輸專用車輛、其他設備等。2018-2020年，中鐵特貨的鐵路物流運輸專用車輛賬面價值分別為1,049,878.69萬元、1,002,197.34萬元和957,790.78萬元，鐵路物流運輸專用車輛占公司固定資產賬面價值的比重分別為96.85%、94.90%和94.53%，資產結構保持穩定。

中鐵特貨的固定資產的折舊采用年限平均法計提，根據鐵路物流運輸專用車輛的預計使用壽命，公司運輸車輛的折舊年限為25年，略長于同行業鐵路運輸可比公司使用的16-20年的折舊年限。假設公司將折舊年限調整為 16 年，2018-2020年間公司的毛利率分別減少 2%、2.35%和2.42%，同時分別減少凈利潤14,760.19萬元、15,231.40萬元和15,351.57萬元，占各期凈利潤的比重分別為36.72%、26.82%和43.49%；假設公司將折舊年限調整為20年，報告期各期公司的毛利率將分別減少1.01%，0.97%和0.88%，同時將分別減少凈利潤5,970.23萬元、6,317.23萬元和5,600.94萬元，占各期凈利潤的比重分別為14.85%、11.12%和15.87%。對折舊年限的會計估計調整將對公司盈利水平產生不利影響。

4 財務分析

中鐵特貨截至2020年末財報中顯示公司沒有借入有息負債，對應也未發生利息支出。因此擬采用杜邦分析作為全面分析公司業績的起點，從凈資產收益率出發,結合中鐵特貨所處行業的商業模式，著重于評價企業的盈利能力和營運能力。

4.1 杜邦分析

中鐵特貨2018-2020年凈資產收益率分別為2.71%，3.68%和2.23%。2020年凈資產收益率下降受多方面因素影響，主要因為銷售凈利率相對2019年下降2.39%，資產周轉率相對2019年下降1.9%。這說明公司的盈利能力和營運能力相比上年度有所下降，下面結合具體業務情況來進行財務分析。

4.2 盈利能力分析

中鐵特貨2018-2020年銷售凈利率的波動主要是因為銷售毛利率變化導致，而其2018-2020年銷售毛利率分別為7.77%、9.01%和5.81%。

2019年度毛利率上升的主要原因是商品汽車物流板塊單位鐵路運輸清算相關成本較上一年度有所提升，這是由于隨著公司業務量的增長，鐵路運輸車輛調度而產生的空車行駛距離比重上升。從數據上看，2019年度公司商品汽車鐵路專用運輸車輛空車行駛里程占全年總行駛里程的比重為29.61%，較2018年度空車行駛里程占比27.31%提升了2.30%。空車行駛距離上升使得相應的路網服務費用上漲，導致單位鐵路運輸清算相關成本相應上升。

2020年度毛利率下降主要是因為商品汽車物流板塊單位鐵路運輸清算相關成本較上年度有所降低，一方面由于當期公司開展商品汽車鐵路運輸作業過程中行使二類、三類鐵路線路的比例上升，帶動平均貨運線路使用費有所下降；另一方面，公司本年度向各鐵路局采購的貨車維修服務工作量有所減少，使得貨車修理費有所下降。

4.3 營運能力分析

2020年相對2019年總資產周轉率略有下降，主要原因是應收款周轉率下降。中鐵特貨2018-2020年的應收賬款周轉率分別為5.34、4.78和4.60。公司應收賬款平均周轉時間為70天左右，公司應收賬款賬齡基本在6個月以內，總體發生壞賬的風險較小。

橫向對比于其他上市的鐵路物流公司平均約12-13的應收款周轉率明顯偏低。這主要因為中鐵特貨的主要客戶群體為大型汽車制造企業或其下屬單位，而其他鐵路物流企業客戶以大宗能源、石油化工、煤化工等行業為主，不同的客戶的結算模式、回款習慣及信用周期不同，汽車制造企業更容易受到車輛銷售情況波動導致的現金流波動影響。

表1 中鐵特貨2018-2020年關鍵財務數據 單位：元

表2 中鐵特貨2018-2020年關鍵財務指標

5 前景分析

5.1 優勢

業務能力積累。中鐵特貨深耕鐵路運輸近20年，建立了物流調度指揮系統，進一步優化鐵路運輸管理信息系統與物流系統信息資源的整合升級。同時，與汽車生產企業和物流商建立了廣泛的合作關系，運輸的汽車品牌數量近三十種，累積了數量可觀的客戶資源和業務經驗，有利于應對同行業新入競爭者的挑戰。

鐵路運輸節約成本。鐵路運輸具有大運力、全天候、低成本和低能耗等優勢，大力發展鐵路特種貨物運輸，符合國家調整運輸結構、推動綠色發展的宏觀政策導向，對企業成本節約有明顯優勢，具有廣闊的市場空間。

5.2 劣勢

對供應商議價能力弱。公司作為鐵路運輸企業，依據《鐵路專業運輸公司財務清算辦法》納入鐵路運輸清算體系，通過國鐵集團資金清算中心統一結算公司作為承運人享有的鐵路運輸收入和相關清算付費。若鐵路貨運清算政策、單價等發生變化，會改變公司運輸收入和成本的清算方式或者金額，從而可能對公司的商業模式或者盈利情況產生不利影響。

鐵路運輸路線固定、耗時長。目前，國內汽車物流有三種主要的運輸方式，即公路運輸、鐵路運輸和水路運輸，其中公路運輸總量占比約60%。雖然中鐵貨運是鐵路物流行業的重要企業，在鐵路運輸領域有其天然優勢，但仍然面臨著來自公路運輸、水路運輸物流供應商的競爭。鐵路運輸存在固有的劣勢，受到路線及站點的限制，運輸時間較長，難以承接較小批量的訂單，不能實時滿足客戶的特質化要求。由于在綜合服務客戶等方面存在天然的短板，中鐵特貨可能將會在市場競爭中喪失優勢，面臨被競爭對手替代的風險。

5.3 機會

新能源技術突破帶來的需求爆發。2020年11月2日，國務院印發了《新能源汽車產業發展規劃》，指出到2025年，我國新能源汽車市場競爭力將取得關鍵技術重大突破，市場競爭明顯增強。從全球范圍看，新能源汽車產業也是未來發展的趨勢。隨著電池儲能技術、操作系統、充電樁等配套技術逐步攻克，新能源汽車對于用戶的性價比將快速提高。因此，前瞻預測2026年中國新能源汽車銷售量將達到280萬輛左右，大量新能源汽車購置與替換的需求將可能帶來汽車物流行業的爆發。

加速市場化改革。通過此次上市，中鐵特貨以發股方式籌集資金約18億元，將主要投入于收購物流倉儲基地、購置冷鏈物流專用車輛及設備、建設信息化平臺。通過市場化的改造，將有利于增強國企鐵路物流企業核心競爭力，在具體業務上進一步擴大商品汽車、冷鏈貨物運輸網絡整體布局，提升特貨運輸能力和服務品質，幫助公司提高企業經營質量和效益，最終實現市場份額擴大和盈利能力提升。

5.4 威脅

商品汽車產銷量下降的風險。中鐵特貨所從事的商品汽車物流行業的上游行業為汽車制造行業。汽車制造行業作為我國現階段經濟發展的支柱型產業，近些年一直保持穩定增長態勢。但根據中國汽車工業協會的統計數據，2014年至2020年間，我國汽車年產量由2,372萬輛上升至2,523萬輛，復合年均增長率約為1%，從銷量增速看并不明顯，且在近三年的產銷量出現了連續下滑。雖然中國商品汽車市場發展前景大，但若行業短期內增速放緩或產銷量下滑，均會直接影響下游汽車物流產業的發展，公司發展將面臨一定的風險。

宏觀經濟下行風險。商品汽車物流業務同宏觀經濟具有一定的相關性。近年來我國經濟雖然始終保持正增長，但增速有所下降，據國家統計局披露，2018年至2020年，我國GDP增速分別為6.6%、6.1%和2.3%。若未來國內經濟增長持續放緩，公司發展將受到宏觀經濟下行的風險影響。

6 研究啟示與建議

6.1 完善商品汽車物流基地布局

因為鐵路具有受到路線及站點的限制、運輸時間較長等固有劣勢，建議中鐵特貨關注在商品汽車物流的鐵路主干線沿線建設物流基地，形成覆蓋全國、布局合理、功能完善的鐵路商品汽車物流倉儲服務能力。不僅可以避免鐵路運輸的短板，還將發揮鐵路運量大、成規模、時效性高的特點，使得公司擴大鐵路商品汽車物流基地存儲量，可就近地快速滿足不同客戶的個性化購車需求，建立自身的核心競爭力，拉開與競爭對手的差距，緊跟商品汽車物流市場發展的步伐。

6.2 提升信息化水平

按照發達國家發展經驗，鐵路物流行業終會從人力密集、資本密集轉向技術密集，科技創新賦能可以深化到業務流程的各個場景中。建議中鐵特貨進一步推進信息系統建設，建成業務流程優化、系統集成融合、信息高度共享、資源充分整合的智能化應用系統；爭取在未來聯通國內主要的汽車生產廠商，并與各大汽車生產廠商和具備信息系統和開發能力的客戶實現信息數據自動交互共享，使信息傳遞更加快捷準確，使物流、商流、資金流、信息流等四流融為一體。

6.3 提升特貨物流一體化服務水平

公司將進一步完善兩端配送保障能力，推進商品汽車物流、冷鏈物流及大件貨物物流板塊業務全面從“站到站”向“門到門”全程物流模式轉移；積極拓展物流總包模式在全程物流中的應用；重視鐵路段運輸時效保障，強化兩端配送服務的提升，全面提高全程物流的服務品質，打造特貨運輸物流的品牌效應。同時，公司應向供應鏈管理一體化服務平臺方向發展，積極探索物流運輸兩端周邊市場，延伸供應鏈管理的增值服務。一是深入研究主機廠供應鏈鐵路運輸模式，主動參與主機廠物流規劃，落實向前營銷；二是加強供應鏈上下游的產品服務的延伸、衍生，著眼零配件入場、基地庫存、銷售維修全產業鏈服務供給輸出。