基于碳排放權的金融產品創新與發展路徑

鄧宇

碳排放是引發全球氣候變化的主要原因，與之相對應的碳排放權則成為應對氣候變化的重要變量。由于碳排放權的特殊屬性、市場交易機制和相應的配套制度等尚處于探索階段，制約了金融機構參與“碳中和”工作的積極性和主動性。

基于此，一方面，應注重從基礎性制度層面搭建碳排放權金融創新的體制機制，為碳排放權金融發展提供較好的政策環境、監管環境和市場環境;另一方面，應注重加強國際機構在碳排放權金融創新實踐方面的經驗，結合我國“碳中和”目標任務和綠色金融發展路線圖，不斷深化碳金融產品和服務供給，擴大碳排放權金融的產品維度和服務維度。

本文認為，基于碳排放權的金融產品創新不僅要立足“雙碳”目標任務和綠色金融發展的前沿戰略布局，而且應從政策、市場、業務發展和風險防范等多個維度推動構建碳排放權金融體系，以此豐富綠色金融發展矩陣，促進綠色金融發展取得實質性進展。

碳排放與碳排放權的基本概念及特征

碳排放以及衍生出的碳排放權成為重要標的物，也是銀行等金融機構落實“雙碳”目標（碳達峰、碳中和）的市場要素。厘清碳排放和碳排放權的概念、特征和屬性，有助于更好地在金融產品和服務方面加以應用。

碳排放的概念和規模

碳排放一般指溫室氣體排放，是人類生產經營活動過程中向外界排放溫室氣體（二氧化碳、甲烷、氧化亞氮、氫氟碳化物等）的過程。溫室氣體排放造成溫室效應，使全球氣溫上升。碳排放被認為是導致全球變暖的主要原因之一。粗略統計，目前全球排放的二氧化碳已接近400億噸/年，其中絕大部分來自化石燃料燃燒。

我國首批納入全國碳交易體系的2200多家企業均屬于發電行業，根據研究測算，上述企業二氧化碳排放總量超過40億噸/年。預計“十四五”期間，我國還將逐步納入石化、建材、鋼鐵、有色、造紙等多個高耗能行業。

碳排放權的概念和測算

碳排放權指的是核證減排量（Certified Emission Reduction， CER），是碳交易市場的標的，配額總量由政府根據國際公約上承諾的減排目標制定，且應隨時間推移而逐步降低，配額來自政府免費發放或拍賣，以及在碳市場向其他企業或投資機構購買。碳排放權具有市場交換和交易屬性，作為減排的重要工具，減排企業可以通過購買碳排放權完成減排任務，并基于市場價格產生相應的收益。

基于《2020中國碳價調查》的研究結果，預計2025年我國碳排放權配額交易市場市值總規模將達到2840億元。根據現有的規模預測，我國碳市場市值可達1500億元左右，加上碳期貨等相關衍生品交易額，其規模預估可達6000億元左右。

碳排放權的特征

根據碳排放權的經濟學和法學定義，碳排放權在交易市場中具有同質性和無形性的特征。同質性表現為碳排放量對環境影響是同質的，納入企業獲得配額不因區域與所屬行業而受到額外限制，其權利不因地區與行業差異而改變。同質性是構建全國碳排放權交易市場的重要依據，甚至使得全球碳排放權交易市場的建設成為可能。無形性則表現為排放配額不以任何實物資產作為標的，無形性使得配額總量的設定具有較為嚴格的精準性，也對碳排放權交易機制發揮作用提出了較高要求。配額總量松緊度對于碳價會產生一定的波動，對碳排放權交易市場的穩定性及能否實現履約具有一定的影響。

目前基于碳排放權的金融產品類型及特征

近幾年，政策和金融監管部門均對銀行等金融機構開展碳排放權相關金融業務創新給予高度關注，也提供了諸多的監管引導和支持。基于碳排放權的多重價值，各大金融機構結合自身的業務特色，圍繞碳排放權進行了大量探索實踐。

碳排放權抵押融資

碳排放權抵押融資是將核證自愿減排量（Chinese Certified Emission Reduction，CCER）或碳排放配額作為抵押物以實現融資，抵押融資所獲款項主要用于碳交易市場購買和企業自身的節能減排等。該產品將碳排放權作為新型的抵押物標的進行融資，一方面，與國家實現“雙碳”目標任務和綠色金融發展相適應，體現了金融創新;另一方面，通過發揮碳排放權的價值，為減排企業提供了更多元的融資渠道，盤活了碳配額和碳資產。

據此，中國建設銀行探索設立的碳排放權質押融資產品主要用于減排項目建設、技術改造升級及運營維護等用途的人民幣信貸業務，額度為1000萬元。該融資產品的用途包括企業減排項目的建設、技術改造升級、運營維護及置換減排項目資本金比例之外的項目資金，擔保方式是信用/擔保/碳排放權質押。

碳配額質押融資

碳排放權質押融資是指控排企業將碳排放權（碳配額）作為質押物進行融資，是審核及操作流程相對簡單、風險相對可控的碳金融產品之一。銀行機構以生態環境部門核發的碳排放權配額為質押，根據全國碳市場交易價格、企業自身生產經營情況等因素，為企業提供了一條低成本市場化減排道路。該產品不僅能夠幫助企業盤活碳配額資產，降低中小企業授信門檻，著力解決節能減排中小企業擔保難、融資難問題，而且可以根據項目運行、減排量產出等具體情況靈活設置還款期和貸款額度，具有比較好的還款彈性空間，在碳交易與綠色經濟發展之間實現聯動。

目前招商銀行創新性地引入碳排放權配額質押作為增信措施，配合國內信用證，為江蘇南通某電廠提供較低成本的融資服務，有效幫助電力企業更好地盤活閑置的碳資產。

碳排放權擔保

碳排放權作為一種比較新型的抵質押物，在金融機構業務實踐中的應用處于起步階段，尤其是碳排放權擔保的操作難度還比較大，該項業務試點的規模還比較小。碳排放權相關管理辦法和配套措施的出臺，將為此業務的拓展帶來機遇。該產品將碳排放權的應用進一步擴大至擔保業務，有助于將企業的碳排放權資產最大化利用起來，在電力等行業的應用潛力比較大。

2021年8月，中國民生銀行依托全國碳排放權注冊登記結算系統，聯合國家能源集團龍源（北京）碳資產管理技術有限公司、中國大唐集團大唐碳資產有限公司、國家電投集團北京電能碳資產管理有限公司，結合三家央企集團下屬發電企業的碳排放權資產，為其辦理碳排放權擔保貸款，成為全國市場首筆碳排放權擔保業務。

碳債券

碳債券是指企業為籌集低碳經濟項目資金而發行的、承諾在一定時期支付利息和到期還本的債務憑證，其核心特點是將低碳項目的碳減排收入與債券利率水平掛鉤。目前募資用于碳減排的債券仍然是在傳統金融市場領域，減排的量如果能夠成為碳排放權市場上的單位，那么在碳交易市場上就會變的有價值。由于碳中和債券在環境效益方面有成熟的測算機制，未來可以和碳排放權交易進行有效結合，進而提升碳中和債券投資者的積極性。

2014年5月，國內首單“碳債券”——中廣核風電附加碳收益中期票據在銀行間交易商市場成功發行。該筆碳債券采取“固定利率+浮動利率”的形式，其中浮動利率部分與發行人下屬五家風電項目公司在債券存續期內實現的碳資產收益正向關聯。

碳金融結構性存款

碳金融結構性存款是通過金融衍生交易將產品的還本付息金額與碳排放權交易價格波動掛鉤，同時引入碳配額交易作為新的支付標的，有效解決企業碳配額需求的理財產品。該產品運用碳市場價格波動與傳統的存款業務相結合，通過選擇權與配額交易之間形成的市場價格聯動，能夠在碳排放交易市場獲得比較穩定的投資收益。

2014年，興業銀行和華能碳資產經營有限公司、惠科電子（深圳）有限公司合作落地附加碳配額收益的結構性存款，通過結構化設計引入深圳碳排放權作為新的支付標的，企業不僅能夠獲得常規存款利息收益，而且可以在結構性存款到期日獲得不低于1000噸的深圳市碳排放權配額。這一交易體現出商業銀行在為客戶提供穩定的經濟回報的同時，運用綠色金融領域專業能力為控排企業提供差異化增值服務的大膽嘗試。

碳資產托管

碳資產托管有廣義和狹義之分，廣義的碳資產托管主要是企業將其碳排放相關的CCER開發、碳資產賬戶、碳交易委托與執行等業務委托給專業的金融機構進行管理;狹義的碳資產托管則主要指碳排放配額托管，即控排企業委托托管機構代為持有碳資產，以托管機構名義對碳資產進行集中管理和交易。碳排放配額托管作為活躍碳排放全交易市場的一種創新性機制，核心是由交易所認可的機構，接受控排企業的配額委托管理并與其約定收益分享機制，并在托管期代為交易，至托管期結束再將一定數額的配額返還給控排企業以實現履約的模式。

2021年7月，交通銀行江蘇省分行與新加坡金鷹集團簽署《碳排放權交易資金托管合作協議》，該企業將在交通銀行開立碳排放權交易結算資金專用賬戶，用于集團在中國區內所有與碳交易相關的交易結算業務，并將該賬戶委托給交通銀行進行監督及保管。

碳信托產品

碳信托產品主要分為碳融資類信托、碳投資類信托和碳資產服務類信托，主要投向碳排放配額、CCER及其他現金管理類產品，有助于增加市場流動性，同時為企業提供碳價格對沖工具。碳信托是綠色信托中專業投向碳資產相關的碳減排細分領域的信托類型。碳信托起初的投資對象是符合清潔發展機制或聯合履行機制中規定的特定行業領域中的具體公司項目，并逐漸延伸至碳排放權。

2021年4月，中海信托股份有限公司與中海油能源發展股份有限公司共同成立全國首單以CCER為基礎資產的碳中和服務信托——中海蔚藍CCER碳中和服務信托，海油發展將其持有的CCER作為信托基礎資產交由中海信托設立財產權信托，再將其取得的信托受益權，通過信托公司轉讓信托份額的形式募集資金，并將募集資金全部投入綠色環保、節能減排產業，從而實現以綠生綠、以綠增綠的綠色能源發展路徑。

近年來，我國部分碳金融創新產品詳見表1。

當前碳排放權金融創新的主要難點

現階段碳排放權市場以及配套的政策還處于初步發展階段，未來碳排放權的應用需求還將持續擴大。但是，現行的政策法規、監管指導以及交易、機構創新供給等各個層面還存在一些短板，亟待完善。

政策法規還有待持續完善

碳排放權是一個比較獨特的兼具金融屬性、生態屬性的環保權益，在目前的動產融資登記、確權以及市場定價方面還處于起步探索階段，許多政策法規還未進行更新完善，使得金融機構在開展碳排放權相關業務創新時面臨很大困難，主要表現為傳統的信用機制、抵質押物管理以及碳排放權配額分配等重要的要素、基礎設施還不健全，金融機構在與企業開展授信合作、授信品種創新時很難有大膽創新的突破。作為一種新型權利，現行的法律法規還未對碳排放權的內容、性質、權利和質押方式等進行法律確認，金融機構開展相關業務的政策不明朗，容易誘發風險。而且，由于涉及到碳排放權、碳配額的政策法規以及行業碳排放權相關政策法規不健全，使得金融機構很難發揮金融資源配置的作用，部分行業企業也無法將自身具備的碳資產進行有效盤活。

我國近年來出臺的碳排放權相關政策見表2。

金融監管還需加強指導

由于“雙碳”目標的推進任務艱巨、難度較大，金融機構在此過程中既有動力、也有壓力。一方面，現有的碳排放權的確權、定價和交易還處于試點階段，金融機構和相關的市場主體都處于初步介入時期，在金融監管不明確的前提下還無法進行大規模應用。雖然部分地方金融監管部門在推進碳排放配額、碳排放權交易等方面進行了一些試點，但全國范圍內還應有專門的頂層設計和具體規劃。

另一方面，因各金融機構的定位、屬性和特征不同，碳排放權的金融創新試點在各大金融機構的應用會有差異，衍生出的金融風險也會存在交織疊加的情況，需要金融監管在支持金融創新的同時做好風險防范引導。現階段對金融機構開展碳金融創新業務試點還需具體規劃到細分領域，明確權責、風險以及監管規范，包括碳排放權抵質押、擔保以及衍生品等管理，如果缺乏金融監管的規則細化，金融機構也很難深入持續推進碳排放權相關金融創新。

市場交易和制度建設仍不成熟

目前碳排放權的期貨交易、衍生品交易制度等還未建立，金融機構在這些非信貸碳金融市場的參與度不夠，造成了金融創新的“空窗”，亟待相應的政策法規給予松綁，釋放碳排放權的多重價值，以適應減排工作的市場化進程。雖然全國性碳排放權市場已經設立，針對碳排放權的期貨、外匯和衍生品交易也有了一些積極的試點，但鑒于市場交易和規則準備還不充分，金融機構在其中的角色定位，以及這些創新型的產品如何與現階段的綠色債券、綠色金融等掛鉤或分離，還有待監管的具體指引。現行的碳排放交易所還缺乏國際性的碳排放交易市場，國際參與度不高，導致國內金融機構與國際機構在碳排放權金融創新方面的合作不夠深入。

金融機構創新供給尚有不足

各大銀行等金融機構在碳排放權服務供給上還存在一些薄弱環節，尤其是關于碳排放權的業務品種仍比較稀缺，大體上以傳統的碳排放權抵質押業務為主，但僅為幾家銀行機構的試點，基本上還是首創、首推階段，整個金融業務系統內的滲透率并不高，特別是涉及到跨組織、跨部門的業務試點推廣，以及針對分支機構的試點缺乏相應的激勵機制，需要加強統籌協調。

同時，金融機構對于深入開展碳排放權業務創新的驅動力還稍顯不足，不僅需要承擔業務創新失敗的風險，而且還面臨著碳金融專業人才支撐不足、業務流程機制不匹配等問題，導致創新性的業務很難快速推出，短期內難以滿足減排行業企業的金融需求。

配套風險機制仍需加快建立健全

由于碳排放與碳排放配額等交易、政策以及市場建設等還處于探索階段，配套的法律法規以及政策規定等并不健全。而碳排放、碳排放權、碳配額等作為新的資產標的物，以及由此形成的金融產品、服務以及交易等存在各類風險。

在此背景下，金融機構在開展碳金融產品創新時可能誘發新的風險點，包括市場風險、違約風險等。在碳金融配套政策、法律法規、交易機制的逐步完善過程中，不可避免會出現一些政策風險、法律風險等，未來碳金融的創新業務試點與推廣還有待在現行的風險管理政策、操作規范、風險防范等具體內容同步進行創新，既要注意配合“雙碳”目標任務，也要注重碳金融業務開展與產品創新方面可能存在的風險。

基于碳排放權的金融產品創新發展建議

金融機構在碳排放權金融創新方面擁有獨特的資源渠道，有必要加大碳排放權金融服務、業務和產品的創新試點推廣，推進綠色金融模式創新。統籌來看，未來還需從四個層面對碳排放權金融創新給予支持。

建議做好配套政策法規規劃設計。針對當前銀行等金融機構深度參與碳排放權金融創新趨勢不斷增強，國家相關職能部門應積極推動配套的政策體系建設。一是要結合“十四五”時期“雙碳”目標任務和各行業碳減排任務規劃，就碳排放權的具體配額和交易等完善政策法規，明確碳排放權擔保物權設定和抵押登記，健全碳排放權交易市場機制和基礎設施，著重就碳排放權的確權、屬性和應用等加以規范，為金融機構發展碳排放權金融業務提供保障。二是聚焦碳排放權的金融屬性，就普遍存在爭議的碳排放的定價、配額、信息披露和交易規則等建立相應的制度規則，以確保企業、金融機構和評估公司等各司其職、各盡所能，推動碳排放權金融創新取得更大的實質性進展。三是圍繞不同行業碳排放標準和碳排放權的差異，制定并完善與金融機構對接的工作聯系機制，尤其是地方層面應著手做好與金融機構分支機構就碳排放權擔保、抵質押融資等業務落地，為金融機構創新服務提供政策支持。

金融監管要做好監管配套和激勵引導機制建設。由于碳排放權抵質押、擔保以及涉及到的投資銀行、結構性產品等屬于金融創新范疇，在業務發展過程中會誘發新的金融風險，與現有的監管規則也存在相抵觸和矛盾之處。對此建議：一方面，要在碳排放權金融創新試點規則、配套監管規范以及業務指導上給予更大的包容度和風險容忍度，并做好相應的監管激勵措施，引導金融機構積極參與碳排放權金融創新工作;另一方面，也要注重對碳排放權嵌入創新型金融業務、服務和產品過程中可能出現的金融風險進行分類指導，防范金融風險和衍生風險，平衡好金融創新與防范風險，對于不符合碳減排目標的金融創新應加強糾正和糾偏，促進金融支持碳中和工作取得實效。另外，建議監管部門加強與歐美等國際金融監管部門的合作溝通，學習引進更具國際化、前瞻性的碳排放權金融成果和成功經驗，加快探索推進海南國際碳排放權交易場所設立。

市場應積極推動碳金融市場與金融機構合作。2021年7月，全國性的碳交易市場已經建立，為碳排放權的金融交易提供了依據和平臺。借此建議：一是應探索深化碳金融市場體制機制創新，加強與金融機構在碳交易產品、碳項目評估、風險分析方法等方面的重點合作，推動碳排放權金融創新與綠色金融、供應鏈金融和科技金融等相融合，不斷拓展碳排放權的應用范疇。二是在全國統一動產融資登記系統中增設碳排放權的抵押登記和征信系統，與全國碳排放權注冊登記系統、交易系統和商業銀行通過統一接口實現信息共享及交互查詢，為銀行、企業和第三方機構等提供安全可靠的碳排放權信息數據。三是積極聯合中國銀行間市場交易商協會、中央國債登記結算有限責任公司等機構，推動碳排放權債券、指數試點，進一步為金融機構發展碳排放權債券業務、掛鉤碳排放權理財產品等提供平臺支持。

金融機構應主動加強碳排放權金融創新試點。現階段銀行等金融機構在碳排放權業務創新方面取得了一定進展，開始了首創業務推廣，但是距離未來較重的碳減排任務和碳金融發展還有不小的差距。建議金融機構不僅要繼續深化探索碳排放權在授信政策、授信品種、投融貸債以及相關的碳金融產品體系上的多點突破，深入參與碳市場交易，探索開發碳排放配額履約、交易、增值等創新碳金融產品，推動碳排放權與信托、租賃、托管、資管等業務充分融合，并圍繞碳排放權的綜合利用做好配套風險管理、業務流程改造和數字化工作，而且應加大對碳排放權、配額等應用到金融生態圈的應用試點，與當地、行業和企業以及居民的生產生活場景相結合，打造基于碳排放權的金融服務場景和生態。同時，建議對標國際國內先進同業或建立碳排放權金融創新聯盟等，協同推進碳排放權相關金融業務的評價與考核機制創新，確保各項業務和產品落地。

結論與展望

“雙碳”目標任務將是一個長期的、系統性的戰略工程，涉及到整個經濟結構、能源結構和產業結構的調整，這其中碳排放權所覆蓋的領域也會更加廣闊，為銀行等金融機構在碳金融領域的發展提供了機遇，也帶來了轉型的驅動力。傳統的銀行信貸政策、抵質押物管理、風險管控等機制恐難以適應未來碳排放權市場以及金融服務需求的變化。碳排放權作為重要的資產類別和金融工具，在碳金融發展方面具有很大的發展潛力，也是未來加快能源轉型和綠色產業發展的重要驅動要素。對此，金融機構應在國家政策和金融監管部門指導下，抓緊建立健全碳排放權金融服務和產品體系。

圍繞碳排放權建設碳金融市場是一項長期工程。應該認識到，碳金融產品創新并非單純的金融產品與服務創新，而是與綠色金融、ESG等密切融合的金融生態體系。建議金融機構與專業部門深化合作，共同探索持續做好碳排放權金融創新試點、推廣工作，加快推動碳排放權在確權登記、托管、授信融資、股權投資、抵質押以及擔保等各個業務領域落地，將碳排放權的市場價值、社會價值和綠色價值充分釋放出來。為此，也需要各層面積極配合、共同發力，形成以銀行、保險、證券、基金等金融機構為重要驅動的碳排放權金融創新生態圈。

（本文僅代表作者個人觀點，與所在單位無關）

（作者單位：交通銀行金融研究中心）

責任編輯：劉 彪

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