市場經濟語境下企業投資風險的形成理路及其管理進路

李豪文

（中國平煤神馬集團信息融合共享運營中心，河南 平頂山 467099）

作為促進市場經濟發展重要驅動力量之一的企業，在實施投資活動過程中必須做好應對風險侵害的準備工作。并且，由于對企業投資活動造成風險的形成理路具有多樣性，因此，企業只有在先弄清楚風險產生原因的前提下，才能制定出科學而有效的對策。

一、投資風險的內涵與特征

投資風險管理是財務管理的重要內容之一，事關企業投資行為的成功與失敗，甚至事關企業的生存與發展。成功的投資會壯大企業的經濟實力，提升企業的市場競爭力，失敗的投資則極有可能把企業帶入破產的邊緣。惟其如此，所以，在市場經濟環境中，如何對投資風險實施有效管理，一直都被視作是企業財務管理的重中之重。從財務管理視角而言，風險存在于企業投資活動的全過程之中，從信息收集、數據分析、資料梳理，到可行性研究和做出投資決策，再到實施投資行為，直到最終取得經濟收益、創造財富、實現價值增值，其中的每一個環節、每一個步驟，都伴隨著風險因素的暗中覬覦和伺機入侵。或者說，企業進行投資活動的過程，也同時是不斷同各種各樣風險做斗爭的過程。那么何謂“投資風險”呢？關于投資風險的內涵，學術理論給出的定義是：“指投資主體為實現其投資目的而對未來經營、財務活動可能造成的虧損或破產所承擔的危險”，“是投資主體決定是否投資所進行預測分析的最主要內容”。從市場經濟語境出發觀察投資風險，它表現出了以下一些特征。

第一，具有廣泛性。一項投資活動，在它的信息采集、數據分析、資料整理、可行性研究、作出決策、制定方案、籌集資金、管理資金、建設項目等所有環節之中，都有風險威脅的隨時存在，此外，企業經營管理者的主觀認識和市場環境發生的變化以及國家對經濟政策所作出的調整等，也會對企業投資活動形成風險威脅。

第二，具有客觀性。投資風險存在于投資行為的全過程之中，且不會因為投資行為主體的主觀意愿而轉弱或消弭。

第三，具有不確定性。投資風險不是一成不變的，會隨著外部市場環境或內部財務管理環境的變化而發生變化，投資行為主體無法提取預期到風險因素未來會發生怎樣的變化。

第四，具有相對性。投資風險的大小，與投資行為主體所選擇的投資項目密切相關，不同的投資項目選擇，面臨投資風險的大小也會有所不同，通常，選擇投資項目的收益率越高，則面臨的投資風險也越大，反之，選擇投資項目的收益率越低，則面臨的投資風險也越低，兩者之間形成的是正比例關系。

第五，具有負面影響性。風險是客觀存在的，在市場經濟環境中，投資收益和投資風險始終是并存的，如果因為懼怕風險而拒絕投資，那無異于因噎廢食，可是盡管如此，但很多企業在進行投資決策時，往往會對風險的負面影響考慮過多，甚至認為有風險就會發生虧損，正是由于對風險負面影響的多慮，所以不乏有些企業會因此而喪失投資機會，會因此而喪失發展壯大的機會。

第六，具有一定的可預見性。市場行情所發生的變化，有些是可以預見的，比如，地緣政治發生突變、美元匯率震動較大、鄰國之間發生武裝沖突等，投資行為主體通過對這些變故的客觀、理性分析，是可以預見某些風險的將要發生的。

二、企業投資風險的形成理路

有投資行為的存在，就會有風險威脅的存在。不僅投資市場如此，整個市場經濟環境都是如此。雖然在市場經濟環境中，投資風險的產生原因具有復雜性、多樣性和不確定性，并且，對投資項目選擇、對投資時機選擇和對投資地點選擇的不同，所面臨的風險威脅也會有所差異，但是，通過對風險產生原因的客觀、理性分析，通過對過往經驗教訓的認真總結，還是可以探賾索隱，從中找出風險的形成理路的。現將企業投資風險的形成理路歸集如下。

第一，風險防范警惕性不高。樹立風險防范意識，保持高度的風險防范警惕性，這是對降低投資活動風險威脅的最根本要求，也是最有效的做法。不論風險的類型是什么，也不論風險的產生原因是什么，在思想意識領域中疏于防范，都在最終導致風險形成危害的最致命因由。然而，由于我國企業是從計劃經濟模式下過渡過來的，雖然市場化改革已經過去四十余年了，但是就企業管理層以及很多財務工作人員來講，計劃經濟時期的很多舊習慣、舊作風還在，還沒有被徹底摒棄，對風險的形成和威脅還缺乏足夠的認識，以至于更愿意把精力用于關注經營收益和成本控制等方面，致使風險的發生有了可乘之機。

第二，風險防范措施缺乏系統性。投資市場有風險，并且風險的形成具有復雜性和不確定性，但是，企業在風險面前也不是無能為力的，企業是可以通知努力將風險威脅控制在最低限度的。企業在風險管理過程中，可以將風險劃分為低、中、高三個等級，對于不同的等級，分別制定不同的應對措，例如：對低級風險，企業可以采取財務手段、產品價格管控手段、組織管理優化手段等來化解；對中級風險，企業可以采取法律或行業協會協調等手來應對；對高級風險，企業可以采取將資產轉移進入新的產業或爭取國家政策扶植等手段來解決。很多企業之所以會在風險發生時，手忙腳亂，正是因為防范措施的不系統、不健全、不完善所致。

第三，投資可行性論證不充分。可行性論證是作出投資決策前必不可少的、非常關鍵的一環，對防范投資風險具有重要意義。一份科學的可行性論證報告，應該是在對各種投資要素比如市場、技術、財務、工程、環境、產品、廠址、原輔料供應、工藝、設備選擇、人員組織、實施計劃、投資與成本、效益及風險等進行全面調查、計算、評估、評價的基礎上產生的。可是企業在開展投資可行性論證工作當中，卻常常暴露出粗枝大葉不注重細節的一面，比如論證過程不嚴謹、市場調研不全面、技術指標不精確、人員組織不到位、資金籌集不充足等，以至于對投資決策形成誤導，進而為形成投資風險埋下伏筆。

第四，投資實施過程管理不到位。一項投資活動，從作出決策，到取得收益，是一個漫長而復雜的過程，也是一個資金不斷循環增值的過程，對于這一過程的科學、有效管理，與投資行為的成敗有著密切關系。比如，因對資金管理不善而出現現金流斷流、因對技術管理不善而出現質量問題、因對人力資源管理不善而延誤工期以及因對材料、設備等管理不善而影響投資效率，如此等等，這些都是在投資實施過程中非常容易出現的問題，如果沒有有效的應對方案，如果這些問題得不到有效、及時地解決，都會演化成投資風險，進而對投資的安全性造成威脅。

第五，投資環境復雜性的制約。能夠給企業投資行為帶來風險威脅的環境因素主要有這樣幾個方面：一是政治因素，比如，社會穩定與投資風險程度之間的關系；二是市場因素，比如，市場容量與投資產能之間的關系；三是資源因素，比如，資源儲量與開發能力之間的關系；四是人力資源因素，比如，人力資源素質與投資實施水平之間的關系；五是資金因素，比如，資金供給不足造成的風險；六是其他因素，比如，經營管理者的工作能力、技術指標的先進性、宏觀經濟政策的調整等不可預知因素和不可抗因素，這些都會對企業投資活動取得成功形成不同程度的制約。

第六，收益分配不規范。收益分配問題非常容易觸動利益關聯者的敏感神經，是關系到企業生存、發展的大事，是各方關注的焦點。企業在實施投資行為的過程中，會獲得一定的經濟收益，對這部分收益應該進行怎樣地分配，事關企業的社會聲譽，也事關債權人對會企業財務狀況的判斷和投資者的投資決策。如果企業制定的分配政策不規范，沒有結合實現情況對各個利益關聯方進行全面考慮，缺乏科學性，那么不僅會影響到企業的財務結構，形成財務風險，還會影響到債權人和投資人等對企業的信心，進而還會危機到資金安全。

第七，現金流管理不當。現代財務管理理論從防范風險角度出發，認為現金流管理比利潤更加重要。比如：一個虧損的企業卻可以長期生存下去，在市場經濟環境中并不鮮見，并且，其虧損的部分還可以由無須付現的折舊和攤銷暫時抵補；而如果是一個現金流不足的企業，即便其財務報表上顯示有很高的經營利潤，但是由于缺少維持正常周轉的營運資本，也會很快就會走向支付危機。那么為什么會出現對現金流管理不當的現象呢？對于正在實施投資行為的企業來講，原因是多方面的，比如，前期籌資額度不足、后續籌資沒有及時到位、建設資金被挪做他用、財務預算不準確、不重視對賒銷款項的及時回收等，這些問題都會導致現金流的斷流。

第八，金融機構利率波動的影響。企業投資活動從籌劃到結束需要很長的周期，這期間企業背負著巨額的融資壓力，對于一個舉債經營的企業來講，金融機構利率上出現的任何一點風吹草動，對企業的影響都是巨大的。但是，利率波動又是不可避免的，企業從金融機構融資的利率隨著時間的變化在國家財稅政策、金融政策、市場環境等因素的影響下，出現上漲或下跌是一種正常現象。由于利潤的波動會增加企業投資收益率的不確定性，比如，當利率下降時，企業投資的財務成本也會下降，投資收益率呈現出上升趨勢，企業投資的盈利能力也會跟著增加，但是反過來，當利率上升時，企業投資的財務成本就也會跟著上升，投資收益率呈現出下降趨勢，企業投資行為因而會面臨虧損風險。

第九，決策者決策上的失誤。決策者是企業的權利主體，決策者所作出的投資決策對企業投資成敗的影響具有不可替代性。比如，如果決策者在進行投資決策時，把目光一味地聚焦在收益高的項目上，或者是聚焦在短期收益的項目上，或者是將大量投資都用在了單一的或相似的項目上，那么企業在投資市場上的抗擊打能力就會變弱，因投資單一化帶來的風險就會被放大，這樣一旦投資項目受到挫折，則企業就有可能陷入財務風險之中。

第十，沒有準備兜底性退出機制。退出機制在風險投資中比較常見，指的是，在投資項目不能繼續健康發展的情況下，將所投入的資本由股權形態轉化為資本形態，以實現資本增值或避免和降低財產損失。普通投資雖然不想風險投資那樣面臨的風險非常巨大，但是作為一項兜底性措施，在降低投資損失方面還是具有重要作用的。然而遺憾的是，許多進行普通投資的企業，在實施投資行為之前并未準備好兜底性的退出機制，以至于當投資行為遇到風險時，無法以合理的價格在短期內將資產迅速售出，致使風險長期存在，并形成擴大趨勢。

三、企業進行投資風險管理的進路

投資有風險，這是不爭的事實，并且無可厚非。但是，魔高一尺，道高一丈。有風險就會應對風險的策略、措施、方式、方法，這便是“風險管理”——也就是投資行為主體在對風險因素進行識別、判斷、分析、評估的基礎上所采取的可以有效處置和規避風險的具體做法，以期達到防患于未然的目的，或者至少是可以將風險帶來的威脅或者造成的損失降至最低。投資市場環境復雜，不確定因素會隨時出現，風險會隨時產生，一個不具備風險管理能力的企業，是不會取得投資成功的。現將企業投資風險管理進路歸集如下。

第一， 樹立風險防范意識。這是提高投資風險管理水平的重中之重，是防范投資風險的核心環節，也是保障投資行為安全、順利完成預期目標的硬核。這個道理非常明了，人的一切行為都是在思想意識的支配下進行的，換言之就是，有什么樣的思想意識，就會有什么樣的實際行為。企業通過投資來獲取更大經濟效益，來壯大經濟實力，是謀求生存與發展的必由之路，而企業要有效規避投資市場上的風險，把風險因素對投資行為的影響力降至最低，首要做法就是要樹立風險防范意識，從思想上認知到加強風險防范的重要性，對風險保持高度的警惕心。只要思想上的問題解決了，其他風險防范措施在具體實施當中就順理成章了。

第二，對可行性進行充分論證。對投資可行性進行充分論證是確保投資活動實現預期目標的基礎保障，鑒于可行性論證涉及范圍廣、專業要求高、強調時效性，以企業一己之力難以做到全面、周到、細致，所以，企業應當聘請有關專家和專門的組織機構及其財務人員對影響投資收益的各種要素進行周密分析，并形成包括諸如信息采集、數據分析、資料整理、制定方案、籌集資金、管理資金、投資條件、對手實力、法規限制、預期利潤、產業政策、市場狀況、建設周期等在內的論證報告，以此為投資決策提供可靠的依據，提高決策的正確率，降低決策的失誤率。

第三，科學預測投資環境的變化。如前文所述，在國家財稅政策、金融政策、市場環境等因素的影響下，企業投資收益率也會跟著出現波動，比如，在遭遇通貨膨脹的情況下，企業投資所形成的實物資產和金融資產占用投資額的實際購買力就會出現下降趨勢，投資的收益會因此而顯著減少，風險等級則會因此而升高。要規避投資環境變化帶來的風險，企業就必須具備預測環境變化的能力，比如，密切關注國家財稅政策、金融政策、宏觀經濟政策的調整情況，對地緣政治發生突變、美元匯率震動較大、鄰國之間發生武裝沖突等情況保持高度的關注度，掌握這些信息，對企業科學預測投資環境所發生的變化具有重要參考價值。

第四，提高決策的正確性。因決策而失誤造成的投資風險和經濟損失，很多時候都是致命的和不可逆的，所以，決策者責任重大，成敗攸關。要提高決策者作出決策的正確性，就必須采取有效措施對決策者的權利進行約束、規范和引導，以防止決策者出現權利上的“任性”。比如，通過建立激勵機制，將決策者的注意力吸引到長期戰略目標上來，通過建立約束機制，降低決策者對短期投資利益的過渡關注，通過建立引導機制，減少決策者作出決策時的盲目性，通過建立民主集中制，賦予基層員工一定的參與權，防止決策者權利的擴大化，防止決策者成為一言堂的“霸道總裁”，通過建立責任終身追究制，增強決策者的自律性，如此等等，這些都是提高投資決策正確性的有益良方。

第五，重視對決策后事項的管理。一項投資決策的作出，只是“萬里長征”邁出了第一步，后續工作會更艱巨、更復雜，其中任何一個環節的失誤，都會導致投資行為的功虧一簣。為了保證投資決策的順利實施，企業需要在投資決策作出之后，就立即對后續工作如何開展制定出一系列科學有效的管理辦法，以保證對人力資源、物力資源、財力資源分配的最優化，以增加執行投資決策的協同性，以增加抵御風險威脅的整體性。

第六，規范財務管理機制。財務管理是經濟管理的重要內容之一，貫穿于企業投資活動的全過程之中，是投資管理鏈條上的核心環節。一個企業對投資活動取得的收益該如何進行分配，與這個企業的財務政策有著直接的、密切的關系。因此，企業在實施投資行為的過程中，必須對財務管理工作給予高度的重視，比如，不但要求財務會計人員要具有專業化的水平，能夠勝任工作需要，還要求財務會計人員必須具備高水準的道德素養，敢于向違規違紀行為說不，敢于同財務粉飾、會計舞弊等行為作斗爭。財務管理是保障經濟運行的“供血中樞”，只有財務管理是規范的、健康的，投資活動的實施才是安全的、穩妥的。

第七，加強對現金流的管理。現金被譽為是企業體內流動的“血液”，是對“企業在一定會計期間內按照現金收付實現制，通過一定經濟活動而產生的現金流入、現金流出及其總量情況的總稱”，亦即“企業一定時期的現金和現金等價物的流入和流出的數量”。在投資市場上素有“現金為王”之說，現金流管理之于企業投資成功的重要性由此可見一斑。影響現金流的因素是多方面的，加強現金流管理必須綜合施策，多措并舉，比如通過規范資產管理、盤活固定資產等來促進資產的流動性，通過減少存貨、應收款項、預付款項等來增加現金的持有量，通過增加長期貸款、發放債券、提高權益資本比率、減少分紅來提高變現率等，這些都是加強現金流管理的有效措施。

第八，構建風險信息預警系統。風險信息預警系統是為滿足對投資風險監管需要而建立的一整套實時監控系統，風險信息預警系統貫穿于投資活動的各個環節中，以對投資所需信息、數據、資料、方案、籌資情況、對手情況、法規限制、預期利潤、產業政策、市場狀況、建設周期等的深度分析為依據，在業財融合的基礎上，通過采取比例分析、數學模型等方法，找出投資活動中存在的風險源，觀察投資行為實施過程中風險因素出現的蛛絲馬跡，從而為開展有效的投資風險管理贏得采取對策的寶貴時間。計算機應用技術、互聯網技術、大數據技術、云計算技術等先進信息通信技術的普及應用，為構建風險信息預警系統創造了有利條件，奠定了技術基礎。

第九，關注國家政策走向。企業投資行為是一項建設周期長、資金用量大的復雜工程，在此期間，國家對經濟政策的調整，必然會波及企業投資決策的順利實施和投資預期效益的順利實現。要解決這個問題，企業就必須時刻關注國家宏觀經濟的走勢，尊重市場運行規律，以保證投資窗口期的合理性，以增強抵抗經濟周期波動的能力。比如，對于國家經濟政策明顯打壓的領域，例如高能耗、高污染領域，企業在進行投資決策時要盡量回避，而對于明顯帶有周期性的行業，由于在市場遇冷期其資產價格、投入成本都是比較低的，因而倒是企業進行投資活動的有利時機，這樣一旦國家放松經濟調控或市場出現回暖，則企業已經先入為主占據了發展優勢。

第十，培養風險識別能力。投資風險識別，指的是，風險管理人員通過運用一定的方法，對投資活動所面臨的風險來源和風險發生條件及其特征等所作出的全面、連續的描述和評價。對風險進行準確識別，是做好風險管理工作必不可少的首要條件，企業只有在準確發現、及時識別投資風險的前提下，才能正確衡量出風險的危害程度及其影響力的大小，并制定出應對風險的有效策略。首先，要爭取各部門的密切配合，以保證風險識別的全面性；其次，要保持風險識別的靈活性，因為風險會隨著投資環境的變化而變化；最后，要保持風險識別的連續性，這是由企業投資活動的長期性所決定的。