上市公司ESG理念的激勵機制研究
——基于Y省的分析

文/夏麗（云南民族大學 管理學院[會計學院]）

一、ESG理念發展現狀

（一）國內外研究現狀

ESG概念最早起源于倫理投資和責任投資 (Michelson等，2004)。ESG是環境 (Environment)、社會 (Social) 和治理 (Governance) 三個英文單詞的首字母縮寫。E指公司在環境方面的積極作為， S指平等對待利益相關者、維護公司發展的社會生態系統，G是治理環境、治理結構、治理機制和治理行為綜合形成和作用的結果。通過中國知網檢索可知，截至2021年10月，國內外與ESG相關研究文獻多達3216篇。

通過整理國內外文獻可以看出，ESG相關研究仍然有很大的發展空間。對比來看，現有文獻更關注傳統的企業社會責任披露而不是其拓展延伸的環境、社會與治理。ESG理念在公司內部的響應如何，是否與現有的激勵理論相悖等，亦鮮有學者探究。對于投資者而言，能夠將ESG相關信息用于決策以獲取收益十分關鍵，這一探索對ESG理念的推進也頗為重要，期望可以啟發學界或業界補充一些被忽略的領域，助推經濟的可持續發展。

（二）上市公司ESG報告披露現狀

1.披露范圍

在政策和市場的推動下，ESG在中國上市公司的信息披露日益增多。2020年，約27%的上市公司發布了與ESG相關的報告（包括社會責任報告、可持續發展報告、ESG信息披露報告、價值總覽報告等）。其中，滬深300上市公司2020年發布報告259家，占比超過86%，表明頭部上市公司對ESG信息披露的意識較強。

截至2020年底，Y省轄區共有上市公司37家，其中滬市15家、深市22家，主板23家、中小板10家、創業板4家，總股本639.67億股，總市值7544.26億元；擬上市公司共計12家，其中通過審核1家，在審3家，在輔導8家。其中，披露ESG信息的報告共有20家，占比54.05%，超過了全國性平均水平，態勢良好；滬深300上市公司全部披露報告，占比100%，頭部公司響應良好。

從報告類型來看，Y省大多數上市公司披露的是CSR報告，而不是擴展的ESG報告。從ESG指標層面看，與2018年相比，2020年ESG指標披露率有一定提升。從具體指標看，定性披露好于定量披露，且大部分公司發布的是社會責任報告，指標殘缺嚴重，與國內頭部上市公司的ESG信息披露仍有一定差距。在具體披露內容方面，以披露最廣泛的環境（E）為例，發現很少有公司充分披露各類信息，而是有選擇地披露了大量正面且難以驗證的描述性信息，避免了可能產生負面影響的資源消耗和污染物排放的量化信息。Y省上市公司ESG在信息披露中普遍存在“重數量、輕質量”的問題。

2.披露效果

總體來看，基于商道融綠A股ESG數據庫數據統計，國內2018至2020年，中證800成分股公司的ESG評級有所提升。得到B+級（含）以上ESG評級的公司比例，從2018年的8%增加到2020年的17%；得到C+（含）以下ESG評級的公司比例從25.2%減少到12.4%。對比2020年和2019年均屬于中證800成分股的上市公司，其中有19.5%的公司ESG評級上調，14.6%的公司評級下調，65.9%的公司評級維持不變。如果以2018年ESG得分為基數，3年ESG綜合得分均值總增幅為5%，這反映出A股主要上市公司整體的ESG績效穩步增長。再從環境 (E) 、社會責任 (S) 和公司治理 (G) 三個維度分析3年間A股上市公司的ESG分項績效變化情況。中證800成分股公司E/S/G分項績效變化，可以看到上市公司E/S/G三個維度的績效均有一定提升，其中環境方面的提升較社會和治理方面更加迅速。其中環境績效3年間提升了7%，社會績效提升了3%，公司治理績效提升了4%。國內總體ESG績效呈現較好態勢。

從Y省上市公司來看，同樣基于商道融綠數據庫，滬深300四家上市公司2015-2020年的ESG評級結果如表1所示，與國內整體趨勢還有較大差距。

表1 Y省滬深300上市公司2015年-2020年評級結果

綜上所述，ESG理念下的Y省上市公司具有綠色意識，但同時也存在信息披露質量不佳的問題，結合公司的評級結果，是公司對ESG信息披露的重視不足，求穩的發展心態占據主導，ESG理念的深入尚有很大的提升和改進空間。

二、上市公司ESG理念的激勵機制研究

（一）動機激發

綜合現有文獻來看，激勵理論主要是基于管理的視角研究人——公司員工的激勵，但實際上，從宏觀層面對于公司的激勵也同樣適用，由此，將從經濟環境、政策指引和市場導向三個方面來論述對上市公司ESG理念的動機激發。

（1）經濟環境：綠色復蘇將成為后疫情時代經濟發展的重要推動力，ESG投資將扮演綠色復蘇助力者的角色。ESG投資可以同時滿足經濟復蘇、可持續發展和投資回報等多重目標。

（2）政策指引：我國自2003年起，已對ESG體系進行了一系列探索和實踐。2015年，國家質量監督檢驗檢疫總局、國家標準化管理委員會先后發布了各項標準，初步建立了企業《社會責任報告》規范。2017年6月，環保部與證監會簽訂協議，意味著我國ESG體系已從頂層設計落實到執行層面。2020年11月，生態環境部就《全國碳排放權交易管理辦法（試行）》和《全國碳排放權登記交易結算管理辦法（試行）》兩份文件公開征求意見，預示全國碳市場有望正式運行。

（3）市場導向：ESG投資興起的推動因素離不開個人投資者不同的投資偏好，比如新生代投資者越來越注重企業履行社會責任的投資理念助推了財務績效占比的削弱。而且，從近年來我國投資市場頻發的負面事件來看，僅依靠參考傳統的財務信息披露是存在一定局限性的，如果投資人更加關注ESG理念，就可以更早、更好地避免一定范圍內的投資損失，對公司而言，“績效轉化為結果的概率”也將進一步提高。

（二）動機引導

弗雷德里克·赫茨伯格提出的雙因素理論和目標設置理論更加明確了提高激勵的針對性和有效性，使管理者能夠在敏感點上實施激勵，將人的逐利動機引向對組織目標的追求。同樣，ESG理念對公司較為關心的自身價值、融資成本和風險管理等都有較大影響。

（1）企業價值：利益相關者是社會控制的代理人，因此企業社會責任可以通過與利益相關者保持積極的關系來增加企業價值。企業積極的ESG行為可以吸引合格員工，提高公司聲譽，加強公司與利益相關者的互動，通過降低資本成本和降低商業風險，最終優化公司財務價值。當公司開展環境保護和履行社會責任時，可以在利益相關方中間形成積極的道德資本，增強他們對公司的認同感，從而在發生危機時為公司提供保護，降低業務風險。

（2）融資成本：公司增強自身在E、S、G三個維度方面的表現不僅能夠降低融資成本，而且會提高市場估值。具體來看，E和G對影響更大。特別對于環境因素（E）而言，提高信息披露質量能夠顯著降低負面環境事件對企業融資成本的不利影響，并且研究發現其影響有加強的趨勢。

（3）風險管理：ESG評級可以衡量企業行為的可持續性。計量結果能夠清楚地反映企業管理非系統性和系統性風險的能力，并能夠抑制風險。及時、深入、完整、準確的上市公司信息披露已成為公眾投資者和監管部門關注的焦點。堅持信息披露優先于存在的原則，可以加強公司的風險管理，降低風險和利潤波動，確保公司穩定經營。

（三）動機強化

斯金納 (B F.Skinner)于20世紀70年代提出了強化理論，認為人的行為是環境的產物。因此管理者可以通過獎懲來塑造被管理者行為，受到正強化的行為將形成風氣，受到負強化的行為將逐漸消失。

（1）市場監管：在當下信息冗雜的時代，為了塑造公司ESG行為，我國應完善市場激勵約束機制，進一步規范市場，積極推動增加司法供給，從監管層、同行業機構和部門、社會多維度，綜合運用約談、處罰、訴訟等多種渠道，描摹正負強化邊界，大幅提升違法違規成本，加強事后糾正，凈化市場生態。配以新聞媒體加大宣傳力度，切實保障ESG監督機制的落實，強化上市公司ESG理念的深入動機。（2）行業可比：自然法則中素有“適者生存，優勝劣汰”一說，于公司生存也同樣適用。目前出臺的評級指標從系統化、流程化以及定量和可比的角度，為關注社會責任投資的投資者提供更為明確的投資信號，這也就加大了公司在行業內被橫向比較的概率，行業競爭更有利于ESG理念“內生”，強化動機。

三、建議

推進ESG生態建設，對其上游、中游、下游都至關重要，且逐個加強對各個區塊的建設也會正向促進ESG理念的深入。本文認為，ESG生態鏈的上、中、下游主要為資產所有者、投資方、被投企業。

（1）從資金端來看，資產所有者（Asset Owner）可以根據被投企業的ESG表現，判斷ESG投資是否產生了對環境及社會的正向影響，進而判斷資金回報是否可觀。另外，擁抱ESG的AO類型更為多樣化，尤其以主權基金、養老基金和保險資金等為代表的資產所有者的投資期限可以很長，并且具有避險性和公共性，這與ESG投資理念不謀而合。境外AO的成熟經驗有較好的借鑒作用，境內外AO就ESG的交流與合作的進一步加強，會推進ESG生態上游發展。（2）從投資決策端來看，資產管理人需要對企業的ESG價值進行比較，進而分辨出更具投資價值的對象。根據趨勢來看，ESG披露政策將有所突破，驅動上市公司ESG信息披露數量增長。此后，善用ESG數據將成為決策關鍵。投資者在評估時，也離不開量化、可比的ESG價值，這需要以專家、學者為首的社會各界廣泛討論如何將ESG評級量化，與財務績效相結合，從各個維度精準評估企業績效。（3）從企業端來看，企業可持續性發展有賴于利益相關者的貢獻。各公司應結合自身對ESG理念進行解讀，有針對性地建立ESG管理體系，綜合考慮各方利益，將企業經營指向可持續性。各平臺出具的ESG評級結果，亦可作為判斷企業內部ESG管理的有效性。通過縱向比較，企業還可以比對自身對于ESG理念的應用情況，并據此調整ESG管控強度，以持續創造ESG價值。