國際鐵礦石市場與海運市場聯動性研究

文/羅騰馳（四川大學經濟學院）

鋼鐵作為與日常生活息息相關的金屬材料，一直受到各界的高度關注，鐵礦石作為鋼鐵產業鏈的基礎更是尤為重要；另外，隨著世界經濟逐漸趨于一體化，國家之間貿易往來頻繁，海運對國際貿易的作用更是不言而喻?；诖耍疚膶H海運市場與鐵礦石市場兩個對世界經濟有著深遠影響的市場放在一起進行研究，以探究兩者的聯動性。

一、國際鐵礦石市場分析

（一）國際鐵礦石市場供需格局

截至2020年末，全球鐵礦石儲量約1800億噸，主要分布在澳大利亞、巴西、俄羅斯、中國四國，四國儲量占全球的73.5%，其中澳大利亞、巴西兩國儲量合計占比約48%，且澳大利亞有著世界上最多的鐵礦石儲量，其次是巴西，但相比澳大利亞而言，巴西的鐵礦原礦品位相對較高。

具體來看，全球鐵礦石資源主要集中在位于澳、巴兩國的四大礦山手中，即必和必拓（BHP）、淡水河谷（VALE）、力拓（RIO）和福蒂斯丘（FMG），具有絕對壟斷性。這四個公司，每年開采出來的鐵礦石在全球海運鐵礦石貿易量中約占80%，但鐵礦石的需求卻并沒有集中在這兩個國家，需求主要集中于中國、日本、韓國和德國，供需的區域不匹配導致了全球鐵礦石貿易的興起。

（二）國際鐵礦石定價機制

目前世界上鐵礦石貿易的現貨價格以指數定價為主，使用較多的普氏鐵礦石價格指數于2008年6月面世，雖然距今時間較短，但在所有鐵礦石指數中仍然是最早推出的，因此較多地被各買賣雙方所接納，在世界市場上占據主導，被包括世界四大礦山在內的諸多礦山選為鐵礦石定價依據。

另外，隨著指數定價機制的興起，以及現貨市場的進一步發展，國際鐵礦石市場的參與者對價格風險管理的關注逐漸增多，鐵礦石衍生品交易應運而生。繼2009年新交所推出鐵礦石掉期合約后，世界各國紛紛開始研究鐵礦石衍生產品，并先后推出鐵礦石期貨合約，國際鐵礦石期貨市場形成。鐵礦石期貨交易的逐步展開，促使國際鐵礦石價格機制趨于金融化。期貨市場作為一個接近完全競爭、高度組織化、規范化的市場，其參與者包括生產商、制造商、貿易商及個人投資者等，信息可以充分匯聚在市場內，同時期貨價格是通過公開的集中競價得到的，能夠更加真實地反映出市場的供需情況。而且期貨價格是市場參與者對標的商品未來某一特定時點供求關系的判斷，對預測未來現貨價格具有指導作用。

二、國際海運市場概況

海運，即海洋運輸，又稱“國際海洋運輸”，指提供海上客運或者貨運服務的行業，是國際物流中最重要的運輸方式。根據貨物類型可以分為干散貨海洋運輸、集裝箱海洋運輸和油品海洋運輸。

干散貨海運市場作為三大海運市場之一，在世界上有著舉足輕重的地位。具體而言，干散貨海運運輸的干散貨物一般是指通過海洋運輸的各種初級產品和原材料，通常根據運輸批量的大小分為大宗干散貨和小宗干散貨。大宗干散貨主要有鐵礦石、煤炭和谷物等。小宗干散貨則包括化肥、礦物（包括金屬精礦）、水泥、木材以及鋼鐵等。由于大宗散貨所具有的貨物量大的特點，因此在干散貨市場中，大宗干散貨的貨物量的多少起著決定性的作用。從整體來看，近20年來干散貨海運量呈不斷增長的態勢，干散貨海運總量從2000年的23.37億噸增長到了2020年的51.71億噸，占國際海運總量的三分之一以上。隨著世界經濟的發展，國際貿易程度不斷加深，各種大宗散貨的運量也一直在不斷增長，需求不斷上漲，使干散貨海運市場擁有較為強大的發展動力。

目前世界上最權威的干散貨運價指數是波羅的海干散貨運價指數，即BDI指數。BDI指數是由全球各主要航線的即期運價，按照其不同重要性與市場所占比例賦予權重而計算成的綜合指數，以此衡量各民生物資及工業原料的需求情況。

三、實證研究

本文擬建立VAR模型，以探究國際鐵礦石市場與海運市場的聯動性。選取了代表國際海運市場的波羅的海干散貨指數BDI、代表鐵礦石現貨市場的普式鐵礦石價格指數Platts和代表鐵礦石期貨市場的新交所鐵礦石掉期近月合約結算價IOF作為實證的數據樣本，樣本數據的選取為2011年1月1日至2021年11月30日的月度數據，并將數據做對數化處理，最終得到的數據分別記為：lnbdi、lnplatts和lniof。

（一）平穩性檢驗

時間序列數據可能存在單位根，而單位根的存在可能會使得時間序列數據不平穩而產生偽回歸現象，這將使統計檢驗和構建模型失去經濟學上的意義。所以，應先對三組時間序列數據lnbdi、lnplatts、lniof進行ADF平穩性檢驗，從而判斷時間序列是否平穩，如不平穩則應該對其做差分處理直至時間序列數據平穩為止。

由表1的結果可知，lnbdi、lnplatts、lniof都是I（1）序列，因此可以建立VAR模型，并在VAR模型的基礎上進行協整檢驗。

表1 ADF檢驗結果

得到VAR模型的表達式如下：

（二）Johansen協整檢驗

由信息準則確定VAR模型的滯后階數為1階，所以在進行Johansen協整檢驗時將滯后階數確定為0階并進行檢驗。

由表2可知，通過Johansen協整檢驗可以認為該三組時間序列至少存在1個協整關系。同時，單位根檢驗結果顯示，方程中所有根均小于絕對值1，這一結果表明建立的VAR模型穩定。

表2 Johansen協整檢驗結果

（三）Granger因果檢驗

Granger因果檢驗可以檢驗變量之間是否存在Granger因果，檢驗結果如表3所示：

表3 Granger因果檢驗結果

由表3中Granger因果檢驗的結果可以看出，海運市場價格指數在很大程度上會受到鐵礦石市場（包括現貨、期貨市場）價格波動的影響，而鐵礦石市場價格則不會受到海運市場價格指數變動的影響。

（四）脈沖響應

由上述Granger因果檢驗我們得知海運市場會受到鐵礦石市場的影響，因此，本部分利用脈沖響應模型研究海運市場受到鐵礦石市場沖擊的響應過程。圖1分別表示代表海運市場的lnbdi受到代表鐵礦石現貨市場的lnplatts和期貨市場lniof沖擊過程。

圖1 海運市場分別受到鐵礦石現貨和期貨市場沖擊的脈沖響應過程

由圖1可知，海運市場受到鐵礦石現貨市場的沖擊所產生的反應比受到期貨市場沖擊所產生的反應速度更快，波動更劇烈。

四、結論

本文采用VAR模型、Johansen協整檢驗、Granger因果檢驗、脈沖響應函數分析的方式探究海運市場BDI指數和鐵礦石價格時間序列的聯動性，發現BDI指數與鐵礦石現、期貨價格時間序列存在長期協整關系。同時鐵礦石現、期貨市場的波動均可以Granger引起海運市場BDI指數變化，且通過脈沖響應分析可以看到海運市場受到鐵礦石現貨市場的沖擊所產生的反應比受到期貨市場沖擊所產生的反應更大。利用本文的相關結論可以通過監測鐵礦石市場價格的變化從而預測海運市場運價的變化，給相關企業帶來經濟效益。