基于哈佛分析框架的申通快遞財務分析

□ 李翛然

(南京林業大學 經濟管理學院，江蘇 南京 210037)

2009年，新《郵政法》取消快遞業專營政策后，民營公司進入快遞市場，涌現出了以順豐和申通等公司為首的全國性物流企業。隨著近年來電子商務的快速發展和居民消費習慣的改變，快遞市場正在不斷擴張，成為國民經濟中不可缺少的一部分。2020年，突如其來的新冠疫情給全國經濟造成重大影響，為全力抗疫，一季度經濟幾乎停擺，盡管如此，2020年全年國內快遞業務量和行業收入仍然實現了增長，行業收入同比增長超過15%，增幅遠超其他行業。在行業穩步發展的同時，部分企業的經營業績卻出現了下滑，作為國內規模較大的快遞企業，申通快遞2020年業績下滑嚴重，利潤同比下降96%。這說明盡管快遞行業整體向前向好，行業內企業的競爭仍然激烈。同時，外部環境的變化與轉型發展的趨勢都影響著企業的長遠發展，這更需要企業認清發展優勢短板，找準自身戰略定位，從而保持長久競爭力[1]。哈佛分析是一種較為全面的分析方法，從戰略、會計、財務和前景四個維度出發，重視對企業外部環境和自身競爭力的分析，將財務數據分析的結果應用于實際的戰略選擇上，為投資者甄別出真實可靠、高質量的財務信息，合理預測企業未來提供了更全面、更宏觀的視角。本文以申通快遞為例，應用哈佛分析框架對申通進行剖析，找出影響其業績大幅下滑的因素，分析快遞行業發展動向，為其調整發展方向、擴大盈利空間提出參考建議。

1 戰略分析

1993年，申通快遞在上海成立，從民營快遞屬于灰色產業的時代一路走來，發展成為全國性大型快遞企業，建設了遍布全國的業務點和運輸站。申通快遞的主要業務可以分為三類，一是標準快遞業務產品，二是快遞業務增值服務，包括承諾達、代收貨款等；三是快遞輔料產品，包括提供信封、文件袋、紙箱等快遞包裝物。此外，在倉儲業務產品方面，其為電子商務行業提供倉儲、包裝及配送管理一站式服務，還積極拓展國際市場，業務范圍已經覆蓋美國、澳大利亞等45個國家和地區。

1.1 優勢

在國內快遞行業企業中，申通快遞起步時間早，服務范圍廣，站點遍布全國，經過近30年的發展已經成為行業頭部企業，且近幾年業務量仍然保持擴張態勢。在核心業務模式上，其貫徹“中轉直營、網點加盟”的經營模式，截至2020年年底，公司快遞服務網絡轉運中心自營率約為94.12%，在與同類型輕資產快遞企業競爭中保持服務競爭力。下一步，申通快遞將通過進一步優化內部運營流程，完善中轉集散布局，推廣小集散模式，建立更加現代化的高效快遞網絡。申通快遞根植行業多年的豐富經驗、直營與加盟結合的高效模式、逐步完善的信息化水平以及品牌效應帶來的人才聚集構成了其強大的競爭能力。

1.2 劣勢

中國幅員遼闊，全國范圍內的快速物流服務須依托航空運輸，申通快遞在航空運輸業務中依托航空公司民用航班，不能自主調配航線，運輸時效無法保障。此外，申通快遞的經營網點實行加盟制，由于各地加盟商的綜合實力、人力資源與管理水平參差不齊，快遞末端配送的時效和服務質量同樣難以保證，導致其難以擺脫與其他快遞企業的價格競爭，阻礙其開拓高端業務市場、塑造更好的品牌形象。

1.3 機會

在業務種類上，隨著新型零售業的發展，短鏈物流服務迎來機遇。[2]申通快遞在城市內擁有完善的配送體系，且阿里巴巴成為申通大股東后，大潤發、盒馬鮮生等到家業務與申通現有產業基礎結合，將提供更高質量服務，同時其業務種類也將得到擴展。在業務地理分布上，2020年，其劃分的7個業務大區中，華東大區與華南大區業務占全國業務的比重分別為29.94%、44.16%，這一方面是因為公司的業務規劃，另一方面是因為內陸與北方地區經濟不夠發達，隨著全國經濟的均衡發展程度提升，國內市場仍存在很大的上升空間。

1.4 挑戰

由于我國快遞行業迅速發展，行業已經進入寡頭競爭階段，且各個企業提供的快遞服務同質化嚴重，在無法短期內提高業務能力和服務質量的情況下，行業企業陷入了長期殘酷的價格競爭，以爭取更多的市場份額[3]。根據郵政局2021年一季度發布的郵政行業經濟運行情況通報，快遞與包裹服務品牌集中度指數CR8為80.5，2020年同期為85.9。這是繼續廝殺的通達系快遞公司市占率差距逐步拉大的一個表象，表明快遞頭部企業分化愈發嚴重。業務量持續正增長、凈利潤卻普遍負增長，一正一負凸顯快遞行業“增量不增收”的窘況，折射出快遞市場價格戰愈演愈烈的現狀，考驗著快遞企業的成本優化能力。

2 會計分析

會計分析是財務分析的基礎，確保財務分析的數據可靠。申通快遞2016-2020年披露的年報顯示，會計師事務所近5年均為其財務報表出具了無保留意見的審計意見，說明其財務數據真實可靠，以此為基礎進行的財務分析結果具有可參考性。根據申通快遞加強自身長期競爭力建設，擴大自營業務的策略，下面選取固定資產、應收賬款2個會計科目進行具體分析。

2.1 固定資產分析

申通快遞固定資產主要包括房屋及建筑物、機器設備、運輸設備、辦公設備及電子設備，折舊方法采用年限平均法，其2016-2020年固定資產具體情況如表1所示。

表1 申通快遞2016-2020年固定資產指標 單位：億元

由表1可知，申通快遞近幾年的固定資產一直呈現增長狀態，年平均增長率為62.75%，2020年與2016年相比，固定資產增長了289.06%，可見申通快遞重視固定資產投入與企業長期競爭能力的塑造。2016-2019年，房屋及建筑物占固定資產比例較為穩定，年平均占比32.97%；機器設備占總固定資產比例持續提高，占比由2016年的24.55%提升至2020年的40.02%，在固定資產中占比最大，這是因為申通快遞轉運中心自營率提升，并入原有設備及購置新增設備。

2.2 應收賬款分析

申通快遞依據信用風險，將應收賬款劃為快遞行業與非快遞行業不同組合，在組合基礎上計算預期信用損失。對于劃分為組合的應收賬款，參考歷史信用損失經驗，結合當前狀況及對未來經濟狀況的預測，編制應收賬款賬齡與整個存續期預期信用損失率對照表，計算預期信用損失。目前，申通快遞針對快遞行業應收賬款計提壞賬準備的比例為1年以內(含1年)計提5%，1年到2年(含2年)計提20%，2年至3年(含3年)計提50%，3年以上計提100%；針對非快遞行業應收賬款計提壞賬準備的比例為1年以內(含1年)計提10%，1年到2年(含2年)計提50%。同行業內，韻達股份針對外部客戶應收賬款計提壞賬準備比例與申通快遞一致，順豐股份未披露針對非關聯方客戶計提壞賬準備具體比例，其2020年對非關聯方應收賬款組合計提壞賬準備的比例為0.58%。可見，申通快遞計提壞賬準備的政策在行業內較為保守。表2為2020年年末申通快遞應收賬款賬齡情況。

表2 申通快遞2020年應收賬款賬齡 單位：萬元

2020年年底，申通快遞應收賬款10.31億元，其中9.57億元賬齡在1年以內(含1年)，占比92.79%，可見其壞賬風險較小，應收賬款管理水平較高，這也與快遞行業的日常業務多為現金收款有關。

3 財務分析

本文選取了申通快遞2016-2020年的財務數據進行財務分析，從盈利能力、償債能力、營運能力、發展能力四個方面分析其上市至今的企業財務情況。此外，本文還選取了行業內龍頭企業順豐股份、韻達股份2020年財務數據與申通快遞進行橫向對比。

3.1 盈利能力分析

從表3中的財務指標來看，申通快遞上市以來銷售毛利率和銷售凈利率持續下跌，說明行業價格競爭壓力一直存在，而且越來越大；總資產報酬率和凈資產收益率僅在2018年短暫上漲，其他年度均呈持續下跌的態勢，企業效益不容樂觀。從5年數據看，銷售毛利率和銷售凈利率在2016-2018年下跌較為緩慢；2019年，快遞企業價格競爭愈發激烈，跌幅進一步增大，兩項指標幾乎腰斬；2020年，受新冠肺炎疫情影響，各快遞企業為維持現金流和爭取市場份額，在二季度國民經濟初步恢復后陷入價格苦戰，申通快遞銷售毛利率和銷售凈利率遭遇斷崖式下跌，銷售凈利率跌至0.24%，企業處于虧損邊緣。同樣，其2020年總資產報酬率和凈資產收益率同比下跌超過10倍。與順豐股份、韻達股份相比，2020年申通快遞各項盈利能力均遠遠落后，在行業競爭中處于弱勢地位，需要利用好轉運中心自營帶來的優勢，從技術升級角度入手，優化業務運營成本。

表3 申通快遞2016-2020年盈利能力指標

3.2 償債能力分析

從表4中的財務指標來看，2016-2020年，申通快遞資產負債率持續上升，流動比率和速動比率先升后降，近3年的償債能力持續減弱，在盈利能力同樣呈總體下降趨勢的情況下，其債務存在一定違約風險。與順豐股份、韻達股份相比，其資產負債率處于低位，長期負債償還風險較低，但流動比率和速動比率均低于2家競爭企業，短期償債能力偏弱。另一方面，在行業競爭激烈的環境中，資產負債率的上升也體現其積極應對利潤下降趨勢，進行業務流程改造和技術升級等有利于長期業務預期的商業行為，因此，申通快遞更適合長期投資者。

表4 申通快遞2016-2020年償債能力指標

3.3 營運能力分析

從表5中的財務指標來看，申通快遞近5年應收賬款周轉率總體呈上升態勢，應收賬款周轉速度持續加快，但與業務模式類似的韻達股份相比仍存在較大劣勢，順豐股份應收賬款周轉率較低的原因為企業客戶占比較大，造成收款時間久，因此不具有比較意義。2016-2019年，申通快遞固定資產周轉率連年下降，盡管5年間固定資產增加近3倍，利用效率得不到提高，比同樣采用“輕資產”經營模式的韻達股份略高，但低于資產規模更大的順豐股份。此外，其總資產周轉率也低于順豐股份。申通快遞建設自營轉運中心、布局短鏈業務等固定資產投資定位長期收益，不能快速體現在營業收入增加上。

表5 申通快遞2016-2020年營運能力指標

3.4 發展能力分析

從表6中的財務指標來看，申通快遞2016-2019年營業收入持續增長，且增長率也持續提高，但2020年受新冠肺炎疫情影響，營業收入下跌6.6%，跌幅高于韻達股份，而順豐股份則逆勢增長37.25%。2016年，申通快遞借殼上市，總資產與凈資產大幅增加，2018年后，凈資產收益率開始下降，2020年降至-4.01%，遠低于行業水平。從發展態勢上看，呈現出順豐股份一家獨大的局面，相比之下申通快遞盈利能力與短期償債能力也較弱，未來營業收入增長不容樂觀。

表6 申通快遞2016-2020年發展能力指標

4 前景分析

國內快遞市場伴隨著電商平臺的興起而擴大，目前已發展為重要的國民經濟產業，且仍然處于發展期[4]。2020年，國內快遞企業整體業務量達到833.6億件，同比增長31.2%，考慮到新冠肺炎疫情帶來的負面影響，快遞行業的發展在未來更值得期待。一是從全國范圍看，快遞市場在東南沿海地方較為發達，西部地區仍有較大發展空間。二是目前國內快遞市場僅實現了量大，并未達到質優，發展之路仍然漫長。三是快遞行業的很多細分領域在國內仍處于起步階段，有待進一步開發[5]。此外，國家與地方都非常支持行業發展，2020年，國家發展改革委等部門發布《關于推動物流高質量發展促進形成強大國內市場的意見》，強調物流業是支撐國民經濟發展的基礎性、戰略性、先導性產業。

目前，快遞市場形成了寡頭競爭的局面，民營企業中，順豐股份明顯優于其他企業，通達系快遞緊隨其后。申通快遞作為國內老牌快遞企業，在國內具有一定的品牌影響力，但近年來受制于發展轉型與行業價格競爭，雖然業務規模較大，但盈利能力不強。從未來發展情況看，其通過自營轉運中心的建設，可降低傳統快遞業務的運輸和管理成本，此外，由于阿里巴巴的入股可以借助阿里和菜鳥網絡的技術優勢和體系優勢，開拓快遞行業細分市場，雖然目前財務數據不夠好看，但整體發展前景仍然可觀。

5 總結

2020年對于申通快遞而言是沉重的一年，營業收入出現下跌，幾乎處于虧損邊緣，但長期來看，其品牌口碑可靠，負債結構良好，物流關鍵節點自營化率逐步提高，業務成本有望得到有效降低，未來發展值得期待。現階段，應實行低成本戰略，注重提高企業盈利能力，加大自動化設備投入，優化作業模式與運行網絡；同時，要用好阿里的資源，密切關注新的電子商務商業模式的出現，在細分市場中奪得先機。