百川能源：七次易主之后

江夏

這是A股市場一家獨特的湖北公司。

1993年登陸A股市場，29年來，七次易主，多次變更主業，最終由王東海家族通過百川燃氣完成借殼上市。

這家公司就是百川能源（600681.SH）。

近日，百川能源發布公告，公司重要股東曹飛擬減持不超過公司總股本6.88%的股份。而事實上，曹飛已被百川能源套牢多年，若此時減持股票，很可能以虧損離場。

曹飛的大幅減持計劃，再一次將百川能源拉回到大眾視野。

百川能源的前身是長印股份，1993年10月18日登陸A股市場。當時，該公司第一大股東為武漢國有資產管理局，持股27.96%。

1998年8月，誠成集團受讓20.91%股權成為該公司第一大股東，交易價格為1億元，公司實際控制人變更為劉波，公司也更名為誠成文化。

自此開始，該公司大股東走馬燈似地變換。

2002年5月，誠成集團將所持誠成文化2350萬股股份（約占總股本的11.30%）轉讓給湖南出版集團，后者成第一大股東。誠成集團以9.61%持股比位列第二大股東。

2003年2月，入主不到一年，湖南出版集團就將其所持的誠成文化股權全部轉讓給奧園集團。后者除了受讓股份外，還參與了司法拍賣，合計獲得12.44%股權，成為第一大股東。奧園集團將公司更名為奧園發展，試圖轉型至地產領域。

不過，奧園集團也只當了10個月的大股東。2003年12月，奧園集團將其所持的全部股份轉讓給美城投資，后者成為第一大股東。公司隨后更名為萬鴻集團。

2008年12月，美城投資宣告易主，將100%股權轉讓給佛奧集團。佛奧集團作為間接控股股東，成為其第六任大股東。

2015年1月，經營7年之后，佛奧集團也宣告“賣殼”，將美城投資所持股份轉讓給曹飛，加上二級市場增持，曹飛合計持有21.65%，成為第一大股東。

曹飛身上炒家特征更為明顯，從入主到賣殼，僅耗時6個月。七任大股東輪番炒殼，但大多收獲寥寥。

2016年3月，該公司更名為百川能源，王東海家族成為第八任大股東。

套牢多年的曹飛此時拋出大幅減持計劃，外界猜測他試圖回本撤退。

今年1月14日晚間公告，百川能源披露，公司重要股東曹飛計劃在公告日起 15 個交易日后的6 個月內，減持公司股份不超過9370.92萬股，即不超過公司總股本的 6.88%。

如果以2月10日收盤價5.37元計算，若此次實際減持達到計劃上限，那么，曹飛可能會套現5.03億元。

截至公告之日，曹飛持有百川能源約1.95億股股份，約占公司總股本的14.30%。

支點財經記者發現，曹飛所持百川能源股份來源于三個部分，即協議受讓、參與定增、集中競價交易所得。

2015年1月，曹飛耗資現金5億元受讓百川能源約4588.87萬股股份。此前 ，其已經通過二級市場增持855.04萬股股份。兩項相加，曹飛合計耗資約5.61億元。

2016年3月，百川能源通過定增配套募資約8.74億元，發行價格為8.32元/股。此次定增，曹飛豪擲7.07億元，認購了8500萬股股份。

至此，在百川能源身上，曹飛投入的資金合計約為12.68億元。其間，曹飛累計減持的股份數量為33萬股，套現金額不到200萬元。如果按照2月10日收盤價5.37元計算，目前，曹飛的持股市值約為10.47億元。

投入12.68億元，持股市值10.47億元，浮虧2.21億元。

曹飛入股以來，百川能源累計派發現金紅利22.70億元，根據持股比例計算，曹飛分得的現金約為3.20億元。

兩相沖抵，曹飛獲利在1億元左右，不過，這是沒有考慮資金成本的理想結果。

百川能源2020年年度報告顯示，曹飛沒有進行股權質押。8年間，12.68億元的資金成本，如果按照8%的投資回報率計算，合計約為8億元。那么，整體而言，曹飛浮虧約7億元。

支點財經記者逐一查詢發現，上述誠成集團、奧園集團等大股東，如果算上資金成本，大多都是輸家。

如果說，在百川能源身上有贏家的話，那就是王東海家族。

2016年3月，王東海通過百川燃氣借殼萬鴻集團上市，百川燃氣作價40.86億元。此次重組，發行價為6.47元，共計發行6.08億股。公司配套募資8.74億元，其中，曹飛、百川資管分別出資7.07億元、1.66億元認購。

此次重組的業績承諾為，2016年至2018年，百川燃氣實現的扣非凈利潤分別為4.94億元、5.82億元、5.34億元，合計為16.10億元。

2016年至2018年，百川能源實現的扣非凈利潤分別為5.47億元、8.55億元、9.82億元，合計為23.84億元，其中，百川燃氣實現的扣非凈利潤累計數為23.29億元，高出承諾數為7.19億元。

借殼上市第二年，百川能源就開始大規模并購。

Wind數據顯示，2017年、2018年，百川能源相繼收購了荊州天然氣100%股權、國禎燃氣100%股權，交易價格分別為8.79億元、13.34億元。2019年10月，又收購了涿鹿燃氣100%股權、綏中天然氣100%股權，交易價款合計為2.20億元。三次收購，交易總價合計為24.43億元。其中，收購荊州天然氣采取發行股份支付。

這三次收購均為高溢價，交易完成后，分別形成商譽5.08億元、6.95億元、0.68億元，合計為12.71億元。

2017年至2019年，荊州天然氣兌現了業績承諾，合計實現扣非凈利潤2.76億元，完成率為101.55%。2019年，國禎燃氣實現歸母凈利潤1.60億元。

然而，隨著業績承諾期滿，百川燃氣經營業績立馬變臉。2019年，百川燃氣的凈利潤為5.44億元，較2018年的9.22億元減少3.78億元，2020年的凈利潤較2018年減少4.99億元，幾乎腰斬。這一變動趨勢，實在讓人意外。

2021年前三季度，公司實現營業收入31.31億元，同比增長10.36%，凈利潤、扣非凈利潤分別為4.37億元、4.05億元，同比增長6.46%、2.75%。其中，二三季度，扣非凈利潤同比接連下滑。

截至2021年9月底，百川能源賬面商譽余額為12.66億元，未來，商譽存在大額減值風險。

2016年，百川能源更名上市之時，王東海曾放豪言，將力爭到“十三五”末實現年營業收入100億元、凈利潤12億元。而在2020年，公司雖然完成了系列并購，但營業收入仍然只有42.96億元，與目標還很遙遠。

盡管借殼主體百川燃氣業績下滑，但并不影響王東海家族收益。

根據支點財經記者初步統計，王東海家族入主成本約為35.56億元，目前的持股市值約為37.70億元。2017年以來，王東海家族（百川資管由王東海及其女兒王雅倩全資持股）通過現金分紅合計分得12.20億元。

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