融資租賃企業資產證券化融資研究

李文娜

摘要：在當前的資本市場上，融資租賃企業資產證券化的融資模式屬于較新穎的融資模式，其資產證券化的過程主要以基礎資產能夠帶來穩定現金流作為償付并利用結構化的模型設計增強其信用層級，發行資產支持證券的過程。近幾年來，許多融資租賃企業都紛紛開始將企業現有的租賃資產予以證券化，比如行業內比較有名的遠東國際租賃、國泰租賃和中航國際租賃等企業，拓展了企業的融資渠道，并為企業降低了融資成本，一些中小融資租賃公司也紛紛開始進行資產證券化。但是目前我國的融資租賃企業資產證券化尚處于探索階段，在融資租賃企業進行資產證券化的過程中還存在阻礙，需要結合融資租賃企業資產證券化的融資實踐活動進行探討與研究。文章在研究了融資租賃企業資產證券化融資內涵和現狀的基礎上，提出了目前融資租賃企業在資產證券化的實踐過程中存在的問題，并針對存在的問題提供幾點解決措施，為融資租賃企業進行資產證券化的過程掃清障礙，同時促進我國資本市場的健康發展。

關鍵詞：融資租賃企業;資產證券化;融資

一、融資租賃企業資產證券化融資內涵

融資租賃企業資產證券化的過程主要以基礎資產能夠帶來穩定現金流作為償付并利用結構化的模型設計增強其信用層級，發行資產支持證券的過程，其基本特征就是用基礎資產來支持證券的發行。目前根據監管部門的不同，融資租賃資產證券化的產品主要分為三類，一是企業資產證券化，其監管部門是證監會;二是資產支持票據，其監管部門主要是交易商協會;三是信貸資產證券化。其監管部門是央行和保監會。正常情況下，融資租賃企業對于將要發行的債券通過擬定專項計劃或是基礎資產分檔的形式予以確定，然后篩選認購投資者，這種方式被越來越多的融資租賃企業所使用，成為當前融資租賃企業開展融資業務的新方式。融資租賃企業采用這種形式進行融資主要是基于以下三個方面。

一是基礎資產證券化的融資模式可以優化融資租賃企業的財務結構，使企業的財務結構更加科學合理，能夠為企業最大程度的降低融資成本。融資租賃企業通過引進轉型租賃資產規劃的模式能夠起到降低企業當前風險資產的比例，并且還能降低應收賬款發生壞賬的幾率，提升了企業資金周轉率，優化了企業的資產結構。同時融資租賃企業可以將融資獲得的資金進行新的投資。

二是融資租賃企業能夠更加靈活有效地使用資產證券化融來的資金。以往融資租賃企業需要現金主要是通過銀行貸款的方式，但是銀行貸款對企業的門檻相對較高，企業通過銀行貸款的融資方式使得企業的融資成本過高。目前這種資產證券化的融資模式，不僅能夠降低企業的融資成本，并且融資租賃企業還可以根據自身起初資產的情況設定融資期限，減少企業資金周轉的負擔，同時還能為融資租賃企業帶來可觀的融資收益。

三是融資租賃企業在使得企業基礎資產證券化的過程中，在一定程度上也能夠提升自身的市場競爭了和專業化程度。融資租賃企業想要發行企業債券，前期務必要經過監管部門的全方面的審查并且要達到資產證券化融資的基本標準。在監管部門確保嚴格執行了資產證券化融資的要求的情況下，融資租賃企業為了能夠達到資產證券化的標準，會不斷增強自身的業務能力和經濟實力。當前融資租賃企業都渴望通過這種方式為企業融資，所以能夠進行資產債券化融資的企業能夠迅速在行業內提升自己的知名度，增強在行業內的影響力。

二、融資租賃企業資產證券化現狀

隨著我國融資租賃業的高速發展，融資租賃企業資產證券化的弊端越來越明顯的暴露出來，已發展成為阻礙融資租賃業發展的主要矛盾之一。融資租賃企業資產證券化是具有強烈誘惑力，但實現起來又是非常困難的事情，目前融資租賃企業的資產證券化呈現規模大但滲透率低且利率逐年上升的趨勢，具體現狀如下：

（一）規模逐漸擴大但滲透率低

融資租賃企業資產證券化的市場規模逐年擴大。2015年融資租賃企業資產證券化的規模已經達到近670億的規模，然而2014年市場規模還不到10億元。且在2015年之后每年還呈現出增長趨勢。同時證券化的數量也從2014年的6支增加到現在的近200支。隨著金融監管逐漸增強等因素的影響。從2017年開始增長速度開始放緩，但是仍舊保持著穩定增長的態勢。

融資租賃企業資產證券化滲透率偏低。從我國當前融資租賃企業的總數來，截至2019年我國的融資租賃企業大概有12000家，但是其中僅有約140家融資租賃企業進行了資產證券化融資，可以看出融資租賃行業內的資產證券化的滲透率僅為1.16%。根據實際調查發現造成滲透率較低的原因主要有兩個，一個是符合資產證券化標準的融資租賃企業相對數量較少;另一個是因為目前整個融資租賃行業正處于整合階段，正常運營的融資租賃企業僅占總數的1/3。

（二）利率逐年升高

融資租賃企業資產證券化的利率與相同評級的其他債券相比，利率整體較高。本文橫向對比了評級相同的了2019年資產證券化發行利率和企業債券發行利率，發現資產證券化的發行利率明顯要高于企業債券發行率;縱向對比了評級不相同的資產證券化發行利率，發現評級較高的資產證券化的發行利率相對評級高的資產證券化發行利率要偏低。從外部的投資者角度來看，更青睞于風險相對較低的企業債券。

債券的利率在通常情況下雨市場的利率水平呈現出正相關的關系，也就是說市場利率越高，債券的利率也會越高。從2017～2019年的融資租賃企業的資產證券化發行利率來看，融資租賃企業的資產證券化發行利率最高，明顯高于信貸資產證券化的利率，資產支持票據的發行利率則一直處于較低的水平。

（三）年化違約率上升

融資租賃企業整體的資產證券化年化違約率從2017年開始逐年上升，盡管信貸資產證券化出現的年化違約率基本為零，但是企業資產證券化和資產支持票據的年化違約率都再上升，受此影響，融資租賃企業的企業資產證券評被下調。

（四）基礎資產相對集中，收益率處于較高水平

首先，從融資租賃企業的租賃債權分散水平來看，債權的分散度整體處于較低的水平，以融資租賃企業的企業資產證券化產品為例，其產品的基礎資產都控制在100筆以內，其中資產池筆數為10筆以內的占65%，這一現象則說明了租賃債權的分度度處于相對較低的水平并且風險相對較高。

其次，從行業的集中程度來看，融資租賃企業進行企業資產證券化的基礎資產所在行業主要是制造與和醫療衛生等行業，其次是基建行業，通常來講基礎資產的行業集中度越高，其風險也會越大。通俗來講，這種情況就好像是將雞蛋放在了同一個籃子當中。這種行為的弊端就是，當整個行業出現問題時會影響融資租賃企業償付的問題，風險過高。

從整體融資租賃企業進行資產證券化的基礎資產的收益率來看，收益率整體處于較高水平。從數據上來看目前融資企業的資產證券化產品的收益率要高于同級產品。融資企業的資產證券化產品當中，基礎資產為交通行業的產品明顯收益更高。

三、融資租賃企業資產證券化融資存在的問題

資產證券化是以特定資產組合或以基于基礎資產產生的現金流為支持，通過結構化設計使資產成為支持證券交易的一種融資形式。目前，市場上發行了許多融經租賃資產證券化產品，其中涉及到建筑業、金融業、交通運輸業等多個領域，成為融資租賃行業資金的重要來源，但是在融資租賃資產證券化的過程中仍然存在不少問題有待解決。

（一）基礎資產篩選缺乏規范

在前文當中提到過融資租賃企業資產證券化的過程主要以基礎資產能夠帶來穩定現金流作為償付并利用結構化的模型設計增強其信用層級，發行資產支持證券的過程，其基本特征就是用基礎資產來支持證券的發行。不難發現融資租賃企業如果想通過融資租賃資產證券化的形式進行融資美觀修建的就是對基礎資產進行篩選，并且進行基礎資產篩選的過程要做到嚴格規范。但是從目前融資企業進行融資資產證券化的實踐過程中，在進行基礎資產篩選的過程中缺乏嚴格的規范，很多操作都不符合相關規定，融資租賃企業的這種不合規行為為企業的未來埋下了隱患，非但使融資租賃企業不能達到證券化融資的效果，嚴重的情況則會影響融資租賃企業的整體運行。所以融資租賃企業在進行基礎資產篩選的工作時務必嚴格按照規范進行篩選。

融資租賃企業在進行基礎資產篩選過程中的不規范操作，加劇了企業的金融信貸的風險，就此出現壞賬的風險也大大提高。某些金融企業存在不合理的業務擴張行為，對于貸款人的相關信用信息不進行嚴格審查，借款人本身存在信用較差的問題，以至于頻繁產生金融信貸問題，融資租賃企業也要重視在金融信貸領域，信貸資產證券化的市場風險問題。針對于融資企業的信貸資產證券化領域出現的問題，央行和保監會已經給予了明確的規定，融資租賃企業務必要遵守央行和保監會的政策規定。但是在這種規定下，使得部分融資租賃企業不敢進行企業資產證券化的方式進行融資，還是依賴于較為傳統的銀行間的信貸模式，嚴重阻礙了整個資本市場資產證券化的進程。

（二）資產證券化存在稅務問題

稅務問題一直都是融資租賃企業在資產證券化的過程中亟待解決的重要問題，融資租賃企業在資本市場上進行資產證券化交易的過程中，主要困擾融資租賃企業的主要稅務問題是增值稅的問題。目前的稅法雖然已經對融資租賃企業繳納增值稅的比例等方面有了明確規定，但是具體到某項資產證券化所屬的特殊領域上仍舊存在模棱兩可的情況，在某種程度上無疑加大了融資租賃企業的稅收風險問題。舉例來說，存在一些融資租賃企業不能對其應繳納的增值稅有全面的認識，在稅收的計算和理解上尋在不理解的情況，還有可能出現多繳納稅款的情況，使得本來融資租賃企業證券化本來是降低企業的融資成本，由于稅收風險的出現反而增加了企業的融資成本。

（三）中介機構公信力不足

融資租賃企業在其企業資產證券化的過程當中所涉及到中介機構主要是律師事務所、會計師事務所還有評級機構等中介機構。融資租賃企業在企業資產證券化過程中邀請這些機構出具報告的主要目的就是讓中介機構能夠從客觀公允的角度對企業的情況進行如實的反映。然而頻發的一些中介機構造假事件使得中介機構的權威性受到了質疑，投資者不再相信中介機構所作出評價，以評級機構來說，被曝光的出現問題的評級機構，主要是因為其沒有完善的信用評級一席，對于企業真實的情況沒有進行后續追蹤，同時尚未形成為社會所接受的統一的評級標準，就導致中介機構的公信力不足，投資者缺乏公允的參考。

（四）缺乏風險管理的能力

融資租賃企業自身缺乏風險管理能力也是當前融資租賃企業資產證券化融資目前存在的問題之一。本身基礎資產的特點就是能夠給企業帶來相對穩定的現金流，但是最近幾年基礎資產違約事件頻發，雖然可能受到世界或是國家整體環境的影響，但是企業極差的風險管理能力也是造成這一現象的重要原因。部分融資租賃企業并沒有根據融資租賃行業的特點建立適合本企業的風險防控體系，而是一味的照搬照抄銀行的風險防控體系，使得融資租賃企業的許多風險點被忽視。另外在對于租賃物的處置上來看，選擇的租賃物只能滿足形式上符合相關規定，并且對于租賃物使用主體的選擇僅以信用作為評價指標，主體若是出現違規的情況，不具有通用價值的租賃物便很難變現。

四、融資租賃企業資產證券化發展建議

（一）基礎資產篩選規范化

融資租賃企業要合理運用適當的方法進行基礎子很慘的篩選工作。首先，融資租賃企業務必要明確基礎資產篩選的各項標準，遵行先行基礎資產篩選標準。其次，融資租賃企業可以根據企業的實際情況應引進市場定價模型，將基礎資產的價值進行充分反映，以免低估或是高估基礎資產的價值給企業帶來不必要的損失。最后，融資租賃企業要對資產證券化的產品進行合理分類，并進行分類管理。

（二）完善稅務處理流程

立法機構等有關部門在現行的稅法基礎上要適當進行調整，首先是實際到融資租賃這類領域的要將法律條文的內容細化，著眼于這一領域的增值稅的有關規定，對融資資產的收益額進行嚴格限定并明確稅務處理方式，避免企業的稅負空間盲目增大的現象，從而降低企業的稅負風險。

（三）加強中介機構管理

一方面是從中介機構自身來講，要不斷約束企業自身的行為，建立一套完整的長效機制，中介機構的工作人員和管理人員務必要提高自身的職業道德。例如評級機構應該建立完整的評價體系，對企業之后商業活動也要進行及時追蹤，務必在第一時間進行反應。同時評級機構的工作人員要提高自身的職業素質，另一方面相關監管機構務必要對企業及時進行監督檢查和抽查工作，對于企業的違法違規行為不容忽視，嚴肅處理，同時明確中介機構的市場準入條件，及時清理市場上不規范的中介機構，同時還要加大中介機構的違法違規成本，對中介機構的違法違規行為進行重罰。

（四）提高自身的風險管理能力

融資租賃企業要不斷提升自身的風險管理能力，可以在借鑒銀行風險防控系統的初上，建立一套符合企業自身實際發展情況的風險防控體系。同時融資租賃企業要制定企業發展的戰略目標，明確企業的發展道路，不斷提高直接租賃的業務占比，走上專業化的經營道路。最后還要積極引進風險管理人才，為融資租賃企業搭建一套適應企業的風險管理體系，不斷降低企業的運營風險，從而提高企業在市場上認可度和知名度。

五、結語

雖然融資租賃可以通過企業資產證券化的方式從資本市場融到資金，緩解了企業的資金壓力，使企業的財務結構更加合理。但是在資產證券化道的過程中還存在一系列的問題，仍需要從法律、稅務、中介機構以及企業自身風險管理等方面來采取一些措施，解決存在的問題。

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【作者單位：匯益融資租賃（天津）有限公司】

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