基于哈佛分析框架的財務(wù)案例分析

文/王佳歡 李艷（長春工業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院）

隨著我國經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展壯大，各行各業(yè)蓬勃發(fā)展，隨之而來，各行業(yè)經(jīng)營發(fā)展情況也日漸復(fù)雜。傳統(tǒng)的財務(wù)分析方法，只是分析上市公司可以找到的數(shù)據(jù)，所以，難以真實(shí)地把握企業(yè)的經(jīng)營活動及其成果，很難判斷企業(yè)的發(fā)展前景。而哈佛分析框架是一種全新的、戰(zhàn)略性的財務(wù)分析方法，因此，本文從哈佛分析框架入手，從戰(zhàn)略、會計、財務(wù)和前景分析四個方面，對汽車制造行業(yè)的D公司的財務(wù)情況進(jìn)行淺析。

一、前言

（一）研究背景

制造業(yè)，一直都是我國無比重要、不可忽視的產(chǎn)業(yè)，在這其中，汽車制造業(yè)，也隨之成為我國經(jīng)濟(jì)的重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)，在我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展中占有很高的占比。2009年，中國汽車產(chǎn)銷總量超過美國。直到2017年年底，中國的汽車銷量已經(jīng)連續(xù)9年排在世界第一的位置。D公司始創(chuàng)于1978年，公司開在湖州，在2000年，就已經(jīng)通過德國萊茵VDA6.1質(zhì)量體系的認(rèn)證，并且在2004年，通過了ISO/TS16949質(zhì)量體系認(rèn)證，為湖州市政府質(zhì)量獎獲得單位。2016年4月12日，公司正式在上海證券交易所掛牌上市，成功進(jìn)入中國A股資本市場，公司的主營業(yè)務(wù)主要為車用交流發(fā)電機(jī)的研發(fā)產(chǎn)銷，以及相關(guān)的技術(shù)服務(wù)，本文通過哈佛分析框架，從公司戰(zhàn)略、會計、財務(wù)和前景分析角度出發(fā)，結(jié)合了D公司的戰(zhàn)略目標(biāo)，對其財務(wù)進(jìn)行分析，并提出了相關(guān)投資的建議。哈佛框架下對D公司進(jìn)行財務(wù)分析，不僅能夠幫助公司的管理者以及戰(zhàn)略的決策者科學(xué)準(zhǔn)確地制定有利于公司可持續(xù)發(fā)展的戰(zhàn)略，還有利于更加前沿地做出項(xiàng)目投資。

（二）哈佛分析框架概述

哈佛分析框架，包括戰(zhàn)略分析、會計分析、財務(wù)分析和前景分析。這幾個分析不是孤立的，而是相互聯(lián)系、層層遞進(jìn)的。分析框架將定量分析、定性分析相結(jié)合，能夠有效把握財務(wù)分析方向?？傊?，哈佛分析框架是以一種全新的、戰(zhàn)略性的財務(wù)分析眼光，對企業(yè)的業(yè)績報告進(jìn)行分析，是一個分析邏輯。

二、基于哈佛分析框架的D公司財務(wù)分析

（一）戰(zhàn)略分析

戰(zhàn)略分析是哈佛分析中財務(wù)報表分析的起點(diǎn)，分析的目的是確定主要的利潤驅(qū)動因素和操作風(fēng)險。以及對公司盈利能力的評估。

D公司的經(jīng)營業(yè)務(wù)，主要是汽車交流發(fā)電機(jī)的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售及相關(guān)技術(shù)服務(wù)。高端市場，是D公司的主要產(chǎn)品定位，擁有8大系列逾300個型號，是國內(nèi)汽車交流發(fā)電機(jī)產(chǎn)品比較豐富的公司?？蛻糁饕菄鴥?nèi)一些知名的發(fā)動機(jī)和汽車整車廠，D公司是我國商用車用內(nèi)燃機(jī)配套發(fā)電機(jī)的專業(yè)制造企業(yè)，從國家“十一五”發(fā)展計劃的中期開始，產(chǎn)品市場占有率排名始終保持在全行業(yè)的前三位。并且，從2011年以來，市場占有率均達(dá)到20%以上。我國已經(jīng)是一個汽車消費(fèi)大國，但這樣一個大市場，卻沒有培育出有競爭力的汽車品牌，這必須從，本土化的關(guān)鍵部件完全取代進(jìn)口來解決。而就發(fā)電機(jī)而言，D公司已具備參與國際競爭的實(shí)力。D公司以不斷改進(jìn)為宗旨，精益求精為理念,D公司全體員工將以用戶至上為天職，不斷挖掘企業(yè)蓬勃的創(chuàng)造力和奉獻(xiàn)精神，將優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品奉獻(xiàn)給中國市場，以國際發(fā)展為導(dǎo)向，以技術(shù)力量為支持，打造“技術(shù)、營銷、國際化”的企業(yè)。2017年以來，行業(yè)收入增長水平明顯低于社會平均水平，由此我們判斷，汽車制造業(yè)由成熟期轉(zhuǎn)入衰退期，2017年至2020年，行業(yè)營業(yè)收入逐年下降，行業(yè)市場需求下降，市場供大于求。衰退將對行業(yè)盈利能力帶來不利影響，行業(yè)公司為了搶占日益萎縮的市場份額，將陷入降價風(fēng)潮，導(dǎo)致公司在收入下降的同時，產(chǎn)品毛利水平同時下滑，行業(yè)整體盈利能力下降，陷入日益嚴(yán)峻的惡性競爭中，產(chǎn)能過剩成為行業(yè)進(jìn)入衰退期面臨的主要經(jīng)營問題。產(chǎn)能過剩將帶來資產(chǎn)減值、利潤下降、停工裁員等系列經(jīng)營問題。

（二）會計分析

會計分析建立在戰(zhàn)略分析的基礎(chǔ)上，目的在于評價公司會計反應(yīng)基本經(jīng)營現(xiàn)實(shí)的程度。

通過分析D公司的財務(wù)數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，固定資產(chǎn)占比由2016年的16.73%上升到2020年的28.16%，固定資產(chǎn)占比較低，但有所上升，應(yīng)收資產(chǎn)比率24.08%。對于固定資產(chǎn)，D公司使資產(chǎn)的成本及計價在各成分間合理地進(jìn)行分?jǐn)?，并對每個部分依次計提折舊。企業(yè)歷年重新核查各項(xiàng)物業(yè)、廠房及設(shè)備的預(yù)計可使用年限及其殘值，依據(jù)會計準(zhǔn)則進(jìn)行計提。對于應(yīng)收賬款，D公司定期評價預(yù)估面臨的客戶信用風(fēng)險，關(guān)注客戶的限時付款能力。若債務(wù)人的經(jīng)濟(jì)狀況進(jìn)一步惡化或是有所向好，將在未來再度確認(rèn)或轉(zhuǎn)回減值準(zhǔn)備。除了單獨(dú)計提壞賬準(zhǔn)備的應(yīng)收賬款以外，企業(yè)以賬齡分析為基礎(chǔ)對其預(yù)估壞賬準(zhǔn)備。綜上所述，D公司在會計政策以及會計估計上并沒有重大問題。因此，可以認(rèn)為其會計信息具有真實(shí)性，能真實(shí)地反映Y公司相關(guān)的經(jīng)營與財務(wù)狀況。

（三）財務(wù)分析

財務(wù)分析目標(biāo)是運(yùn)用財務(wù)數(shù)據(jù)評價公司當(dāng)前以及過去的業(yè)績。

如圖1、圖2所示，D公司的凈資產(chǎn)收益率、營業(yè)收入毛利率和總資產(chǎn)報酬率的變動特征基本保持一致。三項(xiàng)指標(biāo)分別由2016年的0.22、0.25、0.35下降到2020年的0.08、0.09、0.30。從2016年開始，D公司的盈利能力呈現(xiàn)逐年下降的趨勢，2019年，公司的盈利能力降至最低水平，2019年開始，盈利指標(biāo)小幅度回升，三項(xiàng)指標(biāo)中，凈資產(chǎn)收益率和總資產(chǎn)報酬率下降幅度最大，2019年以后公司業(yè)績下滑嚴(yán)重，近乎虧損，如何提高盈利能力，是D公司當(dāng)前持續(xù)經(jīng)營需要解決的核心問題。

圖1 D公司財務(wù)分析指標(biāo)情況

圖2 D公司凈資產(chǎn)收益率同行業(yè)對比情況

D公司的存貨周轉(zhuǎn)率、固定資金周轉(zhuǎn)率和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率在2016年至2020年整體均呈現(xiàn)下降變化趨勢，并且在2016年至2017年期間，三個指標(biāo)均下降幅度較大，在隨后的2017年至2020年有緩慢回升，但回升幅度較小。由此可知，D公司受2017年行業(yè)衰退影響比較大。D公司的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)效率一直低于行業(yè)平均水平，由此可知，D公司的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)能力較弱。

資產(chǎn)負(fù)債率是衡量企業(yè)負(fù)債程度及相應(yīng)風(fēng)險的重要指標(biāo)，體現(xiàn)了債權(quán)人所提供的資金占公司總資產(chǎn)的比例。通常認(rèn)為資產(chǎn)負(fù)債率應(yīng)在40%到60%之間。從企業(yè)管理者的角度來講，他們希望在適當(dāng)?shù)某潭壬显礁咴胶?，因?yàn)槠浍@得的利潤也會增高。

流動比率，用來衡量企業(yè)的短期償債能力，通常認(rèn)為流動比率越大意味著資產(chǎn)流動性也越大，但是，太大又會影響資金周轉(zhuǎn)及獲利能力。所以普遍認(rèn)為，流動比率的基準(zhǔn)值是2，2016年到2020年，D公司流動比率普遍在2.5到3.0之間，說明D公司流動資產(chǎn)保障流動負(fù)債的能力較好。但是2016年至2020年，公司短期償債能力總體下降趨勢，要稍加注意，長期償債能力總體有所上升。細(xì)化來看，2016年到2017年，流動比率和速動比率大幅下降，隨即在2018年上升、2019年下降、2020年緩慢回升。長期償債能力在2016年至2018年變化趨勢與短期償債能力恰好相反，但在2019年至2020年稍有所下降。D公司的償債能力波動較大。D公司在2016年至2020年短期償債能力明顯高于標(biāo)桿公司和行業(yè)平均水平，相反，在此時間內(nèi)，D公司的長期償債能力明顯低于標(biāo)桿公司和行業(yè)平均水平。所以，D公司的短期償債能力較強(qiáng)而長期償債能力較低。

杜邦分析的核心指標(biāo)——公司2020年權(quán)益凈利率為8.93%，低于行業(yè)平均水平-18.9%，公司權(quán)益乘數(shù)1.38，低于行業(yè)平均水平-38.8%，公司資產(chǎn)凈利率6.47%，高于行業(yè)平均水平33.9%。由此可知，公司權(quán)益凈利率低的主要原因是公司的權(quán)益乘數(shù)低，進(jìn)一步觀察，公司權(quán)益乘數(shù)低主要是因?yàn)楣酒骄姓邫?quán)益低于行業(yè)平均水平-84.1%，平均資產(chǎn)低于行業(yè)平均水平-90.4%。所以，D公司權(quán)益乘數(shù)低說明企業(yè)自有資本占比高，財務(wù)杠桿低資金成本高。

（四）前景分析

前景分析側(cè)重于預(yù)測公司未來，在戰(zhàn)略分析、會計分析、財務(wù)分析的基礎(chǔ)上，對公司的未來做出科學(xué)預(yù)測，為企業(yè)公司的發(fā)展指明方向，也同時為戰(zhàn)略決策者提高決策支持。

為了應(yīng)對復(fù)雜的外部政治、經(jīng)濟(jì)環(huán)境對可持續(xù)發(fā)展帶來的挑戰(zhàn)，D公司應(yīng)繼續(xù)實(shí)施質(zhì)量優(yōu)先戰(zhàn)略，增加在供應(yīng)商認(rèn)證、績效評估和采購決策等環(huán)節(jié)的權(quán)重；增加與客戶、供應(yīng)商和行業(yè)組織的合作。可以通過采購業(yè)務(wù)推動供應(yīng)商可持續(xù)發(fā)展，降低供應(yīng)風(fēng)險，提升供應(yīng)鏈競爭力。

三、結(jié)論與建議

（1）公司產(chǎn)品競爭力較差，盈利能力下滑低于行業(yè)平均水平。從2016年開始，汽車行業(yè)盈利能力呈現(xiàn)下降的趨勢特征，D公司在2016年至2017年下降幅度明顯大于行業(yè)平均水平，隨后公司盈利能力一直低于行業(yè)平均水平，由此可知，D公司的盈利能力較差，如何提高公司的盈利能力，是D公司當(dāng)前持續(xù)經(jīng)營要解決的核心問題。建議D公司繼續(xù)走可持續(xù)發(fā)展的道路，以客戶為中心持續(xù)提升運(yùn)營效率和競爭力，讓客戶更加放心地使用企業(yè)的產(chǎn)品、解決方案和服務(wù)。

（2）公司主要資產(chǎn)質(zhì)量較差，資產(chǎn)減值損失低于行業(yè)平均水平。D公司固定資產(chǎn)規(guī)模從2016年至2020年期間均低于行業(yè)平均水平，D公司固定資產(chǎn)減值損失2020年增幅巨大，遠(yuǎn)高于行業(yè)平均水平。由此可見，D公司的固定資產(chǎn)質(zhì)量惡化嚴(yán)重，投資者要重點(diǎn)關(guān)注公司的持續(xù)經(jīng)營能力。適當(dāng)?shù)亟档同F(xiàn)金及現(xiàn)金等價物在資產(chǎn)中所占比例，增強(qiáng)資金的使用效率，D公司各項(xiàng)比率都還不錯，但仍有很大上升空間，應(yīng)進(jìn)一步降低存貨的周轉(zhuǎn)天數(shù)，增強(qiáng)其變現(xiàn)能力。

（3）公司資本結(jié)構(gòu)不合理，長期償債能力長期低于行業(yè)平均水平。D公司在2016年至2020年總資產(chǎn)負(fù)債率低于標(biāo)桿公司和行業(yè)平均水平，長期償債能力低，公司為持續(xù)經(jīng)營，應(yīng)該考慮資本結(jié)構(gòu)、融資結(jié)構(gòu)的合理性。

（4）前景方面，建議應(yīng)與全球優(yōu)秀資源共同開展創(chuàng)新合作，推動技術(shù)發(fā)展，加強(qiáng)對宏觀形勢的把握，提升警惕性，以避免可能出現(xiàn)的風(fēng)險。就自身而言，應(yīng)該增強(qiáng)自身產(chǎn)品的競爭力，無論是在外觀或是在性能方面都應(yīng)做進(jìn)一步的創(chuàng)新，滿足客戶需求，以占有更高的市場份額。

四、結(jié)語

對于經(jīng)濟(jì)發(fā)展如此快速的時代，我們關(guān)注企業(yè)的發(fā)展，不僅僅要了解企業(yè)過往經(jīng)營管理情況，更應(yīng)該做到的是，從企業(yè)過去的數(shù)據(jù)中以及現(xiàn)今所處環(huán)境中，預(yù)測企業(yè)的未來發(fā)展道路和前景，為企業(yè)發(fā)展做足準(zhǔn)備，積極迎接挑戰(zhàn)與競爭，充分利用好哈佛分析框架，掌握企業(yè)發(fā)展脈絡(luò)。