上市公司業績承諾可靠性的影響因素研究文獻綜述

羅樂 楊涵 屈美妍 劉安婷 徐藝寧

摘 要：信息不對稱是企業并購過程中影響并購績效的決定性因素，業績承諾可以有效降低并購過程中信息不對稱對并購績效產生的不良影響，國內外許多學者對業績承諾可靠性的影響因素進行了分析與研究。本文對現有文獻進行了歸納總結，重點解釋股權分置改革、支付方式、經營績效、會計師事務所聲譽、共有審計師、管理層能力、管理者過度自信、獨立財務顧問八大內外部因素對業績承諾可靠性的影響，并提出對提高業績承諾可靠性的未來展望。

關鍵詞：業績承諾的作用;業績承諾可靠性;相關影響因素;上市公司

本文索引：羅樂，楊涵，屈美妍，等.<變量 2>[J].中國商論，2022（06）：-105.

中圖分類號：F275.5 文獻標識碼：A 文章編號：2096-0298（2022）03（b）--03

1 業績承諾的作用

并購是企業的日常投資管理方式，在袁天榮、王霞（2021）看來具有時間跨度長、戰略性強、風險度高的核心特點，由于委托代理的存在，企業并購中存在相應嚴重的委托代理問題。在并購中，日常存在的信息不對稱問題在很大程度上影響了并購績效，而績效承諾可以處理企業并購過程中信息不對稱的主要問題。

宋美燚（2020）的研究內容為業績承諾對市場交易中信息不對稱的影響，通過實證分析法，從并購重組業務角度展開，研究結果顯示業績承諾起到了關鍵性作用。業績承諾方案的提出解決了很多并購中存在的問題。羅進輝等（2021）綜合了業績承諾的決定因素，并在此基礎上進行業績承諾相關因素的研究，經過實證研究明確了業績承諾和商譽減值損失之間的關系為業績承諾落空會引致大額并購商譽減值損失，最終確定了業績承諾可靠性的重要意義。夏楠妹（2020）指出弄清楚業績承諾中可能出現的問題和監管難點，對在并購重組中制定針對性的對策并解決問題，及時止損終止并購活動有重要作用，從而保護收購企業的實際利益，確保上市公司并購重組行為的可靠性。張詩妮（2020）對并購績效與業績可靠性的相關問題進行研究，結果表明，并購績效承諾越高，并購績效越好。

2 業績承諾可靠性的影響因素

2.1 股權分置改革

股權分置面臨改革時，Haveman和Wang（2008）研究得出業績承諾對并購公司股東所擔風險有著抑制或轉移的作用。Li和Tan wang（2011）也指出標的公司做出的業績承諾可以降低企業內非流通股東所支付的股改對價成本。許年行等（2008）發現在股權分置改革方案中做出優良的業績承諾可以更加簡單地獲得市場的活躍回應。呂長江、韓慧博（2014）通過之前的數據研究得出，如果公司想要獲得更高的并購效率與更好的協同效應，標的公司做出的業績承諾就可以在一定程度上起到幫助。桂荷發等（2011）的研究也發現，業績承諾在股權分置改革方案中存在明顯的信號效應，而且附加在標的公司上的業績承諾限度會隨著股價超額累計收益的增長而增長。以上觀點綜合說明股權分置改革對提高業績承諾有積極影響。

2.2 支付方式

Nikolaos等（2014）研究得出基本結論，從2005年開始，現金收購在并購中所占比例在歐美資本市場上顯著降低。同樣，Bruslerie和Latrous（2012）的研究結果為如果主并公司與標的公司雙方都有風險與業績同時存在的情況，選擇股票支付或混合支付是企業在最大程度上贊同的。竇煒等（2019）則簡單統計并整合了2008—2014年，國內A股上市公司并購和重大資產重新組合事件實例，通過實證進行穩妥分析與檢驗得出，以股權結構形式進行支付企業間交易對價的樣本，要比企業使用現金支付來交易對價會更容易獲得社會上的支持，得到更好的利潤和業績，標的公司做出的業績承諾更安全可靠，這表明股權支付會對所做出的業績承諾產生積極影響，得出支付方式對目標公司履行業績承諾有影響的結論 。

2.3 經營績效

卜穆峰（2021）對業績補償承諾的實施與經營績效之間的相關聯系進行研究，結果表明，績效薪酬承諾的履行使企業短期經營績效變得更好，而使長期經營績效變得更差。與此同時，劉亦心（2019）以山東地礦為研究對象，從企業經營管理績效方面得出大股東減持套現的行為是由標的資產高溢價評估值引起的結論，并分析工作業績補償承諾的保護作用，得出績效承諾對業績承諾的提高只有短期作用的論斷，承諾結束后，公司的盈利狀況沒有得到改善，中小股東將面臨更大的損失。杜朝運、陳貽磊（2020）整合了影響企業并購績效的業績承諾的四個方面，在此基礎上進行短時間并購大量資產和項目的研究，分析結果表示這樣的并購交易無法提高公司長期的經營績效，甚至可能損害股東的利益。

業績承諾有助于形成一種綜合效應，幫助提高并購績效。以上問題研究均表明，企業在并購交易中，通過構建有效的業績承諾機制來充分發揮資本市場的融資功能，有助于提高并購績效。

2.4 會計師事務所聲譽

劉衛、覃智勇（2009）的研究內容為會計師事務所的聲譽對會計信息質量的影響研究，通過實證分析法對我國A股市場2004—2007年IPO公司的數據進行分析，結果顯示業界聲譽高的會計師事務所會提供質量更高的信息。劉向強、李沁軍（2019）的研究內容為會計師事務所聲譽對并購業績補償承諾的影響研究，運用實證分析法將2008—2017年在并購重組交易中公示了業績承諾的上市公司相關數據進行分析，分析得出目標公司的業績補償承諾會隨著會計師事務所聲譽的提高而更容易實現的結論。

2.5 共有審計師

Cai等（2016）的研究內容為共有審計師和業績承諾可靠性之間的關系，分析得出共有審計師能有效幫助管理層配置資源，從而使并購績效得到提高的結論。Chircop等（2018）通過對2000—2014年跨國并購樣本的研究，明確了共同審計師對跨國并購交易效率的影響，其看法是審計師作為傳遞中介，降低了并購交易過程中的模糊性，提高了并購交易的成功率。武恒光等（2020）在2008—2018年并購雙方都為A股上市公司并購事件的基礎上，實證研究表明，共享審計師提高了績效承諾的可靠性，降低了績效承諾的使用概率 。周澤將等（2019）整合了中國社會資本主義市場2003—2012年上市時實際成本控制，對人為家族或自然人的A股民營中小企業財務數據，采用實證研究分析得出共有審計師對主并方的短期績效有顯著提高作用，降低了指標公司的短期業績。

2.6 管理層能力

余玉苗、冉月（2020）的研究內容是目標公司原股東作為收購方董事高建參與公司治理是否有利于業績承諾的實現，通過實證分析法進行分析，結果表明，目標公司的前股東參與公司治理，有利于實現業績承諾 。胡剛等（2021）通過實證研究得出管理層能力不強很有可能會為了完成業績承諾而進行盲目的擴張計劃，降低了業績達成率 。湯湘希等（2021）通過實證分析研究的方法，得出企業業績承諾能夠顯著抑制管理層操縱商譽減值的動機及能力，可以減弱商譽減值風險的結論。關靜怡、劉娥平（2021）通過實證研究的方法得出上市公司的管理層在股價高估的驅動下會盲目輕信其業績承諾，影響業績承諾可靠性的結論。由此可知，管理層能力和標的業績承諾存在相互影響，一方面，管理層認知能力越強，成就率越高，從而幫助企業成功實現業績承諾。另一方面，業績承諾的確立對管理具有約束力，可以顯著抑制管理層過度操縱企業商譽所帶來的負面效應。

2.7 管理者的過度自信

竇煒等（2019）在目標企業業績承諾可靠性、是否選聘獨立財務顧問、管理層過度自信之間的關系及業績承諾可靠性是否受到不同財務顧問影響的基礎上，構建了管理層過度自信對業績承諾產生影響的假說，他們的研究樣本來源于中國 2008—2016年滬、深兩市A股上市公司并購和重大資產重組事件，并對此進行實證分析，該研究假說的成立意味著上市公司管理層過度自信會對目標企業的盈利狀況盲目樂觀，從而忽視目標企業股東業績承諾水平虛高、企業發展過程存在風險的問題，導致目標企業的業績承諾不可靠。除此之外，張琴（2019）將其研究建立于理論分析和實證檢驗的充分融合之上，結果表明，簽訂業績履約協議的概率低、業績履約承諾增長率水平低、業績承諾履行率低的收購方更容易存在管理層過度自信現象 。

2.8 獨立財務顧問

竇煒等（2019）的研究內容是獨立財務顧問對業績承諾可靠性的相關性關系，數據是2008—2016年中國A股上市公司的并購重組交易事件，選用的分析方法是實證研究法。分析結果表明，獨立財務顧問可以有效降低因管理層過度自信而做出有巨大交易風險的并購決策，并通過發揮協同作用提高被并企業的業績承諾可靠性 。

3 結語

業績承諾是否可靠關系到并購方的利益，大量國內外學者通過各類研究方法分析影響業績承諾可靠性的因素。本文總結出內部和外部兩大類因素，內部因素指被并方的支付方式、管理層的能力、管理者過度自信等，外部因素則指會計師事務所的聲譽、獨立財務顧問等，但是將內部與外部因素相結合的研究比較少。因此，從管理層結合金融中介機構的特征來研究業績承諾可靠性，具有一定的理論意義和實際意義，有待進一步研究。

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Literature Review of Factors Affecting the Reliability of Performance Commitments in Listed Companies

Sichuan Agricultural University? Chengdu， Sichuan? 611830

LUO Le? YANG Han? QU Meiyan? LIU Anting? XU Yining

Abstract： Information asymmetry is the decisive factor affecting M & A performance in the process of M & A. Performance commitments can effectively reduce the bad impact of information asymmetry on M & A performance in the process of M & A. Many scholars in China and abroad have analyzed and studied the factors affecting the reliability of performance commitments. This study summarizes the existing literature， focusing on explaining the influence of eight internal and external factors on the reliability of performance commitments， including the reform of non-tradable share structure， mode of payment， business performance， accounting firm reputation， common auditor， management ability， manager overconfidence and independent financial advisor， and puts forward the prospect of improving the reliability of performance commitments in the future.

Keywords： the role of performance commitments; reliability of performance commitments; related influencing factors; listed companies