飛機租賃風險識別與控制研究

章連標（教授）李華楠

（中國民航大學 天津 300300）

一、引言

飛機租賃是租賃的重要領域之一，是航空產(chǎn)業(yè)鏈中的樞紐環(huán)節(jié)，將上游航空公司與下游飛機供應商緊密連接起來，提供了一個以較低成本引進飛機的交易平臺。近年來，越來越多的航空公司選擇以租賃的方式引進飛機，以國航為例，其機隊中有50%以上的飛機是以租賃形式引進的。受疫情期間經(jīng)濟波動和產(chǎn)業(yè)周期的影響，全球航空業(yè)及上下游產(chǎn)業(yè)遭遇巨大沖擊，飛機租賃相關(guān)業(yè)務也受到較大影響，租賃公司面臨著租賃資產(chǎn)回收困難、租金延收、現(xiàn)金流壓力增大、業(yè)務拓展乏力等一系列問題。因此，如何精準識別公司存在的風險以及制定完善的風險控制措施已成為飛機租賃公司共同的關(guān)注焦點。本文以飛機租賃交易結(jié)構(gòu)為研究基礎，從出租人視角出發(fā)，分析飛機租賃公司經(jīng)營管理中存在的風險，并根據(jù)風險類型提出具體的風險控制措施，對飛機租賃公司經(jīng)營管理具有一定的參考價值。

二、飛機租賃公司發(fā)展現(xiàn)狀

飛機租賃是現(xiàn)代租賃的一個分支，以“融資+融物”的形式為航空公司減輕引進飛機所面臨的巨額資金負擔和財務風險，使航空公司可以在短期內(nèi)以較低的成本引進所需飛機，提高了航空產(chǎn)業(yè)鏈上下游整體工作效率，優(yōu)化了產(chǎn)業(yè)鏈資金運轉(zhuǎn)，使整個行業(yè)實現(xiàn)了效能最大化。如今，飛機租賃仍處于不斷發(fā)展當中，由于各國的法律法規(guī)、行業(yè)政策不盡相同，飛機租賃衍生出多種租賃模式，飛機租賃簡易交易流程如圖1所示。首先，航空公司需根據(jù)自身經(jīng)營需求挑選合適的機型與飛機制造商簽訂購買協(xié)議。然后，航空公司與特殊目的公司簽訂飛機租賃協(xié)議，轉(zhuǎn)讓其飛機所有權(quán)，飛機價款由特殊目的公司負責籌集并向飛機制造商支付。特殊目的公司是飛機租賃公司全額出資成立的子公司，獨立運營飛機租賃項目，負責溝通協(xié)調(diào)承租人、貸款人及投資人三方。飛機制造商完成飛機生產(chǎn)任務后，將飛機直接交付給航空公司。租賃合約期間，航空公司負責飛機后期的運營管理，并按合同要求按期支付飛機租金。租金優(yōu)先用來償還投資人與貸款人，若租金有剩余，則為出租人的收益。

圖1 飛機租賃簡易交易流程

近幾年，我國飛機租賃行業(yè)發(fā)展迅速，2014年我國飛機租賃市場規(guī)模約781.3億元，到2019年已經(jīng)增至1 201.3億元。中資飛機租賃公司雖然起步較晚但成長迅速，截至2020年6月，共有15家中國飛機租賃公司進入到全球飛機租賃商50強當中。但是，2020年新冠疫情的爆發(fā)，使整個航空業(yè)陷入停滯狀態(tài)，航空公司、飛機制造商、飛機租賃公司等各方均承受著巨大的經(jīng)營壓力，我國飛機租賃市場規(guī)模也由2019年的1 201.3億元降至1 066.1億元，同比下降11.25%。旅客的出行需求被大大抑制，再加上航空疫情管制等原因，旅客運輸量銳減。航空公司經(jīng)營壓力驟增，據(jù)IBA數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2020年共有34家航空公司倒閉，11家航空公司破產(chǎn)重組。2021年上半年，又有10家航空公司倒閉，1家航空公司破產(chǎn)重組。在這些已經(jīng)處于破產(chǎn)重組狀態(tài)的航空公司中，有71%的機隊是通過飛機租賃公司獲取的，所持有的飛機中有69%處于停場狀態(tài)，航空公司獲得的收益不足以支付飛機租金。航空公司通過租賃的方式引進飛機，將本應承擔的涉及飛機資產(chǎn)的風險轉(zhuǎn)移給了飛機租賃公司。受疫情影響，飛機租賃公司正面臨著租金延付、承租人違約、業(yè)務維持和拓展困難等問題。在飛機租賃端壓力驟增的情況下，有很多租賃公司為航空公司提供了延期或暫停支付租金的方案，以便幫助航空公司渡過難關(guān)并恢復到以往盈利水平來足額支付租金。目前，疫情對航空業(yè)的負面影響仍在不斷顯現(xiàn)，航空市場的恢復也存在高度不確定性，飛機租賃公司仍需時刻關(guān)注市場動態(tài)，根據(jù)市場變化及時調(diào)整應對方案，盡可能地降低公司受到的損失。

三、飛機租賃公司租賃風險類型

（一）信用風險

信用風險是指交易對方無法按照合同協(xié)議約定到期償還債務的風險。在實際交易中，大部分信用風險是企業(yè)因自身經(jīng)營不善而不能如期償還租金所導致的，也有一部分是由于客戶的惡意欺騙所導致的。在飛機租賃中，產(chǎn)生信用風險的直接原因是承租人的違約行為。承租人的違約概率體現(xiàn)了承租人的信用狀況，承租人的信用程度直接決定了租金是否能有效歸還。租賃公司以租金作為其償還飛機價款的主要來源，受承租人償債能力的變化影響較大，如果承租人出現(xiàn)違約、破產(chǎn)等情況使其無法按期交付租金，租賃公司的償還能力也將受到嚴重影響。

（二）籌資風險

籌資風險是指企業(yè)進行負債籌資后因籌資決策失誤或企業(yè)管理不當而無法償還債務的風險。在飛機租賃交易初期，租賃公司需要根據(jù)飛機型號及價格選擇合適的籌資渠道籌集相應的資金支付飛機價款以及其他相關(guān)費用，其面臨的主要風險是債務性籌資帶來的風險，一般可以使用償債能力指標進行評估。負債籌資具有籌資成本低、稅前支付利息的優(yōu)點，為租賃籌資提供了便利，但如果籌集的資金不能如預期產(chǎn)生相應的效益，租賃公司將因無法按期足額還本付息而面臨經(jīng)營困難和更高的經(jīng)濟損失。

（三）流動性風險

流動性風險是指企業(yè)因經(jīng)濟形勢波動、市場環(huán)境變化以及經(jīng)營決策失敗等面臨資金調(diào)配受限的風險。由于信用風險、市場風險和操作風險的風險控制缺陷會間接導致企業(yè)的流動性不足，因此流動性風險也被視為一種綜合性風險。飛機租賃公司資金流動性的影響因素主要包括承租人租金支付能力、飛機價款籌資方式以及租賃公司的經(jīng)營管理水平。比如，飛機租賃公司的籌資方式包括銀行貸款、資產(chǎn)證券化、債券、海外融資等，其中銀行貸款是主要資金來源，雖然銀行貸款能提供較大額度的資金，但較長的飛機租賃期與銀行貸款期限并不是完全匹配，租賃公司將承受較大的資金流動性風險。

（四）資產(chǎn)減值風險

資產(chǎn)減值風險是指由于租賃資產(chǎn)價值波動，特別是資產(chǎn)價值大幅降低，租賃資產(chǎn)剩余價值不足以用來彌補租金敞口，從而使出租人遭受損失的風險。資產(chǎn)與整個生產(chǎn)經(jīng)營活動息息相關(guān)，受企業(yè)內(nèi)外部影響較大，隨時會因企業(yè)經(jīng)營不善或經(jīng)濟環(huán)境下行發(fā)生減值，其可回收金額低于其賬面價值的差額即為資產(chǎn)減值金額。一般來說，飛機租賃期限大多都超過五年，租賃到期后，航空公司可以選擇支付飛機殘值獲得飛機所有權(quán)。飛機在租賃期間受諸多不確定因素影響，較長的租賃期限不僅加大了飛機租賃公司資產(chǎn)減值確認的難度，還影響到租賃期滿后的資產(chǎn)交易金額。

四、飛機租賃公司租賃風險成因

（一）承租人經(jīng)營壓力增大

航空公司是飛機租賃中的承租人，是飛機的需求方，其飛機租賃需求往往受客運量、航線規(guī)劃和公司利潤的影響。如下頁圖2所示，受新冠疫情影響，2020年我國民用航空客運量為41 777.82萬人次，較上年下降約36.7%，是近五年來客運量最低的一年。大量航空公司取消或暫緩飛機租賃訂單以應對疫情下的航空客運市場變化。由于疫情防控和航班管制，航空公司的旅客訂單大幅減少，導致航空公司的凈利潤大幅下跌。如下頁圖3所示，南方航空、中國東航、春秋航空、中國國航以及吉祥航空的凈利潤在2020年均大幅下滑，其中中國國航虧損為最嚴重。航空公司盈利能力下降，日常運營獲得的收益無法完全覆蓋飛機租金，很多航空公司申請延期支付租金以緩解公司資金壓力。航空公司取消飛機租賃訂單或延期支付租金會嚴重影響飛機租賃公司的現(xiàn)金流周轉(zhuǎn)，租賃公司可能無法按預期開展后續(xù)的租賃項目，增加了公司經(jīng)營壓力。如果航空公司面臨著破產(chǎn)倒閉，租賃公司需要收回航空公司租賃的飛機，并開展后續(xù)相關(guān)的資產(chǎn)處置工作，由此加重了租賃公司的經(jīng)營負擔。

圖2 2016—2020年民用航空運輸量（客運）

圖3 2016—2020年航空公司凈利潤

（二）出租人信用評級下調(diào)

信用評級體現(xiàn)了企業(yè)存在的信貸違約風險，當評級機構(gòu)下調(diào)企業(yè)的信用評級時，企業(yè)可能遇到較以往更為嚴苛的貸款條件，比如說更高的利率，除此之外還會降低市場對企業(yè)的信心，將資本撤出企業(yè)。飛機租賃公司的信用評級會影響其籌資的難易程度。對于銀行系租賃公司，其控股股東為商業(yè)銀行，受信用評級的影響較小，以中銀租賃為例，其控股股東為中國銀行，中國銀行此前授予中銀租賃已承諾無抵押循環(huán)信貸額度20億美元，并于2020年將信貸額度增加至35億美元，到期日從2022年4月28日延長至2026年12月31日，給予了中銀租賃充分的緩沖時間來應對疫情下的租賃市場。相比之下，非銀行系租賃公司沒有商業(yè)銀行做支撐，處境較為困難，在籌資過程中會遇到較為嚴苛的貸款條件，被給予的應對疫情的緩沖時間也比較短。

（三）供應商設備產(chǎn)量減少

飛機制造商的職責主要是在收到項目貨款后完成飛機的生產(chǎn)任務，向航空公司交付飛機并為其提供售后支持服務。受疫情影響，航空公司采取延遲接收新飛機或取消飛機訂單來應對航空市場需求的下降。相應的，飛機制造商以大幅裁員和降低產(chǎn)能來應對當前的困境。在全球航空市場中，波音和空客在飛機制造商中占據(jù)著雙寡頭地位，如表1所示，為應對疫情造成的經(jīng)濟影響，波音和空客分別調(diào)減了各自主流機型，波音和空客在2018年分別交付飛機806架和800架，而2020年僅交付飛機157架和566架。一般來說，飛機制造商在接收航空公司訂單后兩至三年才能交付飛機。現(xiàn)階段大部分飛機訂單均是延遲交付狀態(tài)，若是繼續(xù)向飛機制造商發(fā)出新訂單，飛機交付的時間會在此基礎上進一步推遲。飛機的延遲交付將導致飛機租賃公司現(xiàn)金流周轉(zhuǎn)出現(xiàn)延后，使租賃公司無充足的資金開展新的租賃項目。

表1 波音&空客飛機減產(chǎn)情況

（四）租賃物資產(chǎn)價值降低

飛機的市場價值由航空運輸市場的供需決定，在疫情期間航空運輸市場表現(xiàn)出運力供大于求的現(xiàn)象，飛機價值大幅下降，其中受影響最大的是機齡較大飛機和寬體飛機。英國航空咨詢公司IBA2021年1月的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，窄體機的市場價值平均同比下降0%至18%，寬體機的市場價值平均同比下降0%至36%，這導致飛機租賃公司資產(chǎn)減值的壓力大幅增加。另外，受新冠肺炎疫情影響，航空公司的經(jīng)營業(yè)績大幅下滑，部分飛機承租人破產(chǎn)重組，這將直接導致飛機資產(chǎn)估值下降和固定資產(chǎn)減值增加，從而使飛機租賃公司資產(chǎn)呈現(xiàn)斷崖式負增長。

五、飛機租賃公司租賃風險控制措施

（一）優(yōu)化飛機租賃交易結(jié)構(gòu)

可以考慮在飛機租賃交易結(jié)構(gòu)中加入專業(yè)的風險管理機構(gòu)，置于特殊目的公司與投資人之間，作為特殊目的公司與投資人的風險控制關(guān)卡，將風險控制前置。風險管理機構(gòu)獨立于投資人與特殊目的公司而存在，具備獨立性、客觀性、公正性，機構(gòu)自行組建專業(yè)風險評估團隊，對具體的飛機租賃項目進行盡職調(diào)查、風險評估，為企業(yè)提供最為客觀公正的風險評估報告，報告將作為投資人與特殊目的公司雙方投資決策的依據(jù)。由于飛機價值巨大，投資人通常包含多個企業(yè)，設立獨立的風險管理機構(gòu)將有利于節(jié)省各企業(yè)用于風險評估的時間成本，同時可以為飛機租賃公司規(guī)避潛在風險，防止租賃公司遭受巨大損失。

（二）加強承租人資格審核力度

在租賃項目正式開始前，飛機租賃公司必須對承租人的信用狀況進行嚴格審查，包括企業(yè)的基本資質(zhì)、盈利能力、償債能力以及企業(yè)的發(fā)展前景等。租賃公司可以設置“資質(zhì)+經(jīng)驗”的審核模型，也就是結(jié)合企業(yè)資質(zhì)標準和以往項目經(jīng)驗構(gòu)建數(shù)學模型，利用計算機語言快速測評承租人資質(zhì)。第一步，計算機自動識別審核承租人的資質(zhì)是否符合租賃公司預先設定好的資質(zhì)要求，符合要求的承租人自動進入下一階段審核。第二步，利用模型評價承租人履約情況、盈利能力、償債能力等，逐項迭代評價，如果全部達到租賃公司要求的標準，則該承租人可以進入人工業(yè)務辦理流程，如果承租人企業(yè)情況較差，則需要審核人員進行二次審核，判斷該承租人是否具有承租資格。這樣既可以加快前期承租人資格審核進度，又可以使審核人員對風險較高的承租人實施更具有針對性的風險評估程序。

（三）拓寬租賃項目籌資渠道

籌集足夠的資金是飛機租賃項目能夠順利開展的前提之一。為此，租賃公司需針對籌資風險實施相應的風險控制措施。首先，飛機租賃公司在籌資階段要盡可能地選擇多種籌資渠道，將籌資風險分散化。通常，銀行貸款是飛機租賃資金的主要來源，具有資金來源穩(wěn)定和費用少的特點，可以為企業(yè)提供穩(wěn)定的資金保障。除了銀行貸款，租賃公司還可以考慮利用其他方式進行籌資，增加企業(yè)資金來源，保障資金的穩(wěn)定供給，預防資金短缺的風險。其次，飛機租賃公司需優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu)，提高防御籌資風險的能力。租賃公司可根據(jù)自身戰(zhàn)略規(guī)劃、業(yè)務計劃、市場定位等調(diào)整現(xiàn)有的資本結(jié)構(gòu)，重點關(guān)注資產(chǎn)負債率，保證企業(yè)擁有足夠的償債能力來按期償還既有債務，預防因不能按時清償而產(chǎn)生的籌資風險。

（四）提升資產(chǎn)價值評估水平

飛機的資產(chǎn)價值對航空市場變動較為敏感，會隨著市場的變化而上下浮動，飛機租賃公司需結(jié)合航空市場環(huán)境現(xiàn)狀具體分析飛機的資產(chǎn)減值情況。首先，租賃公司應定期搜集資產(chǎn)相關(guān)的行業(yè)信息，確保信息的及時性和準確性，根據(jù)行業(yè)信息判斷當前市場情況，估計合理的資產(chǎn)價值，確定資產(chǎn)是否有減值傾向。其次，租賃公司應隨時關(guān)注資產(chǎn)的市場環(huán)境動態(tài)，隨著企業(yè)外部環(huán)境的變化，當初用來確定資產(chǎn)減值的依據(jù)或現(xiàn)象可能已經(jīng)不存在，資產(chǎn)價值會隨之回升，租賃公司需要根據(jù)市場環(huán)境判斷是否需要調(diào)整以前會計期間的資產(chǎn)減值，以真實反映公司期末資產(chǎn)價值。

（五）培養(yǎng)復合型風險管理人才

飛機租賃業(yè)務綜合性較強，從事飛機租賃風險管理的人員不僅要精通風險識別、評估及控制相關(guān)的專業(yè)知識，還要掌握飛機租賃相關(guān)的行業(yè)知識。與國外成熟的租賃公司相比，我國飛機租賃公司在人才培養(yǎng)方面仍有較大的提升空間。因此，培養(yǎng)復合型風險管理人才是飛機租賃公司重點關(guān)注的事項。租賃公司可以定期開展飛機租賃風險管理經(jīng)驗交流會，邀請國內(nèi)外飛機租賃領域的專家進行專題講座，為在職人員提供交流學習的機會。從業(yè)人員將學習到的國內(nèi)外成熟的風險管理手段運用到我國飛機租賃業(yè)務中，將有利于提高租賃公司的風險管理水平，促進整個行業(yè)的健康發(fā)展。

六、結(jié)論

經(jīng)過多年的發(fā)展，飛機租賃充分展現(xiàn)了其在引進飛機上的高靈活性，大大降低了航空公司的運營成本，是航空公司引進飛機、擴張機隊的優(yōu)先選擇。受新冠疫情影響，全球整體經(jīng)濟形勢存在著諸多不確定性，跨境業(yè)務繁多的飛機租賃公司必然會面臨來自于航空公司、飛機制造商以及飛機租賃公司自身的諸多風險，如信用風險、籌資風險、流動性風險以及資產(chǎn)減值風險。為應對各種風險，飛機租賃公司可以在飛機租賃結(jié)構(gòu)中加入專業(yè)的風險管理機構(gòu)，提高風險管理水平；選擇多種籌資渠道，使籌資風險分散化；提升資產(chǎn)價值評估水平，根據(jù)資產(chǎn)市場發(fā)展動態(tài)及時修正資產(chǎn)減值，使其能夠真實反映公司期末資產(chǎn)價值；加大培養(yǎng)全方面風險管理人才的力度，提高公司整體風險管理水平，保證公司的穩(wěn)定運行。總之，飛機租賃公司應多措并舉，進一步提升風險管理水平，為行業(yè)營造健康、安全、穩(wěn)定的環(huán)境，使我國飛機租賃穩(wěn)步前進，進而得到更長遠的發(fā)展。