數字金融對中小企業技術創新的影響研究

劉勇強

（河南工學院，河南 新鄉 453000）

一、引言

技術創新是當下各國經濟增長的新動能與新增長點。中小企業作為中國經濟體系的關鍵元素，其技術創新能力直接關乎到社會與市場經濟的健康穩定發展[1]。但囿于中國傳統金融體系結構性失衡、企業自身約束性特點等因素，大部分中小企業研發新技術時容易陷入融資困境[2]。從理論來講，數字金融能顯著提高金融服務的普惠性，是幫助企業解決融資難題、加快技術創新的有效工具[3]。但在實踐中，數字金融是否能推動中小企業突破融資瓶頸從而開展技術創新活動尚未有明確結論。盡管已有學者對數字金融與企業創新之間關系進行了研究[4-6]，但仍缺乏關于數字金融與中小企業技術創新關系的研究。同時，中小企業的產權性質、行業屬性、外部制度環境都可能對技術創新產生不可忽視的影響。基于此，文章以中小企業為研究對象，重點論證數字金融與技術創新之間的關系，進一步從中小企業異質性視角出發，深入探討二者之間的關系。

二、理論分析及假設提出

1.基礎性理論假說

由于容錯能力低、市場反應速度慢、流動資金規模不足等先天劣勢，中小企業技術創新活動易面臨融資約束困境。數字金融屬于一個全新的金融服務模式，可為中小企業創造提供更優質的融資環境及金融服務。具體而言，數字金融重點從以下三方面為中小企業解決融資難題，提升企業技術創新水平。

從融資難度來看，技術創新活動通常要求企業具備充足、持續、穩定的資金支持。中小企業受自身條件制約，往往存在經營穩定性差、資質擔保信用低等問題，導致中小企業難以為技術創新項目獲取正規金融機構的資金支持。而數字金融利用數字化技術，能夠打破空間距離、基礎設施等物質條件束縛。這不僅能擴大金融服務輻射范圍，還能為中小企業提供高品質、低成本的融資途徑，降低融資難度。此外，基于數字金融多元化的服務模式，中小企業可拓寬資金獲取渠道，增加中小企業技術創新資金投入[7]。

從融資成本來看，傳統金融服務框架下，為避免呆賬、壞賬等風險以及保護債權人利益，銀行等傳統金融機構在為中小企業技術創新項目貸款時，通常需要經過繁雜、較長的審核流程，不可避免地增加了中小企業融資周期及融資成本[8，9]。數字金融具有地理穿透性，可通過數字技術突破空間限制辦理業務，提升傳統金融機構服務效率，進而緩釋其成本約束。例如，信貸企業可基于網貸平臺為用戶辦理信貸業務，申請者可在移動客戶端進行在線信用貸款，所需服務成本為傳統信息業服務成本的十分之一。數字金融服務框架下，金融機構的服務成本及信貸申請者的時間成本均得到有效降低。

從融資效率來看，隨著大數據、智聯網等先進數字化技術縱深發展，傳統金融機構與中小企業均被置于數字金融服務框架下[10]。在數字金融幫助下，貸方機構能夠為中小企業詳細計算、預估創新投資項目的市場價值；更加便捷地監督并追蹤資金使用及項目運行情況；簡化中小企業資質審核流程，提高傳統金融資源配置效率。中小企業能夠借助數字金融搭建多維信用評估系統，提高與銀行之間的信息透明度，以免因信息不對稱遭遇規模化歧視。在此基礎上，中小企業申請技術創新融資貸款后，得到相應資金支持的概率大幅上升。這有助于其技術創新活動順利開展，技術水平加速提升。基于此，文章提出假設：

H1：數字金融可以顯著促進中小企業的技術創新。

2.拓展性研究假說

數字金融通過化解融資約束問題扶持中小企業進行技術創新。而中小企業有多種類型，每種企業所面臨的融資約束問題并不相同，因而數字金融對技術創新的促進效應也具有異質性。文章主要從企業產權性質、行業屬性、地區制度環境等三個角度對中小企業進行分析。

從中小企業產權性質來看，國有企業因其特殊產權性質，能夠獲得政府更多資金資源支持，同時與傳統金融機構存在“天生”的融資信任感。而非國有企業基本沒有機會直接接觸傳統金融機構，容易由于信息不對稱問題遭受所有制歧視，不得不面臨更加嚴峻的金融約束。因此相比于國有企業，非國有中小企業面臨更嚴重的融資障礙。在數字金融服務模式下，金融機構收集客戶數據的渠道不再依賴于雙方直接接觸，而是可以借助大數據，間接、及時、高效地了解客戶相關信息。通過為非國有中小企業搭建信用評價體系，數字金融能夠最大程度提升企業與金融機構之間的信息透明度。與此同時，受所有制機制約束，國有中小企業可能無法快速對數字金融作出反應，導致數字金融對技術創新的積極作用難以得到充分發揮。相比于國有企業，非國有企業擁有更多自主權利將自身融資需求信息投射到數字金融借貸市場中[11]。數字金融的強包容性、高靈活性等優點也與非國有中小企業融資需求更為契合。基于此，文章提出以下假設：

H2：數字金融對中小企業技術創新的促進效果與企業產權性質相關，且對非國有企業的促進作用更為明顯。

從中小企業所處行業來看。高新行業的首要營收來源即是技術創新項目。相較于一般性企業經營項目，技術創新項目對于資金的需求量更大，利潤回報周期更長，且有更多的隱性未知風險。中小企業以內部融資形式難以獲取足夠的資金開展技術創新項目，需要依靠外部融資來支持創新項目持續穩定運作[12]。然而，由于中小企業技術創新有投入多、風險大、回收時間長等特點，基本不符合傳統金融機構發放貸款的準則，處于高新行業的中小企業很難從傳統金融機構處順利貸款。隨著數字金融的發展，傳統金融機構的單一審批指標弊端有所破除，一定程度上化解了中小企業面臨的融資難題。具言之，數字金融下，信貸資金流向實現全時段、多維度可監測；技術創新項目價值可科學預估與模擬，有助于項目價值高但欠缺信貸資質的中小企業快速融資，從而提高貸款資源配置水平。基于此，文章提出假設：

H3：數字金融對中小企業技術創新的促進效果與企業所處行業相關，且對處于高新行業的企業促進作用更為明顯。

從中小企業所處地區制度環境來看。中小企業技術創新背后存在諸多影響因素，諸如信用環境、宏觀經濟環境、法律環境等均會對信貸融資技術的運用及創新成果保護產生不同影響[13]。所以，在制度環境較差的地區，因市場化程度不高及不重視產權保護，數字金融發展水平和融資契約完成進度均會受到一定制約，致使市場信貸交易成本進一步增加，降低中小企業信貸成功率。與此同時，由于技術創新項目具備非排他性、非競爭性特點，當本地知識產權保護相關制度不健全時，中小企業的創新成果與技術極易被盜竊。這種復制行為將極大打擊企業的創新主動性和積極性。而制度環境較好的地區內，數字金融能得到順利發展；完善的法律制度及監管體系也能為中小企業技術創新保駕護航。也就是說，良好的制度環境能夠對中小企業技術創新產生積極促進作用。因此，異質制度環境下，數字金融對中小企業技術創新的影響存在差異。基于以上分析，提出假設：

H4：數字金融對中小企業技術創新的促進效果與企業所處制度環境相關，且對所處制度環境更完善，企業具有更明顯的促進作用。

三、研究設計

1.樣本選取及數據來源

文章以中國中小板、創業板公司為研究樣本，將2011—2018年作為研究時間。制度環境質量數據、市場化指數均來自《中國分省份市場化指數報告》，其中缺失數據用前一年數據填充；其他變量數據來源于CSMAR數據庫和樣本企業公開的財報。對樣本數據進行初步處理，具體步驟為：剔除2011—2018年間成立的企業、金融類企業、所有者權益為負的企業、資產負債率大于1或小于0的企業、同一家企業的重復數據、關鍵指標中數值缺失的企業，并去除*ST、ST、PT、CF企業、資本支出絕對值高于1的企業。通過以上處理步驟，可得到3257個樣本值。為避免異方差問題，通過Winsor對數據進行1%以下和99%以上的處理，并使用Excel2019軟件將數據分組整合。

2.變量定義及測度

（1）被解釋變量

企業技術創新水平(RD)。RD從技術創新投入、產出兩方面選取指標進行衡量。技術創新投入指中小企業在升級技術過程中投入的資源，包括研發人數、金額支出等項目。技術創新產出具體指中小企業通過技術創新生產的新產品價值、專利申請或已經獲得的授權數量。實際上，技術創新產出是企業實際研發產品能否在市場中順利推廣的能力體現，不僅被團隊支持、研發資源等企業內部因素所影響，還會受到不可控的外部因素影響。數字金融通常以提升融資服務支持中小企業創新，有利于企業獲得更多技術研發資源，進而實現技術升級。綜合數據統計口徑一致性及可得性，文章參考聶秀華(2020)[14]的度量方法，采用研發投入強度評估中小企業技術創新水平，用研發支出總額占企業營收比重表示。

（2）解釋變量

數字金融指數(Fintech Index)。參照郭峰等(2020)[15]研究方法，文章用北大數字金融研究中心公布的（2011—2018年）期數字普惠金融指數進行綜合測度。其中，數字普惠金融指數測算指標包括數字金融使用深度、覆蓋廣度、數字化程度三個維度的33項指標（限于篇幅不在此列示）。

（3）調節變量

文章的調節變量共有三項，分別是產權性質(Ckind)、所屬行業(Industry)以及制度環境質量(Institutional)。產權性質有兩種含義，一是狹義層面指企業資本構成、維持與退出等安排形式；二是廣義層面指企業股東股權投資所組成的一套資本體系。若企業是國有企業，則產權性質變量取值為1，否則取0。所屬行業是企業在市場經濟分類中從屬的行業類別。若所屬行業是高新行業，則變量取值為1，否則取0。制度環境質量屬于外部環境變量，采用市場化指數表征。市場化指數不僅可以體現中國不同地區的市場化水平，還能夠體現學術界對某一地區制度環境質量的評價。

（4）控制變量

為探究數字金融對中小企業技術創新的作用，主要選取中小企業層面的特征變量作為控制變量，如資產負債率(Lev)、企業規模(Size)、成立時間(Age)、固定資產比率(Fix)、企業績效(Roa)、企業成長性(Growth)、管理費用率(Mfee)。主要變量設置、符號、來源與衡量方法如表1所示。

表1 主要變量設置總覽

3.實證模型

為檢驗假設H1的內容，文章通過STATA14.0對數據展開線性回歸分析。結合變量的個數與參數特征建立模型M1：

其中，α1～α10是變量系數，εit是常數項，表征不同企業因時間變化而面臨的干擾，n表示不同的中小企業，t表示時間。不同中小企業在隨著時間變化過程中εnt與εn，t+1、εn，t-1之間具有顯著相關性。為消除誤差干擾，針對企業開展聚類處理。建立模型M2至M4分別檢驗假設H2至H4：

四、模型的回歸分析與驗證

1.變量描述性統計

表2為主要變量的描述性統計結果。RD的最大值、最小值、均值分別為76.350、4.299、0，表明中國企業技術創新投入水平差距較大。Institutional的最大值、最小值、均值分別為10、8.723、0.710，反映出中國制度環境質量相差較大。

表2 總樣本變量描述性統計結果

2.變量的相關性檢驗

因主要變量方差不是0，故用皮爾森系數、斯皮爾曼系數兩種方法展開主要變量的相關性檢驗（表3）。表格內左下部分是皮爾森系數矩陣計算結果，右上部分是斯皮爾曼系數矩陣計算結果。表3結果顯示，所有相關性系數均在[-0.4，0.4]上，說明變量間無明顯多重共線性問題，且文章構建模型科學合理，可進一步進行回歸分析。其中RD與Fintech Index的系數大于0，且在1%水平上顯著，說明數字金融可以顯著促進中小企業技術創新，初步證明H1成立。

表3 主要變量的相關性檢驗結果

3.假設檢驗

（1）數字金融與中小企業技術創新

表4報告了Fintech Index對RD的回歸結果。控制其他影響因素后，Fintech Index的回歸系數大于零，并在1%水平上有強顯著性，說明數字金融能夠顯著提升中小企業的技術創新能力，從而證明H1成立。究其原因：數字金融不斷創新升級，可為中小企業技術創新提供更優質的金融服務。盡管數字金融模式在創新過程中也存在一定程度的風險，但總體而言，數字金融借助現代化信息技術，有效推動了傳統金融服務升級。在此基礎上，數字金融可針對中小企業特點提供更加多樣化的金融服務，并通過數字技術降低中小企業融資申請成本、豐富技術創新融資途徑，推動中小企業積極推進技術創新進度。相較于傳統金融，數字金融能從融資渠道、服務門檻、防范風險、融資效率、征信體系等方面，全面輔助中小企業獲取更多技術研發資金，切實增強企業創新水平。

表4 回歸結果

在諸多控制變量中，管理費用率系數大于0，且通過1%顯著性檢驗，說明管理費用率越高，中小企業技術創新水平越高，這一結果與預期相符。中小企業開展技術創新以人力資本為主要資源，若要保持市場競爭優勢，需培養并組建一支核心技術隊伍。恰當的薪酬激勵可以吸引高端人才，但留住人才會增加企業管理費用支出。高管理費用率說明中小企業高度重視技術研發人才，在技術創新方面投入較高。資產負債率、固定資產比率的回歸系數均小于零，并通過1%顯著性檢驗。一方面，高資產負債率說明中小企業已面臨破產風險。另一方面，高固定資產比率表明中小企業基本沒有流動資金。由此，若企業的資產負債率、固定資產比率都較高，那么中小企業基本沒有穩定可靠的資金來源能支撐技術創新活動。此時若外部融資成本高，中小企業會缺少資金開展技術創新活動，減緩技術創新升級速度。此外，企業規模、成立時間、企業績效、企業成長性的回歸系數均不顯著，說明上述變量并未對技術創新產生較大影響。究其原因可能是部分中小企業成立時間不長、實力薄弱、經營穩定性不足，以致企業技術創新發展速度緩慢且處于相對劣勢地位，即使加大研發投入也難以獲得良好成效。

（2）企業產權性質差異

依據企業產權性質分組后回歸，結果如表5中(1)組數據。從檢驗結果可知，國有企業與非國有企業的主要變量有著顯著差異，說明異質性回歸結果具備有效性。國有企業樣本組回歸顯示，數字金融系數為0.296，數字金融指數與產權性質的交乘項系數是0.557，且均在5%水平上顯著，說明數字金融有利于國有企業技術創新。非國有企業組回歸結果中數字金融指數的系數是0.357，數字金融指數與產權性質的交乘項系數是0.644，且均在1%水平上顯著，說明數字金融有助于非國有企業技術創新，且這種促進作用要大于國有企業。這一回歸結果與Wei等(2017)[16]研究成果一致，并證明假設H2成立。出現這種現象的原因在于，相較于國有企業，非國有企業長期面臨傳統金融機構信貸歧視，存在嚴重的融資難問題，無法為技術創新活動提供資金支持。然而，數字金融可幫助非國有企業拜托融資約束。詳細而言，一方面數字金融可以打破非國有企業結構信貸匹配限制。另一方面數字金融可借助數字技術構建信用評價體系，打破信息失衡現象，進而為非國有企業獲取更多技術創新項目資金創造機會。

表5 異質性檢驗結果

（3）企業所處行業差異

表5的(2)組數據是依據企業所處行業（企業是否處于高新行業）進行分組回歸的結果。從異質性檢驗結果表5(2)組數據可以看出，高新行業與非高新行業的主要變量系數具有明顯差別，說明異質性檢驗結果具備有效性。從橫向對比中可發現，盡管數字金融系數均在1%水平上顯著，但是高新行業的樣本數據回歸系數、數字金融指數與產權性質的交乘項系數分別是0.005、0.285、0.725，非高新行業分別是0.002、0.248、0.680，說明異質性檢驗結果證明假設H3成立，究其原因可能是中小企業無論處于何種行業均會受限于自身經營風險高、抵押物價值低等特征約束，以致獲取融資難度增大。此外，在“大眾創業、萬眾創新”國家戰略號召下，企業創新能力成為衡量企業市場競爭力與生存能力的重要指標。各行業的中小企業均著重提升創新水平，并產生新的訴求。其中，高新行業的中小企業由于具備較高的成長潛力，有強烈的擴大生產和追加投資訴求。但是，高新企業項目具有較高的技術含量、風險與貸款管理成本，缺乏穩定性以致融資難度高。數字金融可較好地解決這一問題，通過高覆蓋率容納更多投融資用戶，加快匹配投融資雙方的需求，使更多中小企業獲得技術創新信貸，緩解中小型企業的融資困境。其中，高新行業中小企業因創新活動的市場價值高于非高新行業中小企業，因此可以有更高的概率通過審核，甚至獲得更高的信貸額度，從而比非高新中小企業更快提升技術創新水平。

（4）企業所處制度環境差異

表5的(3)組數據是依據企業所處制度環境差異進行分組檢驗。從異質性檢驗結果中可以看出，高質量制度環境與低質量制度環境的數字金融系數、數字金融指數與制度環境質量的交乘項系數均大于零，其中高質量制度環境組的各項系數分別是0.009、0.303、0.635，低質量制度環境組的各項系數分別是0.004、0.293、0.590，且均在1%水平上顯著。但低質量制度環境組的數字金融系數未通過顯著性檢驗。說明在其他條件基本相同的情況下，高質量制度環境中數字金融對中小企業技術創新的促進作用更加顯著。異質性檢驗結果證明假設H4成立，究其原因，其一，高質量制度環境表明市場中有更發達的金融機構可為中小企業技術創新提供金融服務，并予以更充分的投資保障；其二，制度環境質量屬于企業開展技術創新重點考量的因素之一。高質量制度環境可有效控制外部市場環境的不確定性，較低的經營、租金成本使企業能將更多資金投入至技術創新項目中；其三，高質量制度環境能夠助推數字金融快速發展，借助“大智移云物”技術緩解傳統借貸項目的不對稱問題，通過監督與規章制度規范數字金融發展方向，進一步幫助中小型企業突破融資困境，增加舉辦技術創新活動的投入資金。

4.穩健性檢驗

利用2SLS方法對模型進行穩健性檢驗，并參照謝絢麗等(2018)[17]研究方法，以區域互聯網普及率指數為數字金融指數的工具變量。一方面，互聯網普及率和數字金融有緊密關聯，且普及率升高有益于數字金融發展。另一方面，從行業異質性特點來看，互聯網普及率和企業技術創新水平沒有直接聯系。由此，在理論層面，互聯網普及率可以是數字金融的合理工具變量。從表6穩健性檢驗結果中可以看出，F統計量為20.624，大于標準值10，表明模型設置內不存在弱工具變量，且檢驗結果具有真實性與有效性。另外，基于內生性問題考慮，數字金融指標的回歸系數為0.745，依然大于零，表明數字金融能夠對于區域內中小企業技術創新發揮促進作用。這一檢驗結果與上述回歸系數的顯著性與符號方向一致，再次證明假設H1成立且具有穩健性。同理，假設H2、假設H3、假設H4經過進一步檢驗，具有穩健性（驗證過程略）。

表6 穩健性檢驗結果

五、結論與建議

在中國經濟轉型背景下，激勵中小企業技術創新不僅能夠提高企業收益水平，更能促進整個市場提升技術水平，進而全面增強生產力。盡管數字金融在中國屬于新生事物，發展年限尚未超過20年，但其對實體企業的金融支撐能力已經開始顯現。文章通過探討數字金融對中小企業技術創新的影響，以企業的異質性特征為切入點，結合2011—2018年中小板及創業板上市公司數據進行實證檢驗。結果顯示，數字金融對中小企業技術創新有顯著促進作用，但在企業產權性質、所處行業、所處制度環境方面存在異質性。與國有企業相比，數字金融更能提升非國有中小企業技術創新水平。相較于非高新行業，數字金融對高新行業的中小企業技術創新促進作用更顯著。與處于低質量制度環境的中小企業相比，數字金融對高質量制度環境內中小企業技術創新的促進作用更加顯著。可見，數字金融對中小企業技術創新的影響會受到企業異質性制約。數字金融在發展進程中應綜合考慮企業自身特性，并以此適當調整方向。基于上述結論，文章提出三點建議：

第一，高質量發展數字金融，消除企業融資難題。數字金融在實現高質量發展的同時，應切實解決中小企業融資成本高、評估流程復雜等難題。數字金融機構應深入調查研究部分中小企業（如非國有、高新行業、外部制度環境較好的中小企業等）的特點及融資困境，并組織有關人員共同尋求融資難題的突破方案。此外，數字金融行業需要廣泛應用大數據等現代信息技術，提高技術創新項目價值、風險評判的科學性，進而為有需求且符合要求的中小企業提供技術創新資金支持。數字金融機構應聯合創建云數據庫并健全共享機制，在切實保障中小企業技術創新融資數據安全的基礎上，邀請各方參與者積極更新信息，提高投融資工作的匹配度與效率。

第二，實施差異化金融支持，提升金融服務水平。對政府而言，應鼓勵并引導數字金融良性健康發展、持續豐富金融產品。在數字金融的不同發展階段，政府可采取相應措施推動金融資源有效配置，鼓勵數字金融資金向中小企業技術創新發展傾斜，進而加快技術創新水平提升高速度。對金融機構而言，不僅要提升數字金融業務量，還要多元化設置融資產品。金融機構應結合數字技術升級融資服務質量，積極開創新服務模式，提高技術創新融資業務辦理的便利性。商業銀行與互聯網企業應積極探索和應用技術創新、產品創新以及商業模式，持續提高數字金融服務的覆蓋廣度及行業深度，進一步為中小企業技術創新拓寬融資渠道。

第三，改善制度環境，充分發揮數字金融的積極作用。良好的制度環境不僅可以加速數字金融發展，更能使數字金融充分發揮自身積極作用。政府應積極優化已有制度結構，推行以技術創新為主的經濟發展方式。一是更新知識產權保護準則，結合人工智能等新興技術手段及時收錄企業技術創新信息，保障中小企業的技術創新成果及創新產品安全。二是完善與數字金融有關的法律法規，對數字金融市場主體、客體、管理者、使用者行為進行規范，幫助中小企業打破技術創新融資約束。三是強化數字金融監管機制，加強對數字技術的利用，及時預警并防范系統性風險，確保中小企業可獲取充足技術創新資金。