我國銀行永續(xù)債發(fā)展現(xiàn)狀、展望及建議

王進

摘要：永續(xù)債是銀行補充其他一級資本的創(chuàng)新型工具，近三年取得了長足發(fā)展。本文總結了我國銀行永續(xù)債的發(fā)展現(xiàn)狀，對其一級市場供求、二級市場流動性、發(fā)行區(qū)域和機構分布、信用風險狀況等進行展望，并提出未來業(yè)務發(fā)展中需要重點關注的問題，最后提出相關建議。

關鍵詞：資本補充 銀行永續(xù)債 市場流動性 信息披露

銀行永續(xù)債概述

（一）概念及特點

銀行永續(xù)債1是由銀行發(fā)行的無固定期限、用于補充資本金的債券，投資者可以定期、永久地獲取利息收益。當前我國銀行永續(xù)債的發(fā)行主體主要為商業(yè)銀行。銀行永續(xù)債具有以下特點：一是債券期限均為5+N，即債券發(fā)行5年后銀行有權全部或部分贖回，但贖回須滿足相關條件并得到監(jiān)管部門批準;二是債券屬性偏權益性，永續(xù)債兼具股、債屬性，目前永續(xù)債募集資金全部用于補充銀行其他一級資本;三是票息不固定、不累計，永續(xù)債票面利率均以國債收益率（5年期）加固定點差確定，每5年調整一次票面利率，同時銀行有權取消派息且不構成違約，對于債券投資者來說，票息不固定、不累計具有一定的利率風險;四是具有損失吸收能力，目前銀行發(fā)行的永續(xù)債大多為減記型，即在發(fā)生觸發(fā)事件時，銀行可以不經(jīng)投資者同意而減記債券本金。

（二）發(fā)展背景

隨著資管新規(guī)出臺，商業(yè)銀行表外資產(chǎn)回歸表內，銀行資本加速消耗，資本充足率總體狀況面臨較大考驗。自新冠肺炎疫情發(fā)生以來，金融支持實體經(jīng)濟力度加大，銀行業(yè)金融機構特別是中小銀行在支持市場主體復蘇的過程中進一步消耗資本，同時后疫情時期商業(yè)銀行資產(chǎn)質量承壓，資本實力和風險管理能力偏弱的中小銀行亟須補充資本。隨著利率市場化改革逐步深入，銀行業(yè)利差收入壓縮，以自有利潤補充資本的能力有限，中小銀行通過首次公開募股（IPO）補充資本的難度也較大。在多重約束下，發(fā)行永續(xù)債成為銀行的重要選擇。2019年初，中國銀行發(fā)行了400億元永續(xù)債，拉開了銀行永續(xù)債發(fā)行的大幕，經(jīng)過三年多的發(fā)展，銀行永續(xù)債發(fā)行規(guī)模超過1.8萬億元，特別是在疫情沖擊下，發(fā)行主體和規(guī)模加速擴容，較好地補充了銀行資本。

銀行永續(xù)債發(fā)展現(xiàn)狀

（一）發(fā)行主體和規(guī)模呈現(xiàn)區(qū)域、機構類別“雙集中”特點

截至2021年末，全國共有85家銀行發(fā)行了134只永續(xù)債，發(fā)行規(guī)模合計18635億元，發(fā)行主體和發(fā)行規(guī)模均呈現(xiàn)明顯的區(qū)域集中和機構類別集中現(xiàn)象。

從區(qū)域分布來看，經(jīng)濟較發(fā)達地區(qū)的銀行發(fā)行永續(xù)債通常較多。山東、浙江兩省各有13家銀行發(fā)行了永續(xù)債（見圖1），緊隨其后的是北京、廣東、江蘇三個省份，分別有11家、8家、7家銀行發(fā)行了永續(xù)債，其他大部分省份發(fā)行永續(xù)債的機構數(shù)量不足2家。北京地區(qū)的銀行發(fā)行永續(xù)債規(guī)模高達11600億元，其他大部分省份的銀行發(fā)行永續(xù)債的規(guī)模不足100億元。從機構類別來看，上市銀行和大型銀行是永續(xù)債發(fā)行的主力軍。大型銀行、上市銀行的絕對數(shù)量雖然不及中小銀行、非上市銀行，但從相對數(shù)量來看占有絕對優(yōu)勢2。上市銀行發(fā)行永續(xù)債16113億元，而非上市銀行的發(fā)行金額不足上市銀行的1/5，大型國有商業(yè)銀行、股份制商業(yè)銀行分別發(fā)行9215億元、5960億元，占全部發(fā)行規(guī)模的49%和32%。

（二）二級市場流動性顯著提升，收益率波動下行

在銀行永續(xù)債發(fā)展初期，因債券投資吸引力不足，二級市場面臨交易不活躍的窘境，此后在政策的持續(xù)支持下，債券流動性日趨改善，特別是自2021年以來，債券交易筆數(shù)和金額均大幅增長。2021年12月，銀行永續(xù)債二級市場交易7035筆，交易金額為3671.47億元，同比分別增長8.5倍、1.2倍。隨著二級市場流動性改善，銀行永續(xù)債到期收益率及其與5年期國債收益率之差均呈波動下行趨勢（見圖2）。2021年末，銀行永續(xù)債的到期收益率為3.82%，與5年期國債收益率的差為112BP，均處于較低水平。

（三）城商行發(fā)債數(shù)量最多、發(fā)行價格最高

城市商業(yè)銀行是永續(xù)債市場的生力軍，其永續(xù)債發(fā)行呈現(xiàn)“數(shù)量多、規(guī)模小、價格高”的特點。截至2021年末，城市商業(yè)銀行共發(fā)行76只永續(xù)債，占全部債券數(shù)量的57%，遠高于其他類型銀行的發(fā)債數(shù)量，但其單只債券規(guī)模均不大，平均發(fā)行規(guī)模約為25億元，遠低于國有商業(yè)銀行和股份制商業(yè)銀行（見圖3）。

城市商業(yè)銀行發(fā)行永續(xù)債的票面利率區(qū)間為3.8%～6.5%，平均利率高達4.81%，分別高出國有商業(yè)銀行和股份制商業(yè)銀行68BP、39BP（見圖4）。此外，農(nóng)村商業(yè)銀行、民營銀行等其他中小銀行發(fā)行的永續(xù)債平均票面利率也較高，分別為4.81%和4.70%。通過觀察不同年份發(fā)行的永續(xù)債的平均票面利率可以發(fā)現(xiàn)，2021年發(fā)行的債券平均票面利率略高于前兩年，主要原因是發(fā)行主體變化，2021年中小銀行發(fā)行永續(xù)債數(shù)量較多，拉高了票面利率的平均值。

（四）發(fā)行主體和債項評級穩(wěn)定，債券信用風險較低

從截至2021年末的情況來看，已發(fā)行的銀行永續(xù)債及其主體評級均較高（見表1）：發(fā)行時及2021年末的債項評級全部在A+級以上，其中AAA級約占1/3;發(fā)行時及2021年末的主體評級均在AA級以上，其中AAA級超過一半。通過比較發(fā)行時與2021年末的評級水平可以發(fā)現(xiàn)，分別有3家銀行、4只債券的評級水平上升，其他評級均維持不變，發(fā)行主體評級和債項評級比較穩(wěn)定。通過比較各類銀行機構的評級水平可以發(fā)現(xiàn)，國有商業(yè)銀行和股份制商業(yè)銀行發(fā)債時及2021年末的主體評級、債項評級均為AAA級;城市商業(yè)銀行的主體評級區(qū)間為AA～AAA，債項評級區(qū)間為A+～AAA，其中AAA級債項評級占比不足6%;農(nóng)村商業(yè)銀行的主體評級和債項評級與城市商業(yè)銀行基本類似。永續(xù)債發(fā)債主體評級及債券評級水平較高且穩(wěn)定，同時銀行永續(xù)債在存續(xù)期間尚未暴露風險事件，可見當前銀行永續(xù)債信用狀況良好。

銀行永續(xù)債發(fā)展展望

（一）一級市場供需矛盾可能加劇

從債券供給端來看，未來銀行補充資本的需求仍將旺盛。銀保監(jiān)會公布的數(shù)據(jù)顯示，2021年四季度大型商業(yè)銀行、股份制商業(yè)銀行、城市商業(yè)銀行、民營銀行和農(nóng)村商業(yè)銀行的資本充足率分別為17.29%、13.82%、13.08%、12.75%和12.56%，比年初略有改善，但資本充足率仍然承壓。在銀行業(yè)務持續(xù)擴張、資產(chǎn)質量不容樂觀、利潤增速放緩等多種復雜因素影響下，銀行通過永續(xù)債等外源方式補充資本的需求將持續(xù)旺盛。目前尚有部分已批復未發(fā)行的永續(xù)債額度，預計短期內永續(xù)債將加速擴容。

從債券需求端來看，銀行永續(xù)債投資存在較大挑戰(zhàn)，主要體現(xiàn)在合格投資者范圍方面。目前銀行永續(xù)債的主要投資者包括銀行資金、理財產(chǎn)品、保險資金、基金等，考慮到銀行自有資金投資永續(xù)債占用大量資本，銀行理財資金投資永續(xù)債存在久期不匹配問題，未來銀行大規(guī)模互持的局面將不太可能存在。保險資金負債久期較長，適合投資永續(xù)債，但受權益類資產(chǎn)投資比例的限制，其有效投資需求或將萎縮。總之，若無新政策支持，銀行永續(xù)債的一級市場投資者范圍更窄，需求端將面臨更嚴峻的考驗。

綜合供給端、需求端的發(fā)展趨勢來看，預計未來一段時間銀行永續(xù)債一級市場供需矛盾仍較為突出，政策層面需要重點關注需求不足的問題。

（二）二級市場流動性有望進一步提升

在銀行永續(xù)債正式面世前，人民銀行推出了銀行永續(xù)債流動性支持配套措施，即開展央行票據(jù)互換（CBS）。截至2021年末，人民銀行按月開展了31期總規(guī)模為1530億元的CBS操作。隨著CBS的常態(tài)化開展，銀行永續(xù)債二級市場流動性明顯提升，交易筆數(shù)、交易規(guī)模較發(fā)展初期大幅上升。考慮到CBS操作規(guī)模與銀行永續(xù)債發(fā)行規(guī)模相比仍較小，且CBS對于債券流動性提升作用明顯，預計未來CBS操作可能持續(xù)優(yōu)化，屆時銀行永續(xù)債二級市場流動性有望進一步提升。此外，市場呼吁建立銀行間市場質押式回購押品互認機制落地，屆時銀行永續(xù)債等資本債券的流動性將進一步提升。

（三）永續(xù)債品種結構將有所調整

從損失吸收方式的角度劃分，銀行永續(xù)債分為減記型和轉股型，后者對投資者的吸引力更大。目前發(fā)行的大部分銀行永續(xù)債為減記型，但為了增強投資吸引力，個別中小銀行成功發(fā)行了轉股型永續(xù)債。考慮到中小銀行在滿足永續(xù)債發(fā)行條件方面不占優(yōu)勢，預計未來轉股型永續(xù)債將是中小銀行的主要選擇，債券品種結構也將更加均衡。從債券期限角度來看，目前我國發(fā)行的永續(xù)債期限全部為5+N型，為滿足未來投資者對產(chǎn)品多元化的需求，銀行永續(xù)債可能在產(chǎn)品設計方面加大創(chuàng)新力度，其期限結構將更加豐富，如發(fā)行主體可能嘗試10+N、15+N等期限的永續(xù)債。

（四）在區(qū)域和機構類別分布上更加均衡

銀行永續(xù)債推出三年，其發(fā)展形勢呈現(xiàn)明顯的區(qū)域集中和機構集中特點。隨著中小銀行發(fā)行永續(xù)債熱情高漲，未來上述高度集中的形勢將有所變化。2021年，我國有51家銀行發(fā)行了64筆永續(xù)債，發(fā)行規(guī)模為6455億元，其中國有商業(yè)銀行、股份制商業(yè)銀行僅發(fā)行12筆，規(guī)模合計為4275億元，占比（66.2%）較2019年（97.4%）和2020年（82.5%）明顯下降。當前中小銀行永續(xù)債發(fā)行進入快車道，未來一段時間其發(fā)行規(guī)模增速有望超過大型銀行，成為銀行永續(xù)債發(fā)行的主力軍，屆時機構類別高度集中的形勢將不復存在。同時，隨著發(fā)行主體類別變化，銀行永續(xù)債的區(qū)域集中趨勢也可能有所緩和。

（五）整體信用風險較低

現(xiàn)存續(xù)的銀行永續(xù)債在發(fā)行時和2021年末的主體評級、債項評級均較高且穩(wěn)定，說明發(fā)債主體償債能力較強，債券違約概率較低。當前金融嚴監(jiān)管氛圍已形成，銀行經(jīng)營發(fā)展日益規(guī)范，且銀行永續(xù)債發(fā)行需經(jīng)監(jiān)管部門嚴格審批，發(fā)行主體資質較高，因此與企業(yè)債券相比，銀行永續(xù)債未來整體信用風險較低。

相關建議

（一）優(yōu)化CBS操作，進一步增強永續(xù)債的流動性

目前人民銀行常態(tài)化開展CBS對銀行永續(xù)債二級市場流動性的提升作用明顯，但也存在諸多方面的限制因素。考慮到銀行永續(xù)債流動性提升對發(fā)行規(guī)模、發(fā)行價格的積極作用，建議從三方面適當優(yōu)化CBS操作。一是在CBS交易對手方面，目前CBS交易對手為公開市場一級交易商，直接受眾面較窄，建議有針對性地允許持有銀行永續(xù)債的金融機構參與CBS業(yè)務;二是在接受永續(xù)債條件方面，目前政策層面對可接受銀行永續(xù)債的發(fā)行主體有較高的門檻要求，特別是資產(chǎn)規(guī)模須達到2000億元，這對部分中小銀行永續(xù)債的流動性產(chǎn)生一定影響，建議適當降低資產(chǎn)規(guī)模限制;三是在交易規(guī)模方面，與二級市場交易規(guī)模相比，目前CBS操作規(guī)模略顯不足，建議適當擴大CBS操作規(guī)模。

（二）有序放寬投資者范圍，逐步緩解永續(xù)債供需矛盾

結合目前我國銀行永續(xù)債的發(fā)展現(xiàn)狀及未來趨勢，建議采取試點方式有序放寬投資者范圍。在機構投資者層面，保險資金是永續(xù)債的合適投資者，當前矛盾是受投資比例限制，建議監(jiān)管層面逐步提高保險資金投資銀行資本債券的比例，此外可以參考國際經(jīng)驗降低投資者門檻，拓展基金、資產(chǎn)管理公司、養(yǎng)老金等非銀行金融機構投資者。在個人投資者層面，建議嘗試拓寬銀行永續(xù)債發(fā)行渠道，如增加商業(yè)銀行柜臺發(fā)行渠道，允許風險承擔能力強、投資期限長的高凈值個人投資者參與銀行永續(xù)債投資。

（三）強化信息披露，進一步鞏固低風險局面

目前發(fā)行永續(xù)債的大型銀行、上市銀行信息披露較為充分，披露頻率也較高，小型銀行信息披露水平有待進一步提高。盡管當前銀行永續(xù)債整體信用狀況較好，但仍需關注債券存續(xù)期內的信息披露問題。監(jiān)管部門可探索專門建立永續(xù)債發(fā)行主體信息披露機制，明確永續(xù)債發(fā)行主體披露信息內容、披露頻率，重點關注融入資金使用情況、資本結構、資產(chǎn)增速、資產(chǎn)質量等關鍵信息，將信息披露情況納入新發(fā)行債券審批參考因素。

（四）定向放寬部分中小銀行發(fā)行審批條件

如前文所述，銀行永續(xù)債存在機構類別集中和區(qū)域集中的特點，主要原因是大型銀行、上市銀行、經(jīng)濟發(fā)達地區(qū)銀行的整體資質更好，更能滿足發(fā)行條件，債券投資吸引力更大。為了打破這種不均衡發(fā)展局面，建議監(jiān)管部門試點差異化審批機制，定向放寬中小銀行發(fā)行審批條件，擴大永續(xù)債發(fā)行主體覆蓋面。在政策層面重點向支持實體經(jīng)濟力度較大的地方銀行傾斜，如定向降低普惠小微企業(yè)貸款增速較快的地方銀行的準入要求，淡化資產(chǎn)規(guī)模、盈利能力等指標門檻，形成中小銀行補充資本與支持實體經(jīng)濟的良性互動局面。盡管定向放寬審批條件有利于銀行永續(xù)債發(fā)展，建議仍將堅持風險防控作為首要原則。（本文僅代表作者個人觀點，不代表所在單位觀點）

注：

1.本文中銀行永續(xù)債的匯總數(shù)據(jù)包含商業(yè)銀行和政策性銀行發(fā)行的永續(xù)債。

2.發(fā)行永續(xù)債的上市銀行在全部上市銀行中的占比（約56%）遠高于發(fā)行永續(xù)債的非上市銀行在全部非上市銀行中的占比（約1%）。

作者單位：中國人民銀行仙桃市支行

責任編輯：魏海瑞 印穎

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