百億私募“輕倉”調查：八成產品浮虧　但對市場上行充滿信心

王飛

在深圳東方港灣投資董事長但斌因降低倉位以規避市場風險的事件發生之際，百億私募圈實際也有公司做了類似操作，另外也有滿倉穿越者。有私募近日向《紅周刊》表示，如果當前還減倉，十有八九是產品清盤了。

接受《紅周刊》采訪的知名私募表示，盡管目前受到凈值下行的困擾，但信心還在，并提出磨底期有錢就加倉的觀點。因為在“估值坑”出現之后，“填坑”行情一定會出現。

超八成百億私募“折戟”但“長周期”產品累計回報率尚佳

今年以來，A股市場出現“深蹲”，截至4月6日收盤（下同），滬指收跌9.79%。這在A股歷史上并不多見，如在這之前的五年（2017年～2021年）同期，滬指分別收漲5.71%、收跌5.32%、收漲30.18%、收跌9.38%和收漲0.29%。分析來看，A股本輪的走弱主要與近幾年占據兩大賽道的價值股和成長股雙雙走弱有關。以代表價值藍籌的滬深300和代表成長股的中證1000為例，這兩大指數在今年分別收跌13.69%和15.56%，其中的一些公司如藍思科技、中信博和國科微等跌幅居前，甚至已經“腰斬”。

在如此劇烈下跌之下，公募基金“報慘”之聲不絕于耳，私募清盤的傳聞也很多。

僅以百億私募為例，據Wind不完全統計，近期披露單位凈值情況的股票策略型百億私募共有56家，涉及822只基金產品，其中有701只今年以來浮虧，占比85.28%。回撤幅度超過滬深300和中證1000的分別有402只和333只，綜合來看，有超過四成的百億私募跑輸了市場主要指數。

對此，某百億私募基金經理向《紅周刊》坦言，“今年市場整體走弱是美國加息、俄烏沖突、通脹上升、經濟下行、疫情反復等多個因素共振的結果，我們目前的投資環境確實不太好，比2018年還難。”

另據《紅周刊》統計發現，部分私募產品凈值已低于清盤線。如百億私募融葵投資旗下的“融葵-價值投資1號”，其3月25日披露的最新凈值為0.6173元，低于0.7元的清盤線。這只產品今年以來浮虧22.96%。

另外，漢和資本旗下的“漢和資本129期”“漢和資本-盛世113期”和“漢和資本金選83期”等6只產品，4月1日披露的最新凈值也均低于0.7元。

相比徘徊在清盤線附近的產品，逼近預警線的產品更多。據《紅周刊》統計，目前有43只百億私募產品的最新凈值低于0.8元。這些產品“來自”五家私募，包括漢和資本（5只）、正圓投資（7只）、同犇投資（20只）、汐泰投資（10只）和鳴石投資（1只）。

從上述觸及清盤線或預警線的50只產品成立時間來看，有46只是在2020年以后成立的，占比92%。另外4只即汐泰投資旗下的“小棉襖”“汐泰東升2號”以及鳴石投資的“鳴石傲華5號”、同犇投資的“同犇消費11號1期”是在2017年～2019年成立的。

雖然上述成立時間較長的產品回撤較大，但累計浮盈并不低。如“小棉襖”迄今浮盈617.93%，是這50只產品中投資回報最高的。此外，“汐泰東升2號”和“鳴石傲華5號”迄今分別浮盈340.05%和85.01%，在這50只產品中投資回報率分別排在第二位和第三位。

這種規律也“適用”其他百億私募產品。統計數據顯示，在822只百億私募產品中，成立以來投資回報排在前二十的私募產品普遍是在2017年及其以前成立的。如正圓私募旗下的“正圓1號”，自2016年成立以來投資回報高達3535.83%，為目前投資回報最高的產品（見表1）。

對此，林園投資董事長林園曾公開表示，每次讓自己超高盈利的股票開始總是被套，無一例外。那么，對待“新產品”或許更需要一定的耐心。

百億私募“完成”倉位調整當下最需要的是耐心

從百億私募的凈值波動來看，據《紅周刊》統計，多家百億私募可能在一季度期間進行了減倉操作，如展弘投資，于3月28日和4月1日合計披露了8只產品凈值情況，其產品凈值相較今年1月1日的波動均在0.01～0.048區間（見表2）。

表1 百億私募產品成立以來回報前二十明細

數據來源：Wind

表2 一季度可能減倉的百億私募（部分）

數據來源：Wind

而《紅周刊》也向多家百億私募了解到，他們確實采取了相關操作。如上海的一家客戶覆蓋全球的百億私募的市場人士向《紅周刊》表示，“目前我們3月份的月報還未推出，暫時不便透露，但我們在今年2月份確實降低了凈頭寸。”

實際上，不僅是百億私募，規模在10億～100億區間的私募也多選擇了降低倉位。位于深圳的一家私募市場人士也向《紅周刊》表示，“我們公司主要聚焦在成長股，過去五年基本都處于滿倉狀態，但今年以來的市場對成長股太不友好了（殺得太快），我們也是被動降低了一些倉位。經歷了本輪殺跌，我們的結論是，只有減倉或對沖才可能避免像今年這樣的回撤，所以，未來我們的策略會向這方面調整。不過整體而言，我們的基金產品多是直銷，代銷的規模不是很大，所以整體的資金規模還算穩定，如果代銷規模占比大的（私募）估計會很受傷。”

北京的一家私募基金經理則向《紅周刊》坦言，“在目前風險還沒有完全釋放的情況下，我們很多的產品目前都處于一個很低水平的倉位，因為渠道的產品會面臨預警線與清盤線，還是要保持很低的波動。目前我們渠道的產品倉位均在三成以下，沒有預警線與清盤線的產品倉位則維持在中等的水平。”

整體來看，私募一季度降低倉位的情況明顯。據私募排排網最新數據，截至3月25日，股票私募倉位指數為74.19%，較1月初下降了1.77%。其中，百億股票私募倉位指數為79.87%，較1月初略微上升0.83%。另外，3月股票私募平均倉位指數為74.62%，低于2月的75.18%和1月的76.28%，3月股票私募倉位指數創出年內單月新低。從這方面看，私募整體似乎已完成調倉操作。

當然，也有的私募選擇持倉穿越。北京的一家百億私募基金經理在接受《紅周刊》采訪時明確表示，“我們并沒有降低倉位。因為我們‘最慘的產品是去年9月份發的，但凈值仍在0.9以上，所以沒有被動減倉。但我們的日子也不好過。我們的倉位是比較高的，并且我們直銷的權重在20%左右，所以渠道方面的壓力還是蠻大的，他們還‘教我們降低倉位。但市場已經（低）到了這個程度，再降（倉位）肯定不行了。”

還有的私募在“抄底”，如注重尋找超跌機會的利檀投資董事長陳昊揚向《紅周刊》坦言，“利檀系列基金在這一輪‘暴跌中確實逐步地增加了股票持倉，甚至賣掉黃金ETF和部分債券持倉轉成股票。不過，這輪行情的底部情況非常復雜，可能會有比較長的‘磨底時間。因為目前歐美物價失控、通貨膨脹達到近四十年的高位，接下來的持續大幅加息和收緊貨幣政策不可避免。同時，國內疫情的影響還未消退，今年GDP實現5.5%的目標具有較大挑戰。所以，‘抄底買入后需要更耐心的持有。”

對市場上行充滿信心 先“磨底”再估值修復

而在耐心背后實則是信心。上述位于深圳的私募市場人士向《紅周刊》介紹，“現在市場的這個位置已經算是底部區域了。據我們了解，目前大家的觀點其實對后市都是比較有信心的。如果之后還有減倉的情況發生，很有可能是迫于預警線和清盤線的壓力。”

據《紅周刊》統計，目前滬指市盈率（TTM，下同）為12.63倍、滬深300為12.46倍、中證1000為30.32倍，而其今年年初的市盈率分別為13.88倍、13.99倍、36.89倍。同時，這三大指數的市盈率在近五年的中位數分別為13.83倍、13.17倍、38.33倍。對比來看，目前市場的這些主要指數的估值水平均處于其歷史估值中樞的下軌。

在估值顯優的同時，這些指數成分股的盈利能力也在不斷上升。以全A為例，目前已有2109家公司公布了去年的經營數據，合計實現歸母凈利潤4.32萬億元，相較前年的3.55萬億元同比增長21.69%。其中，銀行和非銀金融兩個行業分別實現歸母凈利潤18577.93億元和4198.79億元，分別再次穩居所有行業盈利規模的第一和第二位，前年排在第三位的房地產行業則由于目前公布經營數據的公司家數不足三成，讓位于化工行業。具體到業績增速上，銀行業整體保持了雙位數（12.70%）增長，非銀金融行業則由于受權重股中國平安的拖累（凈利潤減少超400億元），整體增速僅為0.99%。

《紅周刊》獲悉，高毅資產在近期的一份致持有人的信中表示，當下市場的下跌是非理性的。市場恐慌性拋售往往是情緒的宣泄，是無差別的，因此會有很多優質的公司被錯殺。“我們經常在公司內部討論時說，這種時候研究員應該要更加興奮，當下的研究和投資回報率可能是更高的。”

遠策投資投研總監陳殷在接受《紅周刊》采訪時也有相似觀點。陳殷認為，市場一季度的下行是多個因素連續沖擊的結果，但這也為市場二季度的運行帶來兩個有意義的支撐：一是外部因素的影響逐漸淡化，現在的主要矛盾還是國內的疫情，相信隨著疫情得到控制，二季度會有更多穩定經濟增長的措施出來;二是從市場回調幅度來看，市場短期來自情緒和資金的下殺已經到了歷史上的邊界值，估值已經到了比較低的位置，大部分寬基指數的估值都處于過去5年20%以下的低分位數，按照歷史經驗和規律應該會轉入一個修復階段。

陳殷表示，“在投資上應該重視上述因素對市場的支撐，在個股選擇上也應向具備價值屬性、估值安全屬性的公司傾斜，比如金融等行業就很好地體現了這些特征”。

而據《紅周刊》統計，盡管銀行板塊近期經歷了一波反彈，其中申萬銀行指數（801780）自3月16日低點至今反彈14.71%，但仍是市場中的“估值洼地”。數據顯示，在申萬31個一級行業中，目前市盈率（算術平均法，剔除負值，下同）最低的是銀行板塊，為7.13倍;排在倒數第二位的是鋼鐵板塊，為15.90倍，約是銀行板塊估值水平的兩倍。非銀金融板塊也是如此，其目前的市盈率為30.98倍，排在倒數第五位。

不僅如此，從市凈率指標（根據前年完整年報，剔除負值）來看，銀行板塊為0.91倍，是目前所有板塊的最低值。因為2021年銀行業績大概率遠超2020年，銀行的市凈率會更低，而且銀行是目前A股市場惟一整體破凈的板塊。需要指出的是，在銀行板塊大幅反彈的同時，房地產板塊也在“大象起舞”。

或是因此，《紅周刊》注意到，今年機構調研銀行板塊和房地產板塊的積極性明顯提高。數據顯示，今年以來機構共調研了114次銀行股，27次房地產股，而在去年同期分別僅有37次和23次。其中，寧波銀行、平安銀行以及華僑城A、南山控股接受機構調研的家數較多。

高毅資產在致持有人的信中則指出了另一個方向：“很多優秀的公司，以前價格并不便宜，投資回報率不一定很高，而市場系統性下跌之后，會帶來更好的買入時機。比如，以‘茅指數為代表的藍籌股自高點最大下跌已達40%，中概互聯網指數KWEB最大下跌達80%，恒生科技指數最大下跌達60%，年初以來高景氣的新能源、軍工行業下跌也有20%多。”

據悉，今年以來，高毅資產參與調研的“茅指數”成分股共有7只，包括晨光股份、匯川技術、立訊精密、隆基股份、邁瑞醫療、韋爾股份和智飛生物。而今年以來，除智飛生物收漲9.49%外，其余跌幅均在15%～40%區間。

（本文提及個股僅做分析，不做投資建議。）