央行上繳萬億利潤助力穩增長

趙建

央行雖然不以盈利為目的，但是執行貨幣政策過程中會“被動賺錢”，利潤的來源本質上也是資產負債的“利差”。最近幾年，各國央行利潤大增主要是因為貨幣政策寬松帶來的規模擴張與利率下調帶來的利差擴大。央行作為一個“國企”利潤上繳財政，財政拿著央行的利潤進行財政投放，是在沒有赤字增加的情況下財政政策的一次擴張。

作為銀行的銀行、政府的銀行，央行是不以賺錢為目標的，但這并不意味著它不能賺錢。從某種意義上來說，中央銀行既可以賺錢，也可以虧錢；賬上既可以有虧損，也可以有利潤，一切看它執行國家政策后的結果。如果人民銀行虧錢了，那也是為執行國家政策虧的；同樣如果賺錢了，那也是執行國家政策、完成央行的宏觀調控目標被動形成的“額外收益”。也就是說，央行無論是虧錢還是賺錢，都是一種被動的結果，非有目的的主動作為。央行的主要目的只有一個，那就是維護宏觀經濟穩定。

“全球的央行”美聯儲2020年利潤達到了888億美元，較2019年的555億美元增加了333億美元，增長率達到60%。2020年美聯儲向美國財政部上繳利潤885億美元，較2019年增加336億美元。可以說，在全球經濟受到疫情重創、實體經濟企業和大部分商業銀行經營不善、利潤不斷下滑的情況下，央行們的“經營業績”卻不錯。近日，中國央行也向財政部上繳了1萬億元利潤。

央行怎么賺錢？很簡單，央行在盈利模式方面其實跟商業銀行差不多，都是吃“利差”。也就是在資產端，吃各類再貸款（MLF、SLF、再貼現等）和各類投資（國外資產運作、國債、金融證券類投資）的利息和資本利得收入，在負債端需要付各種資金來源的成本（商業銀行、第三方支付的準備金存款和政府存款的利息），這兩者之間的差額，就是央行賺的利潤。為什么每次危機發生后，央行的利潤反而大增？按照“銀行利潤=資產規模×利差”的計算公式，危機發生后由于貨幣政策寬松，央行資產負債表擴張，利率大幅下調，利息成本降低，導致規模和利差同時增加，央行的利潤肯定也就大幅增加。

央行直接印鈔買國債，與央行利潤上繳財政有什么不一樣？其實效果相差不大，都是讓政府的錢多了，但不一樣的地方是，前者是財政借的錢，后者是財政應得的錢，何況中國央行直接買債不符合法律規定。換句話說，直接印鈔會帶來財政赤字和央行資產負債表同時擴張，同時給財政政策和貨幣政策帶來壓力。但央行利潤上繳財政不一樣，不涉及到總量的變化，是從央行的“未分配利潤（留存）”賬戶（假如有的話，其實也是政府存款），轉移到了“中央預算收入”的總賬戶或某具體政府部門在央行的存款賬戶，然后這個財政部門拿著錢投放到社會實體中進行政府投資，帶來GDP和就業的增加。

因此，在對宏觀經濟的影響方面，相當于某“國企”上繳了1萬億元利潤，國庫得到了充實，而且沒有增加債務和赤字，央行從表面上看也沒有放水，只是子級會計項目發生了變化，從一個賬戶到了另一個賬戶，但是錢仍然在央行的賬上。不一樣的地方是，作為非功能性的央行的錢，轉到了可以進行財政投資的具體功能部門，這1萬億元一旦實打實地投放，就會產生積極的財政政策效果。這在當前穩增長壓力較大的形勢下非常重要。