綠色信貸政策對商業銀行盈利能力的影響研究
——以興業銀行實行赤道原則為例

潘傳快，李 暢，陳俊杰

(武漢紡織大學經濟學院，湖北 武漢 430200)

0 引言

近年來，我國經濟快速發展的同時，生態環境遭到了嚴重破壞。2007年，國家環保總局印發了《關于落實環保政策法規防范信貸風險的意見》，該意見為我國第一個有關綠色信貸的正式文件，標志著我國開始越來越重視污染防治和綠色發展的道路。

2002年，以荷蘭銀行為首的幾家銀行在倫敦組織召開會議，探討了商業銀行在投融資中關于環境和風險的問題，被廣泛運用于實踐融資中，隨后就發展成了赤道原則。赤道原則強調項目的綠色環保，倡導機構對項目中關于環境和社會責任方面的問題展開審慎性評估，并重視定期的環境信息披露。當前，全球大概有90多家金融機構宣布采用赤道原則。與之相比，中國采納赤道原則的商業銀行卻相對較少，截至2021年6月，我國宣布采納赤道原則的銀行有7家，分別是興業銀行、江蘇銀行、湖州銀行、重慶農村商業銀行、綿陽市商業銀行、重慶銀行和貴州銀行。我國采用赤道原則的銀行大多數為城商行，而國外發達國家大都為大型商業銀行。因此，有必要讓我國其他商業銀行了解赤道原則內容，進一步研究赤道原則對商業銀行的影響，為我國大型商業銀行實行赤道原則提供借鑒和參考。

1 文獻綜述

商業銀行是我國金融體系中的重要部分，是發展綠色信貸業務的主力軍，需要承擔重要的社會責任。隨著我國對生態文明建設的不斷重視，學者們也開始逐步探究開展綠色業務對商業銀行的影響分析。目前，國內學者針對商業銀行開展綠色業務研究已經取得了一定的科研成果，如李啟明和袁杰輝[1]用實證方法研究赤道原則對銀行經營績效的影響，認為赤道原則在整體上能夠提高商業銀行盈利能力；高璐[2]利用事件研究法探討興業銀行采納赤道原則對其股價的影響，認為短期內不一定給銀行帶來收益，長期來看有利于銀行立足社會，贏得長期利益；姜安印、胡寧寧[3]分別從盈利、信貸、管理角度進行分析，認為要加快綠色產品的創新發展，推動綠色業務縱深發展；徐楓、馬佳偉[4]驗證了只有政府、銀行、社會三方面團結合作才能建設良好的綠色金融生態環境；孫紅梅、姚書淇[5]利用DID、模糊斷點回歸等方法總結了綠色業務對短期經營績效的負面效應來自于綠色業務的滯后性，長期來看，可以通過綠色業務降低風險來提高績效。

由于國外綠色金融發展時間長于國內，其研究方法和研究內容都更加豐富。King et al.[6]、Williams[7]認為商業銀行開展綠色信貸業務可以提高經濟效應；Reboredo[8]探討了金融市場和綠色債券兩者間的協同關系，最后得出綠色債券與金融市場密不可分的結論；Scholtens、Dam[9]發現采用赤道原則的銀行比未采用赤道原則的銀行的利潤要低，即赤道原則會增加銀行運營成本；Tang和Zhang[10]利用雙重差分的方法，發現發行了綠色債券后，市場上股票價格有所上漲，并且流動性有所提高，得出開展綠色業務有利于提高股東權益的結論。

總體上說，我國關于綠色金融的研究大多是對上市企業方面的分析，對于銀行方面研究較多的是綠色信貸對銀行經營績效的影響，得到的結果也尚不能統一。究其原因是忽略了綠色信貸政策對銀行的影響，赤道原則作為綠色金融體系重要部分，可以很好地反映出綠色政策對銀行經營績效的影響，因此本文將對興業銀行采用赤道原則作為政策效應的影響進行相關研究。

2 前提假設

商業銀行采用赤道原則對于其盈利性的影響，大概可以通過以下兩種方式來表現。如果商業銀行宣布赤道原則，那么可以視為是主動承擔環境責任的表現，不僅能夠幫助其快速建立良好形象，提高銀行聲譽，還能吸引更多客戶來獲取利潤；商業銀行在扶持綠色產業時，落實了政府的環境保護政策，更容易獲得政策上的支持，從而使銀行資產治理上升，壞賬率下降，提高了銀行的競爭力。此外，完善的環境披露政策優化了信貸結構，可以幫助企業降低信息不對稱問題，審慎性評估策略也降低了壞賬發生的概率。

另一方面，受限于赤道原則，商業銀行必須考慮到投資標的節能環保。相較于傳統產業，投資綠色產業可能存在回收期長、項目收益低等問題。另外，大量環境信息披露、項目的評估需要專業管理人才來處理，無疑又增加了人力成本、時間成本以及管理費用，這些都可能給商業銀行帶來虧損。銀行開展綠色信貸業務意味著對“兩高一剩”行業貸款的限制，而“兩高一剩”行業貸款是銀行利潤的重要來源，這也會降低商業銀行的經濟效益。此外，在國家產業政策的支持下，商業銀行對綠色產業的貸款利率降低，對“兩高一剩”產業貸款利率上升，商業銀行的綠色信貸余額越高，表明機會成本越高，在一定程度上會削弱銀行的利潤。

綜上，如圖1所示，其影響分析大概可以分為兩個方面，由此提出假設1和假設2。

假設1：赤道原則會損害商業銀行的盈利能力。

假設2：赤道原則會提高商業銀行的盈利能力。

圖1 實行赤道原則對商業銀行盈利影響路徑

3 研究設計

3.1 模型介紹

為評估實行赤道原則后對興業銀行盈利能力的影響，傳統方法是采用面板數據分析綠色信貸對其造成的影響，然而面板數據回歸忽視了政策本身對銀行的影響。另一種用得較多的方式是雙重差分法，而雙重差分法要求對照組的性質特征盡可能與實驗組相似，否則容易出現內生性問題。因此，本文采用合成控制法，探討實行赤道原則是否會提高我國商業銀行的盈利能力，更具有現實意義。

合成控制法的基本方法是：在T時期內，觀測(N+1)家銀行的經營狀況，假設其中某一家銀行在T0(1≤T0≤T)時刻采納了赤道原則，那么視這家銀行為實驗組，剩余的N家沒有采納赤道原則的銀行組成參照組。Y1it表示在t時刻，采納赤道原則銀行i的經營狀況，Y0it則表示銀行i沒有采納時的經營狀況。令實行赤道原則的影響效果為：πit=Y1it-Y0it，那么銀行i在t時期觀測到的赤道原則影響可以用公式表示為：

Yit=DitY1it+(1-Dit)Y0it=Y0it+πitDit

(1)

其中:Dit為虛擬變量，Dit等于1，表示在T0時刻銀行i采用了赤道原則，反之取值為0，若銀行沒有采用赤道，則有Yit=Y0it恒成立。其中πit是采納赤道原則的影響系數，是合成控制方法重點需要估計的。當T≥T0時，那么πit可以表示為：πit=Yit-Y0it=Y1it-Y0it，其中Y1it是已知的變量，即商業銀行i采用赤道的經營情況，對于未知變量Y0it，可以利用Abadie等在2010年提出構造出函數的方法來估計：

Y0it=?t+θtZi+λtui+εit

(2)

其中：?t是受時間趨勢影響系數，θt是未知參數，Zi表示控制變量，λt是無法觀測的公共因子，ui表示無法觀測的固定效應，εit是擾動項。通過線性加權組合的方式讓參照組來模擬出與實驗組相似的特征，來估計函數。為了估計反事實結果Y0it，考慮線性加權一個N維權重向量Wk=(w2，w3，…，wN+1)，滿足wk≥0，k=2，…，N+1，且有w2+w3+…wN+1=1。對變量值進行加權得到：

(3)

3.2 數據來源和選取

本文以2008年興業銀行宣布采用赤道原則為政策實施的分界點，將2005—2020年作為整個擬合變量的時間段，將2005—2007年作為政策沖擊之前的時間段進行研究，選取興業銀行為研究對象，同時篩選出具有相同特征的銀行作為對照組，參考前人研究基礎上和考慮現已上市的銀行，在數據可獲得性的前提下，選擇招商、民生、浦發、平安、光大、中信和華夏銀行等7家同類型大型股份制商業銀行作為對照組。本文獲取的所有數據均來源于銀行官方年報、社會責任報告、國泰安數據庫等。

3.3 指標的選擇

由于商業銀行自有資產遠小于吸收公眾存款的外部資產，具有高杠桿特性，故本文用總資產收益率(ROAit)來反映商業銀行的盈利能力。其中ROAit表示銀行i在t年時期每單位資產所賺取的凈利潤，值越高代表商業銀行盈利能力越強。在實證模型中加入控制變量，來確保擬合結果及模型的穩健性。控制變量分別取：總資產取對數、存款取對數、貸款取對數、資本充足率、不良貸款率、撥備覆蓋率、最大十家客戶占比、貸存比率和流動比例。9個變量分別代表商業銀行在銀行規模、資本充足、資產質量、業務能力和流動性幾個方面的情況。詳細的變量說明如表1所示。

表1 解釋變量和被解釋變量

4 實證結果

4.1 實驗結果及分析

本文利用Stata15軟件完成合成控制相關研究，表2說明7家大型商業銀行在合成興業銀行時的權重，權重越大代表與興業銀行越相似，在擬合時占比越高；相反，權重為0則代表不相似。從表2中可以看出，權重最大的2家銀行分別為招商銀行和中信銀行，分別為0.508和0.429。浦發銀行、光大銀行、民生銀行和華夏銀行的權重都為0，表示了與興業銀行極不相似。

表2 不同銀行的權重

表3 擬合變量值前后對比

表3反映了興業銀行的真實值、擬合值和均值的數據。觀察表3，發現合成興業的擬合值與真實興業的真實值非常接近，尤其在貸存比、資本充足率等指標上與真實興業的差距在1%左右。與樣本均值相比，明顯看出均值和真實值之間差距更大，也從側面反映了樣本中某些銀行與興業銀行存在較大差距。相比之下，合成控制法的擬合值與真實值有更好的相似性，可以較好地擬合出興業銀行在沒有采納赤道原則后的特征進行對比，得到的結果也更可靠。

圖2表示合成控制法的結果，橫軸代表時間，縱軸代表盈利能力，實線表示真實的興業銀行，虛線表示合成的興業銀行，其中在2008年豎著的虛線是采納赤道原則的時間。看圖可知，在2008年之前的時間段，合成興業銀行的ROA與真實興業銀行的ROA線段基本重合，反映出合成興業很好地復制了采納赤道原則之前真實興業銀行的情況，證明擬合效果較好。2008年采納赤道原則之后，兩條線的走勢開始變得不同，在2010年之前，真實興業銀行的盈利能力始終要優于合成興業銀行，證明了赤道原則能夠提高商業銀行盈利能力。但在2010年之后，合成興業銀行的經營情況逐漸改善，超過了真實興業銀行，在此后盈利水平一直保持著較好的狀況，長期來看赤道原則并不能明顯改善銀行盈利能力。

圖2 真實興業與合成興業ROA

為了更加直觀地觀察真實興業與合成興業資產收益率走勢的區別，圖3是真實興業與合成興業的ROA差距圖。從圖中可以看出，在2005—2008年，真實興業與合成興業的ROA整體波動較小，兩者之間差距不超過0.1%，擬合效果較好；2008—2010年，兩者之間差距急劇上升且為正，在2009年達到峰值，真實值超過合成值的0.1%；2010年之后兩者資產回報率之差為負，并在2014—2016年有一段小幅上漲過程。表明隨著時間推移，赤道原則對商業銀行盈利能力造成的負面影響逐漸減弱。

圖3 真實興業與合成興業ROA差距

綜上所述，興業銀行采用赤道原則，其盈利性表現大致可以分為兩個階段。采用赤道原則的前3年，興業銀行的盈利能力有所提升，證明了假設2，即赤道原則能夠在短時期內大幅度提高銀行的盈利水平；3年后，興業銀行的盈利能力又開始下降，但這種負面影響隨著時間呈現逐漸減弱的趨勢，證明了假設1，赤道原則降低了銀行的盈利水平。造成此結果的原因可能是，前期政府的支持導致綠色收益超過銀行成本，造成短期的利潤上漲；在開展綠色業務后，由于需要大量的綠色金融專業人才，增加了人力成本和管理費用；其次是綠色信貸貸款利率較低，同時又不斷擴大綠色貸款規模，大量的資金以較低的利率貸放給綠色產業，削弱了銀行利潤；隨著時間推移，銀行的信貸結構逐步優化，不良貸款率明顯改善，良好的社會聲譽吸引了更多的客戶資源，導致銀行盈利性又有所提高。

4.2 穩定性檢驗

本文借鑒Abadie et al.[11]的安慰劑檢驗方法，對本文的實證結果進行驗證。其檢驗思想為虛擬替換，假設沒有受政策沖擊的樣本也遭受到政策沖擊，比較在政策前后的結果，具體方法為：選取一個未實行赤道原則的商業銀行同興業銀行一樣進行合成分析，若發現該銀行的處理結果與興業銀行的結果相似，則認為合成控制的分析結果不具有穩健性；反之，則認為結果具有穩健性。

根據上文中對興業銀行擬合的權重，本文選取了兩個權重最大的招商銀行和中信銀行，兩個權重最小的浦發銀行和光大銀行進行安慰劑檢驗。檢驗結果如圖4所示，發現招商銀行在2008年政策發生以前擬合的效果不是很好，中信銀行在2008年政策實施年與合成值的差距較大，與興業銀行明顯不同。而浦發銀行和光大銀行的檢驗圖顯示，在采用赤道后較長一段時間，合成銀行的盈利情況都不及真實銀行，與興業銀行不符。綜上來看，以上的種種虛擬替換都屬于小概率事件，興業銀行采用赤道原則的安慰劑檢驗有一定的穩定性，實證結果存在可靠性。

圖4 安慰劑替換檢驗

5 相關的建議

5.1 合理制定政策，加強引導機制

采用赤道原則意味著需要付出更多的成本，銀行如果不能實現盈利，其發展綠色信貸的意愿會大打折扣。在制定相關的綠色政策時，需要考慮對銀行等金融機構的補貼以及對污染企業的管制，并建立交流平臺，細化綠色分類標準，加強銀行的工作效率，使得綠色業務有章可循。由于綠色信貸政策是政府頒布的“軟政策”，各類商業銀行在實施落實方面存在差異性，政府應該主導更多銀行等金融機構參與進來，提高整個社會的經濟效益。目前我國采用赤道原則的銀行大多為城商行，很多大型金融機構一直處于觀望狀態。銀行作為落實綠色信貸政策的主力軍，應當承擔更多的責任和義務，政府也應該適當加強對金融機構的引導和支持，鼓勵金融機構加強對赤道原則的了解與認識，并開展更多的綠色金融服務。

5.2 推動綠色產業轉型，加快綠色產品創新

赤道原則長期看并不會對銀行的盈利性造成太大損失，反而可以幫助銀行實現可持續性發展。商業銀行在承諾履行赤道原則后，對于那些違背綠色經濟發展的高污染項目，不會對其發放貸款，迫使“兩高一剩”產業轉型。銀行在降低自身風險水平的同時，也能提高整個國家的環境和社會效益，推動人與自然的和諧發展。由于我國實施綠色信貸政策時間較短，參與的企業和個體占比較少。同時，我國商業銀行的綠色業務大多為綠色信貸和綠色債券等，與國際相比，我國的綠色金融存在產品數量不足、創新能力較低等問題。因此，我國金融機構更應該積極落實綠色信貸政策，提升其綠色創新能力，應當開發更多綠色創新產品，吸引更多企業參與其中，并培養更多綠色金融相關人才。