一季度料成貨幣政策發(fā)力“重要窗口”

張勤峰

美聯(lián)儲2021年12月會議紀要，猶如一顆重磅“炸彈”，在造成美國“股債雙殺”之后，1月6日又進一步波及亞太地區(qū)等更多市場。在海外市場不確定因素增加的背景下，有機構(gòu)認為，今后一段時間，我國宏觀調(diào)控“以我為主”特征將進一步凸顯，政策發(fā)力適度靠前也進一步明確，一季度有望成為政策發(fā)力重要窗口期。此間，人民幣匯率或成為內(nèi)外均衡的重要平衡器，匯率彈性料進一步加大。

美聯(lián)儲更“鷹派”

更多證據(jù)表明，美聯(lián)儲2021年12月議息會議，可能是其近年來貨幣政策的一個重要分水嶺。投資者認為美聯(lián)儲態(tài)度比預(yù)期更“鷹派”。

對于美聯(lián)儲議息會議釋放的信號，東吳證券宏觀研究陶川團隊表示，一是美聯(lián)儲放棄“通脹暫時論”，并強調(diào)美國通脹形勢的嚴峻性。二是加快削減資產(chǎn)購買（Taper）規(guī)模，預(yù)計在2022年3月完成Taper，從而為提前加息留出空間。三是暗示更早更快地加息。會后公布的“點陣圖”顯示，2022年美聯(lián)儲可能加息3次，大幅多于之前的預(yù)測，意味著首次加息可能提前到來。

在業(yè)內(nèi)人士看來，盡管此前市場已就美聯(lián)儲政策正常化路徑有了充分討論和共識，但該會議紀要所釋放的信息依舊產(chǎn)生了不少“預(yù)期差”，并由此給全球市場造成震動。

市場預(yù)期美聯(lián)儲在2022年3月加息的概率已接近70%，5月加息的概率則超過80%。“此前我們已將美聯(lián)儲首次加息的預(yù)測時間點從2022年第四季度提前至5月，目前看，不排除進一步提前至3月的可能性。”中金公司宏觀研究團隊稱。此外，瑞銀預(yù)計，美聯(lián)儲可能在5月和6月對縮表作出決定。

或引發(fā)美股調(diào)整

美聯(lián)儲政策調(diào)整可能來得比預(yù)想更猛烈，這正是市場的擔憂所在。

招商證券首席宏觀分析師謝亞軒表示，2022年如果美聯(lián)儲貨幣政策收縮力度超出市場預(yù)期，可能引發(fā)美國股市調(diào)整風險。

通過研究最近三輪美聯(lián)儲加息周期內(nèi)大類資產(chǎn)的表現(xiàn)，陶川團隊發(fā)現(xiàn)，美元指數(shù)往往偏強，特別是在首次加息前3個月內(nèi)。美債收益率上行也主要集中在首次加息前3個月內(nèi)。美股的表現(xiàn)則復(fù)雜一些。一般而言，在美元表現(xiàn)強勢的階段，美股的表現(xiàn)偏弱，或震蕩或下跌，尤其是首次加息前3個月內(nèi)。

此外，陶川團隊指出，與之前三輪加息周期不同，美聯(lián)儲將要開啟的新一輪加息明顯滯后于通脹走勢。這可能意味著最初的幾次加息會偏快，美元指數(shù)保持強勢的時間可能更長，股市波動加大是大概率事件。

貨幣政策凸顯“以我為主”

變局之中，我國貨幣政策“以我為主”的特征將更加凸顯。

機構(gòu)普遍認為，2022年國內(nèi)貨幣政策不會跟隨海外收緊。不僅如此，在“更加主動有為”要求下，貨幣政策進一步邊際放松有較大概率，2022年降準降息都存在可能性。這也意味著，未來中外利差很可能收窄，進而可能對資本流動、資產(chǎn)價格產(chǎn)生一定影響。

部分機構(gòu)認為，我國積極的財政政策將提升效能，在穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟大盤中發(fā)揮更關(guān)鍵作用。貨幣政策則需把握好節(jié)奏和力度，用好海外加快緊縮前的“時間窗口”，靠前發(fā)力。同時，增強人民幣匯率彈性，發(fā)揮匯率調(diào)節(jié)宏觀經(jīng)濟和國際收支自動穩(wěn)定器功能。

華泰證券認為，2022年上半年尤其是第一季度，將是貨幣政策發(fā)力的重要窗口期。