經(jīng)濟政策不確定性對企業(yè)創(chuàng)新投入的影響研究

王文靜

(三峽大學 經(jīng)濟與管理學院，湖北 宜昌 443002)

0 引言

創(chuàng)新是引領經(jīng)濟發(fā)展的第一動力，企業(yè)技術創(chuàng)新能力的提升對經(jīng)濟社會發(fā)展意義重大。從2006年《國家中長期科學和技術發(fā)展規(guī)劃綱要(2006-2020年)》正式提出自主創(chuàng)新的科技工作指導方針開始，各項科技指導政策逐步確立企業(yè)在技術創(chuàng)新體系中的主體地位。“十三五”期間我國深入實施創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展戰(zhàn)略，全社會R&D總額從1.42億元增長到2.21億元，R&D強度從2.06%增長到2.23%。“十四五”規(guī)劃綱要對技術創(chuàng)新在企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展階段的引領作用提出了更高的要求。

近年來，政府調(diào)控國內(nèi)經(jīng)濟發(fā)展實施了一系列經(jīng)濟政策，如“供給側(cè)結構性改革” “中國制造2025” “互聯(lián)網(wǎng)+”。企業(yè)作為市場經(jīng)濟的主要參與者，創(chuàng)新投入是其投資決策的重要方面，宏觀經(jīng)濟政策不確定性上升可能會對企業(yè)創(chuàng)新投資行為產(chǎn)生影響，學者對此展開研究。鑒于此，本文選擇滬深A股上市公司數(shù)據(jù)，研究分析經(jīng)濟政策不確定性對企業(yè)創(chuàng)新投入的影響，并進一步分析企業(yè)所處地域，以及政府扶持和行業(yè)技術特征下經(jīng)濟政策不確定性對企業(yè)創(chuàng)新投入影響的差異，豐富了研究層次。

1 理論分析與研究假設

諸多文獻表明經(jīng)濟政策不確定性上升會對企業(yè)投資活動產(chǎn)生顯著影響[1-2]。創(chuàng)新投入作為企業(yè)經(jīng)營活動的重要部分，學者們逐漸加深經(jīng)濟政策不確定性對企業(yè)創(chuàng)新投入影響的研究，部分學者認為經(jīng)濟政策不確定性與企業(yè)創(chuàng)新投入負相關。王閩[3]以制造業(yè)上市公司為研究對象，指出經(jīng)濟政策不確定性上升能提高企業(yè)經(jīng)營風險和財務風險，資本支出會被控制嚴格，決策者出于謹慎的心理往往抑制研發(fā)支出。郝威亞等[4]基于實物期權理論分析，認為經(jīng)濟政策不確定性導致企業(yè)傾向于推遲研發(fā)決策，從而不利于開展技術創(chuàng)新活動。張倩肖和馮雷[5]表明在經(jīng)濟政策不確定性增加背景下，銀行信貸風險隨之提高，技術創(chuàng)新活動的開展會導致企業(yè)融資約束程度格外加劇，對此產(chǎn)生了明顯的負向沖擊。部分學者認為經(jīng)濟政策不確定性與企業(yè)創(chuàng)新投入正相關。Philippe[6]提出市場競爭風險不斷加劇，為保持和重新獲得市場優(yōu)勢，企業(yè)一定程度上可能加大創(chuàng)新投入。孟慶斌、師倩[7]構建隨機動態(tài)優(yōu)化模型，證明企業(yè)面對經(jīng)濟政策不確定性會增加研發(fā)投入，謀求自身發(fā)展。汲昌霖和劉藝寧[8]選取新能源行業(yè)上市公司為樣本，同樣發(fā)現(xiàn)企業(yè)在面對經(jīng)濟政策不確定性上升時會提高自身核心技術，保持市場優(yōu)勢，進而執(zhí)行加大研發(fā)投入的相關舉措。

綜上分析可知，經(jīng)濟政策頻繁波動，導致不確定性上升，一方面，增加企業(yè)債務融資難度和成本[9]，提高運營風險，降低企業(yè)對潛在增長機會的判斷力，決策者出于謹慎心理，控制資本支出，致使企業(yè)抑制創(chuàng)新投入；另一方面，企業(yè)為應對未來政策實施和市場需求的不確定性，提高產(chǎn)品市場競爭力，為長期發(fā)展準備硬性條件，進而加大創(chuàng)新投入力度。據(jù)此，提出假設1：

H1a：經(jīng)濟政策不確定性與企業(yè)技術創(chuàng)新投入正相關。

H1b：經(jīng)濟政策不確定性與企業(yè)技術創(chuàng)新投入負相關。

經(jīng)濟政策不確定性對企業(yè)創(chuàng)新投入的影響可能與企業(yè)所處地域有關。在我國，上市公司主要集中在東部地區(qū)，東部地區(qū)企業(yè)憑借雄厚的物質(zhì)資源、勞動資源，基礎設施完善等優(yōu)勢，市場資源配置效率高，市場需求旺盛，而西部地區(qū)則相對較弱[10]。基于此，提出假設2：

H2：經(jīng)濟政策不確定性對企業(yè)創(chuàng)新投入的影響存在地域差異。

企業(yè)屬性是分析異質(zhì)性的一個重要因素，相比政府扶持行業(yè)，主營業(yè)務不受政府扶持企業(yè)面臨的市場環(huán)境更為激烈，需要適應新階段發(fā)展政策指向，由于銀行信貸限制條件多，因而，需要不斷優(yōu)化資源配置，才能在激烈的競爭環(huán)境中立足。政府扶持行業(yè)經(jīng)營發(fā)展穩(wěn)定，如電力、煤氣等行業(yè)，這些企業(yè)受經(jīng)濟政策波動影響較小，所以，非政府扶持行業(yè)的創(chuàng)新投入可能易受經(jīng)濟政策不確定性的影響。

當經(jīng)濟政策不確定性上升時，資源配置更優(yōu)、生產(chǎn)效率更高的高技術產(chǎn)業(yè)抵御經(jīng)濟政策環(huán)境波動的能力較強，創(chuàng)新意識敏捷，同時，不確定性提高導致企業(yè)創(chuàng)新投資相對謹慎，一般技術產(chǎn)業(yè)可能會抑制技術創(chuàng)新活動[11]。基于上述分析，提出假設3：

假設3：經(jīng)濟政策不確定性對企業(yè)創(chuàng)新投入的影響在政府扶持、行業(yè)技術特征間存在差異。

2 研究設計

2.1 數(shù)據(jù)來源與樣本選取

選用2012-2019年滬深A股上市公司為研究對象，剔除金融業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)和*ST、ST公司，并剔除所有者權益為負和其他數(shù)據(jù)披露不全的公司。最終選取了1 282家公司，共10 256個觀測值。為控制極端值的影響，對連續(xù)變量進行上下1%縮尾處理。

2.2 變量定義

(1)創(chuàng)新投入。學者大多采用研發(fā)支出強度度量創(chuàng)新投入，包括研發(fā)支出占營業(yè)收入的比重、研發(fā)支出與總資產(chǎn)的比值。本文借鑒顧夏明等[12]的做法，用研發(fā)支出、營業(yè)收入衡量創(chuàng)新投入。

(2)經(jīng)濟政策不確定性。選用Baker等[13]構造的經(jīng)濟政策不確定性指數(shù)表示，該指數(shù)被多數(shù)學者認可并使用。借鑒已有做法[10]，計算該指數(shù)的幾何平均值轉(zhuǎn)化成年度數(shù)據(jù)，并除以100，作為年度經(jīng)濟政策不確定性的代理變量。

(3)調(diào)節(jié)變量。①政府扶持，設置虛擬變量，按樣本公司主營業(yè)務是否屬于政府扶持行業(yè)進行分類，包括采掘業(yè)、石油加工及煉焦業(yè)、有色金屬冶煉及壓延加工業(yè)、黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)、電力、煤氣及水的生產(chǎn)和供應業(yè)；②行業(yè)技術特征，按照《高技術產(chǎn)業(yè)(制造業(yè))分類(2013)》和《高技術產(chǎn)業(yè)(服務業(yè))分類(2018)》劃分，高技術產(chǎn)業(yè)的企業(yè)設為1，其余企業(yè)為0。

(4)控制變量。借鑒相關文獻[10，12]，選取企業(yè)規(guī)模、資產(chǎn)負債率、總資產(chǎn)凈利率、企業(yè)成長性、現(xiàn)金流比率、股權集中度、流動比率、企業(yè)年齡作為控制變量(見表1)。

表1 變量定義

2.3 模型構建

為驗證假設1，構建模型(1)：

RDi,t=α0+α1EPUi,t-1+α2Sizei,t-1+α3Levi,t-1+α4Roai,t-1+α5Growthi,t-1+α6Cashi,t-1+α7Top1i,t-1+α8Capitali,t-1+α9Agei,t-1+α10∑year+α11∑indu+εi,t

(1)

其中，year、indu分別表示時間和行業(yè)效應，同時為降低滯后效應和內(nèi)生性偏誤的影響，解釋變量和控制變量均滯后一期。為檢驗假設2，按照所處地域分組回歸模型(1)。為驗證假設3，在模型(1)的基礎上引入特征變量以及特征變量與經(jīng)濟政策不確定性的交互項，構建模型(2)和模型(3)。

RDi,t=η0+η1EPUi,t-1+η2Hi,t-1+η3Sizei,t-1+η4Levi,t-1+η5Roai,t-1+η6Growthi,t-1+η7Cashi,t-1+η8Top1i,t-1+η9Capitali,t-1+η10Agei,t-1+η11∑year+η12∑indu+εi,t

(2)

RDi,t=β0+β1EPUi,t-1+β2Hi,t-1+β3EPUi,t-1*Hi,t-1+β4Sizei,t-1+β5Levi,t-1+β6Roai,t-1+β7Growthi,t-1+β8Cashi,t-1+β9Topli,t-1+β10Capitali,t-1+β11Agei,t-1+β12∑year+β13∑indu+εi,t

(3)

對模型中所有變量進行Pearson相關性分析，結果顯示相關系數(shù)均小于0.7，方差膨脹因子VIF值小于10，說明不存在多重共線性。

3 實證分析

3.1 描述性統(tǒng)計

全樣本下主要變量的描述性統(tǒng)計結果(見表2)。其中，RD均值為0.045，最小值和最大值分別為0.000、0.259，說明樣本企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新水平差距較大。EPU標準差為2.055，最小值、最大值分別為1.046、7.792，說明所選時間段政策調(diào)整較為頻繁，值得研究。

表2 描述性統(tǒng)計結果

3.2 實證結果分析

表3為根據(jù)模型(1)得出的實證結果，用以驗證假設1、2；表4為模型(2)和模型(3)得出的實證結果，用以驗證假設3。

表3 經(jīng)濟政策不確定性對企業(yè)創(chuàng)新投入的影響：地域差異

3.2.1 基準模型回歸結果

從表3全樣本回歸結果可知，EPU的系數(shù)顯著為正，即經(jīng)濟政策不確定性上升會激勵企業(yè)提高創(chuàng)新投入，這與孟慶斌等[7]的研究結論基本一致，假設1a驗證成立。另外，從控制變量的回歸系數(shù)發(fā)現(xiàn)，企業(yè)規(guī)模、資產(chǎn)負債率、股權集中度、企業(yè)年齡均與創(chuàng)新投入顯著負相關。可見，規(guī)模小的企業(yè)往往傾向于創(chuàng)新投入，企業(yè)創(chuàng)新投入會受到償債能力的制約作用。股權集中度越高，大股東承擔的風險提高，容易產(chǎn)生大股東的“侵占效應”，出于規(guī)避心理，進而抑制企業(yè)的研發(fā)創(chuàng)新。

從地域差異性視角看經(jīng)濟政策不確定性對企業(yè)創(chuàng)新投入的影響。表3中，EPU的系數(shù)均顯著為正，從系數(shù)和顯著性水平對比看，對東部和中部地區(qū)企業(yè)的激勵效應更強，最后是西部地區(qū)企業(yè)。結合上述分析，假設2驗證成立。

3.2.2 引入交互項的回歸結果

引入政府扶持變量，表4實證結果顯示，EPU的系數(shù)顯著為正，交互項EPU*Protect的系數(shù)顯著為負，表明政府扶持在經(jīng)濟政策不確定性與企業(yè)創(chuàng)新投入的關系中起到負向調(diào)節(jié)效應，經(jīng)濟政策不確定性上升對非政府扶持行業(yè)企業(yè)創(chuàng)新投入的正向激勵作用較大。主營業(yè)務受政府扶持的企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新水平要求低，這些企業(yè)把握了我國基礎并重要的產(chǎn)業(yè)，因而企業(yè)創(chuàng)新投入受經(jīng)濟政策波動影響小。

引入行業(yè)技術特征變量，表4中EPU的系數(shù)顯著為正，交互項EPU*Tech的系數(shù)顯著為正，說明經(jīng)濟政策不確定性加劇對各類產(chǎn)業(yè)的創(chuàng)新投入均產(chǎn)生顯著正向效應，對高技術產(chǎn)業(yè)企業(yè)創(chuàng)新投入的促進作用大于一般技術產(chǎn)業(yè)企業(yè)。高技術企業(yè)面臨的競爭環(huán)境更為激烈，為獲得先發(fā)優(yōu)勢和競爭優(yōu)勢，保持先進性，往往主動選擇創(chuàng)新投資。綜合以上分析，假設3得到驗證。

表4 特征變量及交互項回歸結果

4 結論與啟示

本文采用2012-2019年滬深A股上市公司面板數(shù)據(jù)，運用固定效應模型實證分析了經(jīng)濟政策不確定性對企業(yè)創(chuàng)新投入的影響。研究發(fā)現(xiàn)，經(jīng)濟政策不確定性正向激勵企業(yè)加大創(chuàng)新投入，東部、中部地區(qū)企業(yè)創(chuàng)新投入受到的促進作用較大。進一步發(fā)現(xiàn)，相對于主營業(yè)務受政府扶持的企業(yè)，經(jīng)濟政策不確定性對非政府扶持企業(yè)創(chuàng)新投入的激勵效果更明顯；與一般技術產(chǎn)業(yè)相比，技術創(chuàng)新能力強的高技術產(chǎn)業(yè)受到的正向效應較大。

根據(jù)研究結論得出如下啟示：第一，企業(yè)應主動把握政策的導向性，抓住宏觀經(jīng)濟政策不確定環(huán)境下蘊含的機遇，不斷提升研發(fā)創(chuàng)新能力，增強技術競爭實力；第二，政府部門在制定經(jīng)濟政策時應緊密關注企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新活動，在提供稅收減免、政府補貼等優(yōu)惠政策的同時注重政策的導向性和一致性，創(chuàng)造良好的創(chuàng)新型環(huán)境，引導企業(yè)不斷創(chuàng)新，掌握關鍵核心技術，向高質(zhì)量發(fā)展；第三，加大對非政府扶持行業(yè)、一般技術產(chǎn)業(yè)技術創(chuàng)新的扶持政策，注重產(chǎn)業(yè)差異化，逐步激勵企業(yè)提高技術創(chuàng)新積極性。