小米集團盈利模式研究

摘要：小米集團成立后快速發展，刷新諸多商業紀錄，形成了極大的財富效應與社會效應。運用財務數據進行分析論證，創新性地發現并總結了小米集團以手機、IoT等產品為業務先鋒，以互聯網業務與投資業務為盈利核心主力的獨特盈利模式（小米業務組合“戰陣”）。該盈利模式具有高競爭壁壘、相互支撐、互為補充等優點，但也存在系統性風險大、文化沖突嚴重、關聯交易多、市場估值不高等缺陷，值得其他企業在制定企業戰略、構建商業模式和盈利模式時批判性學習和借鑒。

關鍵詞：小米集團;商業模式;盈利模式;財務分析

0 引言

小米集團成立于2010年4月6日，其初衷是“做一款讓自己喜歡、覺得夠酷的智能手機”。2011年8月16日，小米手機正式發布，2天內預訂量超30萬臺。2012年，小米手機開放多輪預訂，均在極短時間內售罄，引發搶購熱潮：3月初，第100萬臺小米手機售出;6月7日，小米手機銷量突破300萬臺。創立僅2年，小米集團全年銷售額便突破10億美元。2014年，小米集團成為中國市場出貨量排名第一的智能手機公司，年銷售額突破100億美元。2017年11月28日，小米集團成為全球最大的智能硬件IoT（物聯網）平臺。2018年7月9日，小米集團在中國香港主板IPO（首次公開募股）上市（證券代碼1810.HK），市值一度突破8 000億港元。2019年7月22日，小米集團首次登上《財富》“世界500強”排行榜，排在第468位，成為最年輕的“世界500強”企業。

小米集團創立不久就引發了產品搶購熱潮，實現了銷售額的爆發式增長，并快速IPO上市，成為世界500強企業，形成了極大的財富效應和社會效應，堪稱現象級的商業經典案例。小米集團廣為熟知的是智能手機、IoT產品，但其創始人雷軍一直強調：“小米不是單純的硬件公司，而是創新驅動的互聯網公司”。小米集團快速發展的原因到底是什么？這是許多創業者、管理者與投資人都在探尋答案的問題，也是本文要研究的問題，即小米集團的盈利模式。

1 小米集團盈利模式的形成

雷軍是一位連續創業成功者，在一次媒體采訪中他坦言，數十年的商業經驗和創業經歷讓他明白順勢而為的重要性。在創立小米集團之前，他就已經有了完整的商業計劃和必勝的信心。小米集團的成功正是受益于智能硬件行業高速增長的時代機遇與創新的商業模式。

1.1 智能硬件行業高速增長

1.1.1 智能手機快速普及

自蘋果公司2007年開始推出跨時代意義的iPhone產品后，智能手機就迅速成為普通大眾工作、生活、社交、娛樂、出行的必備工具，近10年移動互聯網的高速發展令全球智能手機用戶群極其龐大且仍在持續增長。分析機構Strategy Analytics的研究表明，截至2021年6月，全球智能手機用戶達39.5億人，即全球一半的人都擁有智能手機。在巨大的市場需求刺激下，全球智能手機出貨量維持高位，為智能手機制造商帶來巨大的商業機遇。據國際數據公司（IDC）統計，2015—2017年，全球智能手機銷售額由4 258億美元增至4 583億美元，預計2022年將增至5 980億美元。

2015—2021年全球智能手機出貨量見表1。

在這一巨大的商業機遇中，小米集團在國內與印度、歐洲等國外市場同步發力，近年來出貨量穩步增長，始終保持了較為靠前的市場份額。據IDC統計，2017年，小米手機出貨量為0.93億部，占有全球市場份額的6.3%;2018年，小米手機出貨量為1.23億部，占有全球市場份額的8.7%;2019年，小米手機出貨量為1.26億部，占全球市場份額的9.2%;2020年，小米手機出貨量達1.48億部，占有全球市場份額的11.4%。這4年手機出貨量均排名第4位。

1.1.2 消費級IoT設備蓬勃興起

消費級IoT設備是指面向消費者的物聯網終端設備，應用場景包括資訊與娛樂、保健、智能家居、家居保安與安全等，以智能家居、穿戴式設備應用最為廣泛。5G基礎設施的推出為部分要求低延遲率、高數據密度的設備構建了平臺，云、人工智能技術加強了IoT服務于應用、分析、數據共享及存儲方面的功能。隨著感應器及設備處理器技術的改良，互聯網連接成為各種消費產品的標準功能，諸多傳統家居、設備因“萬物互聯”而變得更加智能化，為消費者提供了更佳的使用體驗。因此，消費級IoT設備的應用場景、需求量都在近年實現快速增長[1]。根據艾瑞咨詢的數據，全球消費級IoT設備銷售額由2015年的3 063億美元增至2017年的4 859億美元，預計2022年將增至15 502億美元。

小米集團通過提供優質、設計精良、種類繁多、價格大眾化的IoT產品，并將一系列產品通過米家App進行無縫集成及統一控制，為客戶提供了更廣泛而流暢的消費選擇和體驗，成功地取得了消費級IoT設備的世界領先地位。同時，小米集團收集和分析大量實時客戶數據，了解消費者需求及偏好，以優化產品性能，提高產品消費體驗，研發和推出各種應用場景的新產品，不斷鞏固其市場地位[1]。根據艾瑞咨詢數據，截至2018年3月31日，小米集團已連接智能設備數量（不包括智能手機和筆記本電腦）占全球市場份額的1.9%，位居全球第一，領先于亞馬遜、蘋果、谷歌、三星等競爭對手。

1.2 小米集團創新的商業模式

小米集團之所以能夠在激烈的智能硬件競爭中脫穎而出，是因為其具有相對傳統硬件廠商而言不同的商業模式。該商業模式被其創始人雷軍稱為“鐵人三項”，即創新、高質量、精心設計且專注于卓越用戶體驗的硬件，使其能以極具競爭力的價格銷售產品的高效新零售，豐富的互聯網服務，見圖1。

1.2.1 卓越用戶體驗的硬件

小米集團提供一系列自主或與生態鏈企業共同開發的硬件產品，但無論是自主開發還是共同開發，所有產品都專注于創新、質量、設計和用戶體驗，并致力于將產品定位在廣大用戶可接受的價位，以確保廣泛的接受程度及高留存水平。在自家核心產品方面，小米集團專注于設計和研發智能手機、筆記本電腦、智能電視、人工智能音箱、智能路由器。同時，小米集團通過投資和管理，截至2020年12月31日，建立了由超過310家公司組成的生態鏈，其中90多家公司專注于研發智能硬件和生活消費產品。這些產品互聯互通，既改善了用戶的生活，又為小米集團的互聯網服務提供了專屬平臺[1]。小米集團推行的“手機×AIoT”戰略，圍繞智能手機業務核心，充分發掘小米手機與IoT產品之間的協同效應，在全球范圍內構建智能生活。

1.2.2 新零售體系下極具競爭力的產品價格

創立之初，小米集團即以嶄新的零售渠道打開市場局面。一方面，在初期專注于產品的在線直銷，以達到最大效率，并與用戶建立直接的數字化互動關系;另一方面，自2015年起，通過自營的米家門店增加了線下零售直銷網絡，從而擴大市場覆蓋范圍并提供更豐富的用戶體驗，在實行線下與線上同品同價的同時，保持與線上渠道相似的運營效率。截至2020年12月31日，小米集團在中國的零售店總數超過3 200家，并致力于覆蓋中國境內每個縣城。小米集團自研門店管理App，對線下渠道實時客流量、銷售情況及庫存等數據進行匯總、分析、處理，供經營決策使用;將數據驅動作為線下模式的核心競爭力，提高整體運營效率及店面投資回報率。高效的全渠道新零售分銷策略使小米集團的產品繞開“中間商”，能夠以極具競爭力的價格送達消費者。

同時，小米集團向用戶承諾，從2018年起每年整體硬件業務，包括手機和各種生態鏈產品的綜合凈利率不超過5%，如果超過，就把超過5%的部分以合理的方式返還給用戶。小米集團極低的綜合凈利率承諾表達了不通過智能硬件產品獲得高額利潤的決心，展示了“不與客戶爭利”的良好品牌形象，也構筑了令其他智能硬件競爭者難以跨越的堅實價格壁壘。

1.2.3 豐富的互聯網服務

在小米集團還未上市第一款手機產品時，便已推出MIUI操作系統，可見小米戰略對互聯網服務的重視程度。MIUI基于安卓原生系統，與安卓生態充分兼容，包括安卓生態系統上的所有手機應用程序。它構成了一個提供廣泛的互聯網服務的開放平臺，包括內容、娛樂、金融服務和效能工具。小米集團設備的互聯性，以及硬件與互聯網服務的無縫集成，可以為用戶提供更好的體驗。截至2020年12月31日，MIUI月活躍用戶達到4億人，與快手、高德地圖等App月活躍用戶量相當，具有極高的商業價值。在此基礎上，小米集團開發了一系列爆款應用程序，如小米應用商店、小米瀏覽器、小米音樂和小米視頻，為公司帶來了廣告、游戲、播放內容等業務收入。相比其他獲客成本較高的互聯網平臺，小米通過硬件銷售獲得用戶的過程本身是盈利的。

2 小米集團盈利模式分析與評價

2.1 研究方法

國內外學者對盈利模式的內涵、評價方法有著不同的研究和看法，相關理論尚未有定論。例如，Slywotzky[2]等人認為盈利模式以價值創造為中心，包括利潤點、利潤對象、利潤措施、利潤屏障四要素;Weill和Vitale[3]補充了企業的市場定位、戰略構想、核心競爭力等要素;Hawkins[4]從財務概念中的成本與收入要素入手，將盈利模式視為一種有效的收入與成本結構。本文結合相關學者觀點及實踐認為，盈利模式即推動企業實現可持續性利潤的方式方法，是商業模式的構建目的和有機構成，可通過營業收入、投資收益等利潤來源、毛利及費用等利潤實現過程、利潤實現結果的長期財務數據進行評價。

運用上述研究方法，本文從財務數據中尋找答案、辨偽求真，研究發現：小米集團不只是大眾印象中的靠智能硬件盈利，也不只是雷軍所說的互聯網公司，它還是一家投資公司，一家以手機與IoT等產品為業務先鋒、以互聯網業務與投資業務為盈利核心主力的獨特盈利模式公司。

2.2 小米集團盈利模式特征

智能硬件和互聯網服務行業講求快速、高效，行業競爭如戰場一般激烈、殘酷。小米集團的盈利模式也與古代軍隊作戰方陣頗為相似，分為先鋒部隊（智能手機業務）、邊鋒部隊（IoT與生活消費產品業務）、核心中軍主力（互聯網服務業務）、核心后軍主力（投資業務），見圖2。

2.2.1 智能硬件是最大的銷售收入來源，但互聯網服務才是最大的經營利潤來源

小米集團收入結構見表2。從中可以看出，2018年、2019年、2020年小米集團智能手機銷售額分別占總收入的65.1%、59.3%、61.9%，是第一大銷售收入來源;IoT與生活消費產品銷售額分別占總收入的25.1%、30.2%、27.4%，是第二大銷售收入來源。但是，2018年、2019年、2020年智能手機業務毛利率僅分別為6.2%、7.2%、8.7%，IoT與生活消費產品業務毛利率僅為10.3%、11.2%、12.8%，遠低于互聯網服務64.4%、64.7%、61.6%的毛利率水平，因此前兩項業務產生的毛利近3年均不及互聯網業務。以2020年為例，小米集團智能手機業務貢獻的毛利占比為36.0%，IoT與生活消費產品業務貢獻的毛利占比為23.4%，互聯網服務業務貢獻的毛利占比為39.8%。若考慮銷售及推廣費用主要由智能硬件業務產生，在10%的綜合毛利率（智能手機、IoT與生活消費產品的加權平均毛利率）扣減5.9%的銷售費用率（對應小米集團承諾的整體硬件業務綜合凈利率不超過5%）后，則智能硬件業務的綜合凈利貢獻更是低于互聯網服務業務。因此，從盈利結果看，智能手機業務、IoT與生活消費產品業務雖是小米集團前兩大銷售收入來源，但并非最大的經營利潤來源。作為三大主營業務中最大經營利潤來源的互聯網服務業務，其實才是小米集團最具商業價值的業務。

小米集團的收入利潤結構與蘋果公司非常相似（2018—2020年蘋果公司銷售及毛利結構見表3），都是以產品作為主要銷售收入來源、以服務作為主要利潤來源。雷軍從一開始即將小米集團定位為做一樁互聯網服務生意的公司，但在互聯網服務市場高度競爭、獲客成本高企的環境中，小米集團學習和借鑒了蘋果公司的商業模式和盈利模式，從硬件研發和銷售入手，通過硬件終端的高占有率來低成本甚至無成本獲取互聯網服務客戶，從而達到互聯網服務業務擴張和實現利潤的目的。

2.2.2 智能手機是先鋒業務，拉動IoT與生活消費產品業務、互聯網服務業務增長

小米集團收入增速見表4。從中可以看出，小米集團智能手機業務的增長一般會帶動IoT與生活消費產品業務、互聯網服務業務增長：智能手機業務2017年銷售收入同比大增65%，帶動了2018年IoT與生活消費產品業務銷售收入同比增長86.9%、互聯網服務業

務銷售收入同比增長61.2%;智能手機業務2018年銷售收入同比增長41.3%，帶動了2019年IoT與生活消費產品業務銷售收入同比增長41.7%、互聯網服務業務銷售收入同比增長24.4%;智能手機業務2019年銷售收入同比增長7.3%，帶動了2020年IoT與生活消費產品業務銷售收入同比增長8.6%、互聯網服務業務銷售收入同比增長19.7%;智能手機業務2020年銷售收入同比增長26.4%，帶動了2021年IoT與生活消費產品業務銷售收入同比增長8.6%、互聯網服務業務銷售收入同比增長19.7%。互聯網服務收入在2021年上半年之所以增速相對較低（15.2%），是因為小米集團與部分游戲商進行了商業條款調整，導致游戲收入下降20.6%，以及主動強化風控管理金融科技業務規模，導致其他增值服務收入下降9.4%，但MIUI用戶同比增長32.1%、廣告收入同比增長46.2%的數據表明，受到2020年智能手機銷售增長的拉升明顯。

通過數據可以明顯看出，在小米集團盈利模式中，智能手機業務起到先鋒作用。本文認為，其屬于小米集團業務組合中的先鋒業務，通過協同效應拉動IoT產品的銷售增長，并帶動互聯網服務銷售增長。因此，智能手機業務雖然毛利單薄，卻是小米集團盈利模式中的“尖刀部隊”，是破局關鍵、動力之源。

2.2.3 投資業務隱藏在主營業務之后，卻貢獻重要利潤

除了小米集團公開宣示的智能手機、IoT與生活消費產品、互聯網服務業務三大主營業務，本文研究發現，其盈利模式中隱藏著第4個重要板塊——投資業務。投資業務源于“小米生態鏈”模式，小米集團圍繞手機業務投資了一系列上下游企業，構建起包括手機配件、IoT智能硬件、生活消費產品3層產品矩陣的生態鏈。

生態鏈企業股權投資不僅使小米集團建立了戰略上的合作與控制力，而且產生了可觀的投資收益（見表5）：2018年取得股權投資收益38.2億元（包括股權投資公允價值變動和按照權益法核算的分占利潤），占經營利潤12億元的369.2%;2019年取得股權投資收益31.4億元，占經營利潤117.6億元的32.4%;2020年取得股權投資收益145.5億元，占經營利潤240.3億元的54.8%。截至2020年12月31日，小米集團按公允價值計量的股權投資金額為352.2億元，按權益法核算的股權投資金額為128.8億元，合計股權投資規模達481億元，遠大于私募股權投資基金行業7.7億元的平均管理規模（根據中基協2020年年末統計數據）。

由此可見，“秘而不宣”的投資業務實際上對小米集團的利潤表起到了舉足輕重的作用，是對小米集團三大主營業務經營利潤的重要補充，在部分年份甚至占到了小米集團經營利潤的一半以上。在天使投資人雷軍的打造下，小米集團股權投資的規模和收益超過了大部分專業投資機構。小米生態鏈帶給小米集團的價值不只是協同效應，更是真金白銀的投資回報，并持續反哺主營業務，成為小米集團的核心競爭力之一。

2.3 小米集團盈利模式的優點

本文研究認為，小米集團盈利模式具有一系列優點。

2.3.1 以手機為中心的智能硬件業務快速打開市場局面并形成極高的競爭壁壘

如前文所述，小米集團的建立與產品推出時點“生逢其時”，及時抓住了全球智能硬件快速發展的機遇窗口期，利用高性價比智能手機產品打開了市場局面，填補了人們對以手機為中心的消費級智能硬件的強烈需求，迅速形成規模和品牌。智能手機前期的研發和設計成本高昂，市場參與者需達到龐大的銷售規模，方可實現經營杠桿并建立長期可持續的商業模式，而領先的智能手機廠商擁有廣受認可的品牌、穩定的供應鏈及成熟的分銷渠道，因此具有穩固的競爭壁壘，其他競爭者與潛在進入者難以挑戰其地位。

2.3.2 極低的獲客成本為盈利主力互聯網業務、投資業務構建競爭優勢

相對于其他純粹的互聯網服務商而言，小米集團通過硬件綁定獲得客戶，智能硬件的高出貨量拉動了互聯網客戶的增加，實現了極低的獲客成本，從而具有競爭優勢。小米生態鏈的延伸與擴張為小米集團的投資業務提供了大量的優質可投標的，其中許多標的企業依附于小米集團發展，其銷售收入隨著小米智能硬件出貨量的增長而增長。“春江水暖鴨先知”，相對其他投資機構而言，小米集團能夠更容易、更高效地發掘小米生態鏈上的優質企業，并以強勢的談判地位獲得更有吸引力的投資估值，從而取得良好的投資收益。

2.3.3 互聯網業務、投資業務利潤反哺進一步強化智能硬件業務的競爭優勢

極低的綜合凈利率成就了小米集團智能硬件的極致性價比，但也使其主動放棄了相當大的一塊利潤蛋糕。而在小米集團盈利模式下，智能硬件為爭取客戶而放棄的利潤在互聯網業務、投資業務中收復，并可以反哺智能硬件業務。在遭遇競爭對手低價競爭的極端情景下，小米集團完全有實力通過零利潤銷售甚至虧本銷售保住智能硬件的市場份額。極低綜合凈利率的智能硬件配以互聯網業務、投資業務利潤反哺，令其他沒有互聯網業務、投資業務的智能硬件競爭者難以挑戰其行業地位。

2.3.4 投資業務增強了小米集團對生態鏈企業的控制力

小米集團的智能硬件業務以輕資產的方式運營，大量由生態鏈企業負責代工，生態鏈的穩定直接影響盈利模式的整體穩定性。小米集團對生態鏈企業的股權投資，在獲取投資收益的同時，也可以通過股東大會、董事會等法人治理機制影響乃至在一定程度上控制生態鏈企業，從而達到穩定生態鏈的戰略目的。

2.3.5 實現了各業務之間長短期資金的資源錯配

智能硬件業務、互聯網業務對下游收現金、對上游壓賬期，短期資金較為充裕。相對而言，投資業務雖然盈利較多，但是不僅短期現金流入有限，而且需要持續投入資金。因此，在小米集團的業務組合中，通過長短期現金流的錯配實現了盈利模式的可持續性和資金互補性，由智能硬件業務、互聯網業務為投資業務提供短期資金支持，待投資業務慢慢成熟后，產生長期資金，反哺智能硬件業務、互聯網業務。

2.4 小米集團盈利模式的缺陷

本文研究發現，小米集團盈利模式也并非完美，其設計同時存在一些缺陷。

2.4.1 智能手機業務波動性較大，易帶來經營風險與財務風險，從而危及盈利模式的穩定性

智能手機得益于客戶群體廣、快速迭代的業務特性，能夠實現“異軍突起”，是小米集團發展初期快速取得成功、建立起獨特盈利模式的先鋒和關鍵。然而，這一特性也決定了智能手機業務的波動性較大。當小米產品自身迭代速度放緩、競爭力下滑時，或受到更有力競爭對手的強勢沖擊時，或遭遇芯片等關鍵零部件限制、關鍵技術演變等外部環境突變時，小米手機的市場份額有可能快速縮減，并帶來增長乏力、存貨減值、巨額虧損、資金流動性不足等經營風險與財務風險，從而危及整個盈利模式的穩定性。在智能手機行業，諾基亞、摩托羅拉、愛立信等巨頭已倒下，一代新人換舊人，小米集團還能突進多遠，難以預測。正所謂“成也蕭何，敗也蕭何”，在技術高速發展、消費者喜好快速變化的手機行業，稍有松懈即易為競爭者、替代品所趕超和淘汰，盈利能力迅速土崩瓦解。

2.4.2 生態鏈體系復雜，管控難度極大，系統性風險較大

小米集團智能硬件產品線種類繁多，其產業鏈聚集了超過10萬家供應商，生態鏈體系極其龐大、復雜，管控難度極大。在戰線拉得過長的情況下，小米集團容易患上“巨人癥”，出現溝通不暢、反應速度不足等問題，導致某些智能硬件產品品質下滑、迭代速度放慢，逐漸侵蝕消費者的信賴度和小米品牌價值。在小米集團盈利模式下，互聯網業務、投資業務與智能硬件“一榮俱榮、一損俱損”，若智能硬件業務失守，極易發生“火燒連營”的系統性風險。

2.4.3 企業內部文化沖突嚴重，利益分配難以平衡，協同機制難以順暢

智能硬件、互聯網業務、投資業務需要具備不同思維和專業背景的人才，也有著完全不同的團隊文化。當這3類團隊在一個集團內共生共處時，勢必產生嚴重的文化沖突。如何平衡各方的利益并達成協作協同，是擺在小米集團面前的管理難題。最典型的沖突譬如考核與薪酬標準的設置：智能硬件業務利潤相對較薄，從業人員的行業薪資普遍低于互聯網業務人員與投資業務人員，但如果按照行業標準將智能硬件業務人員薪資水平設置得遠低于互聯網業務與投資業務，則會挫傷智能硬件業務人員的積極性，造成人員不滿和流失，有損整體業務根基;投資業務的項目資源大量來自于其他業務，但如果只是投資業務獲得高額利潤及對應獎金，不給予其他業務人員有效激勵，則協同效應難以有效發揮。

2.4.4 投資業務占用大量資金并產生大量關聯交易，投資體量受限

截至2020年12月31日，小米集團持有的長期投資組合金額高達480億元，投資業務占用了大量資金，投資周期長，流動性較差。同時，當小米集團對單一投資項目的投資比例產生重大影響乃至一定程度的控制時，被投資的生態鏈企業與小米集團的交易將被列為關聯交易。該盈利模式導致小米集團歷年的關聯交易金額巨大且逐年上升：2018年關聯交易金額達186億元，占當年銷售收入的10.6%;2019年關聯交易金額達272億元，占當年銷售收入的13.2%;2020年關聯交易金額達372億元，占當年銷售收入的15.1%。居高不下的關聯交易量令關聯交易管理愈發復雜、困難，可能引發企業利益相關方的各種質疑，包括關聯方的認定是否完整、關聯交易定價是否公允、關聯交易的審批是否規范、關聯交易的披露是否透明等。例如，從股東角度看，可能會關注和質疑上市公司是否存在向大股東和高管進行私人利益輸送、上市公司利潤是否存在隱藏或虛構等問題;從稅務管理部門角度看，可能會關注和質疑上市公司是否存在通過轉移利潤規避納稅義務等問題;從證券監管機構角度看，可能會關注和質疑公司是否滿足IPO上市相關條件、募投資金的使用是否合規等問題。2019年，小米集團曾嘗試A股IPO，但不久便主動撤回材料，無法成功登陸A股或也有關聯交易的因素障礙。因此，伴隨著投資業務而生的關聯交易會給小米集團帶來一系列麻煩，反過來看，關聯交易的存在也限制了投資業務的體量，令小米集團對所投企業的數量、部分優質企業的投資比重不能過高。

2.4.5 投資業務盈利波動性大，整體上市估值不高

股權投資雖然為小米集團帶來豐厚利潤，但是也使其盈利波動性加大。特別是投資公允價值變動會計科目，受到融資活躍度、市場整體估值、股價波動、企業業績變化、融資和上市計劃等諸多因素影響，沒有特定的變化規則和趨勢。2018年小米集團股權投資收益為38.2億元;2019年小米集團股權投資收益為31.4億元，同比下降18%;2020年小米集團股權投資收益為145.5億元，同比增長463%。投資業務的盈利波動給小米集團的利潤規劃增加了難度，也讓投資者難以有效理解和預測利潤變化，增加了交易成本，不得不對投資組合資產的估值給予一定折價，也即多元化折價（Diversification Discount）現象。Berger 和Ofek[5]研究認為，相對于專業化公司，多元化公司的平均折價在13%～15%。因此，在上市公司內開展投資業務的模式，可能會因多元化折價而使資產整體的市場估值不高，從而影響企業資本運作和股東價值最大化。

3 結語

隨著移動互聯網和硬件技術的發展，以及2010年以后智能手機的快速普及、消費級IoT設備的蓬勃興起，小米集團創始人雷軍敏銳地發現了市場機遇，通過“鐵人三項”獨特商業模式，以卓越用戶體驗的硬件、新零售體系下極具競爭力的產品價格，打造產品的極致性價比，形成一系列“爆款”智能硬件產品。這些由自己或生態鏈企業設計和研發的智能硬件形成了以手機為核心的產品矩陣，為客戶帶來了互通互聯的產品體驗，形成了良好的協同效應。同時，數量巨大且不斷提升的一系列智能硬件產品出貨，以極低的獲客成本為小米集團帶來了海量互聯網服務用戶，形成了廣告、游戲、播放內容等互聯網服務收入。小米集團的一系列高性價比產品和豐富的互聯網服務為客戶提供了良好且持續的全場景應用體驗，形成了忠實固定的“米粉”客戶群體，客戶黏性強，客戶互動頻繁，成為小米生態鏈生存、迭代與不斷擴張的土壤。

在“鐵人三項”商業模式下，小米集團形成了智能手機業務、IoT與生活消費產品業務、互聯網服務業務、投資業務協同作戰的獨特盈利模式：智能手機扮演先鋒業務的角色，快速打開市場局面并形成極高的競爭壁壘，拉動IoT與生活消費產品業務、互聯網服務業務增長，銷售收入高，但利潤貢獻相對較低;IoT與生活消費產品業務是小米生態鏈戰略的關鍵，增強客戶體驗和黏性，為互聯網業務貢獻客戶，為投資業務貢獻項目;互聯網服務業務是最具商業價值的業務，是雷軍創建小米集團的真正目標業務，銷售收入占比不高，但利潤貢獻大;投資業務是小米集團的“秘密武器”，近年來為小米集團貢獻了舉足輕重的利潤份額，并加強了對生態鏈企業的控制力。智能硬件業務、互聯網服務業務為投資業務提供了資金支持，互聯網服務業務、投資業務利潤反哺并進一步強化智能硬件業務競爭優勢，這種相互支撐、互為補充的業務組合“戰陣”令競爭者難以挑戰其地位。小米集團盈利模式優勢明顯，但也存在一系列缺陷：智能手機業務波動性較大，易受沖擊，帶來經營風險與財務風險，從而危及盈利模式的穩定性;生態鏈體系復雜，管控難度極大，系統性風險較大;企業內部文化沖突嚴重，利益分配難以平衡，協同機制難以順暢;投資業務占用大量資金，并產生大量的關聯交易，投資體量受限;投資業務盈利波動性大，整體上市存在多元化折價現象，市場估值不高。

小米集團盈利模式是雷軍對長期的創業歷程與投資生涯的經驗總結與思考，雖不完美，但總體而言有其優越性和創新性，也得到了小米集團發展實踐的檢驗。智能手機行業的競爭已不再只是技術與產品的競爭，更是戰略與戰術的競爭，其他競爭者如果不學習小米集團的盈利模式，則競爭的層次和手段都難以與小米集團匹敵，更難以取得長期競爭優勢和勝利。同時，應批判性地理性認知小米集團盈利模式的缺陷，對此本文有以下3點思考：

3.1 關于多元化

小米集團生態鏈戰略較長的產品線組合確實為其帶來了一眾“米粉”、業務協同及投資收益，但產品線過長經常會導致管理跟不上、資源不足、溝通不暢、反應過慢的一系列問題，帶來產品效率、質量和體驗的減損，影響核心產品和自身品牌的競爭力，容易形成“多元化陷阱”。時至今日，小米集團已發展為“世界500強”企業，成為名副其實的龐然大物。在此極盛之時，雷軍又提出“小米造車計劃”，到底是再造一個新小米，還是會進入“多元化陷阱”，有待時間的檢驗。

3.2 關于利益平衡

當小米集團把不同的業務和人員組合在一起時，雷軍便注定要面對很多利益平衡的難題，包括文化沖突、利益沖突、人心沖突。小米集團在內部開展投資業務，形成了一系列的問題，為何雷軍不將投資業務放在外部，由投資平臺來做？這其中便有很多利益平衡的難題待解。越復雜的組織，管理難度越大，雷軍設計的這臺“小米戰車”，因其復雜性而越來越難以駕馭。

3.3 關于企業文化

小米集團的企業文化是“與客戶交朋友，做感動人心、價格厚道的好產品”，其本質是拉近與客戶的距離，維持與客戶的緊密聯系，為客戶滿意度而奮斗，這與華為“以客戶為中心，以奮斗者為本，長期堅持艱苦奮斗”的企業文化相似[6]。小米與華為同在智能手機這個競爭激烈、快速迭代的行業中勝出，也絕非偶然，究其根本都是堅持以客戶為中心的艱苦奮斗的企業文化的成功。這樣的商業常識雖然淺顯，雖然亙古不變，但是經常在組織的發展中漸漸因傲慢而被忽略、因怠惰而被拋棄，使組織活力喪失乃至消亡。小米集團在取得成功后，以客戶為中心的艱苦奮斗還能持續多久，正是它所創造的商業傳奇能否延續的關鍵。

參考文獻

[1]香港聯合交易所.小米集團招股說明書[EB/OL].（2018-05-03）[2022-01-05].https：//max.book118.com/html/2019/0319/7036020066002014.shtm.

[2]SLYWOTZKY A J.Finding profit zone-strategic enterprise design brings you tomorrow's profit[M].Beijing：CITIC Press，2000.

[3]WEILL P，VITALE M R.Place to space：migrating ebusiness models[M].Harvard：Harvard Business School Press，2001.

[4]HAWKINS R.The phantom of the marketplace：searching for new e-commence business models[J].Communications & Strategy Quarter，2002（2）：297-329.

[5]BERGER P G，OFEK E.Diversification's effect on firm value[J].Journal of Financial Economics，1995，37（1）：39-65.

[6]田濤，吳春波.下一個倒下的會不會是華為：故事、哲學與華為的興衰邏輯[M].北京：中信出版社，2015.

收稿日期：2022-02-18

作者簡介：

曾飛橋，男，1985年生，碩士研究生，高級會計師、注冊會計師、注冊投資分析師、注冊內部審計師、信息化工程師，主要研究方向：財務分析、審計與風險管理。