財務報表與企業財務戰略分析

王建成 孫夢繁 包紅霏

摘要：企業財務戰略能從整體層面為企業發展提供戰略性財務規劃和指導，保證企業資源充分調度和可持續發展?？莆炙关攧請蟊頂祿@示，其財務戰略在籌資方面相對穩健，支持科沃斯的財務資源主要來自無息的經營負債和利潤形成的留存收益，在投資方面是經營主導的投資戰略，投資方向專注于和主營業務有關的對內投資。科沃斯目前處于高速成長期，籌資活動與經營活動、投資活動現金流量存在一定的適應關系。通過對科沃斯財務戰略的解讀，投資者可以多角度地預測未來財務狀況和經營業績。

關鍵詞：財務戰略;融資戰略;投資戰略;財務報表;科沃斯

0 引言

企業財務戰略是從整體戰略出發，謀求以經濟的方式籌集資金并合理使用所形成的財務決策。本文利用案例公司財務報表，分析其財務戰略實施情況，有助于投資者預測上市公司未來財務狀況和經營業績，為投資者提供決策相關信息。

1 相關概念

1.1 企業戰略

企業戰略按層次結構一般可劃分為總體戰略、業務戰略和職能戰略?？傮w戰略主要明確企業選擇何種領域進行經營活動，采取收縮手段還是發展手段，而且要在所經營的領域中達到資源的合理配置[1]?？傮w戰略下分業務性子戰略和職能性子戰略：業務性子戰略主要指各業務單位的戰略;職能性子戰略主要指戰略在企業經營中不同職能的具體體現。

1.2 財務戰略

財務戰略的發展起源于企業戰略管理理論，涉及企業戰略管理和財務管理兩大領域。財務管理必須具備戰略思想。一般認為財務戰略是以財務資源有效配置為核心的價值增值活動[2]，是企業戰略中屬于職能性子戰略的重要部分，服務于企業總體戰略的要求，為其他職能戰略的實施提供財務保障。企業基本財務活動可分為籌資、投資、運營和收益分配4個方面，如果從這個角度考慮和設計企業的財務行為，財務戰略包括籌資戰略、投資戰略、運營戰略和收益分配戰略4個部分（四因素論）[3]。戰略關注的焦點是企業的長期規劃和資金安排，故本文重點分析籌資戰略、投資戰略這2項財務戰略的核心內容（二因素論）。

1.3 管理用資產負債表

國際會計準則理事會和美國財務會計準則委員會在2008年10月聯合發布的《關于財務報表列報的初步觀點（討論稿）》中提出，企業對待資產和負債的方式應當與對待業務活動的方式一致，將資產和負債方面的信息按照管理層意圖分開列報[4]，即將企業實體運營層面的活動歸為經營活動，具體包括提供商品與勞務，以及與之相關的生產性投資等;將企業資本運作層面的活動歸為金融活動，具體包括為經營活動籌集資金、將閑置資金進行投資等。這種分類理念形成的報表稱為管理用財務報表。

利用該理念對資產負債表各項目進行重新整合、分類列報，將資產（負債）分為經營資產（經營負債）和金融資產（金融負債），形成的就是管理用資產負債表。經營資產一般包括銀行存款、應收票據、應收賬款、存貨、固定資產和無形資產等項目。長期權益性投資如長期股權投資未用于企業自身經營活動，但屬于對外投資用于其他企業的運營層面活動，一般也歸為經營資產。金融資產一般包括交易性金融資產和債權投資等。有些資產負債表項目需要根據報表附注的細目信息做出判斷，必要時候需要分解，一部分計入經營資產，另一部分則計入金融資產。

2 研究設計

2.1 案例選取

在案例企業選取方面，本文以近年來在小家電領域業績發展較好的科沃斯機器人股份有限公司（以下簡稱“科沃斯”）為研究對象，進行財務報表項目分析和比率分析，剖析案例企業經營方向、財務風險等有關財務戰略信息，進而客觀評價案例企業的財務戰略特征和投資價值。

2.2 數據來源

本文數據來源于科沃斯對外公布的年報數據，考慮2017年以來我國企業會計準則的修訂、發布與執行相對集中，為使分析更具可比性，本文主要選用2019年和2020年數據，并按照科沃斯公司概況里的“電氣機械和器材制造業”在國泰安數據庫（CSMAR數據庫）中篩選我國滬深A股上市公司，剔除ST企業（利潤不穩定）和數據缺失企業，最后確定224家企業計算行業均值。

3 企業戰略分析

科沃斯成立于1998年，是一家主要生產經營各類家庭服務機器人及智能家電的上市公司（股票代碼603486）?？莆炙?020年報顯示，其總體發展戰略為：持續推動基于“科沃斯”品牌的家用服務機器人、基于“添可”品牌的高端智能生活電器兩大消費業務的雙輪驅動戰略，打造多元化創新產品線，實現在全球范圍內更大的市場規模和占有率。

2020年科沃斯總資產報酬率達14.09%，高于行業均值（6.83%）約7個百分點。利用科沃斯年報數據分析其主營業務分產品的收入和毛利率情況，相關數據見表1。2020年科沃斯整體毛利率為42.86%，較2019年增加4.57個百分點。從主營業務分產品的情況可以看出，服務機器人毛利率總體貢獻度最高，智能生活電器毛利率相比2019年增幅最大，兩大業務的雙輪驅動戰略實施效果較好。

4 財務戰略分析

4.1 基于財務報表的籌資戰略分析

籌資戰略分析主要看負債及所有者權益的配置情況，具體包括負債和所有者權益對比分析形成的資本結構分析和財務資源細分的籌資來源分析。

4.1.1 資本結構分析

資本結構分析是指負債和所有者權益的對比分析，而負債和所有者權益對比分析主要通過資產負債率和產權比率來衡量。

合理的負債能使企業產生財務杠桿效益，但過度負債會加大企業的財務風險?？莆炙?019—2020年資產負債情況見表2。由表2可知，科沃斯近2年的資產負債率保持在50%以下。經過對224個樣本企業的總體計算，行業均值為55%左右，說明科沃斯的資本結構為低負債、高權益的低杠桿模式。

科沃斯2019—2020年產權比率情況見表3。從表3來看，科沃斯近2年該指標都保持在1左右，且低于行業均值，同樣表明科沃斯資本結構較穩健。

負債中有一部分是無息負債，如預收和應付款項。如果考慮還本付息的義務，凈財務杠桿（凈負債/股東權益）更能準確衡量企業的財務風險。凈財務杠桿中的凈負債是管理用資產負債表中的金融負債部分，也是有息負債部分，如果有息負債無法償還，企業將面臨資金鏈斷裂的風險。科沃斯2019—2020年凈財務杠桿見表4。從表4可以看出，科沃斯凈財務杠桿較低，是穩健經營的企業，且凈負債的金額遠低于所有者權益的金額。

4.1.2 籌資來源分析

利用管理用資產負債表的理念，對科沃斯2020年的合并資產負債表項目進行重新分類，將籌資來源區分為經營負債、金融負債、投入資本和留存收益等部分?？莆炙?019—2020年籌資來源情況及2020年年報資本公積項目注釋見表5、表6。從表5和表6可以看出，科沃斯經營負債中應付賬款金額最大，超過18億元，其次是金額約3.35億元的其他應付款;所有者權益中反映股東投入資本的項目包括股本和資本公積中的資本溢價部分，合計規模約12.7億元;留存收益包括的盈余公積和未分配利潤，合計規模約16.3億元;近2年合并報表中金融負債主要是短期借款項目?？梢园l現，推動整個集團發展的財務資源來源依次為：①整個科沃斯業務活動所形成的經營負債;②留存收益;③股東投入資本。

綜上所述，科沃斯實施的是穩健的籌資戰略，支持科沃斯的財務資源主要來自無息的經營負債和利潤形成的留存收益。這說明科沃斯充分利用了上下游企業無息資金支撐企業的經營與擴張，這也意味著其在同行業競爭中處于主導性地位;同時，與企業盈利能力有直接關聯的留存收益也持續用于企業的經營活動，反映出科沃斯將企業內部各項資源進行集中整合，用于發展主要業務。

4.2 基于財務報表的投資戰略分析

企業將有限的財務資源配置在投資活動的各個環節，形成不同形式的資產，并創造各種形式的收益。投資戰略分析具體包括投資方向分析和投資效益分析[5]。

4.2.1 投資方向分析

資產負債表的資產要素按照流動性進行列報，不同項目的規模和結構反映了企業戰略部署，投資戰略因此有經營型戰略或投資型戰略之分。利用管理用資產負債表的理念，對科沃斯2020年的資產負債表項目進行重新分類。貨幣資金項目需要根據報表的附注信息進行分解，科沃斯2020年資產負債表中其他貨幣資金項目的注釋情況見表7。

理財產品主要為科沃斯購買的銀行發行的可隨時贖回的“日積月累”“乾元周周利”等理財項目。第三方賬戶余額為科沃斯在天貓、京東、亞馬遜等平臺店鋪因業務需要存于支付寶賬戶、京東錢包、微信賬戶及PINGPONG等賬戶中的余額?！皫齑娆F金”“銀行存款”“其他貨幣資金”中的“第三方賬戶余額”和“保函、票據、信用證保證金”2個細目為經營活動所必需的貨幣資金，屬于經營性其他貨幣資金;“其他貨幣資金”中的另一部分“理財產品”和“七天定期存款”與企業金融活動有關，屬于金融性其他貨幣資金。

科沃斯2019—2020年資產占用情況見表8。根據表8，科沃斯合并報表資產總規模中，經營資產中銀行存款、應收賬款、存貨、固定資產等項目金額較大，在資產總計中占比較高。而金融性其他貨幣資金、交易性金融資產、應收款項融資等金融資產的規模相對較低。這說明科沃斯采用的是經營主導的投資戰略。

再利用現金流量表的數據進行投資方向分析，見表9。通過對企業一定時期投資活動現金流量項目絕對規模的比較，可以推測出企業對其投資戰略的落實程度。

從投資活動現金流出量構成來看，科沃斯近2年都是購建固定資產、無形資產和其他長期資產占比最高，均超過50%。這說明科沃斯投資活動形成的現金流出方向專注于和主營業務有關的對內投資，與科沃斯經營主導的投資戰略相符。

4.2.2 投資效益分析

首先分析資產占用規模與主營業務收入規模是否同步發展，見表10?？莆炙?020年平均總資產占用較2019年增長24.16%，但主營業務收入增長36.17%，凈利潤也大幅上升，明顯高于平均資產占用的增速。數據表明，科沃斯的資產規模較合理，與經營規模相協調。

為更好地衡量經營型的投資效益，計算出科沃斯的核心利潤見表11。核心利潤是毛利扣減營業稅金、期間費用的部分，是企業利用經營資產從事自身經營活動所產生的直接利潤，對一般企業而言，企業的對內經營資產和核心利潤存在必然聯系。

從表11可以看出，2020年科沃斯營業收入的大幅增加帶來了核心利潤的大幅增加，隨著經營規模的擴大，科沃斯經營型的投資效益也同步發展。

綜上所述，近2年科沃斯以主營業務核心的對內投資為主，資產規模和核心利潤規模同步發展。

4.3 籌資戰略和投資戰略適應性分析

企業籌資戰略與投資戰略具有密切的聯系，當企業的投資活動出現資金缺口時，籌資活動就需要填補資金缺口，因此需要分析籌資戰略和投資戰略的適應性。

科沃斯2015—2020年現金流量情況見表12。從表12可以看出，2020年，整個集團經營活動現金凈流入接近12億元，完全可以形成對投資活動現金凈流出（接近2億元）的戰略支撐，即投資活動所需現金流完全可以依靠自身經營活動來解決。2015—2020年科沃斯現金凈流量的情況都是經營活動現金凈流量為正、投資活動現金凈流量為負。經營活動現金凈流量為正，說明企業自身業務盈利質量良好;投資活動現金凈流量為負，說明企業一直增加投資、擴大市場銷售的需求;并且經營活動帶來凈現金流入能滿足投資活動所需要的資金消耗，這正是企業處于高速成長期的表現。

5 結語

科沃斯目前處于高速成長期。從籌資戰略角度看，資金來源充足、具備一定抗風險能力;同時充分利用了上下游企業資金，具有競爭的主導性地位。針對這種情況，企業可以提高風險的承擔能力，相對提高財務杠桿的利用率，實現穩健性籌資戰略的轉型。

站在投資戰略的角度看，科沃斯主營業務日趨穩定，已經擁有穩定的市場份額，同時具備經營收益水平較高、經營活動現金流滿足投資戰略需求等優勢，因此，可以持續實施多元化的投資戰略，延長產業鏈，使企業保持長期穩定發展。

參考文獻

[1]毛明潔.基于企業生命周期理論的財務戰略選擇[J].財會通訊，2015（29）：59-61.

[2]魏明海.財務戰略：著重周期性因素影響的分析[M].中國財政經濟出版社，2001.

[3]徐光華，沈戈.企業共生財務戰略及其實現路徑[J].會計研究，2011（2）：52-58.

[4]趙燕.管理用財務報表的編制與運用探究：基于廣汽集團2015年財報數據[J].財會通訊，2018（5）：74-77.

[5]昝新明，任俊義.基于上市公司報表的財務戰略分析：以貴州茅臺股份公司為例[J].商場現代化，2007（29）：349-350.

收稿日期：2022-03-14

作者簡介：

王建成，男，1982年生，本科，高級會計師，主要研究方向：企業財務報表編制與分析、全面預算、業績考核。

孫夢繁，女，1999年生，碩士研究生在讀，主要研究方向：上市公司會計信息的評價與解釋問題。

包紅霏，女，1973年生，碩士研究生，教授，主要研究方向：財務分析與績效評價。