新股再現破發潮

曹中銘

在3月28日到4月1日這一周，創業板4只，科創板3只，共7只新股上市。其中，首日破發的高達5只，占比71%。另據統計，2022年以來共有87只新股上市，首日破發的多達20只，占比23%。新股再現破發潮，引起市場的極大關注。

5只破發新股中，科創板的榮昌生物以14.92%的跌幅居首位，創業板的兆訊傳媒以14.67%的跌幅居第2位，科創板的長光華芯以1.49%的跌幅居末位。這5只新股的中簽者，不僅沒有分食到新股紅利，反而上演了“偷雞不成反蝕一把米”式的鬧劇。

2022年堪稱新股的“破發年”。除了掛牌首日即破發外，此后再出現破發的亦不在少數。來自東方財富Choice數據顯示，今年以來上市的新股中，有39只已出現破發（包括上市后破發），占比達到45%。而且，從幅度上看，掛牌當天以及上市后破發幅度也呈愈演愈烈之勢。比如思林杰掛牌當天報跌23.67%，1月份上市的翱捷科技較發行價格已下跌57%。這次個股的大幅破發，也導致投資者損失嚴重。

新股再現破發潮，個人以為有2個方面的原因值得關注。其一是市場行情的影響。從上證指數、深成指、創業板指數等3大指數走勢看，自2021年12月中旬以來，滬深股市開始步入調整，虎年春節前甚至出現一波急劇下挫。此后，又受到地緣政治的影響，境外市場一片風聲鶴唳，A股亦難獨善其身。盡管期間不乏多部門力挺A股，但市場仍然低迷，新股的表現無形中會受到波及。

其二則與新股高價、高市盈率發行有關。像大族數控發行價格為76.56元，發行市盈率高達108.4倍；思林杰發行價格達65.65元，發行市盈率75.6倍，也遠遠高于所屬行業34.78倍的市盈率水平；翱捷科技發行價格高達164.54元，而該公司屬于虧損上市。高價高市盈率發行，客觀上也為新股破發埋下了伏筆。

科創板、創業板實行市場化發行，新股發行價格、規模、節奏由市場決定，以強化市場的約束作用。盡管市場化發行背景下，新股破發已成常態，但像文章開頭這樣出現如此高比例的破發現象，顯然不能稱之為“常態”。而且，對于如此高比例破發現象，市場也有必要進行反思。

新股高價、高市盈率發行的背后，往往會伴隨著超募現象的出現。融資、資產定價、優化市場資源配置是資本市場的3大功能。融資功能的正常發揮，不應以扭曲優化資源配置功能為代價。而超募現象的出現，無疑是融資功能發揮的表現，但卻也扭曲了優化資源配置功能。而且，新股超募現象的出現，也常常導致市場寶貴資源的浪費，像某些上市公司將巨額超募資金存放于銀行吃利息，或將其進行理財等。對于資本市場的3大功能而言，正常發揮才是應有之義。而且，其中某一功能的發揮，也不應導致其他功能遭到扭曲。

新股出現破發潮，參與詢價的機構普遍報高價也是不可忽視的重要因素。為了獲得配售資格，為了分食新股紅利，報高價的風險顯然比報低價的風險低得多。而在詢價機構普遍報高價的背景下，新股發行價格無形中會水漲船高。

新股再現破發潮，詢價機制的短板亦再次凸顯。在去年9月18日詢價新規實施前，“串通報價”“集中報價” “抱團壓價”等現象突出，也導致募資不足現象頻頻出現。而在詢價新規實施后，“三高”發行又成為常態，并導致破發現象成為常態?；诖?，個人以為，對于詢價機制，有進一步完善的必要。比如對于報高價的剔除比例，可從目前的1%～3%調整為3%～5%。更多高價被剔除，對于降低新股發行價格是有幫助的。而發行價格的降低，新股破發的風險無形中也會降低。